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永輝超市，不值得葉國富掏空家底，去走鋼絲。
——水哥
永輝超市已經(jīng)拉了幾個漲停板，如果能夠以現(xiàn)在的股價套現(xiàn)，葉國富毫無疑問已經(jīng)盤滿缽滿。
但是很遺憾，這這個時候交易還在進行當(dāng)中，而且葉國富大概率也不是來炒股的。
胖改成敗還很難說，水哥只想就幾個關(guān)鍵性問題，以各方財報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，在商言商，這筆交易是否值得？
永輝超市資產(chǎn)真實價值幾何？
名創(chuàng)優(yōu)品的現(xiàn)金承重墻，能否承受各方面持續(xù)加重的資金壓力？
胖東來，與永輝超市以及名創(chuàng)優(yōu)品，從理念到模式，兼容性如何，協(xié)同度幾何？
這幾年，永輝超市深陷虧損，凈資產(chǎn)不斷縮水，到前幾天批露的三季度財報，其凈資產(chǎn)已經(jīng)縮水到57.95億元。
9月23日，永輝超市公告披露，駿才國際將接盤公司股份29.40%。駿才國際的實控方是名創(chuàng)優(yōu)品，上述交易總金額達到62.7億元。
這意味著，不到百分之三十的股份，名創(chuàng)優(yōu)品將要付出了高于永輝超市整體凈資產(chǎn)將近5億元的價格。
而且永輝超市目前短期內(nèi)到期的負債，已經(jīng)遠遠超過了自身短期還債能力，三季報顯示，其流動資產(chǎn)171億元，但是一年內(nèi)到期的流動負債高達226億元，一年內(nèi)的還債能力缺口已經(jīng)超過55億元，而且整體負債率也已經(jīng)高達 87%。
這意味著名創(chuàng)優(yōu)品那點收購款項，只夠填補永輝超市一年內(nèi)的還債資金缺口，但是，這些錢不是給永輝，而是給甩賣永輝超市前大股東們的。
與此同時，永輝超市的現(xiàn)金流正在急劇惡化，劇減至36.86億元，同比減少超過44%。
其中還債就是其現(xiàn)金流迅速惡化的主要原因，因為還債，永輝超市，籌資活動現(xiàn)金流去年與今年同期分別流出了69.82億元以及65.71億元。
業(yè)績連年虧損，是永輝超市的現(xiàn)金流入不敷出的根本原因。
永輝超市2021~2023年扣非凈利潤虧損已經(jīng)超過83億元。今年前三季度又虧損6.9億元。
從財務(wù)角度看，名創(chuàng)優(yōu)品付出了遠高于永輝超市內(nèi)在價值的代價，當(dāng)然股民們激情炒股付出的價格顯然更高。
今天永輝超市每股股價已經(jīng)6塊多，但是每股凈資產(chǎn)只有0.64。
所有漲停板，全靠韭菜們貧瘠脆弱的想象力支撐著。
除了永輝的真實資產(chǎn)價值在迅速縮水，名創(chuàng)優(yōu)品自身現(xiàn)金流也并不寬裕，而且，名創(chuàng)優(yōu)品自身也面臨著內(nèi)生性增長難題，以及不斷向重資產(chǎn)模式傾斜的商業(yè)模式之變，這些都將導(dǎo)致其長期資金壓力更為致命。
這筆交易的金額為62.7億元，而名創(chuàng)優(yōu)品財報顯示，截至2024年9月底的現(xiàn)金余額為62.84億元。
這意味著這筆交易，直接掏空了名創(chuàng)優(yōu)品的現(xiàn)金能力。
把手伸向了銀行，只能緩解名創(chuàng)優(yōu)品短期資金壓力，而且銀行資金都是有成本的。
更重要的是，名創(chuàng)優(yōu)品自身業(yè)務(wù)擴張的資金需求卻與日俱增，讓其現(xiàn)金流進一步承壓。
首先，今天名創(chuàng)優(yōu)品的增長總體而言，非常依賴門店規(guī)模的增長，而非單店銷售額的增長，自身資金壓力持續(xù)加大。
與此同時，名創(chuàng)優(yōu)品直營門店出現(xiàn)了不成比例的大幅增長，打破了過去更方便騰挪的輕資產(chǎn)模式，也加重了自身擴張的資金壓力。
名創(chuàng)優(yōu)品門店數(shù)量去年三季度，同比增長819家，收入37.91億元，同比增長36.7%。
其中，中國的名創(chuàng)優(yōu)品門店平均門店數(shù)量同比增長14.0%，且平均單店收入同比增長23.8%，及TOPTOY的平均門店數(shù)量同比增長16.5%，且平均單店收入同比增長25.4%。
來自海外市場的收入為12.95億元，同比增長40.8%，海外名創(chuàng)優(yōu)品門店的平均門店數(shù)量同比增加12.5%及平均單店收入同比增加25.1%。
去年同期各種業(yè)態(tài)的單店收入同比增長都還超過20%，但是到今年，海內(nèi)外市場門店同店銷售都跌至了個位數(shù)，其中最為核心的國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品門店更是出現(xiàn)了中單位數(shù)的下降。
2024年前三季度名創(chuàng)優(yōu)品收入為122.81億元，同比增長22.8%，主要是由于平均門店數(shù)量同比增長18.5%，及同店銷售低個位數(shù)增長。
來自中國內(nèi)地的收入增長14.0%，其中(i)來自名創(chuàng)優(yōu)品中國內(nèi)地線下門店的收入增長11.8%，主要是因為平均門店數(shù)量同比增長14.7%，而同店銷售較去年水平下降中單位數(shù)；及來自TOPTOY的收入增長42.5%，是因為同店銷售中單位數(shù)增長及平均門店數(shù)量快速增長。
面對充滿挑戰(zhàn)的宏觀消費環(huán)境，名創(chuàng)優(yōu)品積極發(fā)展O2O業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)同比增長了近80%，一定程度上幫助名創(chuàng)優(yōu)品穩(wěn)住了同店。
這意味著如果不是線上業(yè)務(wù)的增量，線下同店銷售下滑幅度是更大的。
其國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品門店的單店銷售、坪效以及效率都在下滑，內(nèi)生性增長動力明顯不足。
與此同時，同樣給其現(xiàn)金流帶來沉重壓力的是商業(yè)模式的悄然轉(zhuǎn)變。
今年前三季度，名創(chuàng)優(yōu)品直營門店相比以往出現(xiàn)了大幅的增長，海外直營店更是比去年同期增加了220家，要知道到去年同期還只有202家，增幅超過了108%，與此同時，其海外第三方門店增幅只有19%，不能不說，其海外商業(yè)模式正在出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。
這種商業(yè)模式微妙且顯著的變化，已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槊麆?chuàng)優(yōu)品沉重的資金壓力。
其租賃負債，從去年同期的7.98億元，急升至了16.09億元，增長超過了一倍。
其物業(yè)、廠房及設(shè)備也從7.69億元，增至了12.77億元。使用權(quán)資產(chǎn)從29億元，增長至了38.43億元。
這種資金壓力也已經(jīng)體現(xiàn)到了公司整體現(xiàn)金流當(dāng)中。其截至2024年9月底的現(xiàn)金余額，相比去年年底已經(jīng)減少了5億元。
名創(chuàng)優(yōu)品在自身資金壓力持續(xù)加大的情況下，掏空現(xiàn)金流，去投資一家背負著沉重的歷史包袱、現(xiàn)金流衰減更為劇烈、負債高企的零售商，是風(fēng)險非常大的賭博，說是懸崖走鋼絲，并不為過。
更重要的是，胖東來模式，從價值觀驅(qū)動、利益分配、聚焦本土、極致服務(wù)，都與永輝超市以及名創(chuàng)優(yōu)品的路線，格格不入。
到今天，胖東來業(yè)務(wù)還囿于一隅，并且與河南許昌、新鄉(xiāng)本地商業(yè)深度綁定，胖東來創(chuàng)立于1995年，到今天門店不過區(qū)區(qū)13家。
而成立于2001年的永輝超市在大規(guī)模閉店的情況下，依然坐擁780家門店。
而還在奪命狂奔，在今年前三季度同比新增了上千家門店的名創(chuàng)優(yōu)品，已經(jīng)在海內(nèi)外坐擁7186家門店。
一個是本土特色零售龍頭，擁有本土極高滲透力的特色供應(yīng)鏈，通過本土?xí)惩匿N售、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)以及活躍的創(chuàng)新能力，建立起了本土零售的定價權(quán)，建立了深厚的競爭護城河。
一個是全國性甚至全球性的標準化零售商，需要的是全國性、大規(guī)模、高周轉(zhuǎn)的生存能力，本身不可能靠單純復(fù)制一個本土零售商的供應(yīng)鏈，生存發(fā)展。
一個是蘋果封閉的系統(tǒng)生態(tài)，一個是安卓開源系統(tǒng)，一個擁有無可比擬的本土話語權(quán)，可復(fù)制性差，一個擁有更大規(guī)模市場生存空間，可復(fù)制性強。
問題在于這兩個系統(tǒng)部并不兼容。從價值觀層面、底層利益分配、業(yè)務(wù)模式到運營模式都不兼容。
第一，是本土化與全國性零售的沖突。
胖東來模式，本來就是非常強大的本土龍頭，這是他的優(yōu)勢也是他的劣勢，存在明顯的區(qū)域性擴張難題。
胖東來的本土采購聯(lián)盟、直采體系以及自有的品牌體系，都是建立在自身供應(yīng)能力或者本土供應(yīng)能力之上的。
而且河南是在中國也為數(shù)不多的勞動力大省、農(nóng)業(yè)大省，也是畜牧業(yè)大省，河南農(nóng)林牧漁業(yè)總值長期處于全國第二位，但是人均GDP遠低于全國水平，2023年河南省人均GDP為6萬元，比全國人均GDP低了將近3萬元。
胖東來模式本身與其扎根的河南本土租金、勞動力、生鮮采購成本低廉是分不開的。這也是胖東來歷經(jīng)二十年都沒有走出河南的更為根本性的經(jīng)濟現(xiàn)實原因。
而且過江龍難敵地頭蛇，它最強的本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢，是有其區(qū)域半徑的，這是物理規(guī)律，到了別的區(qū)域，這種優(yōu)勢就如同強弩之末。
離開河南從農(nóng)業(yè)到勞動力的供給優(yōu)勢，以及胖東來多年經(jīng)營建立的本土供應(yīng)鏈定價權(quán)，胖東來模式無從談起。
在十年前，胖東來就已經(jīng)為其擴張買過單。
2012年，在胖東來主動關(guān)停旗下店面之前，其僅在許昌就開設(shè)了30多家門店。經(jīng)過門店大規(guī)模關(guān)閉，之后十年時間的精耕細作，據(jù)點式作戰(zhàn)，堅守本土，不搞擴張，內(nèi)生式增長，讓胖東來在今天一片哀嚎的零售業(yè)，成為業(yè)界標桿。
2013年，胖東來10余家店，大概70多億元的營收。截至今年11月26日，也只有 13 家門店，但是本年度胖東來集團累計銷售已達146億元，胖東來時代廣場店今年累計銷售額達39億元。
與此同時，名創(chuàng)優(yōu)品依然維持2024-2028年5年規(guī)劃目標是每年全球凈增900-1100家門店，到2028年全球門店數(shù)量較2023年底數(shù)量接近翻倍達到4萬家。
胖東來的內(nèi)生式增長，與名創(chuàng)優(yōu)品不顧單店銷售下滑的、奪命狂奔的全球化擴張，從一開始就不在同一個故事劇本之內(nèi)。
第二，是非上市公司與上市公司的根本利益分配機制的沖突。
除了遠高于本土平均水平的工資，從2000年起，于東來開始把賺的錢按比例分給員工，從30%增加到50%，到2002年漲到了利潤的80%都分給員工，再后來就是越分越多，這種分配制度一直延續(xù)到現(xiàn)在。于東來甚至直言，“老板們?nèi)羰巧岵坏媚贸?/span>50%的利潤分給員工，那就別到胖東來學(xué)習(xí)了，來了也學(xué)不會！”
而在三季度財報電話會議當(dāng)中，名創(chuàng)優(yōu)品集團強調(diào)，在未來一段時間，依然堅持每年將不低于50%的調(diào)整后凈利潤作為分紅，動態(tài)回購，為公司股東帶來可預(yù)期的回報。
相比名創(chuàng)優(yōu)品將百分之五十利潤分給投資者，另一邊，胖東來常年將百分之八十以上的利潤分給員工，兩者根本方向都是背道而馳的。
這無論是名創(chuàng)優(yōu)品，還是永輝超市都很難學(xué)，這是其上市公司的利益分配機制所決定的，這就注定了。
上市公司，以股東利益為根本驅(qū)動力，而股東利益更多建立于增長帶來的股價上漲預(yù)期，這也是名創(chuàng)優(yōu)品與永輝過去多年不顧效率、奪命狂奔的根本原因。
對于有充分利益驅(qū)動的員工積極性、主人翁精神所帶來的無微不至的極致服務(wù)，是他們難以復(fù)制的，那么無論形式顆粒度多么細，他們依然只能學(xué)到胖東來的花架子。
這也是為什么胖東來全部開放自身經(jīng)驗、在商場陳列供應(yīng)商聯(lián)系方式、在商品標明成本利潤率，甚至不計成本講課、傳幫帶，至今還沒出現(xiàn)第二個胖東來的根本原因。
沒有利益的深度共享，胖改只是空中樓閣，無從談起。
向胖東來學(xué)習(xí)，改變不了這種資本市場的生存法則。
單是這一點，永輝超市的胖改已經(jīng)帶著天然且致命的局限。
第三，永輝超市到日本向伊藤洋華堂學(xué)習(xí)過，也向大股東牛奶國際請教過，卻不改頹勢。
根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品多次表態(tài)，它們并不會深度介入永輝超市的日常管理。沒有控股，也做不到這種程度的管理。
也就是說，胖改深度以來永輝超市原來的人才梯隊，從今天永輝超市的節(jié)節(jié)敗退，以及曾經(jīng)同樣大張旗鼓的超級物種轉(zhuǎn)型敗績來看，其管理團隊堪稱平庸無能。
一個平庸的團隊，注定帶來平庸的業(yè)績。
第四，胖東來的經(jīng)驗已經(jīng)開放多年，甚至手把手給整個零售界傳播經(jīng)驗以及提供人才、供應(yīng)鏈支持，也就是說，這種胖改，并不是永輝超市的專屬優(yōu)勢。
對于永輝胖改規(guī)模，于東來非常謹慎，在今年6月19日回答“為什么不開200家爆改永輝超市”的問題時，搖頭擺手說：“那不可能，還得有其他的品牌，共同來服務(wù)這個市場。”
而且，國際大鱷來勢洶洶，沃爾瑪麾下山姆中國單店業(yè)績，與胖東來不相伯仲，而且可復(fù)制性更強，部分門店的年營業(yè)額已超過29億元，目前在中國已開設(shè)51家，擴張計劃仍在持續(xù)。
無論是相對于山姆還是國內(nèi)的盒馬，在深度依賴自有品牌的差異化競爭力上，永輝超市都毫無優(yōu)勢。
另外，雖然葉國富畫了一個可選消費（名創(chuàng)優(yōu)品）+必選消費（胖改永輝）的業(yè)務(wù)協(xié)同大餅，但是從消費群體來看，一個是做學(xué)生生意，一個是家長買單，消費群體幾乎沒有重疊性可言，所謂協(xié)同效果，可想而知。
目前胖改還沒有長期業(yè)績數(shù)據(jù)出來，水哥會持續(xù)關(guān)注。但是，即使永輝胖改成功，那也不會是一個千家門店級別的胖東來，而是一個供應(yīng)鏈短期內(nèi)高度依賴輸血的縮水版胖東來，還面對著高度白熱的競爭。
于東來講的從來不是資本市場的故事，而是中國零售未來的故事，相反，葉國富講的是資本故事。
從一開始，他們就注定了雞同鴨講。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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