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閱文集團(tuán)的中期業(yè)績(jī)已經(jīng)發(fā)布了。公允地說(shuō)，這個(gè)業(yè)績(jī)比資本市場(chǎng)預(yù)期的好一些，所以股價(jià)也應(yīng)聲大漲19.6%，券商紛紛調(diào)高了目標(biāo)價(jià)位。即便如此，很多人會(huì)指出，財(cái)報(bào)本身談不上特別好：營(yíng)業(yè)收入同比下滑23.9%；雖然盈利增長(zhǎng)68.5%，但扣非凈利表現(xiàn)卻不樂(lè)觀(guān)。在今年，生成式AI、消費(fèi)出海和“谷子經(jīng)濟(jì)”大行其道，很多人顯然會(huì)期待閱文交出一份更加“驚艷”的業(yè)績(jī)。

不過(guò)，假設(shè)你對(duì)這份中報(bào)感到失望，那么有必要解釋兩個(gè)業(yè)務(wù)上的問(wèn)題，它們對(duì)閱文的短期業(yè)績(jī)十分重要：

今年上半年，新麗傳媒幾乎沒(méi)有新劇上映，這是由劇集制作和發(fā)行周期決定的。財(cái)報(bào)的管理層討論部分也提到了這一點(diǎn)。事實(shí)上，三大視頻平臺(tái)目前的內(nèi)容策略都是“抓大放小”，把有限的內(nèi)容預(yù)算集中到少數(shù)大劇上面。這會(huì)有利于新麗這樣的頭部劇集公司，以及閱文這樣的頭部IP平臺(tái)。

有分析師和媒體正確地指出，閱文的短劇業(yè)務(wù)采取了凈收入和非總收入結(jié)算法，看起來(lái)對(duì)收入貢獻(xiàn)不大，其實(shí)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)不小。考慮到短劇的投流成本極高，閱文選擇與其他平臺(tái)合作、自己聚焦于IP和內(nèi)容開(kāi)發(fā)，是一種合理的、風(fēng)險(xiǎn)較小的、對(duì)投資者負(fù)責(zé)的策略。

在通讀財(cái)報(bào)之后，我的第一個(gè)想法是：閱文主營(yíng)業(yè)務(wù)的根基——在線(xiàn)閱讀，仍然具備極深的護(hù)城河，沒(méi)有任何衰落的跡象。它的平均月付費(fèi)用戶(hù)還在增長(zhǎng)。今年上半年，它的在線(xiàn)閱讀平臺(tái)新增了20萬(wàn)名作者、41萬(wàn)本小說(shuō)，新增字?jǐn)?shù)約200億；在新增的“白金/大神”作者當(dāng)中，90后的比例高達(dá)80%。上述數(shù)據(jù)充分說(shuō)明，閱文平臺(tái)對(duì)核心讀者和創(chuàng)作者具備相當(dāng)強(qiáng)的黏性，并且有能力應(yīng)對(duì)他們的“世代更替”。根深才能葉茂，付費(fèi)閱讀生態(tài)這個(gè)“根”扎得越深，包括版權(quán)運(yùn)營(yíng)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)才能成長(zhǎng)得更快更好，相信熟悉閱文的人會(huì)贊成我的說(shuō)法。

接下來(lái)，我想聊一聊那些更長(zhǎng)遠(yuǎn)的因素，也是資本市場(chǎng)目前尚未充分認(rèn)識(shí)或認(rèn)同的因素。在我看來(lái)，閱文在長(zhǎng)期的三個(gè)突破方向是：短劇、衍生品、出海。三者的核心邏輯都是對(duì)IP的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，以及商業(yè)化“擴(kuò)圈”。而AI技術(shù)的應(yīng)用，將在一定程度上構(gòu)成對(duì)三者的共同助力，盡管我們不能對(duì)此過(guò)早地進(jìn)行量化評(píng)估。

先說(shuō)短劇，這是近年來(lái)崛起速度最快的文娛內(nèi)容品類(lèi)，可能沒(méi)有之一。此時(shí)此刻，我認(rèn)識(shí)的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的人，不是正在做短劇，就是在嚴(yán)肅準(zhǔn)備做短劇。從資源稟賦看，握有大量網(wǎng)文及動(dòng)漫IP的閱文，當(dāng)然很適合做短劇。至于短劇投流成本過(guò)高、毛利率偏低的問(wèn)題，則可以通過(guò)與其他平臺(tái)合作、自身專(zhuān)注于內(nèi)容的模式解決。初步戰(zhàn)果已經(jīng)顯示在財(cái)報(bào)中：今年6月短劇全網(wǎng)霸屏榜Top 10當(dāng)中，有兩部是閱文出品；閱文單個(gè)短劇項(xiàng)目的最高流水已突破8000萬(wàn)元，播放量超過(guò)30億次。

在發(fā)展初期，短劇被認(rèn)為是“最下沉的內(nèi)容品類(lèi)”，其劇本來(lái)源往往是免費(fèi)網(wǎng)文、網(wǎng)絡(luò)段子，乃至跟風(fēng)模仿抄襲的“梗文”。因此，有些人甚至?xí)X(jué)得，閱文的IP太“高大上”了，用到短劇上不免曲高和寡。然而，這只是特定階段的特殊現(xiàn)象——跟其他所有內(nèi)容品類(lèi)一樣，短劇也經(jīng)歷了觀(guān)眾閾值不斷提高、內(nèi)容越來(lái)越“卷”的過(guò)程，觀(guān)眾對(duì)相對(duì)更優(yōu)質(zhì)、更富原創(chuàng)性的內(nèi)容的需求與日俱增。

簡(jiǎn)而言之，作為一個(gè)整體的短劇，仍然比傳統(tǒng)影視劇更“下沉”、更注重“短平快”；但是縱向相比，過(guò)去三四年時(shí)間它已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了大幅進(jìn)化，早已不再是抄襲幾個(gè)網(wǎng)絡(luò)段子就能成功的賽道了。閱文選擇此時(shí)此刻加注短劇業(yè)務(wù)，無(wú)疑符合行業(yè)發(fā)展的客觀(guān)規(guī)律。

今年3月，閱文宣布開(kāi)放2000余部網(wǎng)文IP用于短劇開(kāi)發(fā)，并首批公布了300部IP名單。如果短劇“精品化”路徑真能走得通，那么閱文肯定是最適合走通的出品方之一。

從戰(zhàn)略層面看，短劇還為閱文IP的“視覺(jué)化”，提供了一個(gè)低成本的立足點(diǎn)。在短劇出現(xiàn)之前，閱文IP的視覺(jué)化開(kāi)發(fā)只能依賴(lài)傳統(tǒng)影視劇，這是一種重量級(jí)、高成本、低試錯(cuò)可能性的內(nèi)容形式。短劇業(yè)務(wù)的發(fā)展將改變這一局面，尤其是對(duì)廣大中腰部IP的開(kāi)發(fā)奠定一條性?xún)r(jià)比較高的道路。這個(gè)過(guò)程才剛剛開(kāi)始，下面我們還會(huì)提到其可能的影響。

再說(shuō)衍生品，這兩年是“谷子經(jīng)濟(jì)”大爆發(fā)的時(shí)期，相信大部分人都對(duì)Labubu掀起的消費(fèi)熱潮記憶猶新。實(shí)體IP衍生品，不再是一陣旋風(fēng)，而是一種帶有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)基礎(chǔ)的消費(fèi)品。從理論上講，閱文可以用于衍生品開(kāi)發(fā)的IP儲(chǔ)備十分豐富，只要發(fā)揮出一部分潛力，就有望大幅增加收入。

實(shí)際上，今年上半年閱文的IP衍生品GMV（4.8億元）確實(shí)大幅增長(zhǎng)，以及接近去年全年的總額（5億元），其天貓旗艦店在618期間一度登上“淘寶神店-新奇谷子店鋪黑馬榜”榜首。在卡牌等細(xì)分品類(lèi)，閱文的產(chǎn)品已經(jīng)相當(dāng)成熟。

但是，客觀(guān)上看，閱文的IP衍生品確實(shí)還沒(méi)有完全發(fā)揮出潛力，甚至只發(fā)揮了一小部分。

是什么阻礙了它發(fā)揮全部潛力呢？我認(rèn)為就是“可視化”。

谷子經(jīng)濟(jì)是“為愛(ài)付費(fèi)”的經(jīng)濟(jì)，用戶(hù)愛(ài)上谷子首先是出于視覺(jué)因素，而閱文旗下的大部分IP還沒(méi)有可視化。那些衍生品賣(mài)的比較好的IP，例如《慶余年》《全職高手》《詭秘之主》，恰恰是視覺(jué)呈現(xiàn)做得比較好的。不難看出，IP的影視化/動(dòng)漫化開(kāi)發(fā)，與衍生品開(kāi)發(fā)其實(shí)是一體兩面的！所以我認(rèn)為，短劇和衍生品這兩個(gè)突破方向，在本質(zhì)上是一體兩面的，前者提供的視覺(jué)呈現(xiàn)將幫助大批中腰部IP找到“出圈”的可能性。

閱文CEO兼總裁侯曉楠在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上說(shuō)，除了自有IP，也會(huì)考慮引入優(yōu)質(zhì)的第三方IP進(jìn)行衍生品開(kāi)發(fā)。今天，閱文啟動(dòng)了與《王者榮耀》的國(guó)創(chuàng)內(nèi)容戰(zhàn)略合作計(jì)劃，同步發(fā)布并上線(xiàn)了《詭秘之主》與《王者榮耀》的聯(lián)動(dòng)，包括游戲皮膚聯(lián)動(dòng)及“谷子”聯(lián)動(dòng)等。騰訊旗下匯聚了大量頭部IP資源，對(duì)于閱文好物的三方IP衍生合作，也是一個(gè)潛力方向。

當(dāng)然，IP衍生品是一個(gè)復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，最終要依靠“產(chǎn)品力”說(shuō)話(huà)。在中報(bào)當(dāng)中，閱文表示：“在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，我們?cè)谠?huà)、設(shè)計(jì)和工藝等全鏈路上取得了突破，新品推出速度達(dá)到去年的3-4倍，并持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品品質(zhì)。”進(jìn)步是很快的，但是前面要走的路更長(zhǎng)。我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)是，再花2-3年時(shí)間，閱文有可能成為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、比較重要的“谷子”開(kāi)發(fā)商。這是一座高山，跨過(guò)去不容易，但是必須跨過(guò)去。

接著說(shuō)出海。這應(yīng)該是閱文旗下受到AI助推最快、最明顯的業(yè)務(wù)之一。閱文的頭部網(wǎng)文，在以英語(yǔ)讀者為主的海外“主流市場(chǎng)”本來(lái)就有較大的影響力，其改編影視劇也有一定的受眾。關(guān)鍵的瓶頸在于中腰部作品以及小語(yǔ)種市場(chǎng)，依靠人工翻譯要實(shí)現(xiàn)“全覆蓋”實(shí)在太困難了，而AI翻譯能夠有效解決問(wèn)題。

截止今年上半年，閱文海外閱讀平臺(tái)WebNovel提供了超過(guò)10000部中文翻譯作品，其中72%是AI翻譯！2024年，閱文海外增速最快的五個(gè)國(guó)家依次是日本、西班牙、巴西、法國(guó)、德國(guó)，毫無(wú)疑問(wèn)有AI小語(yǔ)種翻譯的功勞。

財(cái)報(bào)中提到，今年上半年來(lái)自海外的AI翻譯作品收入同比增長(zhǎng)了38%，占海外閱讀總體收入的35%以上。我覺(jué)得這還是次要的，更重要的是AI能夠幫助閱文在廣大小語(yǔ)種國(guó)家真正建立“網(wǎng)文生態(tài)”，培養(yǎng)他們對(duì)閱文IP的認(rèn)同，從而實(shí)現(xiàn)網(wǎng)文IP的“總體出海”——包括影視劇和衍生品的進(jìn)一步出海。我覺(jué)得這是真正值得長(zhǎng)期投入的戰(zhàn)略目標(biāo)，一旦實(shí)現(xiàn)，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般意義上的網(wǎng)文出海。

事實(shí)上，根據(jù)我的觀(guān)察，閱文是國(guó)內(nèi)對(duì)生成式AI投入最多、探索范圍最廣泛的垂類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)公司之一。除了AI翻譯之外，作家助手AI工具也早已投入使用，并在今年上半年發(fā)展出了AI網(wǎng)文知識(shí)庫(kù)“妙筆通鑒”；現(xiàn)在閱文作者對(duì)AI功能的周使用率高達(dá)70%，AI對(duì)網(wǎng)文創(chuàng)作的幫助意義早已不可忽略。

在讀者端，起點(diǎn)讀書(shū)上線(xiàn)了智能搜書(shū)功能，是通過(guò)精準(zhǔn)搜索去提升存量網(wǎng)文的曝光。在AI推薦下，頭部作品的點(diǎn)擊率提升了30%以上。接下來(lái)的應(yīng)用方向是什么呢？我認(rèn)為可能是短劇、漫劇，這種輕量級(jí)、注重靈活性的短內(nèi)容形式，與AI的契合度天然較高。既然在目前的短視頻創(chuàng)作當(dāng)中已經(jīng)廣泛使用了AI生成素材，我們有理由期待同樣的趨勢(shì)會(huì)迅速發(fā)生在短劇開(kāi)發(fā)中。

我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：AI技術(shù)的應(yīng)用，與內(nèi)容的精品化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)并不矛盾。以IP衍生品為例，在可見(jiàn)的未來(lái)，原畫(huà)環(huán)節(jié)可能都是以人工為主，越是重要的衍生品就越依賴(lài)優(yōu)秀的原畫(huà)師；但是在其后的數(shù)字資產(chǎn)環(huán)節(jié)，以及推廣物料等宣發(fā)環(huán)節(jié)，AI可以有效發(fā)揮提高效率、控制成本的作用。

就像當(dāng)前的網(wǎng)文創(chuàng)作，絕大部分作者仍然以自己的風(fēng)格組織語(yǔ)言進(jìn)行創(chuàng)作，越是成名的作者越是如此；但AI助手確實(shí)能在找靈感、查資料、試錯(cuò)等方面，提供舉足輕重的幫助。所以我的看法很明確：在短劇、衍生品、出海這三個(gè)突破方向上，AI都可以為閱文帶來(lái)助推作用，只是具體方式尚未全面浮現(xiàn)出來(lái)。

需要指出的是，以上幾個(gè)突破口，都是長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性的，不可能一蹴而就。其中，短劇或許會(huì)最早對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著拉動(dòng)作用；衍生品、出海會(huì)晚一些，不確定性也高一些。閱文既是一家平臺(tái)公司，又是一家內(nèi)容公司，而內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)就是不能盲目追求速度——一款優(yōu)質(zhì)的、精良的單品，其價(jià)值遠(yuǎn)勝過(guò)幾十款平庸產(chǎn)品的集合。至于AI與內(nèi)容開(kāi)發(fā)的融合，也是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)、前所未有、不能揠苗助長(zhǎng)的過(guò)程。如果這個(gè)過(guò)程可以明確預(yù)測(cè)，那它也不可能具備顛覆意義。

我認(rèn)為，下半年劇集出品周期的反轉(zhuǎn)，將有效改善閱文的短期業(yè)績(jī)。在未來(lái)幾年內(nèi)，短劇、衍生品和出海業(yè)務(wù)將先后構(gòu)成閱文業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要引擎，盡管現(xiàn)在還不可能準(zhǔn)確估算其影響。不管怎么說(shuō)，付費(fèi)閱讀生態(tài)的穩(wěn)固，以及AI技術(shù)應(yīng)用的不斷推進(jìn)，構(gòu)成了閱文“當(dāng)下”和“未來(lái)”的兩個(gè)最重要的基本面因素。道路正確是最重要的，只要道路走對(duì)了，接下來(lái)的主要任務(wù)就是執(zhí)行了。