作者｜王琳

編輯｜胡展嘉

運營｜陳佳慧

出品｜零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）

11月16日，阿里巴巴在其三季度財報中披露，盒馬的上市計劃暫緩，公司正在評估確保成功推進項目實施和提升股東價值所必需的市場狀況和其他因素。

在云智能集團不再推進完全分拆、盒馬IPO暫緩等消息的疊加效應(yīng)下，阿里巴巴的股價隨即面臨壓力，11月17日，阿里巴巴-SW出現(xiàn)罕見大跌，收盤報價73.1港元，跌幅超過10%。

盒馬若能成功上市，對生鮮電商行業(yè)來說，無異于一針“強心劑”。而當(dāng)下“抬頭兵”盒馬鮮生的上市之路充滿未知，利益格局也或?qū)⒚媾R重塑。

1、盒馬之于阿里

說起阿里巴巴，這幾年的變化確實令人矚目。就如同馬云所言，擁抱變革是阿里巴巴持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。而此前，阿里巴巴在財報中公布的“1+6+N”拆分變革策略，便是其變革之路上的重要一步。這個策略的目標(biāo)是將阿里巴巴打造成一堆上市公司，其中的“N”便代表了盒馬。

自2015年誕生以來，盒馬便成為阿里巴巴集團聚焦新零售業(yè)態(tài)的一次重要嘗試。作為該項目的CEO，侯毅一直引領(lǐng)盒馬向前發(fā)展。在公布大變革消息后，盒馬便被視為阿里巴巴集團中最有可能率先上市的業(yè)務(wù)公司之一。

然而，根據(jù)阿里最新公布的財報，其首次公開募股的計劃已經(jīng)暫停，盒馬方面正在對市場情況進行評估。其實在九月份，就有投資者表示了對盒馬估值的擔(dān)憂，并指出IPO進程可能會受到影響。時至今日，這一擔(dān)憂終于成為現(xiàn)實。

盒馬IPO暫停，背后反映的是生鮮電商行業(yè)的困境。

生鮮電商行業(yè)盈利的難度本就較大，而盒馬在2023年提出1000億元GMV目標(biāo)，相比2022年的450億元和2021年的340億元，無疑是一個巨大的挑戰(zhàn)。雖然盒馬CEO侯毅在內(nèi)部信中透露，2022年實現(xiàn)了主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生的盈利，但這距離整體盈利還有很長的路要走。

不久前，盒馬與山姆會員店展開了一場“價格戰(zhàn)”，將“低價”作為了自身新標(biāo)簽。在11月17日，有記者走訪了盒馬鮮生店，店內(nèi)“天天低價，件件爆款”的海報隨處可見，部分商品正在進行特價促銷。然而，正在購物的人群并不算多。總體來看，盒馬的商品中，性價比高的產(chǎn)品更受歡迎，這也反映了消費者在生鮮購物中的實際需求。

在生鮮電商市場中，價格和質(zhì)量始終是消費者最關(guān)心的兩個問題。盒馬此次以低價為標(biāo)簽，無疑是希望通過價格來吸引更多的消費者。然而，低價的背后需要有強大的供應(yīng)鏈管理和成本控制能力作支撐。因此，如何在保持低價的同時，確保產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)的品質(zhì)，將是盒馬面臨的一大挑戰(zhàn)。

同時，從消費者的購物情況來看，雖然盒馬鮮生的商品種類繁多，但消費者更傾向于選擇性價比高的產(chǎn)品。

總而言之，阿里巴巴旗下的盒馬鮮生在生鮮電商領(lǐng)域有著一定的市場地位和影響力。然而，面對行業(yè)盈利難度、市場競爭加劇等多重壓力和挑戰(zhàn)下，盒馬仍需持續(xù)努力和創(chuàng)新以實現(xiàn)其設(shè)定的1000億元GMV目標(biāo)并走向整體盈利之路。這不僅需要盒馬在商業(yè)模式、運營策略上進行持續(xù)優(yōu)化和創(chuàng)新，同時也需要其在保持低價優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應(yīng)下，確保服務(wù)質(zhì)量與顧客體驗不斷得到提升。

2、上市暫停歸因分析

隨著時間的推移，盒馬的業(yè)務(wù)逐漸壯大。今年1月，侯毅在全員信中宣布，盒馬的主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。這是一個重要的里程碑，標(biāo)志著盒馬商業(yè)模式的穩(wěn)定性和盈利前景的明確性。這也促使阿里巴巴集團的董事會批準了盒馬的上市計劃。

然而，在推進上市的過程中，盒馬卻遭遇了種種困難。今年4月，有消息稱盒馬正在為香港上市做準備。但是，到了9月，有媒體報道稱，阿里巴巴集團正在擱置盒馬的上市計劃。據(jù)報道，市場消費股投資氣氛低迷，盒馬上市后估值可能僅為40億美元，遠低于去年考慮籌集新融資時設(shè)定的60億至100億美元目標(biāo)。

對于這次暫緩IPO的原因，多方面的因素都在起作用。盒馬按下了暫緩上市的鍵，這究竟意味著什么？

從資本視角來看，港股新上市公司數(shù)量及募資額的大幅下降，成為資本市場環(huán)境收緊的寫照。這不可避免地引發(fā)了投資者對企業(yè)盈利能力和長期商業(yè)模式的更高要求。盒馬在此刻選擇暫緩上市，恰似高手棋局中的一步精妙之著，避免了在市場不穩(wěn)定時上市可能帶來的估值不高、融資渠道不暢等風(fēng)險。

從企業(yè)需求角度來看，企業(yè)上市的主要推動力量無非是融資需求和公司治理改革。然而，盒馬當(dāng)前的資本供給相對充裕，其商業(yè)模式也已贏得了眾多資本方的認可與青睞。更何況，作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，盒馬本身的企業(yè)架構(gòu)就已形成了較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)。因此，暫緩上市并不會對盒馬的融資需求和公司治理改革產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

從轉(zhuǎn)型升級角度來看，盒馬正處于快速轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期。這個階段的盒馬，更像是一匹奔騰的駿馬，需要更多的時間和精力去探索出更有競爭力的長期商業(yè)模式。事實上，盒馬近兩年的開店速度、增長速度都備受矚目，同時也在通過折扣化變革適應(yīng)經(jīng)濟周期中消費趨勢的變化。暫緩上市，無疑為盒馬提供了更多的時間和空間，讓其可以更加專注于探索和實踐，進一步提升自身的競爭力和盈利能力。

從未來發(fā)展的角度來看，盒馬上市仍是大勢所趨。

上市將為盒馬提供更廣闊的融資渠道，提升其品牌知名度，有助于在競爭中獲取更大的優(yōu)勢。因此，暫緩上市只是盒馬在戰(zhàn)略布局上的一次微小調(diào)整，等待時機成熟，盒馬定會繼續(xù)駛向資本市場的深海。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅也總結(jié)道：市場信心不足導(dǎo)致募股不及預(yù)期、二級市場大消費概念市值總體偏低、盒馬目前的體量和盈利狀況尚未完全達到上市要求。同時，從盒馬IPO的退出機制來看，早期投資者似乎并不急于退出，這也為盒馬暫緩IPO提供了可能。

3、對生鮮電商行業(yè)的啟示

可以說，在生鮮行業(yè)中，眾多企業(yè)正在面臨各種挑戰(zhàn)，盒馬若能上市將如同一劑強心針，激發(fā)行業(yè)的希望與期待。

以每日優(yōu)鮮為例，其作為國內(nèi)“電商第一股”的輝煌與現(xiàn)狀形成了鮮明對比。自2014年成立以來，每日優(yōu)鮮在燒錢的生鮮電商行業(yè)中曾實現(xiàn)了區(qū)域性盈利，然而上市后的股價下跌、業(yè)務(wù)關(guān)停等事件不斷。每日優(yōu)鮮成為“生鮮電商第一股”后的2022年虧損15.23億元，上市后股價持續(xù)下跌，市值已經(jīng)跌去了近99%。

與此同時，叮咚買菜雖然在營收上有所增長，但仍處于虧損狀態(tài)，市值也從高峰時的50多億美元跌到了不足5億美元。其2023年第三季度總營收為51.4億元，同比下降了13%，凈利潤僅為210萬元。

聚焦整個生鮮市場，可以看到盒馬的競爭對手眾多，如永輝超市、物美超市以及山姆會員店等實體商超及付費會員店，眾多“對手”都“叫苦連連”。但就以永輝超市為例，其2023年第三季度實現(xiàn)營收200.61億元，雖然同比下降了9.54%，但凈利潤卻為負數(shù)，達到了-3.21億元。

對于這些困境，“電商之家”分析認為，生鮮電商行業(yè)的燒錢現(xiàn)象是主要原因之一。毛利率低、運營成本高，使得這個行業(yè)的企業(yè)在擴張與盈利之間難以找到平衡點。

然而，在這個背景下，盒馬卻展現(xiàn)出了不一樣的勢頭。2022年，盒馬設(shè)定了宏大的“十年”目標(biāo)，包括服務(wù)10億消費者、全國銷售額達到10000億以及建立1000個盒馬村。今年以來，盒馬加快了開店步伐，并通過多種業(yè)態(tài)尋找新的業(yè)務(wù)增長點，如盒馬mini、盒馬X會員店、盒馬跨境電商體驗中心等。

值得注意的是，盒馬在今年還采取了降價策略，勢頭強勁到與山姆會員店開展了“價格戰(zhàn)”。這一系列的舉措不僅展示了盒馬的野心，也驗證了其在國內(nèi)市場的能力。據(jù)報道，盒馬在去年第四季度和今年第一季度已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，這標(biāo)志著盒馬即將進入一個新的發(fā)展階段。

但暫緩IPO對盒馬的影響不容忽視。這一進一退的操作讓外界對盒馬產(chǎn)生了諸多議論。對于此次暫緩IPO，盒馬方面并未說明何時會重新啟動。但未來如果上市將是生鮮電商行業(yè)的一次重要事件，其成功會為行業(yè)帶來積極信號，證明在這個燒錢的生鮮電商行業(yè)，也有企業(yè)能夠通過精細運營和創(chuàng)新模式實現(xiàn)盈利，給行業(yè)帶來光明和希望。