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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
作者 | 藝馨 鳩白
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
“汽車后市場第一股”終于來了！
趕在十一黃金周之前，途虎養(yǎng)車股份有限公司(09690.HK，下稱“途虎養(yǎng)車”)于9月26日掛牌港交所，開盤價(jià)為28港元/股，與發(fā)行價(jià)持平；IPO首日報(bào)收29.50港元/股，漲幅5.36%。
當(dāng)途虎養(yǎng)車掛牌上市，京東養(yǎng)車立即發(fā)起 “震虎價(jià)”， “價(jià)格戰(zhàn)”一觸即發(fā)；汽車后市場下半場競爭加劇。
上市后3個(gè)交易日，截至9月28日港股收盤，途虎養(yǎng)車報(bào)收29.55港元/股，對應(yīng)市值240億港元(約折合人民幣223億元)；與IPO首日收盤價(jià)相比，其市值上漲0.4億港元(折合人民幣0.37億元)。
「不二研究」據(jù)途虎養(yǎng)車招股書發(fā)現(xiàn)：2019-2022年，途虎養(yǎng)車?yán)塾?jì)虧損153億；盡管今年上半年扭虧為盈，但盈利可持續(xù)性存疑。目前，途虎養(yǎng)車主要面臨加盟商“依賴癥”、行業(yè)競爭加劇等問題，在「不二研究」看來，這主要由于途虎養(yǎng)車定位于汽車養(yǎng)護(hù)，涉及產(chǎn)業(yè)鏈較長，盈利模式較為單一；當(dāng)京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，汽車后市場下半場競爭加劇。
途虎養(yǎng)車是一家線上、線下一體化的汽車服務(wù)平臺，提供從輪胎和底盤零部件更換到汽車保養(yǎng)、維修、汽車美容的一站式汽車服務(wù)。
「不二研究」據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：今年上半年，途虎養(yǎng)車營收65.22億元，同比增加19.3%；同期，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為2.14億元，同比扭虧為盈。
今年上半年，途虎養(yǎng)車僅有161家自營工場店，而加盟店數(shù)量為4968家。
此前4月的一篇舊文中(《途虎養(yǎng)車三闖IPO，如何突破虧損“魔咒”？》)，我們聚焦于途虎養(yǎng)車在近百億融資下，仍深陷巨額虧損，且盈利能力待解。
時(shí)至今日，途虎養(yǎng)車雖然在今年上半年扭虧為盈，但盈利持續(xù)性存疑，且直面京東養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“價(jià)格戰(zhàn)”競爭。
新能車滲透率持續(xù)上升，汽車后市場迎來新賽點(diǎn)。
根據(jù)中汽協(xié)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：今年8月，我國新能車產(chǎn)銷分別完成257.5萬輛、258.2萬輛，分別同比增長7.5%、8.4%；今年1～8月，新能車產(chǎn)銷分別完成543.4萬輛、537.4萬輛，分別同比增長36.9%和39.2%,市場占有率達(dá)到29.5%。
作為汽車后市場“洗牌”后的幸存者，途虎養(yǎng)車的上市之路一波三折。2022年1月和8月途虎曾先后兩次遞表失效后，今年3月再次向港交所發(fā)起上市沖擊。
當(dāng)汽車后市場新賽點(diǎn)來臨、新能車漸成新的主戰(zhàn)場，千億市場“蛋糕”的誘惑之下，競爭格局陡然生變。即使途虎養(yǎng)車已經(jīng)順利推開IPO大門，也依然任重而道遠(yuǎn)。
途虎養(yǎng)車成立于2011年，彼時(shí)憑借輪胎銷售與安裝業(yè)務(wù)，快速切入汽車后市場。
時(shí)至今日，途虎養(yǎng)車也是中國最大的輪胎零售商，輪胎業(yè)務(wù)仍是其主要業(yè)務(wù)之一，幾乎與所有最暢銷的輪胎品牌都有合作。
歷經(jīng)汽車后市場多輪洗牌的同時(shí)，途虎養(yǎng)車獲得資本青睞且明星資本云集，機(jī)構(gòu)投資者包括騰訊、百度、高盛資本、紅杉資本、高瓴資本等。
據(jù)招股書顯示，2013-2021年，途虎養(yǎng)車共進(jìn)行16輪融資，融資總額超過96億元。截止IPO前，途虎養(yǎng)車的兩位創(chuàng)始人陳敏、胡曉東分別持股10.53%、3.27%；騰訊持股約19.68%，為其第一大機(jī)構(gòu)股東。
值得關(guān)注的是，途虎養(yǎng)車的天使投資人、原子創(chuàng)投以92.9萬的投資額，約占途虎發(fā)行后股份的1.38%，估值約2.94億元，為初始投資的316倍。
在汽車后市場，途虎搭建一個(gè)自營門店、加盟店及合作門店等的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至2023年6月30日， 自營門店161家，加盟途虎工廠店4968家，合作門店20013家。
據(jù)灼識咨詢報(bào)告，截至2023年6月30日，“途虎養(yǎng)車”應(yīng)用程序和線上界面擁有1.05億名注冊用戶；截止2023年6月，途虎養(yǎng)車平臺的月活用戶達(dá)到990萬名，是中國汽車服務(wù)提供商聚集的最大車主社區(qū)。
招股書顯示，2019-2022年，途虎養(yǎng)車的營收為70.40億元、87.53億元、117.24億元、115.49億元。
同期，途虎的凈虧損分別為34.28億元、39.28億元、58.45億元和21.38億元，其凈虧損率達(dá)48.7%、44.9%、49.9%和18.5%。
途虎養(yǎng)車在招股書中解釋，上述虧損受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值影響。
但是「不二研究」發(fā)現(xiàn)，即使剔除此類虧損，途虎養(yǎng)車經(jīng)調(diào)整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億元、8.94億元、12.64億元和5.52億元。其四年累計(jì)虧損153.39億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損累積37.46億元。
2023年上半年，途虎養(yǎng)車實(shí)現(xiàn)營收65.22億元，凈利潤5948萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.14億元。
此外，截至2019-2022年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.52億元、3.31億元、-0.99億元和-3.13億元；同期，分別錄得凈負(fù)債65億元、99億元、154億元和190億元，途虎養(yǎng)車解釋稱這些凈負(fù)債主要是由于記為負(fù)債的大量可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股所致。
截至2023年6月末，途虎負(fù)債凈額為194.51億元，其中可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股負(fù)債約225.89億元。
在「不二研究」看來，盡管2019-2022年?duì)I收規(guī)模不斷增長，但途虎養(yǎng)車依然沒有逃脫燒錢換市場、增收不增利的怪圈。直到今年上半年，途虎實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
截至2023年6月，途虎養(yǎng)車的賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為31.94億元。如果對比其經(jīng)調(diào)整后每年約10億元的凈虧損額度，目前的資金儲備似乎有些底氣不足。
尤其是汽車后市場的新賽點(diǎn)來臨，資金儲備或?qū)Q定下半場的競爭力。對于歷經(jīng)16輪融資的途虎養(yǎng)車而言，憑借IPO已經(jīng)獲取資金儲備勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)賬面盈虧平衡。
2016年，途虎養(yǎng)車曾簽約青春偶像少女團(tuán)SNH48團(tuán)隊(duì)，一度“破圈”。
在招股書中，途虎養(yǎng)車主要依靠基礎(chǔ)的汽車維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)輸血，平臺作用尚未完全實(shí)現(xiàn)“造血”。
其主要業(yè)務(wù)模式為面向個(gè)人和汽車服務(wù)供貨商銷售汽車產(chǎn)品，包括輪胎、汽車零配件和保養(yǎng)產(chǎn)品等；銷售汽車服務(wù)，包括汽車清潔及汽車美容服務(wù)，及銷售捆綁式輪胎更換和全面安裝及保養(yǎng)服務(wù)等。
如果拆分收入結(jié)構(gòu)來看，途虎養(yǎng)車的收入可大致分兩部分：綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)收入與平臺服務(wù)收入。前者為途虎養(yǎng)車的主要營收來源，歷年占比均超過90%；后者包括加盟費(fèi)收入、廣告服務(wù)費(fèi)，占比較小。
在綜合汽車產(chǎn)品服務(wù)收入方面 ，來自輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)的收入占據(jù)核心位置，2019-2023年一季度，其收入分別為38.39億元、42.02億元、50.64億元、45.92億元和13.56億元，當(dāng)期營收占比54.6%、48.0%、43.2%、39.8%和41.5%。
據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士戲稱途虎養(yǎng)車更像一家汽車零配件銷售公司?！覆欢芯俊拱l(fā)現(xiàn)，盡管輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)，撐起途虎的半壁營收，但其毛利率偏低，同期的毛利率僅為3.9%、7.8%、9.0%、14.1%和16.2%。
對比之下，汽車保養(yǎng)與平臺服務(wù)的毛利率更高。以2023年一季度為例，兩者的營收占比分別為41.5%、36.6%，毛利率分別為16.2%、33.2%。
在平臺服務(wù)收入方面，2019-2023年上半年，途虎養(yǎng)車的加盟商分別為1296家、2323家、3658家、4491家和4968家，平均每家門店加盟費(fèi)在3.3萬-13.3萬元之間。
2023年一季度，途虎養(yǎng)車來自加盟途虎工廠店、自營工廠店、合作門店和直銷客戶的收入分別為26.35億元、1.68億元、1.33億元和1.91億元；其中，途虎工廠加盟店收入當(dāng)期營收占比達(dá)80.73%。
與此同時(shí)，面對激烈的市場競爭，途虎養(yǎng)車的市場銷售與營銷成本也在承壓。2019-2023年一季度，其銷售及營銷開支分別為10.41億元、12.63億元、16.81億元、15.41億元和4.21億元，在同期的經(jīng)營虧損占比16.1%、10.4%、11.2%、13.3%和12.9%。
在「不二研究」看來，途虎養(yǎng)車不斷燒錢擴(kuò)張、搶占市場，其銷售與營銷開支也在不斷侵蝕利潤；對于搶下IPO的途虎而言，如何優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，亟需給予資本市場一份可行的答卷。
汽車服務(wù)市場主要包含汽車維修及保養(yǎng)、洗車及汽車美容以及汽車配件等三大塊業(yè)務(wù)。灼識咨詢報(bào)告顯示，2022年，中國汽車服務(wù)市場規(guī)模為1.24萬億元。預(yù)計(jì)到2027年，市場規(guī)模將達(dá)到1.93萬億元，五年復(fù)合增長率為9.3%。
國內(nèi)汽車后市場體量巨大，吸引諸多入局者“燒錢圈地”，汽車后市場的行業(yè)競爭激烈且殘酷。即使作為多輪洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車依然面臨盈利困境與未來競爭難題。
2021年6月和12月，為了吸引縣域汽服加盟商，途虎養(yǎng)車分別發(fā)布了千縣發(fā)展計(jì)劃”和“5000萬下沉市場專項(xiàng)推廣資金”，試圖通過在下沉市場發(fā)力和大額補(bǔ)貼來保持加盟店的擴(kuò)張態(tài)勢。
截止2022年10月，途虎下沉門店數(shù)量超過1300家，已經(jīng)覆蓋全國近40%縣市。到今年上半年，近5000家工場店和近兩萬家合作門店的服務(wù)，使途虎養(yǎng)車的復(fù)購率達(dá)到62.3%。
更為重要的是，異軍突起的新能車?yán)顺?，讓汽車后市場突生變局，下半程的新賽點(diǎn)已然來臨。
據(jù)中信證券預(yù)測，預(yù)計(jì)到2030年，新能源售后市場產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)1000億元，將對汽車后市場產(chǎn)生巨大沖擊。
一方面，新能車千億市場蛋糕，代表汽車服務(wù)需求的變化，其將是潛力巨大的藍(lán)海市場。另一方面，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)分析稱，受新能源汽車?yán)顺睕_擊，維保開支或下降三成；在新能源汽車滲透率不斷提升的預(yù)期下，途虎養(yǎng)車一定程度上將面臨汽車維保收入增長的現(xiàn)實(shí)壓力。
另一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，目前，許多新能源汽車整車廠都宣稱要自建售后服務(wù)體系。這對于提供第三方服務(wù)的途虎養(yǎng)車等而言，也將是一個(gè)不小的沖擊。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，途虎養(yǎng)車在申請書風(fēng)險(xiǎn)提示板塊中明確提到，在中國的業(yè)務(wù)增長受到“客戶需求和汽車消費(fèi)變化的影響”。其在招股書中直言，隨著汽車技術(shù)（包括新能源汽車、自動駕駛及共享出行等）的持續(xù)發(fā)展，可能對途虎養(yǎng)車的機(jī)油產(chǎn)品以及保養(yǎng)服務(wù)及產(chǎn)品的需求產(chǎn)生不利影響。
與此同時(shí)，途虎養(yǎng)車在招股書中稱，目前也在探索為新能源汽車量身定制的產(chǎn)品和服務(wù)，以順應(yīng)市場需求。
根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，截至2023年3月31日，途虎養(yǎng)車擁有中國最大且最準(zhǔn)確的汽車零配件數(shù)據(jù)庫，涵蓋286個(gè)品牌，超過6.6萬款車型，匹配準(zhǔn)確度高達(dá)99.99%。以日活躍用戶數(shù)計(jì)算，其專有的門店和技師管理系統(tǒng)“藍(lán)虎”在中國排名第一。
在「不二研究」看來，新能車帶來的新賽點(diǎn)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，作為汽車后市場的幸存者，途虎養(yǎng)車需得繼續(xù)突圍下半程的競爭，不僅直面汽車后市場的新老玩家，更需處理好與新能車整車廠商的競爭關(guān)系。
長久而言，對比中間商賺差價(jià)的汽車保養(yǎng)服務(wù)，技術(shù)服務(wù)路徑或是另一個(gè)值得探索的方向。但是，無論是突圍競爭下半程還是探索技術(shù)路徑，途虎養(yǎng)車都還有很長的路要走。
汽車后市場駛?cè)胄履苘嚨那|藍(lán)海，另一波洗牌正悄然來臨。
目前，途虎養(yǎng)車主要面臨加盟商“依賴癥”、行業(yè)競爭加劇等問題。在「不二研究」看來，這主要由于途虎養(yǎng)車定位于汽車養(yǎng)護(hù)，涉及產(chǎn)業(yè)鏈較長，盈利模式較為單一；當(dāng)京東養(yǎng)車、天貓養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局，汽車后市場下半場競爭加劇。
時(shí)至今日，雖然途虎養(yǎng)車在今年上半年扭虧為盈，但盈利持續(xù)性存疑，且直面京東養(yǎng)車等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“價(jià)格戰(zhàn)”競爭。
作為 “汽車后市場第一股”，途虎養(yǎng)車如何突圍汽車后市場下半場？
本文部分參考資料：
1.《途虎養(yǎng)車IPO:新能源車沖擊維保收入，三年巨虧118億融資再擴(kuò)張》新浪財(cái)經(jīng)
2.《資本寵兒途虎IPO，還需翻越群山》懂財(cái)?shù)?/p>
3.《累計(jì)虧損187億的途虎養(yǎng)車曲折上市，上萬家“夫妻”汽配店集體說“不”》，新經(jīng)濟(jì)IPO
4.《行業(yè)降溫、競爭加劇 四年虧損153億的途虎養(yǎng)車再沖IPO》，中訪網(wǎng)財(cái)觀
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7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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