文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

最近，虎牙公司（NYSE:HUYA）公布了2024年第二季度財報。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，這份“成績單”好像還是沒什么新意：

營收15.42億元，同比減少16.1%，這也是連續(xù)第11個季度下滑了。

至于凈利潤倒是保持住了，但是再一看，營業(yè)利潤還是虧損，為-2604萬元，全靠利息收入才實現(xiàn)了最后歸母凈利潤的扭虧為盈……

不過有意思的是，在財報公布后，虎牙方面卻宣布將發(fā)放特別股息2.5億美金，合每股ADS 1.08美金。如果算上前幾個月發(fā)放的1.5億美金特別股息，虎牙最近半年內(nèi)發(fā)放了4億美金特別股息，合每股1.74美金/ADS。

同時，其還表示從2023年8月授權(quán)的1億美金回購額度，現(xiàn)在還有4330萬美金的額度剩余，所以回購截止日期延長到25年3月底。

這著實令資本市場興奮了一把，截止當(dāng)天收盤，虎牙的美股股價飆升了14.13%！

白給的餡餅，吃起來確實很香。但是在興奮過后，有冷靜下來的投資者卻也不禁產(chǎn)生了疑問：

現(xiàn)在虎牙營收表現(xiàn)一般，盈利還不穩(wěn)定，但為什么還敢大手筆分紅？難道是被騰訊私有化前的“散伙飯”？還是說虎牙覺得在經(jīng)營層面不會再需要花太多錢了，所以要把賬上的錢都分干凈了？

才剛剛開始向游戲服務(wù)轉(zhuǎn)型的第二增長曲線，真就給了虎牙這么大的信心嗎？

游戲服務(wù)——虎牙能做好，但做大很難？

其實，對于大股東騰訊會不會私有化虎牙這個問題？

此前很多投資者都曾分析過，在過去虎牙股價持續(xù)低迷的情況下，對騰訊權(quán)益最優(yōu)解的排序其實是私有化，其次是低價回購，收益最低的才是現(xiàn)金分紅。

但如今，當(dāng)虎牙們能連續(xù)拿出大筆分紅后，這就說明，騰訊可能暫時也不想全盤接下，這個“食之無味，棄之可惜”的老牌直播公司。

畢竟，在打賞以及PK等功能，接連遭遇監(jiān)管的限制、限額之后，虎牙們最核心的娛樂直播業(yè)務(wù)已經(jīng)失去了大部分的增長想象力了。

所以說來說去，虎牙還是得自救。為此，其去年提出了一個三年計劃，主要目標(biāo)是通過提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)(如游戲內(nèi)道具銷售、游戲廣告等)來推動第二增長曲線的發(fā)展。

隨后在今年4月份，又發(fā)布“虎億計劃”及“三大升級”戰(zhàn)略，算是對“游戲服務(wù)”轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步落地！

結(jié)果咋樣呢？自今年重新梳理了營收結(jié)構(gòu)后，一季度，虎牙的游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他收入（以前稱廣告和其他收入）為2.436億元，二季度約為3.085億元，上半年合計5.521億元，不僅較去年同期實現(xiàn)翻倍增長，而且占總收入也達(dá)到了18.13%。

老實講，這是個很不錯的增長表現(xiàn)，也很有第二增長曲線的勢頭。

所以接下來的關(guān)鍵，就要看虎牙的游戲服務(wù)市場上限有多高了。

可問題就出在了這：一是虎牙用戶流量規(guī)模偏小且增長滯緩，很容易限制游戲服務(wù)業(yè)務(wù)的增長上限。

2024年二季度，虎牙直播的平均移動月活躍用戶（MAU）增加到8350萬，2023年同期為8290萬。

這個數(shù)據(jù)乍一看是不是還不錯？可實際上，無論是對內(nèi)還是對外都差遠(yuǎn)了。

有媒體統(tǒng)計，截至2020年末，虎牙直播移動端MAU為7600萬，2021年為8090萬，2022為8430萬，2023年為8410萬。很明顯，虎牙的移動用戶規(guī)模似乎已經(jīng)趨于了飽和。

這也就意味著，哪怕現(xiàn)在虎牙游戲服務(wù)的增長勢頭很猛，但是，由于其對應(yīng)的市場天花板不高，且增長滯緩，所以未來的成長想象力或許還是極為有限。

而且從外部競爭來看，現(xiàn)在虎牙的游戲服務(wù)業(yè)務(wù)也是壓力山大。截至到去年第三季度，同是在發(fā)力游戲業(yè)務(wù)的B站總MAU、以及快手的MAU分別為3.41億、6.85億，都遠(yuǎn)超虎牙。

當(dāng)然，虎牙也不是沒有意識到用戶規(guī)模上限的問題?；⒀拦韭?lián)席CEO兼高級副總裁黃俊洪表示：我們已經(jīng)開始有選擇性地將虎牙平臺上的直播和視頻內(nèi)容輸送到其他平臺，從而進(jìn)一步提升虎牙內(nèi)容的影響力、觸達(dá)更廣闊的用戶群體……

在我看來，這個思路沒問題，但就是最后的效果卻有點難以保證。

就比如說跨平臺后，里邊的游戲廣告商業(yè)分成怎么收回來？至于說去別的平臺引流，由于和抖音、快手和B站等主流平臺是競對關(guān)系，所以虎牙能做的，還是只能在騰訊系里輾轉(zhuǎn)騰挪。比如前段時間傳出來的虎牙或計劃與微信視頻號展開直播合作的消息。

可即便如此，對于剛剛才迎來爆發(fā)的微信視頻號來說，虎牙游戲直播的想象力到底有多大，這似乎還有待市場的進(jìn)一步檢驗。

二是大主播們的流失，可能會使虎牙游戲服務(wù)的“帶貨”能力受到極大沖擊。

前段時間，虎牙公司董事長林松濤曾表示：從23年8月至24年4月，虎牙直播整體商業(yè)化流水增長顯著，其中道具售賣流水增長1800倍，游戲分發(fā)流水增長12倍，游戲廣告流水增長2倍。

從客觀來講，哪怕這組數(shù)據(jù)背后，可能有過去虎牙市場基數(shù)偏低的原因，但就這個增速表現(xiàn)而言，也已經(jīng)相當(dāng)不錯了。

畢竟，喜歡游戲的朋友都知道，現(xiàn)在各種熱門游戲，人物建模、技能特效可能會差，但是游戲內(nèi)的“氪金”商城絕對都很完善。

再加上時不時爆出來的#有玩家在游戲內(nèi)被打著“加好友，送皮膚”幌子而被騙#的熱搜消息，都使得不少玩家對于虎牙這樣的第三方賣游戲道具的平臺，其實是存在信任障礙的。

因此，虎牙需要“中間人”，也就是主播們對粉絲的信任引導(dǎo)“帶貨”。

但有些尷尬的是，或許是受虎牙近年來的降本增效影響，又或許是想追求更高的平臺展示，所以近年來，諸如張大仙等不少頭部游戲主播，在簽約合同到期后，都轉(zhuǎn)向了抖音們。

大主播的流失，意味著數(shù)以百萬計粉絲的遷移，也意味著虎牙賣游戲道具收入的不穩(wěn)定?？扇绻Ｗ〈笾鞑?，又需要支付高額的簽約費用，這對于從營業(yè)成本到“三費”都在實行降本增效的虎牙來說，似乎同樣有些難以接受……

所以某種程度上，前段時間，虎牙在“虎億計劃”中提到的“未來三年為游戲商業(yè)化主播分成100億”，有點像是在拿未來的不確定性，給游戲主播們“畫餅”，管吃不管飽……

被動的虎牙，自救沒那么難

其實不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的虎牙有點“有力無處使”的憋屈感。

賬上有很多錢。天眼查APP顯示：截至2024年6月30日，虎牙持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期存款、短期投資及長期存款超80億元，這也是此次大手筆分紅的財務(wù)底氣所在。

但就是在業(yè)務(wù)經(jīng)營上，卻找不到更好的發(fā)力方向。

打賞直播沒有希望。而游戲服務(wù)，雖然有一定想象力，但做大規(guī)模的掣肘實在是太多，太不確定了。

可偏偏除了這個，虎牙似乎又別無出路。所以，還是只能想辦法把“游戲服務(wù)”這個小水坑，努力畫成一個能容下虎牙的大湖泊……

那么虎牙真的就沒有出路了嗎？其實是有的：

一是像B站一樣，不僅做游戲分發(fā)銷售渠道，同時自己也做游戲開發(fā)商。

畢竟，比起游戲服務(wù)，做游戲才是最賺錢的。

不信你看，搜狐靠著天龍八部，B站靠著8年前獨家代理的《Fate/Grand Order》和《碧藍(lán)航線》，都連續(xù)吃了好幾年的老底。甚至現(xiàn)在不少投資者對B站扭虧為盈的希望，都放到前段時間推出的一款SLG（策略類游戲）——《三國：謀定天下》上。

可見，一款爆款游戲是能夠幫助虎牙們逆天改命的。

但可惜，就像老羅說得那樣：你如果被包養(yǎng)，就不要談獨立人格了。

游戲，是大股東騰訊的主戰(zhàn)場，虎牙能不能擺脫游戲帶貨渠道的定位，還要看騰訊的意思。

在這方面，雖然騰訊一直是給人、給資源，但好像就是沒有讓虎牙重點發(fā)力游戲，這背后是不是有某種戰(zhàn)略考量？我們不得而知。

但是，就算大型游戲做不來，我認(rèn)為虎牙還是可以適度做些小游戲。

一方面，現(xiàn)在的小游戲，無論是市場還是增長想象力其實都并不“小”。據(jù)《2024年1-6月中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》，1—6月，小程序移動游戲收入166.03億元，同比增長60.5%。

另一方面，作為游戲直播平臺，虎牙對于用戶的游戲偏好應(yīng)該是更加敏銳的。如果能借此實現(xiàn)反推，那么未嘗不能為虎牙再多增加一條更穩(wěn)定，也更具想象力的增長曲線。

二就是和斗魚再合并一次。

原因無他，此一時彼一時。

2021年之前的虎牙、斗魚風(fēng)頭正盛，并且彼時又處于反壟斷的嚴(yán)打期，所以監(jiān)管層認(rèn)為，一方面斗魚、虎牙合并后將強(qiáng)化市場支配地位，具有排除、限制競爭效果；另一方面認(rèn)為騰訊在上游的游戲產(chǎn)業(yè)占據(jù)四成份額的情況下，有能力與動機(jī)，在“網(wǎng)絡(luò)游戲運營服務(wù)市場和游戲直播市場”搞“雙向封鎖”。

這確實也沒什么錯。

但現(xiàn)在不同，斗魚、虎牙們早已日落西山了，就算合并一起，面對抖音、快手和B站等游戲直播平臺，想壟斷也沒那個實力了。

而且隨著《王者榮耀》和《和平精英》等騰訊旗下熱門游戲IP對抖音集體解禁后，虎牙、斗魚的合并邏輯上也確實要比2021年更接近合規(guī)線。

不過呢，這還是要看大股東騰訊愿不愿意了。畢竟，騰訊家大業(yè)大的，在被監(jiān)管叫停過一次后，可能就只想悶聲發(fā)大財，而不想再“惹是生非”了。

但這對于虎牙和斗魚們來說，如果兩者能夠合并，哪怕就是徹底成為游戲服務(wù)平臺，也絕對要比現(xiàn)在更有想象力……

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