文：互聯(lián)網(wǎng)江湖

作者：劉致呈

最近，虎牙公司公布了2025年第二季度財(cái)報(bào)。

如果單純從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，此次虎牙無疑已經(jīng)有了走出底部的苗頭。

總營收15.7億元，同比增長1.65%，進(jìn)一步坐穩(wěn)了增長的勢頭。

至于歸母凈利潤，雖然再一次由盈轉(zhuǎn)虧了，但整體虧損幅度并不算大，僅為549.1萬元。而且如果以非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，同期，歸屬于虎牙公司的凈利潤還達(dá)到了4750萬元，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營利潤盈虧平衡。

不過其中，直播業(yè)務(wù)收入倒是一如既往地承壓，從去年同期的12.33億元下滑至了現(xiàn)在的11.53億元。真正亮眼的是游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)板塊，收入同比上漲了34.1%至4.1億元，營收占比也來到了26.11%。

同時(shí)，在跨平臺戰(zhàn)略支持下，今年二季度，虎牙的總MAU也達(dá)到了1.616億。

很明顯，虎牙的這份成績單不能算完美，但是其中透露出的種種向好趨勢，卻又著實(shí)叫人浮想聯(lián)翩。

這也使得很多投資者都拿捏不準(zhǔn)，前后轉(zhuǎn)型僅兩年的時(shí)間，騰訊副總裁林松濤到底有沒有帶著虎牙走出來呢？

第二增長曲線的榮光，拋不開過去的底子？

其實(shí)，在直播打賞以及PK等功能，接連遭遇監(jiān)管的限制、限額之后，現(xiàn)在虎牙僅剩的增長看點(diǎn)也就只有游戲服務(wù)業(yè)務(wù)了。

為此，2023年8月虎牙還提出了一個(gè)三年計(jì)劃，主要目標(biāo)是通過提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)(如游戲內(nèi)道具銷售、游戲廣告等)來推動(dòng)第二增長曲線的發(fā)展。

然后在重新梳理了營收結(jié)構(gòu)后，2024年，虎牙的“游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他”板塊營收，就同比增長了145.4%至13.34億元。

今年上半年，則是同比增長了41.99%至7.839億元，整體表現(xiàn)非常亮眼。

從這個(gè)角度看，是不是感覺虎牙的轉(zhuǎn)型已經(jīng)可以宣告成功了？

但實(shí)際上，現(xiàn)在可能還遠(yuǎn)沒有到開香檳的時(shí)刻。

很重要的一點(diǎn)在于，虎牙此前就有廣告業(yè)務(wù)營收基礎(chǔ)。比如天眼查APP顯示：2022年虎牙的“廣告及其他”營收為10.68億元，2023年則下滑至了5.44億元。

這背后有娛樂直播業(yè)務(wù)下滑帶來的連鎖反應(yīng)，也有當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢的影響，即互聯(lián)網(wǎng)廣告的投入預(yù)算少了。畢竟，降本增效是2023年的主旋律，甚至虎牙自己都縮減了不少的營銷開支。

但是，在后來種種政策刺激之下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)明顯有了一定的回暖之勢，再加上虎牙新掌舵人林松濤的上任發(fā)力，所以就算沒有向游戲服務(wù)的轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在虎牙的“廣告及其他”業(yè)務(wù)營收也可能會收獲一個(gè)不錯(cuò)的結(jié)果。

這樣一來，現(xiàn)在虎牙展現(xiàn)出的第二增長曲線轉(zhuǎn)型效果，是不是就要大打折扣了？

不過值得肯定的是，近年來，虎牙在游戲服務(wù)領(lǐng)域也確實(shí)做出不少動(dòng)作：

一是在平臺內(nèi)容生態(tài)升級方面，虎牙一邊繼續(xù)加強(qiáng)與多個(gè)內(nèi)容平臺在跨平臺直播等方面的合作；另一邊還開始選擇性地將平臺上富有吸引力的游戲直播、視頻內(nèi)容，分發(fā)到騰訊生態(tài)體系和其他內(nèi)容平臺，以不斷提升虎牙內(nèi)容的影響力、觸達(dá)更廣闊的用戶群體……

這實(shí)際上也是此次虎牙總MAU，翻倍增長至1.616億的關(guān)鍵。

其實(shí)，虎牙這個(gè)思路是沒問題的，但就是，這部分暴增的MAU到底能挖掘出多大的商業(yè)價(jià)值，還有待進(jìn)一步觀察。

正常而言，虎牙把游戲內(nèi)容分發(fā)給別的平臺后，是要把用戶引流回虎牙，從而實(shí)現(xiàn)賣游戲道具、服務(wù)或其他商業(yè)變現(xiàn)的。

可現(xiàn)在，如果用戶只是對游戲直播、游戲服務(wù)道具感興趣，那么B站們也手握不少熱門游戲的賽事版權(quán)和頭部游戲主播們，足以半道分流一部分用戶。至于虎牙自制的賽事，這其中比如“王者榮耀主播聯(lián)賽”等，本身又是多平臺聯(lián)合舉辦，所以虎牙的內(nèi)容引流效果還要再砍一刀。

最后剩下的，只有通過內(nèi)容“喜歡”上虎牙主播本身的用戶們，才可能跨平臺追逐到虎牙。

但這么一波三折下來，虎牙跨平臺獲客轉(zhuǎn)化的“蛋糕”還能剩下多少？

一組數(shù)據(jù)或許可以說明：去年一季度到四季度，虎牙的付費(fèi)用戶為440萬、450萬、460萬和450萬。

今年一季度為440萬，整體幾乎沒有太大的變化……

二是在主播方面，2024年虎牙還正式啟動(dòng)了“虎億計(jì)劃”，計(jì)劃三年培養(yǎng)千名頭部主播，合作超過5000個(gè)優(yōu)質(zhì)游戲項(xiàng)目，并在未來三年為游戲商業(yè)化主播分成100億……

這一舉措的大背景是，王者榮耀一哥張大仙、英雄聯(lián)盟知名主播騷男接連從虎牙轉(zhuǎn)戰(zhàn)抖音，并在抖音迅速積累起遠(yuǎn)超虎牙的粉絲量。

這其中固然有一定粉絲是跟著張大仙們從虎牙遷移到了抖音，但多出來的近1倍粉絲規(guī)模差距，卻足以讓更多虎牙主播看到兩大平臺的流量差距。那么，這會不會由此加劇其他主播出走虎牙的決心呢？

所以，“虎億計(jì)劃”不僅僅是擴(kuò)大虎牙平臺流量，加速用戶信任、內(nèi)容生態(tài)和商業(yè)轉(zhuǎn)化的進(jìn)攻號角，更是虎牙抵御抖音們對核心主播資源虹吸效應(yīng)的關(guān)鍵。

那么實(shí)際落地效果怎么樣呢？

一個(gè)可觀察到的表現(xiàn)是，去年一季度到今年一季度，虎牙的平均移動(dòng)月活躍用戶（MAU）分別為8260萬、8350萬、8400萬、8260萬和8340萬，平臺自身流量似乎并沒有得到太大的改善……

三是發(fā)力“AI+”戰(zhàn)略，在此次財(cái)報(bào)中，AI成了虎牙最新的故事亮點(diǎn)，主要成果包括AI電競智能體“虎小Ai”，側(cè)重于將AIgc內(nèi)容實(shí)時(shí)融入到直播流中，然后實(shí)時(shí)分析，并輸出一系列的個(gè)性化表達(dá)帶動(dòng)直播氛圍。

此外還有AI虛擬主播、AI陪練系統(tǒng)和AI陪練機(jī)器人等軟硬件產(chǎn)品。

那么，in AI會是虎牙翻身的新王牌嗎？目前來看，恐怕很難。

一是虎牙的各種AI智能體確實(shí)有創(chuàng)新，但整體卻沒有帶來太多顛覆性的社交體驗(yàn)，這可能就會導(dǎo)致部分用戶在嘗鮮過后就結(jié)束了，很難在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的商業(yè)轉(zhuǎn)化……

二是可復(fù)制性強(qiáng)，缺乏長遠(yuǎn)核心技術(shù)壁壘。說白了，現(xiàn)在虎牙能夠打造出AI電競智能體，那么同樣深耕游戲多年的斗魚做不到嗎？B站和抖音們?nèi)绻胱?，未來會做不到嗎?/h3>

所以就算AI是破局點(diǎn)，但虎牙也只能占據(jù)短暫的先發(fā)優(yōu)勢，未來能不能守住擂臺？會不會被超越？似乎有點(diǎn)不太樂觀。

如此來看，騰訊副總裁林松濤出任虎牙公司董事長后的三次大動(dòng)作，雖然不能說是在做無用功，但整體效果確實(shí)不夠明朗，似乎還需要更長的時(shí)間來落地檢驗(yàn)。

可問題是，現(xiàn)在市場能等得起，但虎牙自己能等得起嗎？

曖昧的騰訊，虎牙何時(shí)能探出底線？

其實(shí)某種程度上，現(xiàn)在虎牙在游戲服務(wù)領(lǐng)域的各種折騰是對的，也只有大膽嘗試才可能會找到真正翻身的希望。

那么正常來說，虎牙是不是就該給自己留下更多的資金，去進(jìn)行業(yè)務(wù)試錯(cuò)？

但實(shí)際中，現(xiàn)在虎牙一邊在積極探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新，一邊卻又在猛猛分紅，2024年，虎牙派發(fā)兩次特別現(xiàn)金分紅，累計(jì)4億美元。

在2024年第四季度及全年財(cái)報(bào)中，虎牙又宣布2025～2027年股息計(jì)劃，預(yù)期總派息不少于4億美元。其中，2025年分紅約3.4億美元，由公司資產(chǎn)負(fù)債表上的盈余現(xiàn)金提供資金。

也就是說，過去2年虎牙累計(jì)分紅了7.4億美元，甚至超越了虎牙最新（截止8月14日收盤）的7.34億美元市值。

如此大手筆且有預(yù)期的分紅，也使得很多投資者幾乎已經(jīng)不再關(guān)注虎牙基本面的業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)了，只需要盯著股息計(jì)劃，等待分紅落袋為安……

那么虎牙收獲了什么呢？好的一面是股價(jià)得到了些許的拉升，一度回到了4美元/股的位置。

但不利的一面是，虎牙擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期存款和長期存款出現(xiàn)了大幅減少，今年一季度末還有62.55億元，結(jié)果到了二季度就只剩下37.66億元，再算上未來的6000萬美元分紅支出，這是不是就大幅削減了虎牙業(yè)務(wù)試錯(cuò)的底氣呢？

而且如果未來虎牙暫緩分紅計(jì)劃或不分紅，那么現(xiàn)在漲上去的這部分估值，還能維持得住嗎？

對于這一不合常理的動(dòng)作，有投資者猜測，分紅可能是平衡股東利益與虎牙獨(dú)立運(yùn)營的折中方案。但是別忘了，虎牙的大股東是騰訊，騰訊差這三瓜兩棗的分紅嗎？

而且有意思的是，現(xiàn)在不只是虎牙，就連斗魚也在瘋狂分紅。

過去一年多，斗魚在業(yè)績承壓的背景下，同樣也大手筆派息了約6億美元……

這也不禁讓人懷疑，虎牙斗魚們是不是在為了私有化合并做準(zhǔn)備？

畢竟去年9月份就有消息傳出，36氪游戲表示有知情人士透露，騰訊投資部和虎牙、斗魚高層分別見面，商談合并事宜，但隨后向斗魚、虎牙分別求證，雙方否認(rèn)有相關(guān)計(jì)劃。

不過從實(shí)操層面來看，現(xiàn)在虎牙+斗魚也早就不具備了直播行業(yè)的壟斷地位，并且電商直播的崛起，B站、抖音游戲直播們來的后來者居上，還使得整個(gè)行業(yè)的競爭格局也有了點(diǎn)攻守易型的意思。

甚至悲觀點(diǎn)說，現(xiàn)在虎牙+斗魚的合并能不能解決眼前的增長問題，恐怕都充滿著不確定性。

就像前邊分析的張大仙從虎牙跳槽至抖音后粉絲數(shù)暴漲，現(xiàn)在抖音、B站們甚至都不用主動(dòng)培養(yǎng)主播，僅靠流量規(guī)模和商業(yè)化想象力就足以把虎牙的專業(yè)主播人才虹吸過去，并且還是兵不血刃的那種。

這讓虎牙+斗魚拿什么守住主陣地？

如果未來虎億計(jì)劃不能兌現(xiàn)“未來三年……為游戲商業(yè)化主播分成100億”，那么現(xiàn)在虎牙們所做的，就很有可能成為抖音們的嫁衣。

所以，無論是為了長遠(yuǎn)增長，還是為了不被騰訊“放棄”，我認(rèn)為虎牙都不應(yīng)該把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，還需要尋求第三增長曲線。

比如像B站那樣，不僅做游戲分發(fā)銷售渠道，同時(shí)自己也做游戲開發(fā)商，尋求“暴富”的機(jī)會。

要知道，搜狐靠著天龍八部游戲，B站靠著8/9年前獨(dú)家代理的《Fate/Grand Order》和《碧藍(lán)航線》，都連續(xù)吃了好幾年的老底。甚至現(xiàn)在不少投資者對B站的看點(diǎn)，也放到了最新推出的一款SLG（策略類游戲）——《三國：謀定天下》上。

可見，一款爆款游戲是能夠幫助虎牙們逆天改命的。

而且作為游戲直播平臺，虎牙對于用戶的游戲偏好應(yīng)該是更加敏銳的。如果能借此實(shí)現(xiàn)反推，那么未嘗不能為虎牙再多增加一條更穩(wěn)定，也更具想象力的增長曲線。

但在這方面，游戲開發(fā)是大股東騰訊的主戰(zhàn)場，虎牙能不能擺脫游戲渠道的定位，還要看騰訊的意思。

畢竟，騰訊一直是給人、給資源，但好像就是沒有讓虎牙重點(diǎn)發(fā)力游戲，這背后是不是有某種戰(zhàn)略考量？我們不得而知。

不過對于現(xiàn)在的虎牙來說，與其大手筆的撒錢分紅，也確實(shí)不如去摸摸騰訊的底線，在試錯(cuò)中尋找更多新的可能……

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另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。