恒指從年初的16000點(diǎn)之下一路上漲到19000點(diǎn)以上，雖然隨即開(kāi)啟了短暫獲利了結(jié)后的回調(diào)階段，但一次大漲的提振力量非常強(qiáng)大，談?wù)摳酃膳Ｊ械挠^點(diǎn)，正在持續(xù)增加。即使分歧依然存在，對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，新趨勢(shì)始終是形成了。

而展望未來(lái)，港股的歷史估值分位依然不高，如果把全球資金關(guān)注度最高的幾個(gè)市場(chǎng)拉通，按PE倍數(shù)來(lái)看，恒生指數(shù)一直維持在持平或低于10倍PE的水平。而相比之下，印度孟買(mǎi)指數(shù)Sensex、日經(jīng)225指數(shù)、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)，估值均遙在20倍PE之上。和自己的歷史估值水平相比，恒生指數(shù)也處于相對(duì)偏低百分位。

所以，這輪大漲雖然歸于平靜，但更應(yīng)該視作資金還在觀望和考慮增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。投資者需要的，是企業(yè)自身業(yè)績(jī)成長(zhǎng)與估值倍數(shù)提升的雙擊。那么在港股出現(xiàn)修復(fù)行情時(shí)，具備這些特征的企業(yè)，就會(huì)慢慢凸顯潛力股的價(jià)值：

• 商業(yè)模式明確且成熟，非高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)

• 有抗周期能力，最好有逆周期增長(zhǎng)機(jī)遇

• 業(yè)績(jī)總體向好，基本面穩(wěn)定

港股存在非常多新興產(chǎn)業(yè)的代表企業(yè)，它們之中，就有這樣的標(biāo)的。

01、挖掘逆周期投資機(jī)遇

用消費(fèi)舉個(gè)例子，這兩年很多傳統(tǒng)消費(fèi)股掉入底部，但類(lèi)似泡泡瑪特、譚木匠這樣有強(qiáng)特色消費(fèi)屬性的消費(fèi)股表現(xiàn)卻很好。幕后原因，是消費(fèi)者意識(shí)的變化——買(mǎi)東西，要看價(jià)值。

這種邏輯，可以往其他領(lǐng)域移植。以企業(yè)服務(wù)為例，企業(yè)服務(wù)就是企業(yè)的“消費(fèi)”，按理來(lái)說(shuō)這兩年它們應(yīng)該花錢(qián)更謹(jǐn)慎。但是在DaaS（Device-as-a-Service，設(shè)備即服務(wù)）領(lǐng)域，小熊U租母公司、DaaS行業(yè)第一股凌雄科技，卻展示了很強(qiáng)的韌性。

凌雄科技2023年?duì)I收、毛利和經(jīng)調(diào)整EBITDA（(稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)) 分別達(dá)到17.93億元、1.47億元和2.41億元，整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，和市場(chǎng)認(rèn)知中企業(yè)收縮開(kāi)支、謹(jǐn)慎花錢(qián)的印象反著來(lái)。其創(chuàng)新打造的數(shù)字化DaaS模式以訂閱制為基礎(chǔ)，通過(guò)圍繞IT設(shè)備全生命周期提供設(shè)備訂閱、IT技術(shù)訂閱、設(shè)備回收、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)，比一次性購(gòu)買(mǎi)設(shè)備更靈活，重在為企業(yè)緩解資金壓力、實(shí)現(xiàn)降本增效。

一方面，無(wú)論外界如何變化，凌雄科技所提供的服務(wù)都具備為企業(yè)減負(fù)的效果。

對(duì)企業(yè)或者團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，一次性采購(gòu)所需的電腦、打印機(jī)、視頻會(huì)議大屏等設(shè)備，意味著產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金流壓力，而且支出資金后還要付出成本去維護(hù)和更新。如果采用凌雄科技的DaaS服務(wù)，則可以實(shí)現(xiàn)按需租賃和訂閱，月度付費(fèi)，也無(wú)需自行淘汰和維護(hù)設(shè)備，壓力得到緩解。

凌雄科技旗下品牌小熊U租設(shè)備范圍。圖源：小熊U租官網(wǎng)

在6月25日舉行的一場(chǎng)交流會(huì)上，凌雄科技合伙人華寶城提到：“在過(guò)去的一年時(shí)間里，我們看到越來(lái)越多的企業(yè)關(guān)注IT成本的降低，我們的業(yè)務(wù)剛好降低了企業(yè)一次性的資金投入97%，幫助企業(yè)節(jié)省總成本30%。”這種實(shí)在的效果，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中得到了企業(yè)的追捧。2023年，凌雄科技設(shè)備訂閱（租賃）業(yè)務(wù)的新客戶數(shù)量同比增長(zhǎng)近乎翻倍。

另一方面，雖然凌雄科技自身承擔(dān)了重資產(chǎn)壓力，但它卻有把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為壁壘的能力——從規(guī)模看，凌雄科技的總設(shè)備訂閱量在2023年達(dá)到574.4萬(wàn)臺(tái)，這構(gòu)成了規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)。但凌雄科技的業(yè)務(wù)模式又并非只有租賃，而是涵蓋短租、長(zhǎng)租、回收、資產(chǎn)管理等設(shè)備全生命周期管理，這就代表數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的設(shè)備可能應(yīng)用于多種業(yè)務(wù)，使用率更高，投入產(chǎn)出率和業(yè)務(wù)交叉增長(zhǎng)的潛力，是很可觀的。

所以，凌雄科技內(nèi)部和外部都有無(wú)懼周期波動(dòng)的特色優(yōu)勢(shì)。這些，就是凌雄科技逆周期成長(zhǎng)性的來(lái)源，也是長(zhǎng)期確定性的基礎(chǔ)。

02、確定性還有哪些支撐？

高毅資產(chǎn)合伙人、研究總監(jiān)、資深基金經(jīng)理韓曉峰曾談過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)，一家企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值，要看產(chǎn)業(yè)階段。在產(chǎn)業(yè)生命周期的前半段，回報(bào)比較多地來(lái)源于行業(yè)的成長(zhǎng)，行業(yè)增速最快的階段，也是導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期。到了后半段，則更依賴企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額和定價(jià)權(quán)。

行業(yè)的生命周期劃分中，導(dǎo)入期往往指代滲透率低于10%的階段，成長(zhǎng)期則是30%滲透率以下的階段。按照凌雄科技董事會(huì)主席胡祚雄在交流會(huì)上的表述，以及灼識(shí)咨詢的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，DaaS行業(yè)目前在國(guó)內(nèi)整體的滲透率約5%，屬于絕對(duì)的藍(lán)海市場(chǎng)。這就和韓曉峰的觀點(diǎn)對(duì)上了，也更體現(xiàn)出凌雄科技的特殊之處——行業(yè)處于初級(jí)階段，但它的能力建設(shè)已經(jīng)步入后期。所以談經(jīng)營(yíng)確定性的時(shí)候，凌雄科技是個(gè)“完全體”：

第一，是行業(yè)規(guī)模的確定性。DaaS行業(yè)目前處于導(dǎo)入期，僅行業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的β收益，就會(huì)支撐凌雄科技穩(wěn)健成長(zhǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)DaaS行業(yè)規(guī)模持續(xù)保持較高增速，預(yù)計(jì)將在2026年達(dá)到1382億元。

DaaS市場(chǎng)成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)。圖源：凌雄科技招股書(shū)

第二，是業(yè)務(wù)吸引力的確定性。以中小企業(yè)為例，根據(jù)胡祚雄的總結(jié)，中小企業(yè)“第一是面臨著一次性投入的痛點(diǎn)，第二是設(shè)備的效率低下，第三是設(shè)備的管理、維護(hù)和控制，第四是設(shè)備的處置”。因此，凌雄科技提供IT設(shè)備訂閱（租賃）、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、資產(chǎn)管理SaaS和IT設(shè)備回收等在內(nèi)的全棧式服務(wù)，擺出了全方位解決企業(yè)問(wèn)題的姿態(tài)。

第三，是重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式帶來(lái)的門(mén)檻的確定性。這也包含兩個(gè)方面：對(duì)內(nèi)，是由數(shù)百萬(wàn)臺(tái)設(shè)備、回收翻新產(chǎn)業(yè)鏈、聯(lián)想和京東等產(chǎn)業(yè)股東，共同組成的一道“資源壁壘”，目前這個(gè)階段，要追趕這種優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不是砸重金能解決的了。對(duì)外，則是由凌雄科技自建自營(yíng)的工程師與倉(cāng)儲(chǔ)物流體系共同支撐的線下服務(wù)體系，它借此實(shí)現(xiàn)了多個(gè)城市極速上門(mén)、快捷修復(fù)，保障企業(yè)IT無(wú)憂。

所以，凌雄科技的確定性是架構(gòu)在多重優(yōu)勢(shì)之上的。今年已經(jīng)是它成立的第二十年，凌雄科技把自身對(duì)IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期和企業(yè)需求的洞察，都轉(zhuǎn)化成了可復(fù)制的業(yè)務(wù)模式，贏得了客戶選擇。

2023年，凌雄科技設(shè)備訂閱（租賃）業(yè)務(wù)客戶數(shù)量和IT技術(shù)訂閱服務(wù)客戶數(shù)量分別同比增長(zhǎng)52.8%和63.3%。大中小型客戶均有涉獵，收入因此上升，毛利率也隨著規(guī)模的擴(kuò)大開(kāi)始走向改善。當(dāng)商業(yè)模式越跑越暢通，它自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也就得到了增強(qiáng)。

03、永續(xù)生意要能把優(yōu)勢(shì)做大

關(guān)于港股成長(zhǎng)板塊的投資，不同機(jī)構(gòu)其實(shí)有不同的看法。中金在下半年港股策略展望中就直言，上半年的復(fù)蘇主要由交易型資金驅(qū)動(dòng)，價(jià)值型的配置比例仍處于歷史低位。

這再次強(qiáng)化了我們的判斷：資金一方面是要尋求在相對(duì)低位買(mǎi)得便宜、短期獲利，而長(zhǎng)期則要在反彈之外看到額外增長(zhǎng)。中信機(jī)構(gòu)此前對(duì)成長(zhǎng)板塊投資做出過(guò)判斷，之前港股在4月下旬以來(lái)，成長(zhǎng)股的回報(bào)跑贏了傳統(tǒng)高股息標(biāo)的，原因是投資者認(rèn)識(shí)到低位成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)優(yōu)化和回報(bào)提升的潛力。

如果把這個(gè)觀點(diǎn)和港股的成長(zhǎng)期小市值公司結(jié)合起來(lái)看，我們可以將其總結(jié)為：偏成熟期的公司要提升分紅回購(gòu)預(yù)期，偏導(dǎo)入期的公司則需要懂得夯實(shí)自己的優(yōu)勢(shì)地位，合理擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資，伴隨有效的資本開(kāi)支與可靠的業(yè)績(jī)質(zhì)量，給市場(chǎng)信心。

這便是凌雄科技又一個(gè)潛在的有力支撐。它在當(dāng)前不斷優(yōu)化的業(yè)績(jī)水平上，還在幾個(gè)方面不斷擴(kuò)大著自身的優(yōu)勢(shì)：

第一是提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量和效率。在內(nèi)部數(shù)字化方面，凌雄科技今年上線了關(guān)于客戶管理的統(tǒng)一APP，還引入了AI技術(shù)，用于員工的培訓(xùn)學(xué)習(xí)和客戶問(wèn)題解答。

凌雄科技旗下品牌小熊U租數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向。圖源：創(chuàng)業(yè)黑馬

第二是發(fā)揮領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)行業(yè)走向標(biāo)準(zhǔn)化。去年其參與編制的兩項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《企業(yè)信用評(píng)價(jià)指標(biāo)》、《企業(yè)信用評(píng)價(jià)報(bào)告編制指南》先后發(fā)布和實(shí)施；今年6月初，在惠普、聯(lián)想、京東、愛(ài)普生等行業(yè)伙伴的支持下，凌雄科技推動(dòng)的中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)DaaS服務(wù)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)也正式成立，進(jìn)一步提升行業(yè)的滲透率和認(rèn)知度，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

第三是擴(kuò)大業(yè)務(wù)面，去年四季度在上海成立了文印業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)子公司，同時(shí)對(duì)會(huì)議大屏等品類(lèi)進(jìn)行持續(xù)滲透，用統(tǒng)一服務(wù)增強(qiáng)用戶的粘性。

第四是利用線上數(shù)據(jù)和線下服務(wù)團(tuán)隊(duì)相結(jié)合，牢牢把控業(yè)務(wù)風(fēng)控，常年保持較低壞賬率。

這些動(dòng)作，可以說(shuō)是穩(wěn)扎穩(wěn)打。做企業(yè)服務(wù)，也需要這樣的意識(shí)。凌雄科技整體較為低調(diào)，但它的投資人陣容里包括了聯(lián)想、京東、騰訊這樣的產(chǎn)業(yè)資本，和一些政府基金，都是耐心資本。所以從一開(kāi)始，凌雄科技就被打下了長(zhǎng)期價(jià)值的烙印。

考慮到業(yè)績(jī)的邊際改善和港股行情修復(fù)在同時(shí)發(fā)生，凌雄科技有望在后續(xù)迎來(lái)更多關(guān)注，讓市場(chǎng)看到DaaS行業(yè)及其領(lǐng)導(dǎo)者的價(jià)值。