文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
最近，IPOScoop傳出，中國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)軟件提供商云學(xué)堂(YXT.US)計(jì)劃于8月上旬在納斯達(dá)克掛牌上市，IPO承銷商包括老虎證券、招銀國(guó)際等。
此消息一出，頓時(shí)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)引起了不少投資討論的聲音。
一部分投資者認(rèn)為，熬了這么多年的企業(yè)培訓(xùn)行業(yè)終于跑出來(lái)了一個(gè)IPO，這是件振奮人心的大喜事。
但另一部分則是詫異，在當(dāng)前的大環(huán)境下，云學(xué)堂咋就能這么容易地登陸上美股市場(chǎng)呢？
于是乎，有人翻開云學(xué)堂的招股書這么一看，破案了！
這業(yè)績(jī)表現(xiàn)成色怎么不太對(duì)呢？
似乎是有點(diǎn)為了上市而上市的意味……
勉強(qiáng)盈利下，上市后的云學(xué)堂還值得期待嗎？
根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，按2023年總收入、訂閱收入和訂閱客戶數(shù)量計(jì)算，云學(xué)堂是中國(guó)最大的數(shù)字化企業(yè)學(xué)習(xí)解決方案提供商。
截至到2024年3月31日，其已提供了超過(guò)8200門課程，覆蓋約20個(gè)行業(yè)，總學(xué)習(xí)時(shí)數(shù)超過(guò)20500小時(shí)，其中專有課程超過(guò)6800小時(shí)。
毫無(wú)疑問(wèn)，在企業(yè)培訓(xùn)方面，云學(xué)堂已經(jīng)走到了行業(yè)領(lǐng)先的位置。
可即便如此，云學(xué)堂的商業(yè)投資價(jià)值也依然有待商榷。
首先是營(yíng)收和訂閱客戶數(shù)的連續(xù)下滑。
招股書顯示，2022年和2023年，云學(xué)堂的總收入分別為4.31億元、4.24億元。其中，2023年?duì)I收同比微降1.62%。至于今年一季度，云學(xué)堂又實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83億元，較2023年同期的1.22億元，大幅下滑了31.97%
當(dāng)然，如果只是營(yíng)收的一時(shí)下滑，那投資者們也不是不講理的人。但很尷尬的是，現(xiàn)在云學(xué)堂的“命根子”——訂閱客戶規(guī)模和留存，也出現(xiàn)了大規(guī)模減少的情況。
在2022年和2023年時(shí),公司的訂閱客戶尚且為3439個(gè)和3230個(gè)，訂閱客戶的凈收入保留率（留存率）分別為118.1%和101.4%。但是在進(jìn)入2024年一季度后，其訂閱客戶數(shù)便猛降至了2434個(gè)。
這幾乎就等同于是在說(shuō)，云學(xué)堂的未來(lái)價(jià)值預(yù)期好像出了問(wèn)題……
對(duì)此，云學(xué)堂方面解釋稱，訂閱客戶數(shù)量的減少和訂閱客戶的凈收入保留率的下降，主要是由于公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略側(cè)重于對(duì)企業(yè)盈利方案有強(qiáng)勁和穩(wěn)定需求的大企業(yè)。
老實(shí)講，云學(xué)堂這個(gè)對(duì)客戶結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的理由，倒也可以接受。畢竟，現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展壓力有多大，就不用多說(shuō)了，所以云學(xué)堂想要賺企業(yè)培訓(xùn)或數(shù)字化的錢，確實(shí)只能找抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的大企業(yè)們。
只不過(guò)，在對(duì)未來(lái)擴(kuò)張信心不足、降本增效的大背景下，云學(xué)堂能不能征服更多的大企業(yè)，并從它們身上“薅”到更多的羊毛，這依然是充滿不確定性的……
其次，我們?cè)賮?lái)看盈利能力方面，這同樣是備受質(zhì)疑的點(diǎn)。
2022年及2023年，云學(xué)堂分別產(chǎn)生凈虧損約6.4億元和2.3億元。
從壞的一面來(lái)講，兩年累計(jì)虧損達(dá)到8.7億元；但好的一面是，虧損收窄了。并且到了今年一季度，云學(xué)堂在營(yíng)收下滑的背景下成功扭虧，盈利3503.9萬(wàn)元。
看著是不是感覺又行了？但可惜，這一盈利很大程度上是靠降本增效換來(lái)的。
2023年和今年第一季度，云學(xué)堂的三費(fèi)（銷售、研發(fā)和行政費(fèi)用）均發(fā)生了顯著的縮減。
其中，從2022年到2024年第一季度，銷售費(fèi)用分別為3.45億元、2.44億元和3695.3萬(wàn)元；研發(fā)費(fèi)用分別為3.12億元、1.77億元和3005.2萬(wàn)元；行政費(fèi)用則分別為2.06億元、1.43億元和2821.5萬(wàn)元。
就這個(gè)費(fèi)用縮減幅程度，云學(xué)堂利潤(rùn)水平想不改善都難……
當(dāng)然，這背后可能有市場(chǎng)戰(zhàn)略上的考慮，也可能是為了沖刺上市而優(yōu)化了業(yè)績(jī)，但無(wú)論是哪種，看好的投資者們也都應(yīng)該繼續(xù)警惕云學(xué)堂業(yè)績(jī)大變臉的可能。
除此之外，云學(xué)堂被質(zhì)疑“為了上市而上市”的另一個(gè)點(diǎn)是，其現(xiàn)在確實(shí)有點(diǎn)缺錢。
據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)，雖然從2013年以來(lái)，云學(xué)堂先后共獲得了8輪融資，但這并不能頂不住“持續(xù)失血”的虧損。招股書顯示，2022年至今年一季度，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為4.32億元、3.2億元、2.19億元，在持續(xù)減少。
此外，同期云學(xué)堂的流動(dòng)資產(chǎn)也不僅在減少，分別為5.98億元、4.23億元、3.06億元，而且整體規(guī)模還大致與對(duì)應(yīng)的流動(dòng)負(fù)債金額基本相當(dāng)。這就意味著其財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)安全冗余相對(duì)有限。
背后個(gè)中緣由，自然與此前的連續(xù)虧損有關(guān)。所以其對(duì)應(yīng)的公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量金額，分別為-4.57億元、-2.57億元、-0.58億元……
或許正是受到了業(yè)績(jī)承壓的影響，所以在此前E輪融資全部交割完成后，云學(xué)堂就已經(jīng)成為了估值超10億美元的獨(dú)角獸企業(yè)。
但沒想到的是，如果根據(jù)云學(xué)堂方面的IPO具體條款，此次發(fā)行275萬(wàn)股，發(fā)行區(qū)間為11美元到13美元。有媒體根據(jù)這一價(jià)格區(qū)間的中值計(jì)算，發(fā)現(xiàn)云學(xué)堂的上市市值想要達(dá)到過(guò)去的10億美元，似乎都變得有些難度了。
這下也算是徹底，把云學(xué)堂過(guò)去和現(xiàn)在的商業(yè)投資價(jià)值，抖了個(gè)清清楚楚……
生不逢時(shí)的云學(xué)堂，何時(shí)等來(lái)市場(chǎng)復(fù)蘇？
其實(shí)在某程度上，云學(xué)堂作為一家數(shù)字企業(yè)學(xué)習(xí)解決方案提供商，通過(guò)軟件與內(nèi)容一體化的SaaS模式，協(xié)助客戶部署企業(yè)學(xué)習(xí)平臺(tái)，并提供內(nèi)容課程的商業(yè)模式，是很有想象力的。
畢竟，一方面企業(yè)培訓(xùn)是有利于提升企業(yè)整體管理效率的。
不同員工在不同階段對(duì)公司產(chǎn)品、銷售策略以及所處市場(chǎng)變化等信息的接受方式，比如說(shuō)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等等，其實(shí)都存在著不小的認(rèn)知差異。這就容易導(dǎo)致各自的理解不一致，以至于在實(shí)際落地時(shí)出現(xiàn)方向性偏差。
在這方面，云學(xué)堂官網(wǎng)的典型案例中，即便是軟件技術(shù)行業(yè)的“用友”，也面臨著員工快速適應(yīng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略快速傳達(dá)等一系列人才培養(yǎng)難題。
另一方面，企業(yè)培訓(xùn)也是能夠保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的。
因?yàn)閺陌l(fā)展的眼光來(lái)看，就算公司現(xiàn)在新招的員工都是人才，但企業(yè)發(fā)展是千變?nèi)f化的，如果不給予員工不斷培訓(xùn)的機(jī)會(huì)，那么明天是否還是人才呢？
至于說(shuō)企業(yè)一直靠“挖墻腳”獲取人才，那么何時(shí)才會(huì)有自己的穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)？要知道，沒有一個(gè)穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和抵抗力就要下去一大半。
所以從人才培養(yǎng)的角度講，云學(xué)堂絕對(duì)是有價(jià)值的！
但可惜的是，云學(xué)堂現(xiàn)在有點(diǎn)生不逢時(shí)的感覺。這是非戰(zhàn)之罪也。
作為企業(yè)服務(wù)的乙方，云學(xué)堂想象力的高低跟“甲方”的企業(yè)發(fā)展有關(guān)，跟宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有關(guān)。
但偏偏現(xiàn)在，由于市場(chǎng)整體壓力偏大，所以不少中小企業(yè)已經(jīng)直接放緩或暫停了數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，也就沒有那個(gè)多余的錢去升級(jí)企業(yè)培訓(xùn)了。
至于大型企業(yè)，財(cái)力或許依舊雄厚，但在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)信心不足或不確定性較強(qiáng)的背景下，不少企業(yè)也都暫停了戰(zhàn)略擴(kuò)張，轉(zhuǎn)為尋求財(cái)務(wù)上的確定突破，也就是降本增效。
所以就算此時(shí)有大企業(yè)客戶選擇了云學(xué)堂們，但要求也一定是希望看到明顯的培訓(xùn)量化效果，而不是對(duì)企業(yè)管理層們的心靈按摩。
但問(wèn)題是，市場(chǎng)化的企業(yè)培訓(xùn)產(chǎn)品并不能百分百確保提升業(yè)績(jī)和效率。而且由于大型企業(yè)員工數(shù)量多、職責(zé)不盡相同等，所以就算云學(xué)堂們提供了培訓(xùn)內(nèi)容和服務(wù)，也很難持續(xù)追蹤學(xué)習(xí)成果，培訓(xùn)效果更是難以衡量。這也絕不是僅靠一張系統(tǒng)學(xué)習(xí)答卷就能體現(xiàn)的。
所以在這種情況下，作為企業(yè)服務(wù)板塊中重要，但是又不算急切的企業(yè)培訓(xùn)服務(wù)，很容易就會(huì)被暫時(shí)擱置過(guò)去……
這也算是企業(yè)客戶強(qiáng)烈的量化培訓(xùn)效果需求，與企業(yè)培訓(xùn)SaaS平臺(tái)們難以保證的量化管理的一大矛盾。
不過(guò)話又說(shuō)回來(lái)，生意本就是苦大仇深的，早晨不得不喊一聲溫暖亢奮的號(hào)子，晚上看看微薄利潤(rùn)的財(cái)務(wù)報(bào)表，如此反復(fù)，日復(fù)一日。
從此次的客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變來(lái)看，云學(xué)堂明顯是想要把發(fā)展重心放到大企業(yè)們身上，從而提供更加個(gè)性化、定制化的企業(yè)培訓(xùn)解決方案。
這么做的好處是對(duì)大型企業(yè)客戶們的吸引力更強(qiáng)，也能夠借此對(duì)外形成商業(yè)壁壘。畢竟個(gè)性化需求下，大企業(yè)和云學(xué)堂的替換成本都被不斷拔高了。
但壞消息是成本可能就更壓不住了，虧損的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。
畢竟，不同行業(yè)、不同公司的企業(yè)培訓(xùn)訴求不盡相同。再加上企業(yè)培訓(xùn)具有教育屬性，除了工具之外更需要內(nèi)容的支撐，而內(nèi)容又依托于實(shí)踐積累。所以云學(xué)堂們需要在深入理解企業(yè)客戶的商業(yè)基礎(chǔ)上，花費(fèi)更多精力去實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)與企業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的深度融合……
一整套操作下來(lái)，云學(xué)堂確實(shí)很容易出現(xiàn)賠本賺吆喝的尷尬情況。
但可惜形勢(shì)逼人，在當(dāng)前的大環(huán)境下，這已經(jīng)算是云學(xué)堂最好的破局之路了。至于IPO上市，同樣是為了獲得更多的資金，從而在這場(chǎng)與時(shí)間的拉鋸戰(zhàn)中，獲得更大的獲勝籌碼……
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一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國(guó)未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對(duì)以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對(duì)憲法所確定的基本原則；
2)危害國(guó)家安全，泄露國(guó)家秘密，顛覆國(guó)家政權(quán)，破壞國(guó)家統(tǒng)一，損害國(guó)家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng)；
5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國(guó)家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對(duì)未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來(lái)激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語(yǔ)言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來(lái)迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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