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阿里巴巴發(fā)布了截止2024年3月底的季度財報：營業(yè)收入同比增長7%，Non-GAAP凈利潤同比下降11%。雖然收入和利潤大致處于市場預(yù)期的中位數(shù)附近，但是股價下跌了6%。這一方面是由于Non-GAAP凈利潤同比下滑了，畢竟目前市場相對于收入更看重利潤；另一方面則與近期的市場趨勢有關(guān)。自從4月中旬以來，港股及互聯(lián)網(wǎng)中概股迎來了一波強(qiáng)勁的上升，主要是由于投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的樂觀預(yù)期，以及海外機(jī)構(gòu)開始增加對中概股的配置。以阿里巴巴為例，從4月19日到5月13日，股價累計上漲了約25%；尤其是財報發(fā)布之前超過5%的大漲，很大程度上緣于投資者提前折現(xiàn)了樂觀預(yù)期。資本市場是一個“反身性”游戲：預(yù)期的變化速度一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于基本面的變化速度，市場情緒總是在極度樂觀和極度悲觀之間搖擺，但兩個極端都是不可取的。

比起單純的短期財務(wù)數(shù)字，我更關(guān)心那些長期的、與核心主營業(yè)務(wù)相關(guān)的信息。在我看來，本期阿里財報有三組業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)尤其值得關(guān)注：

• 淘天集團(tuán)的收入同比增長4%，其中客戶管理收入同比增長5%。本季度線上GMV和訂單量均實(shí)現(xiàn)了同比兩位數(shù)的增長；88VIP會員也實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長，達(dá)到3500萬人。

• 云智能集團(tuán)的收入同比增長3%，其中核心公共云產(chǎn)品的收入實(shí)現(xiàn)了同比兩位數(shù)增長，AI相關(guān)收入更是取得了同比三位數(shù)的增長。

• 海外電商(AIDC)收入同比增長45%，在各大業(yè)務(wù)集團(tuán)中增長最快。

此時此刻，距離阿里組織架構(gòu)變革、提出“用戶為先、AI驅(qū)動”的戰(zhàn)略，差不多整整過去了一年。我認(rèn)為上面三組業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)比較充分地體現(xiàn)了上述戰(zhàn)略的初步執(zhí)行效果，沿著這條路線繼續(xù)推行下去，是有可能在長期帶來更快、可持續(xù)的增長的。當(dāng)然，無論是提升用戶體驗(yàn)還是發(fā)展AI技術(shù)，都需要投入，所以阿里整體的營業(yè)利潤率和Non-GAAP利潤率受到了一定的影響——但從業(yè)務(wù)成長角度看，這些投入是有價值的。與以前相比，現(xiàn)在的阿里在投入上更加聚焦、更加重視長期的戰(zhàn)略意義，這一點(diǎn)十分值得肯定。下面展開論述一下我的上面三項(xiàng)業(yè)務(wù)的看法。

首先是淘天，它是整個阿里集團(tuán)的基石和現(xiàn)金牛，也是投資者最關(guān)心的核心業(yè)務(wù)。當(dāng)前國內(nèi)零售電商市場的競爭非常激烈，消費(fèi)者不但對價格更加敏感，對服務(wù)的要求也比以前更高了。此前投資者和媒體一度懷疑，淘寶天貓是不是已經(jīng)失去了對用戶需求的理解能力，或者理解了也沒有能力做到。但是，最近一年，淘寶天貓勇敢地走出了“舒適區(qū)”，圍繞著用戶體驗(yàn)做出了一系列改革：

• “萬能的淘寶”是最核心的用戶價值，強(qiáng)化商品供給優(yōu)勢，在保持豐富性的基礎(chǔ)上，對動銷率高的商品提高效率，將用戶價值、消費(fèi)趨勢與平臺優(yōu)勢做更高效的結(jié)合。

• 88VIP會員權(quán)益升級，合作品牌數(shù)量大幅增加；推出“無限次退貨包運(yùn)費(fèi)”；以前只能兌換實(shí)物的88VIP積分現(xiàn)在也能換現(xiàn)金了。

• 新增店鋪標(biāo)簽體系，包括“退款拒絕率”“退貨運(yùn)費(fèi)險”“承諾時效”“送貨上門”等用戶關(guān)心的指標(biāo)，具備好服務(wù)標(biāo)簽的商戶會獲得平臺流量傾斜。

• 對大促的超長預(yù)售期做出限制，今年618干脆宣布取消預(yù)售，商家參與流程也比往年大幅簡化。

俗話說“觸動利益比觸動靈魂還難”，上述改革真可謂大幅觸動平臺自身利益了。例如618、雙11等大促預(yù)售，以前是做高GMV數(shù)字的良好手段，現(xiàn)在說取消就取消了；88VIP會員權(quán)益升級，增強(qiáng)高品質(zhì)消費(fèi)者粘性，也是需要平臺拿出真金白銀投入的。所以，如果僅僅關(guān)注短期利潤數(shù)字，那么上述改革似乎不應(yīng)該實(shí)行；可是如果不能在價格和服務(wù)上實(shí)現(xiàn)良好的用戶體驗(yàn)，平臺的長期競爭力就會不可避免地衰落——皮之不存，毛將焉附？

在商品的豐富性和多元化方面，淘寶天貓從未失去領(lǐng)先地位。我的一位長期研究電商行業(yè)的朋友曾感嘆：“阿里對貨的理解還是國內(nèi)第一的，中國電商的‘貨場’在杭州，這一點(diǎn)仍然沒有改變。”淘寶還是那個“萬能的淘寶”，只要堅(jiān)持把用戶體驗(yàn)放在第一位，通過對價格力和服務(wù)的投入獲得用戶反饋，那么收入和利潤增長總歸是會回來的。這是一個長期的過程，不能一蹴而就，關(guān)鍵是要走在正確的方向上。

其次是云計算，尤其是AI。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠當(dāng)中，阿里的生成式AI生態(tài)最為完善：既有商用閉源大模型又有開源大模型；阿里云擁有足夠的算力資源，建立了龐大完整的AI開發(fā)平臺供企業(yè)客戶使用；通義千問的技術(shù)已經(jīng)廣泛應(yīng)用到淘寶、釘釘、夸克等阿里旗下的大型應(yīng)用當(dāng)中。對于生成式AI的重要性，怎么高估都不算過分，它是一個足以與互聯(lián)網(wǎng)本身相提并論的重大科技創(chuàng)新，必將在未來數(shù)十年中持續(xù)大放異彩。阿里能夠在這個浪潮當(dāng)中位居國內(nèi)領(lǐng)先地位，離不開過去對云計算、大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)的多年如一日的投入積累。

在本季度財報電話會上，阿里管理層表示：把通義千問大模型與阿里云的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行軟硬件協(xié)同優(yōu)化，來為中國企業(yè)提供大模型推理服務(wù)，這里面有非常大的機(jī)會。我認(rèn)為，通義千問的開源生態(tài)尤其重要——國內(nèi)的開源大模型不少，例如百川、GLM都有開源版本，但通義千問是迄今國內(nèi)唯一由大型互聯(lián)網(wǎng)平臺推出、有龐大的云平臺算力和技術(shù)基建為支持的開源大模型。在美國，生成式AI開發(fā)的算力和技術(shù)基建服務(wù)主要是微軟、亞馬遜和谷歌提供的，最流行的開源大模型則是由Meta開發(fā)的；在國內(nèi)，阿里則同時承擔(dān)了上述二者的使命，企業(yè)客戶使用通義千問的開源大模型進(jìn)行二次開發(fā)時，自然會首先選擇阿里云的服務(wù)。這個協(xié)同效應(yīng)在長期可能是關(guān)鍵的！

當(dāng)然，我們需要意識到，生成式AI在國內(nèi)的應(yīng)用道路還很漫長。因?yàn)榛鶖?shù)較小，即使阿里云的AI相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)了同比三位數(shù)的增長，對整體收入的促進(jìn)作用也不是一時半會能體現(xiàn)出來的。按照吳泳銘的說法，在調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)之后，阿里云來自外部客戶的營收可以在2025財年的下半年（即2024年10月至2025年3月之間）重返同比兩位數(shù)的增長。如果能通過一些重要企業(yè)客戶打造標(biāo)桿案例，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)用生成式AI的步伐有可能大幅加快；這樣的標(biāo)桿案例也可以來自阿里內(nèi)部，例如上文提到的通義千問在淘寶、釘釘、夸克當(dāng)中的應(yīng)用。讓我們拭目以待。

再說海外電商業(yè)務(wù)，尤其是速賣通Choice業(yè)務(wù)的快速增長，是海外電商的一個重要支點(diǎn)；今年4月，Choice貢獻(xiàn)了速賣通整體訂單量的70%！本季度，菜鳥的5日達(dá)、10日達(dá)等優(yōu)先物流服務(wù)的覆蓋范圍已經(jīng)擴(kuò)大到了14個國家，而且肯定還會進(jìn)一步擴(kuò)大。在速賣通的跨境物流履約服務(wù)需求推動下，菜鳥本季度的收入也實(shí)現(xiàn)了同比30%的增長。事實(shí)上，過去兩個季度，海外電商和菜鳥都是阿里旗下收入增速最快的兩個業(yè)務(wù)集團(tuán)。

因此我們能夠理解，為何今年3月阿里撤回了菜鳥的港股上市申請，并且決定從外部投資者手中回購菜鳥股份。按照蔡崇信的說法：：“阿里集團(tuán)認(rèn)為持有快遞公司的股份具有戰(zhàn)略意義，目前沒有出售股份的計劃。與快遞業(yè)務(wù)相關(guān)的投資被視為核心資產(chǎn)，不會考慮出售。” 其實(shí)，哪怕阿里進(jìn)一步增加在物流快遞行業(yè)的投入，我也不會感到奇怪，因?yàn)槁募s能力對電商平臺而言太重要了。阿里顯然清晰地知道現(xiàn)在應(yīng)該做什么，寶貴的資源應(yīng)該用到什么地方。

附帶說一句，阿里各項(xiàng)業(yè)務(wù)的內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)不僅體現(xiàn)在海外電商和菜鳥之間，也體現(xiàn)在許多其他方面。例如前面提到的88VIP，因?yàn)楦剿宛I了么會員，導(dǎo)致我過去多年一直是餓了么的忠實(shí)用戶（相信跟我有類似經(jīng)歷的人不在少數(shù)）。又例如淘天優(yōu)化用戶體驗(yàn)、提高物流配送效率，同樣要建立在菜鳥的物流基礎(chǔ)設(shè)施之上。過去多年，阿里對外進(jìn)行了許多投資并購，內(nèi)部孵化了很多新興業(yè)務(wù)，其出發(fā)點(diǎn)都是為了形成多層次、立體化的內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)；不過在實(shí)際執(zhí)行過程中，并非所有投入都達(dá)到了效果。現(xiàn)在阿里強(qiáng)調(diào)“聚焦主業(yè)”，按照我的理解，就是聚焦于那些更能真實(shí)地產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)。符合這一原則的，就是該花錢的地方，就應(yīng)該眼睛都不眨地花錢；不符合這一原則的，就是該省錢的地方，要毫不猶豫地省錢。一邊回購菜鳥股份、一邊減持非核心資產(chǎn)，就體現(xiàn)了阿里的這種堅(jiān)決態(tài)度。

除了業(yè)務(wù)本身，我還想談一談股東回報問題——這是目前市場最關(guān)心的問題。在當(dāng)前復(fù)雜的宏觀和市場環(huán)境下，投資者不僅需要未來增長的預(yù)期，還需要確定性的現(xiàn)金回報。本季度阿里在公開市場的股票回購金額達(dá)到了48億美元（相當(dāng)于約340億人民幣）。這是什么概念？同一時期，騰訊的股票回購金額是135億人民幣，相當(dāng)于阿里的約40%，而且已經(jīng)是港股市場非常罕見的“高回購公司”了。整個2024財年（截止日期為3月底），阿里的股票回購金額累計達(dá)到125億美元，使得流通股凈減少約5.1%。不論在中概股當(dāng)中，還是在整個美股科技行業(yè)當(dāng)中，上述數(shù)字都是相當(dāng)驚人的。在本季度財報當(dāng)中，阿里還公布了總額高達(dá)40億美元的定期股息和特別現(xiàn)金股息計劃。

在如此積極地向股東返還現(xiàn)金的情況下，本季度末阿里的賬面上仍然有價值2481億人民幣的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，以及價值2630億人民幣的短期投資。在財報電話會議上，阿里管理層表示，目前賬面上可以用于股票回購的資金還有約300億美元；從財務(wù)報表的角度看，這個說法是合理的。作為一家現(xiàn)金儲備充裕、現(xiàn)金流強(qiáng)勁的公司，阿里完全可以同時做到既堅(jiān)持對核心業(yè)務(wù)的投入，又堅(jiān)持乃至加大對股東的現(xiàn)金回報，從而比較全面地達(dá)到資本市場的要求。

市場看短期企業(yè)的賺錢能力，并對此給出反應(yīng)，這無可厚非，但在長期，任何公司的價值歸根結(jié)底都是由基本面決定的，這個基本面就是業(yè)務(wù)本身。站在戰(zhàn)略角度，我相信目前阿里的“用戶優(yōu)先、AI驅(qū)動”以及重新聚焦主業(yè)的道路是正確的，但這不表示一切目標(biāo)能夠自然而然地實(shí)現(xiàn)。戰(zhàn)略是需要人來執(zhí)行的，任何變革都是漫長的過程，前面還有很多硬仗要打。希望阿里能夠打好今后的硬仗！