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作者/星野
元宇宙元年之后，港股“元宇宙第一股“來(lái)了！
歲末年初，北京飛天云動(dòng)科技有限公司（下稱“飛天云動(dòng)”）向港交所遞交IPO招股書，使用“元宇宙”高達(dá)240多次，也因此被視作港股“元宇宙第一股”。
「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)，2021上半年，來(lái)自AR/VR服務(wù)的收入在當(dāng)期營(yíng)收占比超過(guò)60%，但同期的流量獲取成本卻超過(guò)2020全年；由此，其最吸金的業(yè)務(wù)卻毛利率最低。
不僅如此，飛天云動(dòng)的含“元”量存疑，其元宇宙平臺(tái)構(gòu)想等更多停留在招股書的設(shè)想上，從風(fēng)口概念到造夢(mèng)落地，其尚有很長(zhǎng)一段路要走。
對(duì)比全球公認(rèn)的“元宇宙第一股”Roblox，也曾在招股書中多次提及Metaverse概念，并在上市初期一飛沖天，但在市場(chǎng)回歸理性后，也褪去光環(huán)、跌落神壇。
盡管元宇宙風(fēng)口正盛，但機(jī)遇與泡沫并存，飛天云動(dòng)是否真的能夠一飛沖天呢？即使成功闖關(guān)IPO，也僅僅是一個(gè)新起點(diǎn)，更嚴(yán)格的審視與考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。
畢竟，元宇宙征途是星辰大海。
成立于2008年的掌中飛天科技，即為飛天云動(dòng)的前身，曾于2017年在新三板掛牌。早期，其瞄準(zhǔn)手游市場(chǎng)，后逐漸轉(zhuǎn)向AR/VR領(lǐng)域，并于2019年退出新三板。
2021年，元宇宙概念爆發(fā)，掌中飛天科技在風(fēng)口中籌建元宇宙平臺(tái)——飛天元宇宙，并于11月更名為飛天云動(dòng)，宣布戰(zhàn)略布局元宇宙領(lǐng)域。
更名之后，飛天云動(dòng)緊貼元宇宙，在招股書中稱其為中國(guó)元宇宙場(chǎng)景應(yīng)用層（或AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)）的領(lǐng)先供應(yīng)商，并已開(kāi)始建立自己的元宇宙平臺(tái)。
招股書援引艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2020年收入計(jì)，飛天云動(dòng)在中國(guó)AR/VR的內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)，占據(jù)2.3%份額、排名第一；在同期細(xì)分的中國(guó)AR/ VR服務(wù)市場(chǎng)，占據(jù)12.6%份額、排名第一。
飛天云動(dòng)IPO前的股東結(jié)構(gòu)顯示，控股股東汪磊、李艷浩通過(guò)Brainstorming Café，持股49.66%；其機(jī)構(gòu)股東包括同創(chuàng)偉業(yè)、西安智耀、賽富動(dòng)態(tài)等。
2018-2020年及2021上半年，飛天云動(dòng)營(yíng)收1.64億元、2.51億元、3.39億元及2.78億元；去年上半年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)129.8%。
同期，經(jīng)調(diào)整后的利潤(rùn)分別為4709.7萬(wàn)元、4187.9萬(wàn)元、6160.9萬(wàn)元及5307.9萬(wàn)元。
此外，飛天云動(dòng)近年維持30%左右的整體毛利水平。2018-2020年及2021上半年，其毛利率分別為：41.7%、30%、30.9%及30%。
但是，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，飛天云動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得的現(xiàn)金流卻有起伏：2018-2020年分別為-125.7萬(wàn)元、2562.7萬(wàn)元、2494.8萬(wàn)元；2020年上半年及2021上半年為-1203.3萬(wàn)元、874.3萬(wàn)元。
對(duì)于2018年度、2020年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)值；飛天云動(dòng)解釋稱，前者由于核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，向企業(yè)客戶授予信貸期；后者則由于疫情影響、放緩客戶付款，導(dǎo)致貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)增加。
截止2021年6月30日，飛天云動(dòng)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.333億元；其中，來(lái)自融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為8729.8萬(wàn)元。
一份招股書提及“元宇宙”高達(dá)240多次，盡管飛天云動(dòng)預(yù)期AR/VR業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，但其同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)中坦承：飛天元宇宙平臺(tái)計(jì)劃屬非常初步階段，并無(wú)肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式；其預(yù)期的擴(kuò)張、對(duì)新產(chǎn)品及服務(wù)的投資，可能對(duì)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)等造成巨大壓力。
在「不二研究」看來(lái)，盡管更名之后、緊貼元宇宙熱點(diǎn)，但飛天云動(dòng)的含元量存疑，更多停留在招股書設(shè)想；從風(fēng)口概念到造夢(mèng)落地，其尚有很長(zhǎng)一段路要走。
是否能將夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)、如何提升業(yè)績(jī)水平、不僅關(guān)系其IPO闖關(guān)之路，也是未來(lái)說(shuō)服資本市場(chǎng)持續(xù)“買單”的最底層邏輯。
飛天云動(dòng)的收入由AR/VR業(yè)務(wù)、非AR/VR業(yè)務(wù)（IP及其它）兩部分構(gòu)成；目前，由占比超9成的AR/VR業(yè)務(wù)獨(dú)挑大梁。
2018-2020年及2021上半年，來(lái)自AR/VR業(yè)務(wù)的收入為7514.9萬(wàn)元、18894.0萬(wàn)元、26569.7萬(wàn)元、25947.1萬(wàn)元；當(dāng)期營(yíng)收占比45.8%、75.3%、78.5%及93.5%，從2019年起逐漸一家獨(dú)大。
拆分來(lái)看，飛天云動(dòng)的AR/VR業(yè)務(wù)主要有AR/VR服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS三大業(yè)務(wù)線。
其中，AR/VR服務(wù)為客戶提供解決方案，包括投放AR/VR互動(dòng)內(nèi)容廣告等，是最主要的營(yíng)收來(lái)源。
據(jù)招股書披露，飛天云動(dòng)從2017年開(kāi)始進(jìn)入AR/VR服務(wù)市場(chǎng)，并于同年在細(xì)分市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利；業(yè)績(jī)記錄期間，其已為超40名廣告客戶提供AR/VR的智慧營(yíng)銷服務(wù)，推廣超200件廣告產(chǎn)品。
2018-2020年及2021上半年，來(lái)自AR/VR服務(wù)的收入為4710.2萬(wàn)元、13710.3萬(wàn)元、14170.1萬(wàn)元及17247.9萬(wàn)元，當(dāng)期營(yíng)收占比28.7%、54.6%、41.9%及62.1%。
第二大業(yè)務(wù)線為AR/VR內(nèi)容，業(yè)績(jī)記錄期間，飛天云動(dòng)為40名客戶提供AR/VR內(nèi)容開(kāi)發(fā)，累積超過(guò)100個(gè)AR/VR內(nèi)容項(xiàng)目開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。
第三大業(yè)務(wù)線為從2019年起首次錄入的AR/VR SaaS業(yè)務(wù)；截至202年6月30日，其AR/VR SaaS付費(fèi)訂購(gòu)用戶數(shù)逾800名。
2019-2020年及2021上半年，來(lái)自AR/VR SaaS收入分別為651.4萬(wàn)元、923.8萬(wàn)元及572.0萬(wàn)元，當(dāng)期營(yíng)收占比2.6%、2.7%、2.1%。
同期，AR/VR SaaS的毛利率為50.5%、52.9%、 53.1%。
在毛利率維度，AR/VR三大業(yè)務(wù)線中，AR/VR SaaS的毛利率最高，其次為AV/VR內(nèi)容，AV/VR服務(wù)相對(duì)前兩者更低。
2018-2020年及2021上半年，AR/VR內(nèi)容的毛利率為46.1%、47.9%、47.2%、51.0%；AR/VR服務(wù)的毛利率為12.3%、21.2%、19.4%及21.5%。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，AR/VR服務(wù)的毛利率偏低，或由于流量獲取成本過(guò)高所致。
據(jù)招股書披露，2018-2020年及2021上半年，飛天云動(dòng)的流量獲取成本分別為0.513億元、1.153億元、1.384億元、1.445億元，同期總收入成本占比高達(dá)53.7%、65.6%、59.2%、74.4%。
僅在2021上半年，其流量獲取成本已經(jīng)超過(guò)2020全年。
此外，或由于AR/VR SaaS等業(yè)務(wù)推廣需求，飛天云動(dòng)的整體分銷和銷售開(kāi)支也不斷增加，2018-2020年分別為80萬(wàn)元、550萬(wàn)元、730萬(wàn)元。在招股書中，飛天云動(dòng)將部分原因歸結(jié)為員工成本增加所致，但截至報(bào)告期內(nèi)其全職雇員數(shù)量為125名。
“后流量”時(shí)代，線上流量成本等越來(lái)越高，廣告與營(yíng)銷成本也居高不下；流量?jī)?nèi)卷的風(fēng)，似乎也吹到元宇宙。
在「不二研究」看來(lái)，目前，來(lái)自AR/VR服務(wù)的收入已占據(jù)飛天云動(dòng)的半壁營(yíng)收，若其無(wú)法管理流量成本，或進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)；盡管流量與營(yíng)銷可在短期內(nèi)換取營(yíng)收增長(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)的角度，構(gòu)建AR/VR內(nèi)容及服務(wù)的核心護(hù)城河才是關(guān)鍵。
2021年被視作“元宇宙”元年：“元宇宙第一股”Roblox登陸美股資本市場(chǎng)；全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭Facebook改名為Meta，正式進(jìn)軍元宇宙……
中國(guó)的元宇宙風(fēng)口也來(lái)了！
據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按收入計(jì)，中國(guó)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模在2020年為115億元，至2021年增長(zhǎng)為211億元，預(yù)期2025年將達(dá)1028億元。目前，這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者已經(jīng)超過(guò)5000家。
具體到更細(xì)分的中國(guó)AR/VR服務(wù)市場(chǎng)：按收入計(jì)2020年市場(chǎng)規(guī)模為11.3億元；預(yù)期從2021年的25億增至2025年的185億元。
盡管元宇宙風(fēng)口之下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)潛力巨大，但仍處于發(fā)展早期，行業(yè)集中度不高，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且行業(yè)格局變數(shù)很多。
有個(gè)注腳是：作為2020年國(guó)內(nèi)AR/VR內(nèi)容與服務(wù)行業(yè)第一的飛天云動(dòng)，也僅僅占據(jù)不足3%的市場(chǎng)份額。
不僅如此，「不二研究」據(jù)飛招股書發(fā)現(xiàn)，飛天云動(dòng)也面臨依賴主要客戶及供應(yīng)商集中的風(fēng)險(xiǎn)。
2018-2020年及2021上半年，飛天云動(dòng)TOP5客戶收入在當(dāng)期營(yíng)收占比47.4%、46.1%、38.5%及42.1%；同期，TOP5供應(yīng)商在總收入成本占比約50.8%、49.9%、41.1%及49.5%。
某種程度而言，飛天云動(dòng)此前業(yè)務(wù)更多聚焦于元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)，“含元量”有待商榷。
甚至此前一段時(shí)間，研發(fā)或不是其投入重點(diǎn)?！覆欢芯俊拱l(fā)現(xiàn)，對(duì)比逐年高企的流量獲取成本，飛天云動(dòng)的研發(fā)投入比率偏低，截止去年上半年也僅在個(gè)位數(shù)徘徊。
2018-2020年及2021上半年，其研發(fā)投入分別為758萬(wàn)元、1142.5萬(wàn)元、1504.6萬(wàn)元及901.2萬(wàn)元，當(dāng)期營(yíng)收占比僅為4.6%、4.6%、4.4%及3.2%。
或正是由于此，飛天云動(dòng)在招股書稱，募資擬用于增強(qiáng)研發(fā)能力，開(kāi)發(fā)飛天元宇宙平臺(tái)，選定合并、收購(gòu)和戰(zhàn)略投資等；并計(jì)劃分三個(gè)階段完成飛天元宇宙平臺(tái)構(gòu)建。
第一階段，完成基礎(chǔ)設(shè)施搭建，擬用UGC模式提升內(nèi)容多樣性；第二階段，進(jìn)一步改善內(nèi)容，并通過(guò)并購(gòu)數(shù)字資產(chǎn)及升級(jí)系統(tǒng)，覆蓋更多生活場(chǎng)景；第三階段，完善生態(tài)系統(tǒng)，協(xié)助用戶在平臺(tái)內(nèi)進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)。
去年11月，飛天云動(dòng)發(fā)布的飛天元宇宙平臺(tái)，預(yù)期設(shè)立虛擬商業(yè)街區(qū)、展示廳等商業(yè)場(chǎng)景等；但是，該平臺(tái)計(jì)劃尚屬初步階段，并無(wú)肯定的變現(xiàn)模式。
或許，可以對(duì)比清華大學(xué)《2020—2021年元宇宙發(fā)展研究報(bào)告》理性看待：由于元宇宙產(chǎn)業(yè)還處于初期發(fā)展階段，具有新興產(chǎn)業(yè)不成熟、不穩(wěn)定等特征，至少存在資本操縱、輿論泡沫、產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷等十大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)需要回歸理性。
即使成功闖關(guān)港股“元宇宙第一股”，飛天云動(dòng)也難逃產(chǎn)業(yè)規(guī)律，提升“含元量“也只是慢慢征途第一步。
當(dāng)下，滿屏皆是元宇宙。
這是乘勢(shì)而起的風(fēng)口？還是遙遙無(wú)期的未來(lái)？抑或曇花一現(xiàn)的泡沫？
最早，“元宇宙”（Metaverse）源自科幻小說(shuō)《雪崩》，那是一個(gè)計(jì)算機(jī)算力構(gòu)建的虛擬世界；而20218年上映的《頭號(hào)玩家》與2021年上映的《失控玩家》,則讓科幻導(dǎo)演描繪出元宇宙的諸多可能。
盡管距離“夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)“尚有很長(zhǎng)距離，但投資者卻已經(jīng)在為元宇宙買單：2021年3月，”元宇宙第一股”Roblox登陸紐交所，點(diǎn)燃投資者熱情；在 Facebook更名Meta（Metaverse縮寫）后，元宇宙概念更是席卷二級(jí)市場(chǎng)。
但是，用腳投票的資本市場(chǎng)，在夢(mèng)醒之后，總會(huì)回歸理性與現(xiàn)實(shí)。即使是全球公認(rèn)的“元宇宙第一股“，Roblox也曾數(shù)次經(jīng)歷暴漲暴跌。某種程度而言，沖刺港股“元宇宙第一股”的飛天云動(dòng)，或難避相似命運(yùn)。
或許，正如電影《頭號(hào)玩家》里的“綠洲”締造者所言：現(xiàn)實(shí)世界是唯一一個(gè)你能好好吃頓飯的地方，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)是真實(shí)存在的。
風(fēng)口催生之下，元宇宙確是未來(lái)的星辰大海；但在抵達(dá)星辰大海之前、還有慢慢征程，產(chǎn)業(yè)尚需腳踏實(shí)地，投資更需理性謹(jǐn)慎！
本文部分參考資料：
1.《一份“寫滿”元宇宙的招股書沖擊港股，飛天云動(dòng)“含元量”有多少？》，上海證券報(bào)
2.《PPT造元宇宙式招股書，飛天云動(dòng)的另類狂想曲》，港灣財(cái)經(jīng)
3.《飛天云動(dòng)擬赴港上市，“元宇宙第一股”來(lái)了！賺錢能力存疑，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)未知》，AI財(cái)經(jīng)社
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4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語(yǔ)言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來(lái)迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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