文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

來源 | 巨潮WAVE

醫(yī)美這些年有多火？

在企查查中查詢企業(yè)名稱、企業(yè)簡介和經(jīng)營范圍中帶“醫(yī)療美容”關(guān)鍵詞的正常經(jīng)營的公司，結(jié)果有近百萬。其中，3年以內(nèi)的企業(yè)占到70%以上。

艾瑞研究數(shù)據(jù)顯示，2021年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模達(dá)到2179億元，增長率達(dá)到12.4%，預(yù)計(jì)2025年中國醫(yī)美市場規(guī)模將達(dá)到4108億元（21年至25年CAGR為17.2%）。

更重要的是，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展至今，仍有不小的增量空間。據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2023—2028年醫(yī)美行業(yè)深度分析及投資戰(zhàn)略研究咨詢報(bào)告》顯示，目前國內(nèi)醫(yī)美滲透率接近4%，遠(yuǎn)低于韓國的21%以及美國的16.8%。

在如此廣袤市場的催生之下，近些年以玻尿酸企業(yè)為代表的醫(yī)美板塊大紅大紫。已經(jīng)在A股上市的愛美客、華熙生物和昊海生科都是吃透了時代紅利的大代表，可稱之為“醫(yī)美三大佬”。

不過玻尿酸可以抵抗衰老，本身并不能長生不老，醫(yī)美行業(yè)的競爭總歸要邁入下一程。頭部企業(yè)也早就未雨綢繆，提前落子謀劃。未來誰能最先跳出玻尿酸，也許就成了進(jìn)一步獲得成功的關(guān)鍵。

成于玻尿酸

玻尿酸，又名透明質(zhì)酸，廣泛存在人體內(nèi)，有著潤滑關(guān)節(jié)，以及更加重要的皮膚保濕功能。人到了一定的年齡之后，體內(nèi)透明質(zhì)酸會逐漸消失，從而造成皮膚水分流失，就成了衰老的標(biāo)志之一。

而使用玻尿酸類的產(chǎn)品，可明顯減緩衰老進(jìn)程，已經(jīng)成為許多人的共識。

大S曾經(jīng)說過一句著名的話：“沒有玻尿酸，很多女明星會活不下去。”

多年來中國玻尿酸原料總銷量占全球80%以上，處于絕對的壟斷地位。在原材料的紅利下，國內(nèi)企業(yè)紛紛順游而下，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)育迅速，終端門店數(shù)量較多。

原料供給與市場需求的雙重庇護(hù)之下，企業(yè)曾經(jīng)高速成長，業(yè)績股價爆炸。

愛美客于2020年登陸A股。在醫(yī)美賽道火爆的2021年，愛美客股價一騎絕塵，較發(fā)行價118.27元/股暴漲10倍，最高觸及1331.02元/股，市值巔峰時期高達(dá)2880億元；華熙生物也在2021年達(dá)到巔峰，股價超300元，市值超1500億；昊海生科股價則最高沖到了280.8元/股，較發(fā)行價大漲214.69%。

2023年，“三大佬”的業(yè)績情況有所分化，但仍保持著整體的增長：

華熙生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.81億元，同比下降4.37%，歸母凈利潤5.87億元，同比下降39.5%；

愛美客營收28.69億元，同比增長47.99%；歸母凈利潤為18.58億元，同比增長47.08%；

昊海生科營收26.54億元，同比增長24.59%；歸母凈利潤4.16億元，同比增長130.58%。

三家公司營收加起來超過一百億，表現(xiàn)則各有千秋。華熙生物營業(yè)收入規(guī)模最高，愛美客凈利潤最高，昊海生科營業(yè)收入最少，但利潤增幅最強(qiáng)勁。

總體來說，細(xì)細(xì)剖析各家的營業(yè)構(gòu)成，玻尿酸系列產(chǎn)品仍然處于當(dāng)打之年，消費(fèi)者的認(rèn)知也基本上沒有太大的變化。背靠這棵大樹，企業(yè)們?nèi)匀豢梢赃^得不錯。

愛美客的主要產(chǎn)品分類為凝膠類注射產(chǎn)品、溶液類注射產(chǎn)品以及面部埋植線產(chǎn)品。其中，前兩者是清一水的玻尿酸類產(chǎn)品，業(yè)務(wù)占比超過98%。

昊海生科整形美容和創(chuàng)面護(hù)理板塊收入10.57億元，同比增長41%。規(guī)模首次超過眼科類成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊。其中，玻尿酸貢獻(xiàn)6.02億元，同比增長96%。公司表示，“海薇”“姣蘭”“海魅”三款玻尿酸產(chǎn)品組合已得到市場的廣泛認(rèn)可。

“玻尿酸女王”趙燕帶領(lǐng)的華熙生物更是不必多說。從原料產(chǎn)品到醫(yī)療終端產(chǎn)品，再到功能性護(hù)膚品，幾乎全是主打玻尿酸的賣點(diǎn)。

可見，玻尿酸不僅給醫(yī)美企業(yè)帶來了第一桶金，也成就了他們市場價值的基本盤。如今，依靠著玻尿酸的托底，三大佬又開始未雨綢繆，逐漸進(jìn)行業(yè)務(wù)廣度上的延展。

困于玻尿酸

延伸于玻尿酸的業(yè)務(wù)體系，正在逐漸生變。其中有主動的內(nèi)生需求，也有被動的外部壓力。內(nèi)生需求在于玻尿酸的紅利仍在，但已經(jīng)日趨稀薄，外部的壓力則來自于消費(fèi)下滑，以及行業(yè)內(nèi)競爭的加劇。‍‍‍‍‍‍‍‍‍

最典型的莫過于華熙生物，在其他兩家仍然保持一定增速的同時，規(guī)模體量巨大的華熙開始逐漸失去成長性。2023年，華熙生物業(yè)績壓力沒有改善，終于收獲了第一個營收和利潤增長的雙負(fù)數(shù)。

造成這種局面的主因是功能性護(hù)膚品的萎縮。在2018年，華熙生物功能性護(hù)膚品收入還不超過3億元。到2022年，該板塊收入已經(jīng)達(dá)46億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入超七成，成了華熙生物的“定海神針”。但是在2023年，這個“神針”不穩(wěn)了。

華熙生物在業(yè)績快報(bào)中表示，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性下降，導(dǎo)致營業(yè)總收入較上年同期略有下降。而縱觀業(yè)績一直增長的原料及醫(yī)療終端產(chǎn)品，毛利率也出現(xiàn)了明顯的下行。

這樣的情況在昊海生科身上也有所體現(xiàn)。近五年來，昊海生科整形美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品毛利率已經(jīng)從90%以上跌至77%的水準(zhǔn)。

愛美客在營收和毛利上一直表現(xiàn)穩(wěn)定。市場對它的期望值就是在主打產(chǎn)品“嗨體”之外，可以有新的營收利器，不過目前看尚未有其他重磅產(chǎn)品接棒。

外部壓力則是玻尿酸競爭開始白熱化，下游的痛苦遲早會傳導(dǎo)到上游來。

醫(yī)美業(yè)內(nèi)有個大致的判斷，叫“上游吃肉，下游喝湯，中游骨頭都啃不到。” 上游是原料和產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，中游是醫(yī)美機(jī)構(gòu)，下游是引流渠道和平臺。其中，中游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)受兩頭制約最大，受監(jiān)管也最多。

2023年，央視“3·15”晚會上，美容針被濫用等醫(yī)美行業(yè)的一些亂象被曝光。2024年315前夕，央視《焦點(diǎn)訪談》通過《醫(yī)美直播，帶貨還是“帶禍”》，又對醫(yī)美直播的亂象有所曝光。

隨著監(jiān)管的收緊，醫(yī)美機(jī)構(gòu)受到的成本壓力，也逐漸傳遞到上游企業(yè)來。

根據(jù)華熙生物的年報(bào)顯示，2019年企業(yè)玻尿酸原料營業(yè)收入為76084.59萬元，銷售量為199.92噸，折合價格為380.58元/噸。這個價格到2022年已經(jīng)成為349.73元/噸，降幅8%以上。

根據(jù)愛美客年報(bào)顯示，2023年企業(yè)溶液類注射產(chǎn)品營業(yè)收入16.7億，銷售514.13萬支。折合價格為324.93元，比2020年降低10%。

玻尿酸原材料的平均價格一直在降， 根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，已由2017年的210元/克，逐漸降至2021年的124元/克，降幅超過四成；而玻尿酸終端產(chǎn)品的價格從2018年的每瓶約1557元降至2021年每瓶1111。

這種對未來的降價預(yù)期，不斷蠶食著相關(guān)企業(yè)的價值上限。這些都是對企業(yè)利潤空間的持續(xù)性壓縮，如果說過去行業(yè)快速增長的時候企業(yè)還可以以量換價，那么當(dāng)量的增長也開始放緩乃至停滯時，企業(yè)和投資者就會開始面對更大的壓力。

截至4月3日收盤，愛美客、華熙生物、昊海生科市值分別為692.48億、270.32億和165.67億，這和2021年市值的峰值1774.15億元、1473.60億元和480.41億元形成了鮮明的對比。

內(nèi)外壓力共同作用，三家企業(yè)紛紛出招，希望能沖出舒適圈，撕掉玻尿酸帶給自己的束縛，找到更多增量空間。

沖出玻尿酸

現(xiàn)在來看，玻尿酸之后主流的醫(yī)美進(jìn)階方向主要有三個，但都競爭不小。

第一是膠原蛋白。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2022年的185億元增至2027年的1083億元，復(fù)合年增長率為42.4%。

早在2022年，華熙生物便以2.33億元收購深耕膠原蛋白市場多年的益而康生物51%股權(quán)。公司目前有七八種在研膠原蛋白；2023年10月，愛美客在互動平臺表示，收購了主要從事動物膠原蛋白產(chǎn)品的提取和應(yīng)用的沛奇隆公司 100%股權(quán)；昊海生科也擁有醫(yī)用膠原蛋白的技術(shù)。

不過，面對整個市場，三者的腳步并未領(lǐng)先。

2022年11月4日，巨子生物正式登陸香港交易所，成為中國重組膠原蛋白領(lǐng)域首個上市的企業(yè)；2023年7月20日，錦波生物登陸北交所，以北交所歷史最高價49元/股正式敲鐘上市，成為A股“重組膠原蛋白第一股”。

相比那些已經(jīng)布局的眾多企業(yè)，三大佬目前尚無商業(yè)化的膠原蛋白產(chǎn)品推出。

第二是肉毒素。

據(jù)中信證券數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2026年中國醫(yī)美類肉毒素市場規(guī)模將達(dá)到138億，且2026—2030年繼續(xù)以21%年復(fù)合增速高速增長。

華熙生物2015年，針對市場上爆火的“肉毒素”，與韓國公司Medytox簽署了合資協(xié)議；2023年年報(bào)顯示，愛美客注射用A型肉毒毒素已經(jīng)完成三期臨床試驗(yàn)，目前正在整理注冊申報(bào)階段；2023年上半年，昊海生科在財(cái)報(bào)中表示，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)已儲備創(chuàng)新乳液涂抹型肉毒毒素產(chǎn)品。

但早在2022年8月華熙生物就宣布停止了與Medytox的合作關(guān)系，如今其肉毒素布局已經(jīng)遭遇更大的壓力。昊海生科的尿毒素產(chǎn)品也僅限于儲備階段。進(jìn)度最快的愛美客，預(yù)計(jì)2024年有望上市國內(nèi)第五款肉毒素產(chǎn)品。

不過這需要面對復(fù)星系的競爭。2023年4月，復(fù)星醫(yī)藥旗下復(fù)銳醫(yī)療科技的A型肉毒桿菌毒素RT002用于中度至重度皺眉紋的藥品注冊申請獲得NMPA審評受理。

第三，減肥藥。

2023年愛美客年報(bào)中，赫然出現(xiàn)了司美格魯肽注射液的字眼。顯示著這個醫(yī)美巨頭對這款大火的減肥藥的覬覦。

不過，目前司美格魯肽的研發(fā)主動權(quán)都在醫(yī)藥企業(yè)手中，醫(yī)美企業(yè)不大可能后發(fā)制人。對于醫(yī)美行業(yè)來說，其生態(tài)位更多體現(xiàn)出一種能夠直接面對消費(fèi)者，掌握終端的話語權(quán)，進(jìn)而有機(jī)會能從下游向上游挺進(jìn)。也許這也是醫(yī)美企業(yè)對減肥藥這個產(chǎn)業(yè)細(xì)分最直接的作用。

整體上看，醫(yī)美企業(yè)特別是三家上市公司，必須在玻尿酸之外找到新的在增長極——雖然至今玻尿酸仍然是一個少有的能夠持續(xù)增長的行業(yè)。但經(jīng)營企業(yè)從來不是只關(guān)注到眼前的利益就足夠了，而是需要不斷為自己的未來增加籌碼。

這個籌碼如果自己不增加，那別人就會去增加，最終受損失的只能是自己。