很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經(jīng)錄用會有專人和您聯(lián)系
咨詢如何成為春羽作者請聯(lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
文 / 九才
又到了年中的財報季，總體來看和往年差不多，喜憂參半。但是，具體到以前“YYDS”的白酒行業(yè)，我們看茅臺等頭部企業(yè)的表現(xiàn)應該就能感覺到，是憂大于喜。當然，也有乍看起來表現(xiàn)還可以的酒企，比如水井坊。
近日，水井坊發(fā)布了2024年半年度報告，它也是A股今年中報季第一個交卷的上市白酒企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，水井坊營收17.19億元，同比增加12.57%；歸屬凈利潤2.42億元，同比增加19.55%。
看起來水井坊實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，難能可貴。但是，這份成績單背后的含金量怎么樣？這里先看一些機構的態(tài)度，也就在水井坊發(fā)布年中報后，瑞銀證券重申了對水井坊的賣出評級，理由是水井坊的估值偏高。截至到8月5日，水井坊的動態(tài)市盈率是36.27，這個數(shù)值在上市酒企中目前排在第四。
來源：水井坊2024年中報
水井坊的估值之所以被認為偏高，節(jié)點財經(jīng)認為，主要在于目前整個白酒行業(yè)仍處于深度調整期，行業(yè)內卷日趨激烈，水井坊兩位數(shù)的增長能不能持續(xù)很有懸念，投資者信心不足。而且，兩位數(shù)增長的背后，業(yè)績就真的像表面看到這么好嗎？
魔鬼藏在細節(jié)里，我們先來看看水井坊的年中報的含金量。
先拆開水井坊的營收數(shù)據(jù)，看一看哪一類的產(chǎn)品貢獻最大。這個很容易得出結果，2024年上半年，水井坊高檔白酒營收15.17億元，幾乎占到了總營收的90%。
也就是說，從產(chǎn)品檔次的角度分析，水井坊高端系列的代表品牌水井坊系列，貢獻了其絕大部分營收。但是，這里節(jié)點財經(jīng)要指出，今年上半年水井坊高端產(chǎn)品的營收同比增長只有6.13%。對比總營收12.57%的增長，不難得出結論，在水井坊的業(yè)績增長中，作為營收主力的高端系列其實是拖了后腿的。
在白酒行業(yè)，得高端者得天下?？v觀頭部的幾家白酒企業(yè)，無不是在高端和次高端賽道占有一席之地。但是，水井坊在高端的成績差強人意，似乎難以保證業(yè)績的穩(wěn)定持續(xù)增長。
表現(xiàn)在業(yè)績上，水井坊近年來可以說忽高忽低，并不是那么穩(wěn)定。比如2020年至2023年，水井坊的總營收分別為30.06億元、46.32億元、46.73億元、49.53億元，分別同比增長-15.06%、54.1%、0.88%、6%；歸母凈利潤分別為7.31億元、11.99億元、12.16億元、12.69億元，分別同比增長-11.49%、63.96%、1.4%、4.36%。
結合今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)，有沒有一種過山車的既視感？這可能也是本文開頭提到的，瑞銀證券將其定為賣出評級的原因之一，畢竟投資者最希望看到的是穩(wěn)定持續(xù)的增長，是可以預測的業(yè)績前景，而不是這種忽高忽低的這種狀態(tài)。
這種情況下，水井坊要實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定持續(xù)增長，就要首先穩(wěn)住作為營收主力的高端和次高端產(chǎn)品，而要實現(xiàn)這一點，就需要打造足夠強的品牌力。而為了打造高端品牌，水井坊這些年沒少投入真金白銀。
2023年，水井坊銷售費用13.07億元，占營收的26.4%。到了2024年上半年，水井坊銷售費用5.8億元，占營收的33.77%。這樣的銷售費用率，在白酒行業(yè)要排在前列，而真正高端的頭部白酒品牌如茅臺、五糧液等，銷售費用率常年在10%以下。
顯而易見，和頭部酒企相比，水井坊的品牌力仍遜色不少，而一味依靠砸錢打廣告，效果會一直持續(xù)嗎？
直接看最能代表經(jīng)銷商“打款信心”的合同負債這一項，最新的半年報顯示，水井坊上半年合同負債為10.71億元，同比下滑1.36%。經(jīng)銷商不積極表現(xiàn)的背后，其實就是對市場的不樂觀。
這種情況的進一步延續(xù)，就是存貨的進一步增加。今年上半年，水井坊的存貨金額大漲至29.94億元，同比增長16.3%，超過了比營收增長的速度，而與2023年底相比，存貨則上漲22.11%。
對于“庫存高企”，水井坊在半年報中也沒有避諱，其坦言白酒行業(yè)的擠壓式存量競爭的態(tài)勢仍在持續(xù)，整體消費需求稍顯疲軟，產(chǎn)業(yè)向優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢品牌集中的趨勢愈加明顯，行業(yè)集中度不斷提升。
需要注意的是，在水井坊不斷走高的庫存中，占比近九成的為半成品酒，而不同于常年存放的老酒，大多數(shù)自制半成品與庫存商品的差別并不大。即便白酒存貨減值計提的可能性不大，但長期存貨，必然降低企業(yè)的資金周轉效率。
表現(xiàn)在財報上，水井坊的現(xiàn)金流在顯著收緊。
今年上半年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流的凈額為-2.94億元，同比下滑2360.69%。對于現(xiàn)金流收緊的原因，水井坊表示原因在于2023 年第四季度的營收和利潤同比增加較多，導致今年第一季度繳納的稅費金額同比增加所致。
但是，這一說法并不能解釋全部問題。
節(jié)點財經(jīng)觀察發(fā)現(xiàn)，2024年上半年，其支付的各項稅金為7.52億元，繳稅金額僅次于2022年上半年。但是，2022年同期其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為144.64萬元，與今年上半年有著明顯差別。
那么，兩年時間，水井坊消失的現(xiàn)金流背后有什么呢？
最顯而易見的就是持續(xù)上升的財務壓力，而在這種情況下，水井坊仍在大舉投入擴充產(chǎn)能。
水井坊在投資者見面會上就清楚表達過，目前白酒行業(yè)已經(jīng)是存量競爭的時代。連最堅挺的茅臺都已然開始降價，“內卷”的激烈程度不難想象，而在全行業(yè)產(chǎn)能過剩之下，節(jié)點財經(jīng)認為，水井坊逆勢擴充產(chǎn)能可謂兵行險著。如果消費市場持續(xù)疲軟，新增產(chǎn)能陷入空轉，很可能侵蝕公司的盈利能力。
這也是投資者擔心水井坊的一個重點，而其擴產(chǎn)投資數(shù)目巨大。
2018年，水井坊開始建設邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目（第一期），2022年增加投資2.56億元，調整后的項目總投資金額為27.56億元。
2022年，水井坊啟動了水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目（第二期），預計投資40.48億元。
兩項投資加起來接近70億元，而從2018年至2023年，水井坊6年所有的凈利潤加起來，也還不到60億元。節(jié)點財經(jīng)算了一下，即便水井坊此后的凈利潤能夠達到每年20%的增長，要收回這70億的投資至少也需要4年時間。而水井坊凈利潤的增長能穩(wěn)定保持在20%嗎？過去的2022年和2023年，水井坊的凈利潤增幅均沒有超過5%。
綜合來看，水井坊的業(yè)績能否保持穩(wěn)定增長仍有很大的不確定性。此外，拋開財報數(shù)據(jù)等直觀表現(xiàn)，水井坊管理層的頻繁變動，也從側面反應了其經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性問題。
就在年中報發(fā)布前不久，胡庭洲被委任為水井坊總經(jīng)理。而在胡庭洲之前，水井坊最近一任正式總經(jīng)理，還是2023年2月卸任的朱鎮(zhèn)豪。此后，艾恩華和蔣磊峰分別代行總經(jīng)理職責1年零1個月和4個月。
在首度露面的交流會上，對如何實現(xiàn)保持高速增長等問題時，胡庭洲并未給出明確答案，表示希望投資者有點耐心，給他點時間。只是，近年來水井坊總經(jīng)理的上任時間平均只有2年左右，不知道留給他的時間又有多少？
本文為作者獨立觀點，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉載。
《鳥哥筆記版權及免責申明》 如對文章、圖片、字體等版權有疑問，請點擊 反饋舉報
我們致力于提供一個高質量內容的交流平臺。為落實國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評論自律管理，為了保護用戶創(chuàng)造的內容、維護開放、真實、專業(yè)的平臺氛圍，我們團隊將依據(jù)本公約中的條款對注冊用戶和發(fā)布在本平臺的內容進行管理。平臺鼓勵用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質內容，同時也將采取必要措施管理違法、侵權或有其他不良影響的網(wǎng)絡信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡信息內容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對憲法所確定的基本原則；
2)危害國家安全，泄露國家秘密，顛覆國家政權，破壞國家統(tǒng)一，損害國家榮譽和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽、榮譽；
4)宣揚恐怖主義、極端主義或者煽動實施恐怖活動、極端主義活動；
5)煽動民族仇恨、民族歧視，破壞民族團結；
6)破壞國家宗教政策，宣揚邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會秩序，破壞社會穩(wěn)定；
8)宣揚淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動非法集會、結社、游行、示威、聚眾擾亂社會秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽、隱私和其他合法權益；
11)通過網(wǎng)絡以文字、圖片、音視頻等形式，對未成年人實施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進行網(wǎng)絡欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻內容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實，損害他人名譽；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對他人或其行為進行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對方對自己的言論作出回應，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對他人進行負面評價；
7)歧視：煽動人群歧視、地域歧視等，針對他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗、擾亂本網(wǎng)站秩序的內容，或進行相關行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務、宣傳推廣內容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉網(wǎng)站等，誘騙用戶點擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內容獲取搜索引擎中的不正當曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內容及相關交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內容審核的廣告內容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導他人的內容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構或個人存在關聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡生態(tài)造成不良影響的其他內容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內容質量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權歸屬本網(wǎng)站所有)