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咨詢(xún)?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥(niǎo)哥筆記小羽毛（ngbjxym）
作者 | 若楠 鳩白
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)，圓心科技五闖IPO！
12月18日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“圓心科技”）再次遞交招股書(shū)，繼續(xù)向港交所發(fā)起上市沖擊。
這是其自2021年10月以來(lái)第五次遞表，前四次申請(qǐng)均因6個(gè)月內(nèi)未完成聆訊或上市而自動(dòng)失效。
「不二研究」據(jù)圓心科技招股書(shū)發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，圓心科技累計(jì)虧損23.67億元。目前，圓心科技主要面臨增收不增利、過(guò)度依賴(lài)單一產(chǎn)品等問(wèn)題，在「不二研究」看來(lái)，這主要是由于圓心科技高額的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用或?qū)⑾♂屍涿?，且盈利模式較為單一；與此同時(shí)，當(dāng)阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
圓心科技是一家提供專(zhuān)注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)的醫(yī)療健康公司。
「不二研究」據(jù)其最新招股書(shū)發(fā)現(xiàn)：2023年上半年，圓心科技營(yíng)收46.45億元，同比增加43.10%；同期，凈虧損為4.4億元，同比增加2.33%。
同期，圓心科技院外綜合患者服務(wù)的營(yíng)收為44.15億元，當(dāng)期營(yíng)收占比為95.0%。
此前5月的一篇舊文中(《四次遞表，圓心科技四年累虧18億》)，我們聚焦于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”圓心科技四闖IPO，盡管搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，但其毛利率與研發(fā)費(fèi)率偏低。
時(shí)至今日，圓心科技不僅面臨增收不增利、營(yíng)收結(jié)構(gòu)較為單一等問(wèn)題未解，且直面阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。
當(dāng)數(shù)字健康市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，即使順利推開(kāi)IPO大門(mén)，圓心科技能否講好“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”新故事？由此，「不二研究」更新了6月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
此前，圓心科技曾四次遞交招股書(shū)，這是繼其于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日、2023年5月29日招股書(shū)失效之后的再一次申請(qǐng)。
根據(jù)新版招股書(shū)定位，圓心科技為一家提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的公司。招股書(shū)顯示：2020-2023年上半年，圓心科技近四年累計(jì)營(yíng)收219.87億元，其院外綜合患者服務(wù)的收入為208.5億元，仍未擺脫單一的盈利模式。以2023年上半年為例，來(lái)自藥品銷(xiāo)售收入為44.15億元，當(dāng)期營(yíng)收占比高達(dá)95.0%。
與此同時(shí)，圓心科技難逃增收不增利“怪圈”，其三年半累計(jì)虧損高達(dá)23.67億元；其中，2020-2022年圓心科技的虧損率由8.6%上升到10.4%。
在「不二研究」看來(lái)，搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，圓心科技的營(yíng)收規(guī)模迅速擴(kuò)大，虧損額度也在拉大；作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”，其超過(guò)9成營(yíng)收來(lái)自藥品銷(xiāo)售，科技成色不足。
隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，圓心科技能否圓夢(mèng)IPO尚存變數(shù)；即使成功推開(kāi)IPO大門(mén)，它也需要直面下半場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)與資本市場(chǎng)的未知考驗(yàn)。
圓心科技創(chuàng)立于2015年，這一年正是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風(fēng)口。
彼時(shí)，微醫(yī)、春雨醫(yī)生等紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，圓心科技也在同年推出主營(yíng)線上問(wèn)診業(yè)務(wù)的“妙手醫(yī)生”平臺(tái)。
創(chuàng)業(yè)至今，圓心科技主要有三條業(yè)務(wù)線，即：院外綜合患者服務(wù)，旗下?lián)碛?ldquo;妙手醫(yī)生” “圓心藥房”兩個(gè)平臺(tái)；供給端賦能服務(wù)，對(duì)應(yīng)“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，主要包括“圓心惠保”等。
從業(yè)務(wù)板塊看，三大支柱業(yè)務(wù)分別對(duì)應(yīng)賣(mài)藥、在線問(wèn)診、保險(xiǎn)。其中，妙手醫(yī)生于2017年獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照；圓心藥房為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及處方共享平臺(tái)。
圓心科技的創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)學(xué)科班出身，曾在醫(yī)療領(lǐng)域的健一網(wǎng)擔(dān)任高管。成立近8年，其完成多輪融資，明星投資機(jī)構(gòu)包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)等，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)百億元。
此次IPO前，騰訊、紅杉為主要外部股東，騰訊持股為19.55%，其通過(guò)深圳利通持股為8.41%，通過(guò)林芝騰訊持股為8.41%。紅杉持股為15.75%，其中通過(guò)紅杉信遠(yuǎn)持股3.11%，通過(guò)紅杉環(huán)信持股3.32%，通過(guò)紅杉嘉辰持股2.45%。
在招股書(shū)中，圓心科技引用弗若斯特沙利文報(bào)告稱(chēng)，若按收益計(jì)算，其為中國(guó)第一大專(zhuān)注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺(tái)。
圓心科技招股書(shū)顯示：2020-2023年上半年的營(yíng)收為36.29億元、59.38億元、77.75億元、46.45億元；盡管2020-2023年上半年其營(yíng)收規(guī)模逐年上升，但虧損額度也在持續(xù)擴(kuò)大，難逃“增收不增利”。
2020-2023年上半年，其凈虧損分別為3.63億元、7.57億元、8.05億元和4.42億元，三年半累計(jì)虧損高達(dá)23.67億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為3.13億元、6.21億元、6.96億元和3.91億元，累虧同樣超過(guò)20億元。值得關(guān)注的是，2020-2023年上半年圓心科技的毛利率分別為9.2%、9.0%、9.3%和8.8%。盡管圓心科技的毛利率在2020-2023年上半年有所波動(dòng)，但整體呈上升趨勢(shì)。
對(duì)比互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的部分公司，圓心科技的毛利率處于行業(yè)低位：以2023年上半年為例，平安好醫(yī)生毛利率為32.20%、京東健康毛利率為22.9%，叮當(dāng)健康的毛利率則高達(dá)30.39%。
此外，2020-2023年上半年，圓心科技錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額2.04億元、8.14億元、6.40億元和1.47億元；其在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦承，主要由于不斷加大院外綜合患者服務(wù)的市場(chǎng)推廣力度，導(dǎo)致銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支相應(yīng)增加。
在「不二研究」看來(lái)，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”，盡管圓心科技已是資本寵兒，卻依然難逃經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損；從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要由于低毛利率疊加高銷(xiāo)售費(fèi)率所致。
當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，圓心科技選擇五次闖關(guān)IPO；其未來(lái)造血能力及盈利時(shí)間表，或是說(shuō)服資本市場(chǎng)的一大關(guān)鍵。
盡管圓心科技的三大業(yè)務(wù)看似形成“藥-醫(yī)-險(xiǎn)”閉環(huán)；但從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)而言，其院外綜合患者服務(wù)（即：藥品銷(xiāo)售）撐起超9成營(yíng)收，它也因此被業(yè)內(nèi)戲稱(chēng)“賣(mài)藥為生”。
如果拆解收入構(gòu)成，2020-2023年上半年，來(lái)自院外綜合患者服務(wù)的營(yíng)收為35.37億元、56.15億元、72.83億元和44.15億元，同期營(yíng)收占比高達(dá)97.5%、94.6%、93.7%和95.0%，在收入中占絕對(duì)主力。
同期，來(lái)自供給端賦能服務(wù)的營(yíng)收僅為379.5萬(wàn)元、4718萬(wàn)元、8549.6萬(wàn)元和3364.3萬(wàn)元，當(dāng)期營(yíng)收占比僅為0.1%、0.8%、1.1%和0.7%；來(lái)自創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的營(yíng)收為8847.1萬(wàn)元、2.76億元、4.07億元和1.97億元，當(dāng)期營(yíng)收占比2.4%、4.6%、5.2%和4.3%。
僅以2023年上半年為例，來(lái)自供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，在整體營(yíng)收的合計(jì)占比僅為5.0%。
在「不二研究」看來(lái)，圓心科技依賴(lài)院外綜合患者服務(wù)“一條腿走路”，固然在創(chuàng)業(yè)初期享受到快速占領(lǐng)市場(chǎng)等紅利，但這也是拖累其整體毛利率的主要原因之一。
2020-2023年上半年，院外綜合患者服務(wù)的毛利率為7.6%、6.9%、6.9%和6.5%。圓心科技院外綜合患者服務(wù)毛利率顯著低于行業(yè)水平的原因或與“藥轉(zhuǎn)保”業(yè)務(wù)相關(guān)。
硬幣的另一面，營(yíng)收占比低的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)卻擁有較高毛利率。2020-2023年上半年，供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為28.1%、49.1%、45.0%和52.2%；同期，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率高達(dá)72.1%、43.1%、46.0%和51.4%。
由于兩者的整體營(yíng)收占比僅為5%，并不能撬動(dòng)整體毛利率大幅提升。
目前，圓心科技的主要營(yíng)收來(lái)源為藥品銷(xiāo)售?！覆欢芯俊拐J(rèn)為，這看似找到可以突圍的盈利模式，但由于藥品是標(biāo)類(lèi)商品，附加服務(wù)值不高，疊加供應(yīng)端影響，實(shí)則毛利率較低。
且同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)激烈，藥品的銷(xiāo)售量往往考驗(yàn)營(yíng)銷(xiāo)能力。燒錢(qián)“跑馬圈地”之下，圓心科技的銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支高企，2020-2023年上半年分別為5.00億元、8.20億元、10.30億元和5.57億元，銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)13.7%、13.8%、13.2%和11.99%。
與之形成鮮明對(duì)比的是，2020-2023年上半年，其研發(fā)開(kāi)支為4629.4萬(wàn)、1.13億、1.88億和1.05億元，研發(fā)費(fèi)率僅為1.3%、1.9%、2.4%和2.3%。
有個(gè)注腳是，首份招股書(shū)中圓心科技宣稱(chēng)其為醫(yī)療科技公司，但在新版招股書(shū)中其改變定義為醫(yī)療健康公司。
即使作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技的科技成色似也略顯不足，這或許會(huì)影響到資本市場(chǎng)“用腳投票”。
作為一個(gè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的賽道，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的許多公司，并未逃脫市場(chǎng)積累初期“燒錢(qián)圈地”的怪圈，何時(shí)實(shí)現(xiàn)造血盈利、擺脫單一盈利模式等，已成為行業(yè)共同難題；毛利水平處于第二梯隊(duì)的圓心科技同樣無(wú)法避免。
據(jù)招股書(shū)顯示，截至2023年6月30日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?21家藥房，其中265家位于醫(yī)院附近半徑1公里以?xún)?nèi)的位置。另?yè)?jù)招股書(shū)補(bǔ)充披露，截至2023年12月11日，圓心科技擁有并經(jīng)營(yíng)138家指定大病醫(yī)保雙通道藥房。
同業(yè)間“短兵相接”已不可避免，圓心科技也在瞄準(zhǔn)毛利率更高的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，即：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
據(jù)其招股書(shū)披露，2023年6月30日，圓心科技為177家保險(xiǎn)公司及8家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)、與保險(xiǎn)公司合作推出40多款新特藥保險(xiǎn)產(chǎn)品、協(xié)助在超過(guò)120多個(gè)城市推出普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)，并分銷(xiāo)合計(jì)57項(xiàng)健康險(xiǎn)產(chǎn)品，管理超過(guò)5830萬(wàn)份保單。
值得注意的是，這些保險(xiǎn)合作重點(diǎn)包括的是未進(jìn)醫(yī)保或者新型高價(jià)治療藥物，包括CAR-T等產(chǎn)品。
一位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士向「不二研究」分析稱(chēng)，在“藥轉(zhuǎn)保”模式中，患者通過(guò)支付低于藥品售價(jià)的保費(fèi)向保險(xiǎn)公司投保；醫(yī)藥企業(yè)借助保險(xiǎn)銷(xiāo)售特價(jià)藥，獲得增值稅抵扣優(yōu)勢(shì)；TPA通過(guò)匯集大量患者獲得議價(jià)能力；保險(xiǎn)公司則依賴(lài)業(yè)務(wù)量擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模。
在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，資金儲(chǔ)備也將是決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的因素之一。目前，圓心科技尚未實(shí)現(xiàn)自我造血，“藥轉(zhuǎn)保“能否講出新故事，不僅需要時(shí)間驗(yàn)證，也需要資金支持。
內(nèi)憂外患之下，其距離“第二增長(zhǎng)曲線”的新故事，尚有很長(zhǎng)一段路。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在疫情“出圈”，也迎來(lái)一波 “上市潮”，但卻是“幾家歡喜幾家愁”。
有的數(shù)度折戟于IPO之路，有的成功登陸港交所。即使在上市敲鐘之后，命運(yùn)也不盡相同，其中不乏股價(jià)腰斬、跌跌不休的上市公司。
重振旗鼓之后，圓心科技再戰(zhàn)港股，是否能夠圓夢(mèng)IPO仍存在不確定性。
目前，圓心科技主要面臨增收不增利、過(guò)度依賴(lài)單一產(chǎn)品等問(wèn)題，在「不二研究」看來(lái)，這主要是由于圓心科技高額的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用或?qū)⑾♂屍涿剩矣Ｊ捷^為單一；與此同時(shí)，當(dāng)阿里健康、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
其在招股書(shū)中稱(chēng)，此次IPO募資將用于發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、擴(kuò)大醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、擴(kuò)大供給端賦能服務(wù)等。
前車(chē)之鑒下，IPO也僅是一個(gè)新開(kāi)始。自定義為全周期醫(yī)療健康公司，圓心科技不僅是讓資本相信新故事，更需要說(shuō)服產(chǎn)業(yè)鏈與市場(chǎng)，畢竟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。
本文部分參考資料：
1.《圓心科技第五次港交所遞表，“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”閉環(huán)故事如何講？》，見(jiàn)智研究Pro
2.《圓心科技五度遞表港交所 最大處方藥院外交付商為何難盈利》，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)
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4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶(hù)點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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