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文：向善財(cái)經(jīng)
在整個(gè)大消費(fèi)市場(chǎng)都較為疲軟的背景下，過(guò)去三年，量販零食行業(yè)卻走出了不一樣的風(fēng)景線。
據(jù)觀知海內(nèi)等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2021年——2024年，中國(guó)量販零食飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模一路從148億元飆升至了1297億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超70%。
這其中，萬(wàn)辰集團(tuán)的增長(zhǎng)表現(xiàn)尤為突出。
畢竟，2021年，萬(wàn)辰還是以食用菌業(yè)務(wù)為主。但自從2022年跨界轉(zhuǎn)型量販零食賽道開(kāi)始，其營(yíng)收就從當(dāng)年的5.49億元跨越式增長(zhǎng)至2024年的323.29億元，兩年增長(zhǎng)超58倍，這種指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)很難不令人印象深刻……
所以，在萬(wàn)辰集團(tuán)正式開(kāi)啟港股上市之路后，頓時(shí)就吸引了無(wú)數(shù)投資者們的關(guān)注。
看好的一派認(rèn)為，萬(wàn)辰集團(tuán)H股上市又多出了一個(gè)融資渠道，能拿海外資本的錢(qián)來(lái)加快發(fā)展速度……
但不看好的則提出，前段時(shí)間，萬(wàn)辰集團(tuán)靈魂人物王健坤才被立案調(diào)查，新管理層上任兩個(gè)月就開(kāi)啟了港股上市，這會(huì)不會(huì)有點(diǎn)太倉(cāng)促了？
以王澤寧為核心的“二代接班人”，真的做好準(zhǔn)備了嗎？
目前來(lái)看，現(xiàn)在萬(wàn)辰集團(tuán)“火速”遞表港股的底氣，最有可能的就是量販零食行業(yè)的高增長(zhǎng)預(yù)期，以及業(yè)務(wù)基本面的穩(wěn)定。
量販零食市場(chǎng)的增長(zhǎng)，本質(zhì)上跟與拼多多爆發(fā)的邏輯是一樣的。
對(duì)外，趕上了宏觀下行周期里的消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，以及人們對(duì)質(zhì)價(jià)比的追求；
對(duì)內(nèi)則是切中了“多快好省”中最重要的“省”的優(yōu)勢(shì)。
從一開(kāi)始引進(jìn)大量白牌產(chǎn)品，并砍掉所有中間經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)直采品牌產(chǎn)品，極致壓縮采購(gòu)成本，為消費(fèi)者讓利。
到后來(lái)，量販零食門(mén)店規(guī)?；瘮U(kuò)張，轉(zhuǎn)向以量換價(jià)和高周轉(zhuǎn)路線，以及和品牌工廠定制自有產(chǎn)品，從而在保持產(chǎn)品質(zhì)量相近的情況下，價(jià)格再比一線品牌低30%-50%。
這是一門(mén)已經(jīng)被奧樂(lè)齊、Costco和拼多多們驗(yàn)證過(guò)的、穩(wěn)定增長(zhǎng)的生意模式。
至于業(yè)績(jī)基本面，天眼查APP顯示：除了營(yíng)收規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)外，從2024年開(kāi)始，萬(wàn)辰的歸屬凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。
2023年為-8293萬(wàn)元，2024年和2025年上半年分別為2.94億元和4.72億元。
對(duì)應(yīng)的毛利率和凈利率也出現(xiàn)了明顯的改善跡象。
前者分別為9.3%、10.76%和11.41%；后者為-1.57%、1.87%和3.85%。
利潤(rùn)表現(xiàn)的增長(zhǎng)，主要源于三費(fèi)增速的不斷放緩。
比如銷(xiāo)售費(fèi)用，2023年同比增速為2098.37%，2024年為229.8%，今年上半年為41.86%。
這就說(shuō)明，現(xiàn)在量販零食賽道可能已經(jīng)走過(guò)了前期的投入階段，整體業(yè)態(tài)趨于成熟。
不過(guò)相對(duì)的，一個(gè)隱憂是，由于萬(wàn)辰集團(tuán)等品牌玩家基本都是靠加盟門(mén)店規(guī)?；瘮U(kuò)張，以及資本化運(yùn)作帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但如今隨著行業(yè)發(fā)展逐漸進(jìn)入深水區(qū)，品牌加盟門(mén)店增長(zhǎng)似乎也開(kāi)始放緩了。
2024年，萬(wàn)辰集團(tuán)量販零食門(mén)店一年就增長(zhǎng)了近萬(wàn)家，至14196家。
而今年上半年，卻僅凈增長(zhǎng)了1169家門(mén)店。
這使得現(xiàn)在萬(wàn)辰的營(yíng)收增速確實(shí)很高，但整體卻也明顯放緩了。2023年——今年上半年，分別為1592.03%、247.86%和106.89%。
至于從投資的角度看，未來(lái)萬(wàn)辰們的門(mén)店擴(kuò)張規(guī)模，則取決于兩方面：
一是市場(chǎng)覆蓋度，現(xiàn)在量販零食市場(chǎng)已經(jīng)接近了雙寡頭格局，萬(wàn)辰集團(tuán)旗下的好想來(lái)們以北方為大本營(yíng)，鳴鳴很忙以南方為主。兩者雖然在理論上可以互相攻入對(duì)方腹地，但實(shí)際中，由于品牌產(chǎn)品同質(zhì)化、消費(fèi)市場(chǎng)飽和等原因，雙方也恐怕很難再大規(guī)模突破市場(chǎng)邊界了。
二是門(mén)店密度，或者說(shuō)可加盟的門(mén)店黃金鋪位。開(kāi)過(guò)店的都聽(tīng)過(guò)“金角銀邊草肚皮”，位置對(duì)于線下生意的影響極其重要。特別是對(duì)萬(wàn)辰集團(tuán)（好想來(lái)）們瞄準(zhǔn)的縣域下沉市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，真正熱鬧的地方就那么兩條街，周?chē)嘁粋€(gè)同店競(jìng)爭(zhēng)，加盟商們的回本速度就要慢一分，賺錢(qián)和賠錢(qián)的不確定性都要更大一點(diǎn)。
就像前段時(shí)間齊魯晚報(bào)等媒體曝光的，山東濟(jì)南多家“好想來(lái)零食”閉店。
據(jù)（品牌）濟(jì)南片區(qū)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，濟(jì)南店鋪密度過(guò)高，部分門(mén)店選擇搬遷，搬遷目的地可能為煙臺(tái)和章丘。
此外，還有外部競(jìng)爭(zhēng)擠兌。河南鄭州的一位加盟商向我們表示，自己的量販零食生意剛有起色，競(jìng)對(duì)品牌就在旁邊開(kāi)了一家新店。這種“插店”行為不僅分流了客源，壓縮了本就微薄的利潤(rùn)空間，同時(shí)還打消了不少潛在加盟商們的投資信心……
為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)在萬(wàn)辰集團(tuán)們選擇了向“硬折扣全品類超市”方向發(fā)展。比如萬(wàn)辰集團(tuán)旗下的“來(lái)優(yōu)品”在去年就正式發(fā)布了“來(lái)優(yōu)品省錢(qián)超市”，其門(mén)店面積達(dá)到300平方米，所售商品涉及休閑零食、米面糧油、生活雜物等品類。
背后的轉(zhuǎn)型邏輯不難理解。如果說(shuō)量販零食1.0階段是靠直采+低租金做零食，2.0階段跑通“低加價(jià)+高周轉(zhuǎn)”模型；那么3.0加品類就是為了破解“店密導(dǎo)致單店收入降”的困局，通過(guò)集合更多高頻剛需品去拉客流、攤成本，從而階段性修復(fù)加盟商們的開(kāi)店信心。
一是業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)方面，全品類的擴(kuò)充也就意味著萬(wàn)辰們?cè)械墓?yīng)鏈資源、選品經(jīng)驗(yàn)不可復(fù)用，整體幾乎是從0開(kāi)始。
同時(shí)，對(duì)加盟商們來(lái)說(shuō)，全品類經(jīng)營(yíng)的背后是更大的門(mén)店面積、成倍增長(zhǎng)的房租成本、更多的人力成本，此外還包括新陳列設(shè)備、冷藏設(shè)備的購(gòu)置等等，都將是不小的成本支出。
這樣一來(lái)，對(duì)應(yīng)的加盟回本周期可能就會(huì)更長(zhǎng)，未來(lái)投資不確定性也更多……
更重要的是，如果未來(lái)萬(wàn)辰們的全品類超市內(nèi)卷到了水果蔬菜等生鮮領(lǐng)域，那么量販零食現(xiàn)有的、效率換性價(jià)比的輕資產(chǎn)模式優(yōu)勢(shì)就會(huì)被打破，等于是拿現(xiàn)在確定的投資想象力豪賭一個(gè)不確定的未來(lái)……
二是競(jìng)爭(zhēng)層面，未來(lái)萬(wàn)辰們面對(duì)的就不僅僅是量販零食同行們了，同時(shí)還有發(fā)力硬折扣超市的大小廠們，比如美團(tuán)的“快樂(lè)猴”、盒馬的“超盒算NB”，又比如來(lái)伊份、三只松鼠們主導(dǎo)的品牌硬折扣超市，以及“折扣牛”等各種地域性玩家。
再加上傳統(tǒng)百貨商超們的分流，萬(wàn)辰們向硬折扣全品類超市轉(zhuǎn)型無(wú)疑是一場(chǎng)硬仗……
當(dāng)然，現(xiàn)在投資者們對(duì)萬(wàn)辰集團(tuán)的擔(dān)憂，主要還是集中在管理層。
今年3月，萬(wàn)辰集團(tuán)公告稱董事長(zhǎng)王健坤被國(guó)家監(jiān)察委員會(huì)留置、立案調(diào)查。
雖然公告表示其所涉事項(xiàng)與公司無(wú)關(guān)，但作為萬(wàn)辰的“靈魂人物”，王健坤的被查還是在資本市場(chǎng)引發(fā)了劇烈反應(yīng)，公司股價(jià)隨后單日暴跌7.74%，市值蒸發(fā)超10億元。
接著在2025年4月，萬(wàn)辰集團(tuán)實(shí)際控制人王澤寧、王麗卿、陳文柱簽訂的《一致行動(dòng)協(xié)議》到期終止，導(dǎo)致實(shí)控人由上述三人變更為王澤寧一人。
在此次權(quán)益變動(dòng)之前，王澤寧系萬(wàn)辰集團(tuán)創(chuàng)始人王健坤之子，直接持股14.23%；王麗卿與王健坤為姐弟關(guān)系，直接持股0.1%；陳文柱與王麗卿為表姐弟關(guān)系，直接持股0%。此外，通過(guò)控股股東福建農(nóng)開(kāi)發(fā)和第二大股東漳州金萬(wàn)辰，王澤寧及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制萬(wàn)辰集團(tuán)53.88%的表決權(quán)。
2025年7月，王健坤“因個(gè)人精力分配原因”辭去公司所有職務(wù)。董事會(huì)選舉王麗卿擔(dān)任董事長(zhǎng)，原副總經(jīng)理王澤寧擔(dān)任總經(jīng)理，新一屆核心管理層趨于穩(wěn)定……
不過(guò)據(jù)公開(kāi)資料顯示，王麗卿此前主營(yíng)食用菌業(yè)務(wù)，對(duì)量販零食賽道運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有限。
而作為二代接班人的王澤寧等新管理層，在上任后就迅速推進(jìn)了一筆約14億元的重大收購(gòu)，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)飆升至90%以上。
這一系列決策變化都發(fā)生在萬(wàn)辰集團(tuán)港股上市的關(guān)鍵時(shí)期，自然引起了不少投資者們的關(guān)注。
畢竟對(duì)上市公司而言，管理層的穩(wěn)定就像是大腦對(duì)于人體的重要性。
一個(gè)穩(wěn)定的核心團(tuán)隊(duì)，往往能帶來(lái)超越行業(yè)波動(dòng)的“管理層溢價(jià)”。他們對(duì)公司情況最了解，長(zhǎng)期留任本身就是一種強(qiáng)有力的信號(hào)，表明公司有光明的前景和有效的內(nèi)部治理機(jī)制。
這對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，往往就意味著更可預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)和更安心的持有體驗(yàn)。
舉個(gè)例子，此前，良品鋪?zhàn)釉耆龘Q帥，但結(jié)果不僅沒(méi)有扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，反而走上了“賣(mài)身”之路；而娃哈哈在宗馥莉傳承過(guò)程中的品牌波動(dòng)和市場(chǎng)影響，也直觀地道出了管理層動(dòng)蕩的代價(jià)……
與之相對(duì)的，三只松鼠在創(chuàng)始人章燎原的穩(wěn)定帶領(lǐng)下，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸走出了市場(chǎng)轉(zhuǎn)折期，實(shí)現(xiàn)了品牌業(yè)績(jī)的回升；農(nóng)夫山泉在鐘睒睒的推動(dòng)下，也重新收獲了穩(wěn)健的市場(chǎng)表現(xiàn)。
就連同為量販零食玩家的鳴鳴很忙，在大合并后，靠著管理層的穩(wěn)定，不僅沒(méi)有被磨合陣痛期拖累，反而還快速實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，足以可見(jiàn)管理團(tuán)隊(duì)持續(xù)穩(wěn)定的價(jià)值。
此外，現(xiàn)在資本市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)辰集團(tuán)的質(zhì)疑，可能還源于對(duì)二代接班人的能力偏見(jiàn)。
這種偏見(jiàn)實(shí)際上是普遍性的、也是有前車(chē)之鑒的。
比如娃哈哈的宗馥莉，又比如接班蘋(píng)果的庫(kù)克，還有接班馬云的張勇，整體無(wú)不是守成有余，但變革進(jìn)取要么火候太大，糊鍋了；要么總差點(diǎn)意思，做了一鍋夾生飯……
就像比音勒芬在創(chuàng)始人謝秉政之子謝邕接班后，就迅速實(shí)現(xiàn)了品牌年輕化的破局；方太的掌舵人茅忠群，在父親茅理翔被譽(yù)為“世界點(diǎn)火槍大王”的光環(huán)下，同樣帶著方太轉(zhuǎn)型成為了中國(guó)廚電市場(chǎng)的領(lǐng)軍者……
不過(guò)整體而言，在企業(yè)傳承這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的舞臺(tái)上，“二代勝過(guò)一代”的故事還是極為難得，他們不僅要守住過(guò)去的基業(yè)，更要在全新的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)“二次創(chuàng)業(yè)”，天時(shí)地利人和同樣缺一不可。
總之，現(xiàn)在萬(wàn)辰集團(tuán)面臨的不僅僅是模式迭代的挑戰(zhàn)，更是治理能力與戰(zhàn)略定力的考驗(yàn)。
在港股征程與二代接班中間，也恰如中國(guó)家族企業(yè)在傳承中轉(zhuǎn)型的縮影。
所以未來(lái)，萬(wàn)辰集團(tuán)想要在行業(yè)重構(gòu)中贏得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，可能還需做好擴(kuò)張與風(fēng)控、創(chuàng)新與傳承的平衡……
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2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
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7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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