作者｜李佳蔓

編輯｜胡展嘉

運(yùn)營｜陳佳慧

出品｜零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）

茶百道，這個在四川起家的茶飲巨頭，在4月份迎來了它的“大日子”。

2024年4月23日，茶百道在香港交易所主板登場，股票代碼“2555”成為它的新身份標(biāo)識。

半年前茶百道向港交所遞交了招股說明書，現(xiàn)在茶百道以每股17.5港元的價格發(fā)行了約1.48億股，意圖募資25.9億港元，市值預(yù)計(jì)高達(dá)258.6億港元。這場資本市場的“首秀”卻并非一帆風(fēng)順，市場給出了一個“下馬威”。開盤即破發(fā)，股價像過山車一樣急速下滑，盤中最大跌幅一度觸及38%。

這一幕，無疑給那些正在港交所排隊(duì)等待上市的飲品企業(yè)——蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等帶來了不小的震動，也許會重新評估自己的上市計(jì)劃。

1、茶百道港股闖關(guān)記

在四川的茶飲江湖中，茶百道無疑是一個響當(dāng)當(dāng)?shù)拿帧?/p>

但就在上市首日，茶百道的股價便遭滑鐵盧。開盤后破發(fā)，盤中更是一度暴跌逾30%。截至當(dāng)天12時，茶百道股價已經(jīng)跌去了35.2%，報于11.34港元。

盡管股價遭遇不小挫折，但茶百道實(shí)力仍不容小覷。

截至2024年4月5日，茶百道在中國已經(jīng)擁有了8016家門店，遍布全國31個省市。按照弗若斯特沙利文的報告，以2023年零售額計(jì)算，茶百道在中國現(xiàn)制茶飲店市場中穩(wěn)坐第三把交椅，市場份額高達(dá)6.8%。

茶百道的破發(fā)，深入剖析后會發(fā)現(xiàn)，這并非單純的公司層面問題。飲品賽道的競爭日益激烈，從低端到高端，各類品牌層出不窮。自2022年以來，線下新消費(fèi)的增長勢頭卻已顯疲態(tài)，新茶飲也不再是增長焦點(diǎn)。

更值得關(guān)注的還有港股市場的現(xiàn)狀。港股的融資能力尚未恢復(fù)到最佳狀態(tài)，流動性問題依然嚴(yán)峻。這使得港股在A股和美股之間處于一種尷尬的地位。眾多待上市公司和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都寄望港股能迅速擺脫困境、重振旗鼓，但這顯然需要時間和努力。

那為何中國內(nèi)地公司尤其是新消費(fèi)公司，還是會選擇在港股上市呢？

其中有著深層次的考量。首先，由于人民幣資本層面的自由兌換尚未實(shí)現(xiàn)，以人民幣計(jì)價的資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的流通性相對有限。因此，對于接受了外幣風(fēng)險投資或希望將部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為外幣的公司來說，港股和美股等境外資本市場無疑更具吸引力。

其次，A股市場對企業(yè)的要求相對嚴(yán)苛，不僅設(shè)立時間、盈利和增長等方面有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，對上市公司所處的行業(yè)也有所限制。線下餐飲消費(fèi)行業(yè)由于營業(yè)收入的真實(shí)性難以確認(rèn)，因此在A股市場并不受青睞。因而，“蜜雪冰城們”只能選擇在港股等市場尋找機(jī)會。

此外，與美股市場相比，港股市場與內(nèi)地更為緊密，沒有時差問題，且內(nèi)地背景的資金占比較高。美股市場更偏好互聯(lián)網(wǎng)、高科技等行業(yè)，而中國消費(fèi)公司在那里往往難以進(jìn)入主流視野。

且港股也有著悠久的接收中國線下消費(fèi)企業(yè)的歷史，如海倫司、奈雪的茶以及泡泡瑪特等案例不勝枚舉。

2、“入坑”也不穩(wěn)

不只茶百道“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”。

奈雪的茶，這個被譽(yù)為“茶飲第一股”的品牌，三年“跌掉”人民幣262億元。2022年3月29日，奈雪的茶公布了其上市后首份財報，數(shù)據(jù)顯示，2021年奈雪的茶實(shí)現(xiàn)總收入為43.0億元（單位：人民幣），相比2020年的30.57億元大幅增長了40.5%。然而，經(jīng)調(diào)整凈利潤卻由2020年的盈利1660萬元轉(zhuǎn)為2021年的虧損1.45億元（單位：人民幣）。

盡管如此，奈雪的茶在產(chǎn)品研發(fā)和門店擴(kuò)張方面卻并未停下腳步。

產(chǎn)品研發(fā)方面：其現(xiàn)制茶飲、烘焙產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的營收占比分別為74.2%、21.9%、3.9%，顯示出多元化的營收結(jié)構(gòu)。同時，線上訂單收入占比高達(dá)71.8%。

在門店擴(kuò)張方面：從2015年底在深圳開設(shè)首家門店起，短短幾年間，已在國內(nèi)外70多個城市擁有了眾多門店。2021年更是新增了326家門店，使得門店總數(shù)達(dá)到了817家。

然而，快速擴(kuò)張也帶來了一系列問題。隨著門店數(shù)量的增加，管理難度逐漸加大，如何保證門店質(zhì)量和服務(wù)水平成為奈雪的茶面臨的重要課題。

奈雪的茶采取一系列措施：奈雪的茶不斷推陳出新，以鮮果、鮮奶和優(yōu)質(zhì)茗茶重新定義高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)。同時，公司還加大了對供應(yīng)鏈和數(shù)字化技術(shù)的投入，其自研的數(shù)字化平臺能夠整合線上線下運(yùn)營數(shù)據(jù)，提供業(yè)務(wù)決策支持。此外，奈雪的茶還通過會員體系、線上商城等多項(xiàng)功能增強(qiáng)了與消費(fèi)者的互動和粘性。

盡管奈雪的茶在諸多方面取得了顯著成績，但其股價依然下跌。財報顯示實(shí)現(xiàn)了大幅減虧，但仍然處于虧損狀態(tài)，營收也出現(xiàn)了下滑?？梢哉f，市場對于奈雪的經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景仍然擔(dān)憂。

同樣是面對上市之殤，瑞幸咖啡，曾是一個名不見經(jīng)傳的品牌，在短短時間內(nèi)憑借“燒錢”戰(zhàn)術(shù)異軍突起，刷新了企業(yè)成長的速度極限，但也因驚人的虧損數(shù)據(jù)，又成為眾人矚目的焦點(diǎn)。

2019年，當(dāng)瑞幸咖啡向美國證券交易委員會提交IPO申請時，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，這家企業(yè)竟在短短18個月內(nèi)燒掉了22億人民幣。從瑞幸招股書披露，2018年，瑞幸咖啡獲凈收入8.41億元人民幣（1.25億美元），凈虧損16.19億元人民幣（2.41億美元）。截至2019年第一季度，瑞幸咖啡總凈營收為4.785億元人民幣（7130萬美元），凈虧損5.518億元人民幣（約8221.8萬美元）。

瑞幸的策略更簡單粗暴：用補(bǔ)貼換市場，用虧損換增長。瑞幸的補(bǔ)貼戰(zhàn)術(shù)更像是一場賭博，它在賭市場能夠快速接受并依賴其品牌，從而在未來實(shí)現(xiàn)盈利。但現(xiàn)實(shí)是殘酷的，一旦停止補(bǔ)貼，消費(fèi)者還會買單嗎？瑞幸能否走出這個燒錢的死循環(huán)，真正圈住用戶，燒出忠誠度呢？

瘋狂的擴(kuò)張和補(bǔ)貼策略，雖然換來了市場的快速占領(lǐng)，但也帶來了巨大的財務(wù)風(fēng)險“事故”。2019年，瑞幸咖啡成功上市，2020年初，瑞幸被曝財務(wù)造假并被迫退市，以陸正耀、錢治亞為核心的原管理層退出瑞幸。兩年后，以陸正耀、錢治亞為首的原瑞幸成員再次出手，創(chuàng)立庫迪咖啡，卷土重來，這也是后話。

現(xiàn)在糟糕的是，瑞幸的護(hù)城河似乎并不寬廣，這種“上市后撒錢”策略是否能否持久？與京東、美團(tuán)等平臺級公司不同，后者通過了多年的虧損，在供應(yīng)鏈、物流、倉儲、IT系統(tǒng)等方面進(jìn)行了大量投入，構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的生態(tài)循環(huán)。但瑞幸僅僅是一個咖啡品牌，它無法構(gòu)建如此龐大的生態(tài)系統(tǒng)。

咖啡店的入門門檻相對較低，任何有意愿和資金的企業(yè)都能輕易進(jìn)入市場。這意味著，只要競爭對手愿意燒錢，就有可能迅速崛起并挑戰(zhàn)瑞幸的地位。同時，眾多奶茶店如蜜雪冰城、茶百道等也在爭奪消費(fèi)者的“咖啡腦袋”。

瑞幸的增長空間也引發(fā)了市場的擔(dān)憂。其門店數(shù)量在近年來迅猛增長，2023年末已接近1.7萬家，而到了2024年上半年更是突破了2萬家。然而，這種瘋狂的擴(kuò)張是否可持續(xù)？競爭加劇和門店數(shù)量逼近平臺期，是否會對公司的后續(xù)發(fā)展帶來負(fù)面影響？

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，總的來說，瑞幸在2023年的表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)。

其總銷售額達(dá)到了驚人的248.6億元人民幣（約合34.5億美元），同比增長87.3%。與星巴克中國相比，瑞幸在銷售額上險勝一籌。同時，瑞幸還以驚人的速度擴(kuò)張門店，全年凈開“新門店”數(shù)量達(dá)到了8034家，同比增長率高達(dá)97.8%。

但仔細(xì)剖析瑞幸的財報數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)盡管銷售額飆升，但利潤指標(biāo)卻讓人憂心忡忡。2023年第四季度，瑞幸的營業(yè)利潤僅為2.13億元，較去年同期下降了超過三分之一。營業(yè)利潤率更是慘不忍睹，僅為3.0%，遠(yuǎn)低于前幾年的水平。

3、誰將問鼎

離開2023，時間到了2024年，茶飲市場的戰(zhàn)火卻愈演愈烈。新一輪“上市潮”正在悄然興起，各大茶飲品牌紛紛摩拳擦掌，準(zhǔn)備借助資本市場的力量，進(jìn)一步擴(kuò)張版圖。霸王茶姬、古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨……這些名字如今在茶飲界如雷貫耳，而它們的目標(biāo)只有一個——爭坐“飲品下個股”的寶座。

近日，霸王茶姬再次傳出赴美上市的消息，預(yù)計(jì)籌集資金高達(dá)2億到3億美元（約合人民幣14.5億到21.7億元）。這家以國風(fēng)茶飲為主打的品牌，近年來迅速崛起，成為茶飲市場的一匹黑馬。其全國門店數(shù)量已達(dá)3900多家，勢頭強(qiáng)勁。

然而，霸王茶姬并非孤軍奮戰(zhàn)。古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等品牌也相繼向港交所遞表，意圖在資本市場上一展拳腳。這場上市競賽，究竟誰能拔得頭籌？

在這場激烈的競爭中，各品牌都使出了渾身解數(shù)。蜜雪冰城以超36000家門店的龐大規(guī)模，穩(wěn)坐中國現(xiàn)制飲品行業(yè)的頭把交椅。其冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶等核心產(chǎn)品，深受消費(fèi)者喜愛。古茗則憑借超過9000家門店和12億杯的現(xiàn)制飲品銷量，成為大眾現(xiàn)制茶飲店品牌的佼佼者。

滬上阿姨也不甘示弱，以7297家門店的數(shù)量成為中國中價現(xiàn)制茶飲店品牌的領(lǐng)頭羊。其門店遍布多個城市，下沉市場的布局尤為出色。

在這場上市潮中，下沉市場或成各大品牌的兵家必爭之地。

茶百道就是一個典型的例子，其在新一線城市的門店數(shù)量仍占比最大，但四線及以下城市的門店數(shù)量占比提升明顯。