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文：向善財(cái)經(jīng)
最近，多家上市酒企發(fā)布上半年財(cái)報(bào)預(yù)告。
7月14日晚，水井坊發(fā)布半年報(bào)預(yù)告，數(shù)據(jù)顯示：預(yù)計(jì)2025年上半年歸母凈利潤(rùn)下降 56.52%，半年報(bào)預(yù)計(jì)營(yíng)收149,780 萬元同比下降 12.84%。
不只水井坊，幾家發(fā)布預(yù)告的酒企業(yè)，都有下滑。
金種子酒發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)虧最高9000萬元、酒鬼酒的半年報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)暴跌93%，皇臺(tái)酒業(yè)虧損擴(kuò)大至650萬元。
看到這些業(yè)績(jī)預(yù)告，我的第一感覺是：“不意外”。
畢竟，飛天茅臺(tái)的批價(jià)已經(jīng)降到了1880元一瓶，囤茅臺(tái)的黃牛都虧慘了。而茅臺(tái)股價(jià)在1400附近徘徊了一個(gè)月，就連高盛都出來說（白酒行業(yè)）“預(yù)計(jì)將進(jìn)入漫長(zhǎng)調(diào)整周期”。
這樣一個(gè)氛圍下，上半年酒企業(yè)績(jī)不跌都有鬼了。
行業(yè)現(xiàn)狀的實(shí)際情況就擺在那，白酒行業(yè)的庫(kù)存問題客觀存在，大家都知道這一天遲早都要來，但關(guān)鍵在于業(yè)績(jī)下滑之外，有沒有新的“變化”。用段永平的話來說：“投資其實(shí)就是看未來的變化，市場(chǎng)最終會(huì)給‘變化’定價(jià)。”
白酒也是如此。
預(yù)告業(yè)績(jī)下跌背后：白酒大步邁進(jìn)深度調(diào)整期
整體來看，上半年酒企交出的這份半年報(bào)預(yù)告，需要辯證來看。
從純數(shù)據(jù)的角度看，高毛利的白酒行業(yè)，調(diào)整期利潤(rùn)波動(dòng)本來就比營(yíng)收更大。再加上，整個(gè)白酒行業(yè)消費(fèi)不景氣，所以財(cái)報(bào)里的利潤(rùn)下滑難免會(huì)被放大了。
所以，業(yè)績(jī)下滑是事實(shí)，但企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)，還真就未必差到了那個(gè)份兒上。
一個(gè)判斷是，這波普遍性業(yè)績(jī)下滑，還是與消費(fèi)大盤的影響有關(guān)。
你看6月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)，社零增速?gòu)?.4%回落到4.8%，餐飲消費(fèi)從5.9%跌到0.9%。
餐飲消費(fèi)不動(dòng)，白酒能賣出去嗎？誰喝酒不得就兩三個(gè)菜？所以，餐飲消費(fèi)的嗲話，對(duì)白酒行業(yè)的營(yíng)收、利潤(rùn)是會(huì)產(chǎn)生直接影響的。
所以，上半年酒企業(yè)都賣不動(dòng)酒，即便是強(qiáng)如茅臺(tái)，也擋不住市場(chǎng)規(guī)律。
水井坊的財(cái)報(bào)預(yù)告，也印證了這個(gè)判斷。
水井坊半年報(bào)預(yù)告文件里的說法是：“上半年白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整階段，第二季度宴請(qǐng)等傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)承壓，市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏放緩。”
壓力還是來自餐飲不景氣。
不只是水井坊，看看其他幾家酒企的半年報(bào)預(yù)告，也基本反映當(dāng)前白酒行業(yè)的現(xiàn)狀：整個(gè)行業(yè)都處在結(jié)構(gòu)性的庫(kù)存壓力下，高盛的判斷也沒有錯(cuò)，行業(yè)調(diào)整期還會(huì)繼續(xù)下去。
白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，茅臺(tái)之外的白酒品牌都要回歸到消費(fèi)邏輯。
但回到消費(fèi)邏輯后，就面臨一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問題：茅臺(tái)批價(jià)都守不住了，就沒有任何酒企能挺得住。
參考2012年到2015年的白酒去化周期，當(dāng)時(shí)茅臺(tái)價(jià)格大跌，五糧液價(jià)格失守，然后各家酒企業(yè)控量，熬了幾年，最后硬是熬到了市場(chǎng)動(dòng)銷端的恢復(fù)。
與當(dāng)年不同的是，現(xiàn)在整體行業(yè)需求更萎靡，白酒庫(kù)存去化的過程更難。
白酒行業(yè)，量?jī)r(jià)齊升是繁榮周期，量?jī)r(jià)齊跌是衰退周期，量升價(jià)跌是去化周期。
當(dāng)然，也不必那么悲觀，換個(gè)角度來看，去化的過程，其實(shí)也是白酒企業(yè)價(jià)值修復(fù)的過程。
我的理解是，當(dāng)半數(shù)酒企都在下滑，利潤(rùn)營(yíng)收都在下跌的時(shí)候，業(yè)績(jī)指標(biāo)反映酒企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的參考意義可能已經(jīng)不大了。
白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)好不好，最終還是要回歸經(jīng)營(yíng)動(dòng)作上。比如，庫(kù)存管理措施是不是還有效，終端市場(chǎng)營(yíng)銷手段是不是還奏效？
水井坊其實(shí)早就意識(shí)到了這一點(diǎn)，在今年的年度股東大會(huì)上，水井坊總經(jīng)理胡庭洲表示：“庫(kù)存管理是公司管理層非常重要的一項(xiàng)考核指標(biāo)。”
之前，多家酒企控貨穩(wěn)價(jià)，也是從側(cè)面反映出行業(yè)面臨的庫(kù)存問題已經(jīng)非常嚴(yán)峻了。這個(gè)時(shí)候，酒企“保動(dòng)銷”比“保利潤(rùn)”更重要。
保動(dòng)銷目的很清晰，就是為了去化庫(kù)存。
調(diào)整周期里，庫(kù)存去化的意義，不亞于增長(zhǎng)周期里增加基酒產(chǎn)能。
增量周期里的白酒企業(yè)是“毛利、現(xiàn)金流定價(jià)”，那么行業(yè)調(diào)整期，市場(chǎng)也可能會(huì)給庫(kù)存壓力定價(jià)。
所以，我認(rèn)為白酒行業(yè)實(shí)力變化，關(guān)鍵不是在業(yè)績(jī)，而是在動(dòng)銷。
當(dāng)行業(yè)逐步深入調(diào)整期，白酒行業(yè)的價(jià)值判斷邏輯一定會(huì)出現(xiàn)新的變化，比如市場(chǎng)會(huì)更關(guān)注結(jié)構(gòu)變化，而不是只看增長(zhǎng)。
換句話來說，當(dāng)市場(chǎng)需求繼續(xù)變差，相比一瓶酒少賺了多少錢，人們更關(guān)心的是酒還能不能賣得出去。
還是看水井坊的業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年上半年，水井坊的預(yù)計(jì)銷量同比增長(zhǎng)14.5%，與上年同期相比增加543千升。預(yù)告里還提到，銷售量全部來自中高檔酒。
水井坊“量增價(jià)跌”，說明品牌希望去庫(kù)存、多走貨，調(diào)整營(yíng)收結(jié)構(gòu)。而選擇走量的策略，客觀上一定會(huì)影響財(cái)報(bào)當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)。但這不一定意味著策略就是錯(cuò)的，大部分酒企在一方面在“停貨穩(wěn)價(jià)”，另一方面也在嘗試去走量。
酒企業(yè)利潤(rùn)跌歸跌，只要還能賣得出去貨，特別是中高檔酒能賣得出去，就說明還有流動(dòng)性在。市場(chǎng)對(duì)品牌的認(rèn)可度還是在的。
所以，接下來，還是得看開瓶率，得看實(shí)際的消耗量，這可能比關(guān)注短期內(nèi)的業(yè)績(jī)更重要。
去化周期下，白酒還是不是個(gè)好生意？
行業(yè)整體利潤(rùn)大跌，行業(yè)調(diào)整進(jìn)入深水區(qū)，是不是意味著白酒行業(yè)要觸底了？
我認(rèn)為不排除這種可能性。
行業(yè)性的利潤(rùn)下滑，最終會(huì)傳導(dǎo)到市場(chǎng)上影響估值，PE不高的白酒企業(yè)，理論上都有被低估的可能性。
說白了，過去幾年白酒企業(yè)估值暴漲，是有溢價(jià)的，到了下行周期，溢價(jià)難免會(huì)出清，這個(gè)時(shí)候就難免會(huì)有企業(yè)被低估。
現(xiàn)在，茅臺(tái)的價(jià)格已經(jīng)跌回到了五年前，五糧液更是夢(mèng)回2019年，瀘州老窖價(jià)格也是跌到了2020年7月份的水平。這個(gè)行業(yè)光景，說沒有酒企不被低估，我是不信的。
另外，市場(chǎng)越是進(jìn)入調(diào)整期，去庫(kù)存的壓力就會(huì)越大，高端市場(chǎng)的庫(kù)存、價(jià)格壓力會(huì)層層傳導(dǎo)，整個(gè)白酒市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步分化。
市場(chǎng)分化，最終考驗(yàn)的還是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)韌性。
白酒市場(chǎng)的分化，意味著中高端白酒會(huì)進(jìn)一步壓縮低端市場(chǎng)的空間，品牌力尚可的玩家，短期內(nèi)利潤(rùn)肯定會(huì)受影響，但至少能賣得出去。
還是那個(gè)道理，供給過剩的市場(chǎng)里，最怕的不是掙得少了，而是賣不出去貨沒得掙。
像水井坊這樣的酒企，看起來凈利潤(rùn)下降得厲害，但實(shí)際上營(yíng)收下降并不厲害，半年報(bào)預(yù)告里的數(shù)據(jù)，上半年?duì)I收同比下降 12.84%。上半年酒企能出貨，就意味著還能以時(shí)間來換空間。
天眼查APP顯示，一季度公司毛利率變動(dòng)也不大。說明對(duì)白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)掙錢的能力影響不大。所謂“留得青山在不愁沒柴燒”。只要品牌價(jià)值還在，經(jīng)營(yíng)能力還在，大部分酒企都是有能力修復(fù)利潤(rùn)表的。
而且，白酒是個(gè)高毛利、高頻次、高現(xiàn)金流的生意，只要是長(zhǎng)期主義經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，都有穿越周期的能力。
白酒生意，本質(zhì)上是個(gè)情緒價(jià)值的生意。這年頭，能給人們帶來情緒價(jià)值的生意都是好生意。
巴菲特鐘愛可口可樂，原因在于高現(xiàn)金流折現(xiàn)，高毛利，而且有品牌護(hù)城河。在國(guó)內(nèi)，與可口可樂最像企業(yè)其實(shí)就是白酒企業(yè)。這也是過去外資一直進(jìn)場(chǎng)買白酒的原因。
當(dāng)然，外資減持白酒的也不少，茅臺(tái)僅一年累計(jì)被外資減倉(cāng)了16%。五糧液減倉(cāng)了31%，外資看空已經(jīng)到了一個(gè)極端，再加上三公消費(fèi)禁令，白酒行業(yè)已經(jīng)跌到了谷底。
外資看空白酒，其實(shí)并不是不好看白酒掙錢的能力，而是在美元加息周期、地緣博弈，美股AI神話等多個(gè)因素共同作用下的結(jié)果。
而白酒的品牌價(jià)值，掙錢能力，不僅不輸給可口可樂，反而更有吸引力。
白酒的生意，是個(gè)文化的生意。白酒品牌，文化的價(jià)值有多厚，品牌的護(hù)城河就有多長(zhǎng)。文化玩得出花樣的品牌，都不缺穿越周期的增長(zhǎng)能力。
換個(gè)角度來看，今天的白酒板塊跌了4年有余，外部預(yù)期已經(jīng)非常差了。很容易觸及谷底效應(yīng)。
所謂利空出盡，皆是利好。
下半年旺季將近，今年又有閱兵等大型活動(dòng)，接下來全年動(dòng)銷情況，值得期待。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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