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來源|港股研究社
引言：近日，金山軟件（以下簡稱為“金山”）披露了2023Q3 季報，AI業(yè)績首次兌現(xiàn)如約而至，而伴隨著全球AI商業(yè)化進程加速，作為國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)軍企業(yè)的金山軟件是否也迎來了新的盈利風口期？
整體來看，三季度金山依舊保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，財報數(shù)據(jù)顯示，金山23Q3營收為20.59億元，同比增長12%；同期歸母凈利潤2849.2萬元，同比扭虧為盈；營運溢利為人民幣376.1百萬元，同比增長13%。
具體業(yè)務(wù)來看，該公司 Q3 來自辦公軟件及服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲及其他的收益分別占總營收的 53% 及 47%。來自辦公軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.98億元，同比增長9%，主要得益于會員體系優(yōu)化及用戶體驗升級使得國內(nèi)個人訂閱及機構(gòu)訂閱保持穩(wěn)健增長；游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.61 億元，同比增長15.5%。
此前市場結(jié)合下半年游戲行業(yè)復蘇、軟件的國產(chǎn)化、信創(chuàng)浪潮以及AI賦予辦公軟件更高的價值等多方面，給予了金山較高的業(yè)績預估。以匯豐環(huán)球預期數(shù)據(jù)為例，該行預計金山2023年第三季總收入同比增13%，按季減少5%；第三季經(jīng)營利潤率預計為26.4%。
然而，對比金山第三季度財務(wù)數(shù)據(jù)，其部分業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)略有欠缺。
通過拆分業(yè)務(wù)分析發(fā)現(xiàn)，由兩大主要原因：
一方面，辦公營收增速回落對金山第三季度總營收影響頗大。國內(nèi)信創(chuàng)訂單減少，WPS授權(quán)不及預期，使得金山辦公業(yè)務(wù)營收增速明顯回落，由上半年21%的同比增速，下降至第三季9%。
另一方面，新游戲推廣帶動銷售費用提升，使得金山第三季利潤率降幅超出預期，第三季經(jīng)營利潤率按季減12.5個百分點至18.3%。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2023Q3銷售推廣費用為4.41億元（同比+24.02%，環(huán)比+46.51%），費用率為21.41%（同比+2.06pct，環(huán)比+7.69pct），主要系新發(fā)布游戲的營銷推廣。
盡管，金山第三季度凈利潤增速環(huán)比上半年有所下滑，但這種下滑并不是持續(xù)的。具體來看，銷售及分銷成本支出的增長是影響金山第三季度凈利潤的主要原因，考慮到目前塵白禁區(qū)和起源新產(chǎn)品的發(fā)布已經(jīng)完成，同時按過往數(shù)據(jù)來看，四季度是游戲旺季，因此預計四季度，金山游戲業(yè)務(wù)不再對其凈利潤的拖累。金山自身也預測今年整體凈利潤能和去年持平。
不過，作為市場寄予厚望的國產(chǎn)辦公軟件龍頭企業(yè)，穩(wěn)健的經(jīng)營從來不是資本市場對其最本質(zhì)的要求，成長性才是判斷其價值的根本。當行業(yè)已有相對穩(wěn)定的行業(yè)格局時，持續(xù)的盈利能力以及長遠的成長空間都是用來評判大型科技成長性的主要指標。
回顧金山2021-2023年上半年的盈利指標，扣除2022年金山云計提減值帶來的影響外，近兩年金山的整體盈利能力保持穩(wěn)健水平，其中，2023年第三季度的凈利潤也處于正常合理空間。從資產(chǎn)回報率方面，對比2023年1年1.65%，兩年2.15%的定存利率來說，投資者在金山2023年的投資回報還穩(wěn)妥的。
對于未來，客觀地來說，金山中長期持續(xù)的盈利方面，確定性相對還是較高的。
一方面，不論從環(huán)境還是表現(xiàn)上來看，目前游戲行業(yè)正處于復蘇中。據(jù)源達證券研報顯示，2023年前三季度游戲行業(yè)實現(xiàn)營收646億元，同比增長4.5%，行業(yè)出現(xiàn)一定復蘇趨勢。同時，經(jīng)歷2021-2022年的部分月份游戲版號停發(fā)后，據(jù)國家新聞出版署公開數(shù)據(jù)來看，2023年游戲版號發(fā)放量保持平穩(wěn)，1-9月國產(chǎn)游戲版號每月發(fā)放量均保持在80個以上（除8月外），利好行業(yè)加快復蘇。
三季度金山游戲業(yè)務(wù)淡季之下總體表現(xiàn)還是相對強勢，同比增長15%。明年還有一個比較好的預期點，金山財報會議上透露，移動端《劍網(wǎng)3無界》計劃于明年上半年上線，以實現(xiàn)全平臺打通，某種程度上會拉動外觀等其他增值服務(wù)的消費，除此之外，還有新作品出現(xiàn)，以及首款面向全球的機甲項目正式上線。
另一方面，金山辦公軟件的用戶規(guī)模和付費滲透率仍在進一步提升。財報數(shù)據(jù)顯示，月活躍設(shè)備數(shù)5.89億，同比增長2%，環(huán)比增長1%；累計付費用戶數(shù)3324萬，同比增長16%。用戶規(guī)模仍在快速增長，意味著金山在辦公領(lǐng)域的規(guī)模擴張還遠未觸及天花板。同時，富瑞金融曾發(fā)布的研報也表示，WPS Office的支付率較低，預期這個領(lǐng)域?qū)⒖焖僭鲩L。長期來看，金山軟件依舊具備成長空間。
目前，除了持續(xù)優(yōu)化WPS會員體系升級外，金山正在通過布局AI產(chǎn)品來提升潛在提價能力。據(jù)公司官方資料顯示，WPS AI已于11月16日正式啟動公測，并計劃從12月開始進行付費測試。預計明年上半年，WPS AI將全面開放。這一舉措無疑為金山的AI商業(yè)化前景注入了強大信心，可能會帶來顯著的業(yè)績增量。
對于未來，金山辦公CEO章慶元表示，“金山辦公明年的重點就是希望通過AI極大拉升整體付費滲透率，提升付費用戶數(shù)。不能簡單地單一去看會員收入，我們還是希望抓住AI機會，打開付費用戶數(shù)的天花板”。這一戰(zhàn)略是否能成功提振公司股價，仍需等待市場驗證。
2023年AI新時代開啟，AI大模型加速落地，辦公軟件也迎來新的發(fā)展機遇。2023年3月16日，微軟在“The Future Work with AI”發(fā)布會上推出AI助手——Microsoft 365 Copilot，幫助用戶提高辦公生產(chǎn)力，由GPT-4技術(shù)驅(qū)動，帶來辦公場景的智能化變革。
據(jù)微軟官方消息，日前，Windows11Pc將更新納入AI助手Copilot。據(jù)悉，此前微軟已公布Copilot定價，按每客戶收取30美元/月的服務(wù)費用，整體訂閱價格漲幅約在53-240%。截至三季度末，GitHub Copilot的付費客戶在第三季度環(huán)比增長了40%，在超過37000個訂閱copilot商業(yè)服務(wù)的組織中擁有超過100萬付費copilot用戶。微軟成功的打開了辦公軟件收費天花板，市場規(guī)模增速隨之也將快速擴大。
一般地，當行業(yè)迎來一輪顛覆性技術(shù)變遷時，伴隨而來的將是行業(yè)格局重塑。金山軟件作為國內(nèi) Office 體系市場占有率最高的辦公軟件企業(yè)，或許在大模型加持的辦公軟件智能化升級中迎來新的突破，煥發(fā)新的生機。
從金山目前透露的戰(zhàn)略布局來看，近兩年的側(cè)重點將以順應(yīng)AI潮流為主，繼續(xù)聚焦AI和協(xié)作，重構(gòu)辦公軟件，為用戶提供智能產(chǎn)品體驗。金山辦公CEO章慶元強調(diào)，“這一次AI技術(shù)浪潮將顛覆軟件行業(yè),全身心地投入擁抱AI,利用AI的能力改造我們的產(chǎn)品,這將是金山辦公未來幾年最核心的戰(zhàn)略。未來,WPS AI將錨定AIGC(內(nèi)容創(chuàng)作)、Copilot(智慧助手)、Insight(知識洞察)三個戰(zhàn)略方向發(fā)展。”
據(jù)財報電話會議資料顯示，為提升產(chǎn)品在AI領(lǐng)域的服務(wù)能力，金山已投入自主研發(fā)的中小模型。同時，與阿里云、科大訊飛達成戰(zhàn)略合作，共建數(shù)字化智能化服務(wù)生態(tài)。
值得注意的是，金山軟件始終保持著高強度研發(fā)投入。從金山軟件歷年財務(wù)數(shù)據(jù)來看，每年營業(yè)利潤中超過30%的部分用于研發(fā)支出，且研發(fā)人員的比例始終保持在60%以上的水平，兩項指標在軟件公司中均屬于較高水平。目前依舊保持這種趨勢，2023Q3其研發(fā)費用為6.72億元，較上年同期增長近5%，環(huán)比增長1%；費用率為32.62%。
其中人工智能方向是重點研發(fā)投入方向，早在2017年，金山就在AI方面儲備了一定技術(shù)與工程能力，2023年其大語言模型技術(shù)迅速落地國內(nèi)辦公軟件領(lǐng)域：從4月WPS AI首次對外亮相、5月WPS AI對外展示了類微軟Copilot的能力；再到7月WPS AI宣布官網(wǎng)上線、9月WPS AI接入WPS 365，至此WPS成為國內(nèi)率先落地的AI辦公應(yīng)用。這一連串動作都透露了金山對于AI領(lǐng)域的決心和投入。
另外，相比微軟而言，金山軟件在國內(nèi)C端市場產(chǎn)品性價比更高。對大部分小型企業(yè)以及個人而言，經(jīng)濟性才是首選。對于個人版訂閱費用，WPS office 的價格遠低于 Microsoft 365 訂閱版。目前WPS AI已成為國內(nèi)首款面向個人用戶具備AI書寫函數(shù)公式能力的辦公產(chǎn)品，隨著明年全面正式上線，金山在C端先發(fā)優(yōu)勢相對更明顯。
在金山軟件第三季度財報中，我們看到了一場辦公軟件行業(yè)的微妙博弈。AI技術(shù)是否能夠成為辦公軟件企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵？目前我們?nèi)晕纯芍梢源_定的是，伴隨四季度WPS AI付費測試開啟、明年劍網(wǎng)3手游的投放、會員體系優(yōu)化等利好的釋放，國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)軍企業(yè)金山軟件尚未觸及成長天花板，未來業(yè)績?nèi)杂锌袋c。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
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三、申訴
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