文：向善財(cái)經(jīng)

就在最近，滬農(nóng)商行(SH:601825)正式公布了2024年半年報(bào)。

報(bào)告期內(nèi)，滬農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收139.17億元，同比增長(zhǎng)0.23%；凈利潤(rùn)為71.43億元，同比增長(zhǎng)-0.11%；歸母凈利潤(rùn)為69.71億元，同比增長(zhǎng)0.62%。

怎么評(píng)價(jià)這個(gè)增速表現(xiàn)呢？只能算是一般般。尤其是和過(guò)去相比，現(xiàn)在可謂是放緩了許多！

不過(guò)正常來(lái)講，在當(dāng)前銀行業(yè)整體息差收窄的背景下，這好像也沒(méi)什么。

但問(wèn)題是，滬農(nóng)商行在8月19日迎來(lái)了一波巨額解禁。主要涉及到發(fā)行前按序合計(jì)持股超過(guò)51%的股東和持股超過(guò)5萬(wàn)股的公司內(nèi)部職工股。此次解禁估值，接近300億元！

而巧合的是，現(xiàn)在滬農(nóng)商行的股價(jià)，就算放到歷史表現(xiàn)里也算是中高水平了。

所以這就使得不少投資者擔(dān)心，在巨額解禁后的一段時(shí)間里，滬農(nóng)商行可能引發(fā)巨額減持。

但如今，滬農(nóng)商行又交出了這么一份增長(zhǎng)放緩的成績(jī)單，這不讓人更想減持了嗎？

或許是意識(shí)到了這一點(diǎn)，所以上海農(nóng)商行在近期的投資者交流活動(dòng)中表示，內(nèi)部職工股在本次解禁中規(guī)模占比較小，公司前七大股東均為戰(zhàn)略投資股東，長(zhǎng)期看好公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，解禁后減持壓力不大。

但是這種口頭上的心理安慰，又如何能消解資本市場(chǎng)擔(dān)憂的情緒呢？

所以一切的關(guān)鍵，還是要看滬農(nóng)商行到底有沒(méi)有值得長(zhǎng)期持有下去的價(jià)值……

有喜有憂的半年報(bào)，能扛住減持的潛在風(fēng)險(xiǎn)嗎？

判斷銀行的價(jià)值，無(wú)非就是從成長(zhǎng)性、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和安全性等幾個(gè)方面來(lái)判斷。

先來(lái)看成長(zhǎng)性，雖然現(xiàn)在滬農(nóng)商行的營(yíng)收增速只有0.23%，但就算是這么個(gè)營(yíng)收表現(xiàn)，很大程度上還是由非利息凈收入在撐著。

同期，滬農(nóng)商行的利息凈收入同比下滑2.61%，非利息凈收入增長(zhǎng)8.86%，這才撐起了總營(yíng)收的增長(zhǎng)。

如果只是這樣倒也沒(méi)什么，但問(wèn)題是，在非利息凈收入中，滬農(nóng)商行穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入是下滑的，同比下降17.39%。真正挑起大梁的是，包括投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益、資產(chǎn)處置收益和其他收益等在內(nèi)的“其他非利息凈收入”，為24.91億元，同比增長(zhǎng)29.41%。

要知道，這些個(gè)收益，基本跟滬農(nóng)商行的主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)關(guān)系不大，更多是隨著外部市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)而變化，偶然性和不確定性極強(qiáng)。就像同期滬農(nóng)商行的資產(chǎn)處置收益達(dá)到了5.43億元，主要就是靠“偶然”獲得了房產(chǎn)征收補(bǔ)償收益，所以這塊收入很難作為滬農(nóng)商行成長(zhǎng)性的體現(xiàn)。

而且說(shuō)起投資收益，同期，滬農(nóng)商行的金融投資總額達(dá)到了5183.5億元，較上年末增長(zhǎng)4.91%。對(duì)應(yīng)的，“其他債權(quán)投資”的規(guī)模最大且增長(zhǎng)較快，為2746.8億元。

其中，風(fēng)險(xiǎn)較高的金融債券又占據(jù)了“其他債券投資”的一半，為1434.92億元，大有一種偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資傾向……

再來(lái)看盈利能力，這算是滬農(nóng)商行相當(dāng)弱勢(shì)的點(diǎn)了。

受息差承壓影響，天眼查APP顯示：今年上半年滬農(nóng)商行的年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.89%，同比去年的13.07%，下滑明顯。凈利差為1.5%，同比下滑0.17%，凈利息收益率為1.56%，同比下滑0.16%，整體獲利能力相當(dāng)一般。

不過(guò)好一點(diǎn)的是，同期滬農(nóng)商行的不良貸款率較上年末持平，為0.97%。并且在最有可能向不良貸款轉(zhuǎn)化的“關(guān)注類(lèi)”貸款方面，也只是環(huán)比增長(zhǎng)了2.76%，這說(shuō)明其資產(chǎn)質(zhì)量得到了進(jìn)一步的優(yōu)化和穩(wěn)固。

同時(shí)，其核心一級(jí)資本充足率也達(dá)到了14.68%，較上年末增長(zhǎng)了1.36%，未來(lái)的成長(zhǎng)空間和估值水平無(wú)疑是更有資產(chǎn)底氣的。

唯獨(dú)需要關(guān)注的是不良貸款撥備覆蓋率，同期為372.42%，較上年末下滑了32.56%。

雖然整體符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，但由于撥備覆蓋率，是實(shí)際上銀行貸款可能發(fā)生的呆、壞賬準(zhǔn)備金的使用比率，所以一般情況下，撥備覆蓋率越高代表壞賬損失計(jì)提越充分，那么反之則就有些需要關(guān)注了。

另外，正常而言，不良貸款率上升，銀行需要計(jì)提的撥備就會(huì)增多，利潤(rùn)就會(huì)在一定程度上被侵蝕，反之則會(huì)提高獲利能力。據(jù)此前民生證券測(cè)算，撥備覆蓋率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，可提升銀行利潤(rùn)增速約0.5個(gè)百分點(diǎn)，所以撥備覆蓋率也被行業(yè)冠以了“利潤(rùn)調(diào)節(jié)器”之稱。

那么現(xiàn)在滬農(nóng)商行的不良貸款率沒(méi)有上升，但撥備覆蓋率卻出現(xiàn)了大幅下滑，這是不是意味著，其僅僅0.62%的利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)還是靠調(diào)節(jié)而來(lái)的呢？

如此一來(lái)，如果單看經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，，今年上半年的滬農(nóng)商行其實(shí)頗有種亮點(diǎn)與痛點(diǎn)并存的意味，長(zhǎng)期持有價(jià)值也不是那么的突出?；蛟S正因如此，其才祭出那一招中期分紅的殺手锏。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這只能治標(biāo)不治本。如果核心價(jià)值得不到提升，那么面對(duì)正處在上升期的滬農(nóng)商行股價(jià)來(lái)說(shuō)，解禁后的大額減持風(fēng)險(xiǎn)，還是會(huì)持續(xù)高懸在滬農(nóng)商行的頭頂……

大行下沉、零售退潮，重回“對(duì)公”成為最優(yōu)解？

公開(kāi)資料顯示，上海農(nóng)商銀行（股票簡(jiǎn)稱滬農(nóng)商行）成立于2005年8月25日，是由國(guó)資控股、總部設(shè)在上海的法人銀行，同時(shí)也是由234家農(nóng)村信用合作社整體改制成立而來(lái)的省級(jí)股份制商業(yè)銀行。

其實(shí)從這個(gè)出身和定位就不難預(yù)料到，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷發(fā)展，以滬農(nóng)商行為代表的農(nóng)村商業(yè)銀行們，勢(shì)必要面臨國(guó)有大行們下沉縣域市場(chǎng)擠壓的生存困境。

所以面對(duì)這場(chǎng)“生存保衛(wèi)戰(zhàn)”，不少農(nóng)商行們都選擇了零售轉(zhuǎn)型，以擴(kuò)大客群來(lái)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。在這方面，滬農(nóng)商行算是較早一批發(fā)力零售金融的玩家，并且還表現(xiàn)得不錯(cuò)

天眼查APP顯示：今年上半年，滬農(nóng)商行的個(gè)人客戶數(shù)（不含信用卡客戶）2390.54萬(wàn)戶，較上年末增加65.94萬(wàn)戶，增幅2.84%。零售金融資產(chǎn)（AUM）余額7735.37億元，較上年末增加276.55億元。

唯一美中不足的是，在當(dāng)中1858.03億元的個(gè)人貸款余額（不含信用卡）里，房產(chǎn)按揭類(lèi)貸款余額，雖然環(huán)比下滑了2.82%，但整體仍達(dá)到了990.59億元，占比約為53.31%。

對(duì)此，如果從發(fā)展的角度看，滬農(nóng)商行這個(gè)零售金融業(yè)務(wù)，整體其實(shí)是在向好，向著更良性的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的。但是如果從投資的角度講，雖然現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)迎來(lái)了政策猛藥的加持，可經(jīng)濟(jì)刺激效果到底如何，尚且等待后續(xù)的驗(yàn)證。

至于個(gè)人非房產(chǎn)類(lèi)消費(fèi)，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有想象力，但短期內(nèi)卻恐怕難以實(shí)現(xiàn)突破。

換而言之，滬農(nóng)商行的零售金融業(yè)務(wù)，其實(shí)存在著相當(dāng)明顯的增長(zhǎng)不確定。

不過(guò)客觀講，這不是滬農(nóng)商行個(gè)別的問(wèn)題，而現(xiàn)在以零售戰(zhàn)略為重點(diǎn)的銀行玩家們，整體面臨的問(wèn)題。

有上海證券報(bào)統(tǒng)計(jì)，平安銀行在2023年的零售金融營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)6.65%，而零售金融對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比由2022年的43.6%大幅調(diào)整至2023年的11.9%；2021年啟動(dòng)“新零售”戰(zhàn)略的中信銀行，雖然在2023年零售銀行營(yíng)收占比已上升至42%，但業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)為159.35億元，較2022年下降了8%。

至于被稱為“零售之王”的招商銀行也未能幸免，報(bào)告期內(nèi)零售金融業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)999.13億元，同比增長(zhǎng)了6.09%，占集團(tuán)稅前利潤(rùn)的56.57%，同比下降0.47個(gè)百分點(diǎn)。

也正是在這種情況下，對(duì)公業(yè)務(wù)又成了平安、中信和招商等一眾大行們激戰(zhàn)的重心。

在這方面，滬農(nóng)商行的對(duì)公業(yè)務(wù)表現(xiàn)就有些喜憂兼具了。同期，其公司客戶總數(shù)為34.6萬(wàn)戶，較上年末增長(zhǎng)0.48%；對(duì)公貸款余額4776.99億元，較上年末增長(zhǎng)256.76億元，增幅5.68%，郊區(qū)對(duì)公貸款余額占比達(dá)62.01%。

乍一看還不錯(cuò)，但問(wèn)題是，同期滬農(nóng)商行的普惠小微企業(yè)客戶數(shù)量增加了0.14萬(wàn)戶至5.17萬(wàn)戶，對(duì)應(yīng)的全行公司客戶數(shù)量卻也僅增長(zhǎng)了0.17萬(wàn)戶，這就意味著同期增長(zhǎng)的“非普惠小微”客戶僅為0.03萬(wàn)戶。

也就是說(shuō)，滬農(nóng)商行在對(duì)公業(yè)務(wù)客戶的支持能力和服務(wù)水平，可能還存在著些許不足。

事實(shí)上，相較于更具創(chuàng)新性的零售業(yè)務(wù)，對(duì)公業(yè)務(wù)客戶則更為保守，更加看重銀行的社會(huì)影響力、資金規(guī)模等硬性指標(biāo)，在這一點(diǎn)上農(nóng)商行們天然地就處于劣勢(shì)。

而且老實(shí)講，滬農(nóng)商行在風(fēng)控方面，也確實(shí)差點(diǎn)意思。

去年六月，上海農(nóng)商行接連收到多張罰單，合計(jì)罰款1160萬(wàn)元。存在的違法違規(guī)行為包括：房地產(chǎn)貸款貸前調(diào)查不盡職；個(gè)人消費(fèi)貸款違規(guī)流入資本市場(chǎng)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理不審慎；提供虛假的的統(tǒng)計(jì)報(bào)表；并表管理不審慎；違規(guī)提供政府性融資等19項(xiàng)。

此外，在今年4月，據(jù)官方消息，上海農(nóng)村商業(yè)銀行下屬北京房山滬農(nóng)商村鎮(zhèn)銀行原董事長(zhǎng)劉勇、原行長(zhǎng)劉波涉嫌嚴(yán)重違法違紀(jì)。這無(wú)疑是在某地村鎮(zhèn)銀行爆雷事件后，更加觸動(dòng)刺激著滬農(nóng)商行客戶們敏感的神經(jīng)。

如此來(lái)看，無(wú)論是零售業(yè)務(wù)還是對(duì)公業(yè)務(wù)，滬農(nóng)商行其實(shí)都已經(jīng)有所布局，并取得了一定的成績(jī)，但可惜就是這份成績(jī)還不夠好、不夠穩(wěn)定，所以才有了現(xiàn)在業(yè)績(jī)基本盤(pán)的乏力。

那么如何破解這道增長(zhǎng)難題，無(wú)疑就成了當(dāng)下上海農(nóng)商銀行董事長(zhǎng)徐力、行長(zhǎng)顧建忠兩位金融老將所需要盡快回答的市場(chǎng)關(guān)鍵問(wèn)題了……

免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。