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出品/壹覽商業(yè)
作者/蒙嘉怡
編輯/木魚
折騰9年的多點(diǎn)，終于在港股上市了。
上周五，是多點(diǎn)數(shù)智（02586.HK，以下簡稱多點(diǎn)）港股上市的第五個交易日，也是股價持續(xù)下挫的第五個交易日，當(dāng)日收盤價6.29港元，繼續(xù)創(chuàng)新低，較30.21港元的發(fā)行價跌去79.18%，市值縮水至約55.77億港元。
在公開發(fā)售階段，多點(diǎn)獲1.94倍認(rèn)購，國際配售階段獲1.36倍認(rèn)購。此外，多點(diǎn)IPO還引入了1名基石投資者。無論從機(jī)構(gòu)投資者還是認(rèn)購行情來看，多點(diǎn)的IPO看起來是有背書的。
盡管積極因素不少，但從上市以來的股價表現(xiàn)看，市場對于多點(diǎn)價值的認(rèn)可程度被打上了問號。而且，從12月17日的交易量看，流出資金是流入資金的近兩倍，市場情緒較為悲觀。那么，多點(diǎn)究竟是一個怎樣的公司？壹覽商業(yè)在研究后，發(fā)現(xiàn)了下面的一些問題。
多點(diǎn)成立于2015年，為本地零售業(yè)的零售商提供零售數(shù)字化解決方案，由物美集團(tuán)創(chuàng)始人張文中和其外甥張峰共同出資，先后獲得6輪融資，被IDG資本、騰訊、金蝶、聯(lián)想、興業(yè)銀行等知名機(jī)構(gòu)青睞。
多點(diǎn)的零售數(shù)字化探索之路是從物美開始的，如今，多點(diǎn)雖然將自己定位為提供SaaS系統(tǒng)的服務(wù)商，但一直以來，它都被質(zhì)疑是物美的電商部門。即便多點(diǎn)一直試圖與物美撇清關(guān)系，將自己描述為一家獨(dú)立公司，但事實(shí)是，無論是創(chuàng)始人，還是多點(diǎn)營收的主要客戶來源，多點(diǎn)均無法擺脫物美的標(biāo)簽。
多點(diǎn)招股書顯示，截至報告期各期末，公司來自物美集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方的收益分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，收益占比分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，呈持續(xù)上升趨勢，也就是說，多點(diǎn)接近八成的收入來自物美及其他關(guān)聯(lián)方。
與之相對的，多點(diǎn)來自獨(dú)立客戶的收益分別為2.21億元、2.67億元、2.44億元和1.25億元，收益占比分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢。
所以，就算多點(diǎn)不是物美的電商部門，至少兩者之間是深度綁定的關(guān)系，這也代表著多點(diǎn)的平臺屬性在很大程度上被削弱了。資本市場對此也會有所顧忌，畢竟，多點(diǎn)的業(yè)績?nèi)?ldquo;仰仗物美大哥照顧”，這意味著多點(diǎn)缺乏獨(dú)立開拓市場的能力，未來的業(yè)績增長存在巨大不確定性。
而且，近年來，線下實(shí)體商超的日子不太好過，關(guān)門停業(yè)的消息頻繁出現(xiàn)，“物美系”也面臨著業(yè)績下滑的壓力。據(jù)壹覽商業(yè)不完全統(tǒng)計，今年以來，麥德龍至少關(guān)閉了4家門店、物美超市至少關(guān)閉2家門店?？课锩?ldquo;奶”大的多點(diǎn)，在榜一大哥收縮的情況下，還能有多大的增長空間呢？
除此以外，這種強(qiáng)綁定關(guān)系也會妨礙多點(diǎn)與頭部超市的合作。畢竟其他商超品牌可以與美團(tuán)、餓了么、京東秒送這一類純線上平臺合作，完全沒必要通過多點(diǎn)把自己的經(jīng)營數(shù)據(jù)透露給競爭對手物美。多點(diǎn)的招股書也印證了這一點(diǎn)。所謂的“獨(dú)立客戶”，是中百集團(tuán)、廣東711、胖東來、丹尼斯百貨這種非物美勢力范圍的區(qū)域性商超、便利店，這正說明了行業(yè)對物美和多點(diǎn)“既當(dāng)裁判、又當(dāng)運(yùn)動員”的擔(dān)憂。
對于多點(diǎn)來說，恐怕要想好如何把雞蛋放在更多個籃子里，多條腿走路。
當(dāng)然，純靠物美“輸血”也就罷了，但當(dāng)前的多點(diǎn)還在持續(xù)“失血”。
從營收看，多點(diǎn)的表現(xiàn)尚算穩(wěn)健。截至報告期各期末，多點(diǎn)營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元，增速也維持在15%以上。
值得一提的是，最近兩年，多點(diǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化。多點(diǎn)招股書顯示，截至報告期各期末，零售核心服務(wù)云的收益對公司營收的貢獻(xiàn)占比從51.7%一路上漲至今年上半年的99.4%。
主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，讓毛利率較高的零售核心服務(wù)云成為期內(nèi)貢獻(xiàn)收入最高的業(yè)務(wù)，正因如此，多點(diǎn)期內(nèi)的整體毛利和毛利率也出現(xiàn)走高，各期多點(diǎn)數(shù)智的毛利率分別為20.37%、38.03%、34.99%和38.25%。
即便營收、毛利雙雙上漲，但多點(diǎn)仍處于虧損之中。截至報告期各期末，多點(diǎn)的凈虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元和2.49億元；凈利潤率為-215.17%、-63.28%、-41.34%和-26.52%。
換言之，多點(diǎn)近幾年?duì)I收雖有所增長，在2021年同比增速甚至達(dá)到了114.6%，但虧損窟窿依舊難填。為何如此？
一方面，由于多點(diǎn)與物美深度綁定，本身已經(jīng)給多點(diǎn)提供大量資源和資金支持的物美，很難再給多點(diǎn)輸血。另一方面，多點(diǎn)的第三方客戶數(shù)量少，而多點(diǎn)自身的流量有限，因此變現(xiàn)能力較弱，2021年—2023年的貨幣化率僅為0.73%、0.92%、1.01%。
當(dāng)然，伴隨著營收的增長，多點(diǎn)的虧損正在減少，但未來運(yùn)營成本也能改善多點(diǎn)盈利情況。對此，多點(diǎn)開始降本增效。
一是降低自身的運(yùn)營費(fèi)用。推廣及營銷活動開支從2021年的2.45億一路縮水至2023年的4800萬；今年上半年的研發(fā)開支也減少了兩成；員工福利開支縮減三成；同時，隨著主營業(yè)務(wù)的調(diào)整，電子商務(wù)云業(yè)務(wù)所需的物流成本也完全消失。二是降低對客戶的投入。將每名客戶的總運(yùn)營開支從2021年的810萬元降至2023年的370萬元。
可隨著營收開支的減少，每名客戶的收益也逐年縮水，總收益則從2021年的360萬降至2023年的300萬，毛利也從2022年的120萬降至2023年的100萬——降本了，但也降效了。這對于主要依賴抽傭的多點(diǎn)而言并非好事，反而加劇了其扭虧的難度。
而且，更需要警惕的是，多點(diǎn)經(jīng)營活動所得的現(xiàn)金流凈額始終為負(fù)數(shù)，這代表多點(diǎn)的造血能力并不好，如果沒有外部資金流入，很容易現(xiàn)金流斷裂，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。
那么，不禁讓人猜測，多點(diǎn)是否因資金短缺而急于上市。
招股書數(shù)據(jù)顯示，多點(diǎn)在2021年至2024年上半年的這段時間里，多點(diǎn)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)累計虧損金額39.39億元，期內(nèi)累計虧損金額35.7億元，經(jīng)調(diào)整虧損15.87億元。
在虧損不止的情況下，多點(diǎn)一直靠貸款、融資來維持正常的運(yùn)轉(zhuǎn)。招股書顯示，2021—2023年，多點(diǎn)通過融資活動獲得的現(xiàn)金凈額分別為8.34億、2.82億、2.07億，今年前三季度，銀行貸款及其他借款金額也攀升至2.76億。
債臺高筑、自身造血能力又差的多點(diǎn)，越來越危險。據(jù)壹覽商業(yè)計算，多點(diǎn)目前的現(xiàn)金流堪堪覆蓋住負(fù)債，現(xiàn)金流越來越緊張，而且，在2021—2023年及2024年上半年，多點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債率分別約為469.94%、564.93%、591.02%、620.41%，呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，這意味著，多點(diǎn)面臨著資不抵債的系統(tǒng)性風(fēng)險。
雪上加霜的是，多點(diǎn)的融資停留在2021年，在這之后三年里，多點(diǎn)沒有再獲得新的輸血。多點(diǎn)急于上市，就不讓人意外了。
值得一提的是，2022年11月，多點(diǎn)完成IPO前最后一輪融資，5180萬美元的C+輪融資，估值約為30.52億美元，按當(dāng)前匯率算，約為237.27億港元。
因此，只有上市時的市值高于最后一輪融資的估值，最后一批投資者才有獲利的空間。所以，本次IPO，多點(diǎn)采取縮量發(fā)行的方式拉高估值，發(fā)行比例僅為2.91%，將市值鎖定在267億港元，比C+輪估值高12.7%。
而且為了讓早期投資者獲利，多點(diǎn)對于早期股東沒有禁售期，也就是上市即可拋售。在這種情況下，多點(diǎn)上市就破發(fā)，目前市值為59.94億港元，但從同行的表現(xiàn)看，多點(diǎn)還有不少水分要“擠”。
在客戶數(shù)量、毛利率等方面，同樣是SaaS服務(wù)商的有贊明顯高于多點(diǎn)。2021年至2023年，有贊營收分別為15.7億元、14.97億元和14.48億元，累計付費(fèi)商戶分別有88395家、83439家、63512家。同時，有贊的毛利率也不斷攀升，從2021年的60.65%躍至2023年的69.19%。
盡管如此，截至12月13日，有贊的市值僅為35.30億港元，相比之下，多點(diǎn)59億港元的市值，還是有點(diǎn)“貴”了，存在進(jìn)一步調(diào)整的空間。但具體什么時候才跌到頭，還得看投資者的態(tài)度與市場的反應(yīng)了。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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