來源 | 向善財(cái)經(jīng)

剛剛發(fā)布了二季度報(bào)，陸金所又發(fā)布公告要約的所有先決條件已獲達(dá)成。

在陸金所派發(fā)特別股息派發(fā)后，中國平安持有股權(quán)占比將達(dá)到56.82%，被動(dòng)控股陸金所并觸發(fā)《收購守則》下規(guī)定的強(qiáng)制性全面要約。

有意思的是，中國平安發(fā)布公告稱，無意私有化陸金所控股將繼續(xù)維持陸金所控股的港、美雙重上市地位，并希望陸金所控股繼續(xù)現(xiàn)有的主營業(yè)務(wù)方向。

聲明是聲明，要約條件都已經(jīng)觸發(fā)了，未來有一天陸金所會(huì)不會(huì)被私有化？經(jīng)歷過上半年虧損之后，100%擔(dān)保模式下，發(fā)力小微企業(yè)能不能助力業(yè)績騰飛？

這些問題值得深究。

半年報(bào)凈虧15.6個(gè)億，是轉(zhuǎn)型也是“刮骨療傷”

這次觸發(fā)要約條件，也挺有意思，原因在于中國平安選擇股票分紅方式收取相應(yīng)股息，派這波陸金所派發(fā)特別股息之后，“自然而然”地觸發(fā)了要約收購的條件。

而隨后平安的公告，明面給投資人吃了一顆定心丸，但要約條件觸發(fā)了，私有化與否主動(dòng)權(quán)都在平安的決策上。

如果并表之后，未來有一天平安選擇私有化，也有道理。從股價(jià)上看，這個(gè)抄底時(shí)機(jī)可遇不可求。

2023年6月-8月，陸金所的第二大股東三次大幅減持，當(dāng)時(shí)因業(yè)績不佳，引發(fā)資本市場震蕩，當(dāng)時(shí)第二大股東三個(gè)月內(nèi)減持金額7146萬美元（約合5.2億元人民幣）。

最新的二季度業(yè)績發(fā)布后，市場信心似乎又來到了低點(diǎn)。

市場上，從23年8月到24年2月，港股陸金所股價(jià)一路向下，低點(diǎn)不到10港元。有人說，23年的陸金所處至暗時(shí)刻，市場信心降到了低點(diǎn)。

你看現(xiàn)在的陸金所的股價(jià)，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)也不到10港元。

再看美股。

天眼查APP融資信息顯示，陸金所2020年IPO，彼時(shí)市值313億美元，現(xiàn)在陸金所美股市值僅有20.54億美元，可以說是到了估值的冰點(diǎn)。

不過，從二季度報(bào)來看，陸金所的財(cái)務(wù)陣痛期似乎還沒結(jié)束，數(shù)據(jù)顯示，上半年陸金所控股實(shí)現(xiàn)營收129.4億元，同比下滑了33%，去年同期是193.48億。

凈利潤下滑更厲害，去年同期凈利潤17.36億，今年上半年，卻凈虧15.6個(gè)億。一正一負(fù)，凈利潤同比下滑189.86%。

業(yè)績下滑，也是無奈。

從P2P平臺(tái)到做信貸服務(wù)轉(zhuǎn)型，是合規(guī)導(dǎo)向下的必然，但無異于“刮骨療傷”，需要時(shí)間來恢復(fù)元?dú)?。畢?00%擔(dān)保模式這條路不好走，注定了要犧牲增速來換質(zhì)量。

只是無論是合規(guī)要求也好，長期主義也罷，轉(zhuǎn)型是陸金所必須走的路。

都2024年了，互金賽道轉(zhuǎn)型能不能成功，可能也是投資人最擔(dān)心的一點(diǎn)。

顯然，即便是作為股東，對(duì)陸金所的未來可能也會(huì)有所顧慮。

主要是盈利問題。

從2020年到2024年這五年間，除了2024年，陸金所的每一份半年報(bào)都是盈利的，但最近三年凈利潤下滑得厲害。轉(zhuǎn)型之后，能不能成功挽救凈利潤增速，這一點(diǎn)很關(guān)鍵。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，陸金所資產(chǎn)質(zhì)量開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，逾期率、不良率等多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)也在持續(xù)改善，但未來還能不能回到以前的盈利水平，可能還難說。

對(duì)于平安來說最理想的情況是，在放棄P2P之后陸金所找到了一條利潤增長之路，并且成功地跑通了，如果二季度財(cái)報(bào)成為U型反彈的谷底，那么并表之后，私有化也是一種選擇，即便不私有化，港股、美股也是不錯(cuò)的融資平臺(tái)，總歸是有價(jià)值的。

互金這個(gè)行業(yè)，能做到頭部的公司其實(shí)沒幾家，螞蟻算一個(gè)，陸金所控股算一個(gè)，這個(gè)行業(yè)是個(gè)增長很快的行業(yè)，利潤規(guī)模和營收規(guī)模都不錯(cuò)。但經(jīng)歷了一個(gè)去杠桿的周期之后，規(guī)?？隙ㄊ且迪聛淼?。

關(guān)鍵還是得看業(yè)務(wù)，只要資產(chǎn)不埋雷，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)健，那么市場所期待的U型增長也不是沒有可能。

市場其實(shí)不是太在意短期盈利，而是更擔(dān)心看不到希望。如今的陸金所把業(yè)績增長點(diǎn)放于小微貸款業(yè)務(wù)上，還能不能重現(xiàn)往日的輝煌？這個(gè)問題才是關(guān)鍵所在。

短期虧損的背后，誰在為風(fēng)險(xiǎn)買單？

看財(cái)報(bào)，本質(zhì)上是看業(yè)務(wù)。

無抵押的小微貸款、有抵押的小微貸款、消費(fèi)金融是陸金所控股的三大業(yè)務(wù)，其中，無抵押貸款占比超過六成，有抵押的小微貸款占比約二成有余，消費(fèi)貸占比下降到一成。

從半年報(bào)的變化來看，總貸款規(guī)模下降得厲害，同比下降了44.8%，降到了2352億元，新增總貸款金額從去年同期的1105億下降到了933億，其中消費(fèi)金融貸款從去年的318億增加到了424億元。

要知道，陸金所的三大業(yè)務(wù)里，消費(fèi)貸是最優(yōu)質(zhì)的貸款，利率高的同時(shí)壞賬率相對(duì)低，為什么優(yōu)質(zhì)貸款余額增加了，反而利潤卻減少了呢？

原因就在于100%風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模式下，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提減值的部分多了。

從財(cái)報(bào)上看，由于陸金所控股的業(yè)務(wù)中，占比最高的是一般無抵押的貸款，所以這部分貸款的質(zhì)量就顯得重要了。

對(duì)于無抵押的貸款，從利率和風(fēng)險(xiǎn)從低到高劃分有6個(gè)等級(jí)，其中R5-R6風(fēng)險(xiǎn)高的貸款是質(zhì)量比較差的貸款。

在以前，陸金所是要依靠第三方擔(dān)保增信的，這部分資產(chǎn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)是有陸金所和擔(dān)保公司共同承擔(dān)，但2023年之后，由于風(fēng)險(xiǎn)收益劃分問題，原本擔(dān)保公司要承擔(dān)的那風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上需要有陸金所承擔(dān)，所以，陸金所開始了100%的擔(dān)保模式。

什么意思呢？原本等級(jí)比較高的壞賬是需要大家共同分擔(dān)的，現(xiàn)在只有陸金所一家承擔(dān)，因此需要計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金就會(huì)更多。

這也是為啥上半年陸金所要縮減44.8%的總貸款規(guī)模。

放出去的貸款規(guī)模越高，所需要的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金也就越高，可能會(huì)對(duì)財(cái)報(bào)利潤產(chǎn)生更多的影響，短期盈利能力會(huì)承壓。

也就是說，雖然更掙錢的消費(fèi)貸業(yè)務(wù)增長了，資產(chǎn)質(zhì)量看起來也改善了，但只要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上不改變，那么，陸金所控股未來的業(yè)績可能還是要為“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提”所影響。

順便提一下，上半年，陸金所控股的信貸預(yù)期虧損率還是有上升的，從23年底的5.31%，上升到了6.03%。

而從半年報(bào)的數(shù)據(jù)來看，上半年，陸金所的客戶信貸減值虧損來到31.86億元，年初是30.25億，同比增加了1.61億。從數(shù)字上看，1.61億的信貸減值并不算多。

值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提不等于信貸損失，貸款收回之后多計(jì)提的部分還可以“沖回”。

實(shí)際上，如果風(fēng)控做得好，重點(diǎn)其實(shí)不在減值準(zhǔn)備的規(guī)模，而在于100%擔(dān)保模式對(duì)于未來增長的影響。

一方面，100%擔(dān)保模式意味著過去陸金所的高速增長可能就此成為過去，降規(guī)模提質(zhì)量成為一種常態(tài)化的增長模式。這樣的模式下，意味著陸金所要自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，二季度虧損7.3億元似乎也說明，發(fā)力小微企業(yè)的戰(zhàn)略還未充分得到驗(yàn)證，未來能不能穩(wěn)定釋放增長，還有待觀察。

這兩年由于復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，很多小微企業(yè)的償債能力都會(huì)受到影響，陸金所發(fā)力小微貸款，也會(huì)有更多的挑戰(zhàn)。

某種意義上，小微企業(yè)的償債能力減弱，對(duì)貸款的風(fēng)控能力提出了更高的要求。比如，前期收緊貸款規(guī)模之后，后期能不能把資產(chǎn)的質(zhì)量提上去？100%擔(dān)保模式下，怎樣去進(jìn)一步提升風(fēng)控能力？這些都是需要考慮的問題。

長期來看，退出高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，聚焦更有成長性的行業(yè)以及小微企業(yè)是一種必然。

互金行業(yè)走到今天，有過瘋狂有過高光也有過低谷，只是，這個(gè)行業(yè)始終缺乏一種真正的“長期主義的確定性”。

陸金所能不能找到這種確定性，值得期待。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。