文/Leon

時間拉回至2009年年底，當時的TCL集團創(chuàng)始人李東生已經(jīng)有摘掉“彩電大王”標簽的設(shè)想。由TCL投建的、中國自主建設(shè)的首條8.5代液晶面板產(chǎn)線才剛剛開工。

與此同時，中國政府電子信息業(yè)振興規(guī)劃和彩電業(yè)振興規(guī)劃熱辣滾燙。合肥、廣州、蘇州、成都、南京五市向中國國家發(fā)改委和工信部遞交了高世代液晶面板項目材料。各地項目的技術(shù)、投資合作方分別為京東方、LG Display（以下簡稱“LGD")、三星、富士康、夏普。業(yè)界普遍預(yù)計出于產(chǎn)能調(diào)控的因素，上述5家最終僅有2家獲批，俗稱“5選2”。

按照中國政府的規(guī)劃，外資的引入必須能帶來更先進的技術(shù)，‌對中國市場的技術(shù)有賦能作用。‌5條備選線之間的競爭激烈異常。

一直到2010年12月1日，在國家發(fā)改委近一年的遴選之后，高世代液晶面板產(chǎn)線“5進2”結(jié)果才公之于眾。三星、LG分別位于國內(nèi)蘇州和廣州的合資高世代線項目已正式拿到發(fā)改委批文。

這紙批文對李東生和同班同學(xué)、掌舵創(chuàng)維集團的黃宏生來說也是重大利好。李和黃是高考恢復(fù)后的第一批考生。受益于此，他們改變了命運。之后他們對政策本能性地敏感。在電子振興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃下，TCL和創(chuàng)維要分一杯羹。于是TCL參股了三星的蘇州項目，創(chuàng)維則成為LG廣州項目的參與者。

TCL獲得LGD廣州8.5代線優(yōu)先購買權(quán)

當時LGD已經(jīng)是全球第二大液晶面板生產(chǎn)商，根據(jù)當時最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其在全球液晶面板市場所占的市場份額高達約25％，僅次于韓國三星。

當時的TCL集團才剛剛力排眾議發(fā)力上游，在面板顯示行業(yè)還是“nobody”，盡全力也只能在高世代線合資項目上扮演小股東的角色。與三星、LGD相比，真的是long long way to go！當時，李東生可能未曾預(yù)料到，13年后，TCL能在曾經(jīng)自己艷羨的項目中獲得優(yōu)先購買權(quán)，有可能成為項目的主導(dǎo)者。

8月2日，TCL科技（000100）發(fā)布公告稱，旗下子公司TCL華星本次擬購買樂金顯示（中國）有限公司（以下簡稱樂金中國）70%股權(quán)和樂金顯示（廣州）有限公司（以下簡稱樂金廣州）100%股權(quán)，TCL 華星被確定為本次股權(quán)競買的優(yōu)先競買方。

公告顯示，LGD直接和間接合計持有樂金中國70%股權(quán)，廣州高新區(qū)科技控股集團有限公司持有其20%股權(quán)，深圳創(chuàng)維-RGB電子有限公司持有其10%股權(quán)；樂金廣州方面，LGD則持有其100%股權(quán)。

按照收購股權(quán)比例計算，此次TCL華星收購的凈資產(chǎn)總額將超百億元。

據(jù)悉，樂金中國和樂金廣州分別是8.5代液晶面板生產(chǎn)線和配套模組廠，2023年營收分別達到63.34億元和118.60億元，凈資產(chǎn)分別是118.02億元及28.39億元。

截至公告發(fā)布日，TCL 華星尚未與出售方就本次交易達成約束性協(xié)議，最終能否實施本次收購尚存在不確定性。如達成最終交易協(xié)議，TCL 華星預(yù)計將以自有或自籌資金進行收購。

產(chǎn)線營收下滑超4成，買家趨之若鶩

LG廣州項目作為“5選2”博弈中的勝出者，頗具盛名。作為全球第二大面板商，LGD擁有多條高世代生產(chǎn)線，并且擁有豐厚的技術(shù)積累。當時來看，廣州開發(fā)區(qū)既有LGD規(guī)模最大的液晶模組項目，還有參股方創(chuàng)維年產(chǎn)能超過300萬臺的平板電視配套項目，所以從產(chǎn)業(yè)鏈就近配套來看，其成本具有優(yōu)勢，而且創(chuàng)維和LG加起來2000萬臺的電視出貨量為該項目提供了穩(wěn)定的需求支持。這是該項目能勝出的關(guān)鍵因素。

不過該產(chǎn)線的盈利能力不及預(yù)期。2023年LGD中國LCD面板業(yè)務(wù)營收同比下降41%，這也導(dǎo)致其母公司營收虧損擴大20.4%，達到了約134.55億元。因此，LGD急于剝離LCD業(yè)務(wù)線，減少今年的虧損預(yù)期。

資深家電產(chǎn)業(yè)分析師劉步塵指出，實際上，盈利下滑一部分原因在于LG 集團內(nèi)部需求的減少。LG電子的電視業(yè)務(wù)已經(jīng)被中國企業(yè)超越，其自身對面板的需求量沒過去那么高了。

而其合資方創(chuàng)維，近年來主營業(yè)務(wù)的發(fā)展更是江河日下。兩大下游企業(yè)直接需求縮減，嚴重影響了廣州8.5代線的出貨量和盈利能力。

實際上，韓系企業(yè)剝離LCD產(chǎn)線的業(yè)務(wù)早已在規(guī)劃之中，三星比LGD動手更早。LGD方面，早在2022年就有意出售在中國的LCD面板工廠（也是其全球僅剩的LCD產(chǎn)線），專注發(fā)展OLED技術(shù)。

不過，即便目前處于下滑狀態(tài)，LGD并不愿意在價格上多做讓步。即便不肯讓步，中國賣家卻是趨之若鶩。

此前，《韓國經(jīng)濟新聞》的報道稱LGD已收到包括京東方、TCL科技、HKC（惠科）及財務(wù)投資者在內(nèi)的意向書，最早在今年上半年選定交易對象。就目前來看，TCL科技有極大機會將其收入囊中，面板行業(yè)格局將迎來一些變化。

大尺寸LCD面板需求仍超OLED

從顯示技術(shù)的發(fā)展來看，LCD顯然已經(jīng)過了巔峰期，在畫質(zhì)、漏光性等方面均落后于OLED。OLED電視即有機發(fā)光二極管電視。與LCD(液晶)顯示相比，OLED顯示結(jié)構(gòu)更為簡單，不需要背光源。所以，OLED顯示具有輕薄、柔性可卷曲的特點。理論上，OLED顯示器可以附著在任何透明或不規(guī)則的物體表面，為顯示無處不在的未來世界提供了可行的解決方案。那么國內(nèi)面板企業(yè)為何還對LCD這項落后的技術(shù)趨之若鶩呢？

原因主要包括兩個方面：市場需求，面板廠商的業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略方向。

2019年前業(yè)內(nèi)有一種普遍的認知——“不做OLED就out（落伍）了”，對于下游企業(yè)而言，沒有誰想錯過新的發(fā)展機會。于是，眾人拾柴火焰高。尤其LGD廣州8.5代線的參股方創(chuàng)維，旗幟鮮明地支持OLED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并投入巨資。

2019年底暴發(fā)的Covid 19是個拐點，在長達三年的YQ期間，中韓之間的民間交流和跨國通商的效率受到了嚴重的影響，LGD在市場推廣端變得沉寂，花費數(shù)年時間教育好的市場一點點被遺忘，OLED幾乎消失在公眾的視野中，創(chuàng)維也經(jīng)常被媒體揶揄“押錯了寶”。

2022年的秋天對OLED產(chǎn)業(yè)來說，更像是至暗時刻。YQ封控遙遙無期，中國彩電企業(yè)相繼推出Mini LED產(chǎn)品，每家企業(yè)都像是掌握了整條產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。2022年9月中國科學(xué)院院士歐陽鐘燦評價“海信ULED X顯示技術(shù)超越了OLED的畫質(zhì)效果”，這就像是蓋棺定論——OLED的優(yōu)勢已經(jīng)完全被覆蓋。按照Omedia的數(shù)據(jù)，大尺寸 OLED 面板在 2022 年的單位出貨量同比減少了 8.4%。

與之相比，今年LCD市場迎來周期性向好，尤其是大尺寸面板。洛圖數(shù)據(jù)顯示，全球大尺寸LCD電視面板出貨量為5650萬片，同環(huán)比分別增長1.3%及11.3%；出貨面積達4100萬平方米，同環(huán)比分別增長9.6%及5.6%。

其中，55英寸出貨量同比增長27.2%，市場份額為16.6%，是所有尺寸中增長最多的；65及75英寸則分別同比增長16.1%和26.5%。同時，32英寸、42/43英寸雖然市場份額較高，但均出現(xiàn)同比下滑。這一現(xiàn)象說明：消費者更傾向于購買50英寸以上的大尺寸LCD電視。

另外，結(jié)合監(jiān)測數(shù)據(jù)，洛圖科技認為在終端市場平穩(wěn)運行、無大利好刺激的現(xiàn)實表現(xiàn)下，2024上半年LCD電視面板出貨量預(yù)增3%，55英寸等主力尺寸將繼續(xù)保持增長。

與之相對的是，2024年第一季度全球OLED電視出貨量下降6%（Counterpoint Research數(shù)據(jù)）。全球經(jīng)濟下行，大尺寸OLED電視售價高昂，使得消費者們轉(zhuǎn)向更具性價比的LCD電視（含LED背光機型）。但在手機、平板領(lǐng)域，OLED面板實際上仍是保持增長的。對此長期關(guān)注顯示產(chǎn)業(yè)的資深觀察人士馬聰認為，想要客觀評估OLED發(fā)展的潛力，就要區(qū)分開中國市場和全球市場。中國市場有其特殊性。他特別舉出了一組數(shù)字，大尺寸OLED在全球市場的滲透率達到10%，而在中國只有3%。特殊性的一個重要的體現(xiàn)就是，中國的彩電市場是由供給側(cè)也就是上游決定的。

也就是說上游面板廠商決定了產(chǎn)業(yè)趨勢的走向，定義了下游廠商的產(chǎn)品策略。在LCD市場中，京東方、TCL華星和惠科出貨量分列第一至三位，占據(jù)全球超65%市場份額。大尺寸OLED面板市場，三星一家市場份額便超過50%，LGD則約為33%，和輝光電10%左右，京東方僅有3%的市場份額。總體來看，中國企業(yè)要延長LCD的生命周期，抑制OLED的成長速度。

結(jié)合上面的數(shù)據(jù)不難看出，在大尺寸面板市場，京東方、TCL華星和惠科的主力優(yōu)勢業(yè)務(wù)在LCD領(lǐng)域。雖然三家企業(yè)都在不同程度上發(fā)展OLED業(yè)務(wù)，但目前還集中在小尺寸產(chǎn)品上，繼續(xù)發(fā)展大尺寸LCD業(yè)務(wù)，一方面能夠滿足市場需求，另一方面也可牽制三星等對手。

從技術(shù)層面來說，8.5代LCD面板產(chǎn)線屬于8代的一個分支，基板尺寸為2250mm*2500mm，通過經(jīng)濟切割和MMG混合切割方式，可以生產(chǎn)出32、43+21.5、48/49、55、65+32英寸的面板，適配性極高。

另據(jù)奧維睿沃報告稱，LGD廣州8.5代工廠今年將實現(xiàn)滿產(chǎn)能，年產(chǎn)量提升至1500萬塊，并且已經(jīng)完成折舊。同時，該廠的客戶包括三星、KTC（康冠）、LGE、創(chuàng)維等，預(yù)計這部分客戶也將由收購方接管?？偟膩碚f，LGD廣州工廠的性價比是非常高的。

志在必得，加價迎合賣方

李東生在數(shù)次接受《華爾街科技眼》創(chuàng)始人獨家專訪時曾表示，對于向三星學(xué)習，建立綜合性產(chǎn)業(yè)帝國，TCL和其本人有執(zhí)念。在此目標的激勵下，對于要拿下的收購，TCL向來表現(xiàn)得志在必得。在對LGD廣州工廠的爭奪中，TCL又一次表現(xiàn)出收購奧馬電器時的果決。

據(jù)了解，年初LGD對兩家工廠的報價約為1萬億韓元（約合人民幣52.8億元）。但隨著上半年LCD電視暢銷、面板價格持續(xù)增長，LGD一再推遲出售事宜。有業(yè)內(nèi)人士分析，LGD此舉是向收購方施壓，為抬價增加籌碼。

隨后，有消息稱TCL科技已將出價提高至2萬億韓元（約105.6億元），或許是這個價格打動了LGD，TCL科技才成為優(yōu)先競買方。

至于京東方是否已經(jīng)放棄，暫時還不得而知。創(chuàng)維方面，雖然和LGD有合作關(guān)系，但因價格分歧已經(jīng)放棄收購；HKC今年則要二度沖擊IPO，不太可能分散資金和精力來爭奪。

若并購順利落地，TCL華星將擁有4條8.5代產(chǎn)線，產(chǎn)能至少增加1500萬片/年，有望坐二望一，實現(xiàn)對全球LCD面板行業(yè)的引領(lǐng)。劉步塵認為，TCL在產(chǎn)能產(chǎn)量上弱于京東方，如果能收購LGD廣州項，其規(guī)模優(yōu)勢就會發(fā)揮出來。此外，TCL對營收規(guī)模格外看重，如果收購此項目，整個TCL的營收規(guī)模有望站上3000億元，這也是李東生非常期待的。

從行業(yè)角度來說，LGD退出后，大尺寸LCD面板市場集中度將進一步提升，三大頭部企業(yè)市場份額不可動搖，這也將對中尾部企業(yè)產(chǎn)生一定影響，比如中國臺灣面板廠Innolux（群創(chuàng)）、日本夏普等。

群智咨詢大尺寸事業(yè)部副總經(jīng)理張虹認為，此次收購或?qū)⒆尨蟪叽鏛CD面板市場陷入短期震蕩，導(dǎo)致廠商間決策分化。但從長遠來看，供應(yīng)集中度的進一步提升有望穩(wěn)定市場格局，有助于平抑行業(yè)周期波動，穩(wěn)定整個行業(yè)的盈利能力。

過于樂觀的救贖者？

不過對于TCL是否能玩轉(zhuǎn)已經(jīng)巨虧的產(chǎn)線，業(yè)內(nèi)也持謹慎態(tài)度。

首先，從行業(yè)發(fā)展角度來分析。前文已經(jīng)提及LCD目前已經(jīng)被視為上一代的顯示方式。中國上游廠商人為延長了LCD的生命周期，抑制了OLED的成長速度。但新技術(shù)趨勢的爆發(fā)遲早會來。2023年5月，在“停更“一年的家博會上，全球最大彩電企業(yè)三星電子發(fā)布了業(yè)界期待已久的OLED電視。至此，兩大韓系已經(jīng)完成了從LCD向OLED的技術(shù)進化。

在此時點，TCL若斥資百億入手巨虧產(chǎn)線，是否相當于收購落后產(chǎn)能，要打一個問號。實際上，TCL收購湯姆遜一案可作鏡鑒。20年前，TCL集團宣布與法國湯姆遜集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方成立一家名為TCL-湯姆遜的合資公司。湯姆遜乃顯像管鼻祖。當時這一合作導(dǎo)致TCL集團陷入虧損。若要斥資百億收購LGD廣州工廠，情境與當年收購湯姆遜類似，都有產(chǎn)線入手，且有落伍風險。

TCL是否能通過自產(chǎn)自銷，改變LGD面板產(chǎn)線下游出貨量不足的局面。TCL華星CEO趙軍在業(yè)績預(yù)告會上曾提出，隨著TCL華星的產(chǎn)線逐步拓展，TCL華星將持續(xù)推進TV顯示的大尺寸化，同時持續(xù)發(fā)力IT顯示等中尺寸領(lǐng)域和小尺寸產(chǎn)品，尋求多元化、差異化發(fā)展。LGD產(chǎn)線在成立之初，預(yù)計有LG和創(chuàng)維兩個穩(wěn)定的需求方，能保持產(chǎn)線充分的盈利能力，勢必要提振產(chǎn)銷，但行業(yè)環(huán)境并不理想。奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2024上半年中國彩電市場零售量為1351萬臺，同比下降7.9%。對此，劉步塵認為：TCL收購后能否經(jīng)營好，現(xiàn)在還不好講。

從TCL內(nèi)部業(yè)務(wù)規(guī)劃來看，對于收購效果也不可過分樂觀。近日，TCL科技發(fā)布《2024 年半年度業(yè)績預(yù)告》，表示得益于大尺寸化趨勢、中小尺寸業(yè)務(wù)持續(xù)改善，經(jīng)營業(yè)績顯著增長。預(yù)計上半年，顯示業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)凈利潤 25.8億-28.8 億元，同比增長超 60 億元，其中第二季度預(yù)計實現(xiàn)凈利潤 20.4億-23.4 億元。

東吳證券分析師認為，面板行業(yè)景氣度回暖，中國大陸廠商話語權(quán)持續(xù)提升，作為面板行業(yè)雙領(lǐng)軍之一，TCL科技盈利拐點在望。預(yù)計公司2024年營收為1921元，同比增長10.1%；歸母凈利潤為47.2億元。

由于TCL科技的業(yè)績數(shù)據(jù)還包括子公司TCL中環(huán)，新能源光伏市場的持續(xù)不景氣導(dǎo)致價格下跌，預(yù)計同期凈利潤為-29 億元至-32 億元，將導(dǎo)致TCL科技整體預(yù)期盈利9.5-10.5億元、扣非凈利潤5-6億元。

由此來看，半導(dǎo)體顯示乃TCL集團的壓艙石，目前發(fā)展前景積極向好。預(yù)期產(chǎn)生規(guī)模效益、產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)效應(yīng)的廣州8.5代線實際上是一把雙刃劍。若整合順利，產(chǎn)生協(xié)同，TCL集團半導(dǎo)體業(yè)務(wù)將邁上新臺階。但收購的另一種可能性也顯而易見。LGD在技術(shù)積累、組織管理方面優(yōu)于中國國內(nèi)企業(yè)。在其治下，LGD未能實現(xiàn)投資預(yù)期。TCL有本土作戰(zhàn)的優(yōu)勢，但即便如此，上游企業(yè)還是難以對抗彩電業(yè)下行的大勢。若因為收購LGD項目占用現(xiàn)金流，并影響業(yè)績表現(xiàn)，集團的核心盈利能力將受到嚴重影響。

離TCL發(fā)起湯姆遜收購案，已有整整20年的時間。20年間，TCL集團從彩電大王已經(jīng)搖身變成以半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的綜合性科技集團。產(chǎn)業(yè)地位不同，但同樣的收購難題又一次擺在李東生面前，to be or not，TCL科技管理層須慎重考量！