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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
近日，36氪游戲表示有知情人士透露，騰訊投資部和虎牙、斗魚高層分別見面，商談合并事宜，但隨后向斗魚、虎牙分別求證，雙方否認有相關(guān)計劃。
雖然官方否認，但這則消息還是引發(fā)了人們關(guān)注。
可能是合并相關(guān)事宜內(nèi)部高層還在討論階段，眼下官方不適宜對外發(fā)聲？也可能是所謂知情人士消息并不可靠?？傊?，這則消息還是讓關(guān)注虎牙的投資者們有些在意。
關(guān)于兩家合并的問題，前幾年就有風聲，也許是背后騰訊顧忌反壟斷，此事暫時擱置。
如今，大潮已去，直播行業(yè)虎牙+斗魚也并非一手遮天，電商直播崛起、B站、抖音游戲直播也后來居上，或許合并一事有新的轉(zhuǎn)機。
8月份，在《虎牙二季報平平無奇：股息分紅憑什么敢這么豪橫？》一文中，互聯(lián)網(wǎng)江湖團隊就曾建議，虎牙跟斗魚可以考慮合并事宜，可能會比現(xiàn)在要有想象力一些。
作為行業(yè)觀察者，我們不妨來推演一下，如果斗魚虎牙合并，到底會發(fā)生什么？在陳少杰涉嫌開設(shè)賭場被捕之后，虎牙合并斗魚會不會提升其二級市場的估值？
這些問題值得深究。
業(yè)績壓力下，合并斗魚是虎牙為數(shù)不多能打的牌
騰訊撮合之下，市面上一直都有虎牙、斗魚合并的消息，但曾經(jīng)的合并由于違反《反壟斷法》而被叫停。
天眼查APP顯示，2020年虎牙直播曾經(jīng)發(fā)起戰(zhàn)略合并，但交易金額并未透露。
虎牙、斗魚準備合并那兩年，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利再次迸發(fā)，短視頻、直播一片火熱，當時的抖音還在跟騰訊為了王者榮耀游戲內(nèi)容的事兒吵著架，斗魚還是遵紀守法、合法經(jīng)營的好企業(yè)。
如今頗有些今非昔比。
陳少杰出事之后，對于虎牙來說，合并斗魚似乎并不劃算。一方面，涉嫌洗錢、開設(shè)賭場的罪名如果坐實，那么斗魚這個品牌可能會成為“負資產(chǎn)”。另一方面，大主播的流失可能會使得合并斗魚并沒有太多實際業(yè)務(wù)上的收益。
現(xiàn)在的游戲直播行業(yè)，內(nèi)卷加劇，虎牙+斗魚的地位大不如前。特別是斗魚創(chuàng)始人陳少杰因涉嫌開設(shè)賭場罪被捕之后，平臺多位大主播一夜之間停播，此后，也有不少主播流失到其他平臺。
說虎牙合并斗魚不容易，不只是因為陳少杰涉嫌開賭場影響到了品牌聲譽，而是因此事牽連的一眾主播，動了內(nèi)容生態(tài)的根基。
陳少杰被警察帶走的消息確認之后，斗魚股價一度暴跌10%，相比發(fā)行價，斗魚市值也一度蒸發(fā)掉了90%。市場的態(tài)度已然明了。
對于虎牙來說，規(guī)模做不大不是問題，問題是為了合并斗魚的用戶、流量付出的代價是什么？主播們競爭加劇之后，虎牙現(xiàn)有的直播生態(tài)會有所改變嗎？
相較之下，抖音、快手、B站等平臺卻在大肆招攬主播，鞏固游戲內(nèi)容生態(tài)。
以抖音為例，現(xiàn)在的抖音有張大仙、旭旭寶寶、馮提莫等主播，快手也有不少的簽約工會，而且簽約主播工會數(shù)量在飛速增長。
抖音、快手、B站發(fā)力游戲直播，恰巧是正當時。
一方面，互聯(lián)互通的互聯(lián)網(wǎng)大勢之下，騰訊游戲內(nèi)容生態(tài)正在變得更開放，斗魚、虎牙的基本盤游戲直播也面臨著壓力。
另一方面，抖音、快手、B站都是“Kill Time”應(yīng)用，比虎牙、斗魚覆蓋的場景更多，向直播內(nèi)容延伸更容易。
抖音和快手都是強用戶習慣，從娛樂內(nèi)容延伸到游戲內(nèi)容很容易。B站做游戲直播更是BUFF疊滿，除了自身就有游戲業(yè)務(wù)之外，B站也是個有學習屬性的平臺，學習跟娛樂看似不相干，但其實學習類流量是最容易轉(zhuǎn)化為游戲內(nèi)容流量的。
抖音、快手、B站的三重壓流量力之下，虎牙、斗魚面臨最大的問題便是業(yè)績。
你看今年二季度虎牙的財報，總結(jié)起來可以用一個字概括：“頹”。
二季度，虎牙營收15.42億元，同比減少16.1%，已經(jīng)連續(xù)第11個季度下滑了。營業(yè)利潤還是虧損，為-2604萬元，全靠利息收入才實現(xiàn)了最后歸母凈利潤的扭虧為盈。
如果說，財務(wù)上的“頹”尚且能夠通過降本來改善。但流量規(guī)模上的“頹”，可能更多地意味著傳統(tǒng)的游戲直播大勢已去。
直播這個生意，最重要的一點是要有流量。二季度報透出一個很讓人擔心的點在于，虎牙的流量池已接近觸頂。
據(jù)統(tǒng)計，截至2020年末，虎牙直播移動端MAU為7600萬，2021年為8090萬，2022為8430萬，2023年為8410萬。從今年二季度的數(shù)據(jù)看，虎牙直播的平均移動月活躍用戶（MAU）增加到8350萬，2023年同期為8290萬。
很明顯，虎牙的移動用戶規(guī)模似乎已經(jīng)趨于了飽和。啥意思呢？虎牙的用戶活躍度，也就是流量池規(guī)?？赡芤簿瓦@個樣子了。
流量池上限到了，可能也意味著商業(yè)化的空間也會觸頂。
游戲直播平臺的收入基本盤，其實核心就兩大塊，用戶打賞和游戲宣發(fā)。
打賞這塊兒，由于這幾年大家收入情況的客觀原因，可能愿意打賞的用戶并不多，但從虎牙的付費數(shù)量上看，是環(huán)比略有增加的，只是這個增長的勢頭能不能持續(xù)下去，還有待觀察。
游戲宣發(fā)也是虎牙重要的一塊兒業(yè)務(wù)。
虎牙方面曾表示，從2023年8月至2024年4月，虎牙直播整體商業(yè)化流水增長顯著，其中道具售賣流水增長1800倍，游戲分發(fā)流水增長12倍，游戲廣告流水增長2倍。
雖然看起來商業(yè)化增長很不錯，但虎牙作為游戲宣發(fā)陣地的基本盤在迅速丟失。
游戲宣發(fā)上，比如最近大火的《黑神話悟空》，可能斗魚都不是分蛋糕分得最大的那一個。B站上、抖音上相關(guān)話題、內(nèi)容的熱度也很高。甚至可以說，抖音、快手的流量，一定程度助推了這款游戲的破圈。
對于游戲廠商而言，破圈意味著新增量，意味著宣發(fā)的重點方向。
如果連游戲行業(yè)最大的熱點都占不住主陣地，那么就可能進一步導致用戶向抖音、B站等平臺流失，流量池也許就很難守得住。
這個局面之下，與斗魚合并可能就是虎牙為數(shù)并不多能打的牌。至少能讓市場看到管理層在求變。
一方面，雖然虎牙用戶流量規(guī)模也觸頂，但與斗魚合并之后，也能重新整合主播資源，降低必要成本，改善財務(wù)表現(xiàn)。另一方面，騰訊在游戲領(lǐng)域的優(yōu)勢也能更好地幫助到平臺商業(yè)化的發(fā)展。
總之，兩家財務(wù)表現(xiàn)，二級市場都不佳，是投資人們都不愿看到的，如果合并能帶來改變，又何樂而不為呢？
“救一時”容易“救一世”難，虎牙走到估值谷底了嗎？
不得不說，直播是個很賺錢的生意，至少虎牙還是賺錢的。
截至2024年6月30日，虎牙持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期存款、短期投資及長期存款超80億元。
雖然二季度業(yè)績表現(xiàn)并不是特別出色，管理層還是選擇大手筆分紅來穩(wěn)住市場信心。
財報公布后，虎牙方面卻宣布將發(fā)放特別股息2.5億美金，合每股ADS 1.08美金。如果算上前幾個月發(fā)放的1.5億美金特別股息，虎牙最近半年內(nèi)發(fā)放了4億美金特別股息，合每股1.74美金/ADS。
同時，其還表示從2023年8月授權(quán)的1億美金回購額度，現(xiàn)在還有4330萬美金的額度剩余，所以回購截止日期延長到25年3月底。
市場總是喜歡大手筆派息的公司。公告發(fā)布之后，虎牙美股股價飆升，股價一度飆升14.13%。
大手筆派息好，與斗魚合并也罷，“技術(shù)性”調(diào)整策略救得了一時估值，可能如何能“救一世”？如果你看市場反應(yīng)，不難發(fā)現(xiàn)斗魚美股市場股價又跌回了4美元附近。這可能說明人們還有疑慮。
市場一個疑慮可能在于，是不是就會傳出合并，究竟是傳言還是會最終靴子落地？
去年11月CEO被捕，斗魚董事會組成了臨時管理委員會，在公司的運營層面，斗魚會經(jīng)歷一個過渡期，在這個過渡期推動兩家合并，可能是大股東騰訊所希望看到的。
另外一個疑慮可能在于，虎牙要怎樣轉(zhuǎn)型才能建立起新的增長模型，并且?guī)庸乐祷貧w？要知道，現(xiàn)在的虎牙市值不及高點的一半。
市場是理性的，只要是公司經(jīng)營質(zhì)量足夠高，增長模型穩(wěn)定，市場也是愿意給高估值的。但目前來看，游戲直播平臺可能仍然還沒走到估值的谷底。
一方面，合并重組能不能解決問題？
畢竟，抖音、快手、B站的壓力下，游戲直播業(yè)務(wù)的基本面可能很難再挖掘出增量，賽事直播雖然也有流量，但缺乏增量。
增量去哪找？這是虎牙需要深思的問題。
另一方面，直播業(yè)務(wù)上能不能找到新的想象空間？
實際上，就算合并斗魚，可能也挽救不了短期估值。原因就在于，斗魚也好虎牙也罷，還是舊模式，舊增長，很可能早就到了估值的上限。
從估值的角度看，直播平臺的舊時代是游戲，新時代則是電商。
游戲直播平臺最大的危機，其實是流量危機，這個危機客觀上是由主播流失造成的，但其實也是因為傳統(tǒng)的直播模式到了該迭代的時候。
游戲直播的核心價值是什么？
是內(nèi)容是社交。
用戶來看直播，前提是對內(nèi)容感興趣，所以才有關(guān)注有打賞，與主播互動形成一定的社交關(guān)系，這是斗魚這個平臺最有價值的地方。
現(xiàn)在，直播平臺中估值最高的并不是內(nèi)容社交的平臺，而是離交易更近的平臺。比如抖音、比如快手。
或許，接下來，虎牙能不能從游戲到電商，從內(nèi)容到交易，完成新的商業(yè)模式迭代，可能會是估值上走出深V的關(guān)鍵。
當然，管理層也不是完全沒牌可打。
另外，虎牙也是老牌直播平臺，做直播，娛樂、游戲的標簽貼得很厚，還是有核心的心智壁壘的。
說到底，勝負手還是在于帶貨大主播的培養(yǎng)?；⒀滥懿荒芘囵B(yǎng)出自己的“小楊哥”很重要。
畢竟，游戲直播這塊最初的土壤，還是有一定的孵化能力的。未來平臺能不能生長出更多的有價值的主播？值得持續(xù)關(guān)注。
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1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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