來(lái)源：價(jià)值研究所

作 者：Hernanderz

被資本市場(chǎng)冷待整整一年后，新式茶飲在這個(gè)悶熱的盛夏又火起來(lái)了。

據(jù)彭博社報(bào)道，近期至少有六家新式茶飲品牌考慮IPO。其中，霸王茶姬已和美銀、花旗集團(tuán)合作，討論在美IPO的可能性，茶百道、滬上阿姨、古茗則被傳將赴港上市。去年已申請(qǐng)A股上市，但遲遲沒(méi)有下一步動(dòng)作的蜜雪冰城也被爆有可能改道港交所。另外一家被爆可能上市的品牌，則是資本市場(chǎng)的寵兒喜茶。

新茶飲品牌扎堆沖刺IPO，場(chǎng)景異常壯觀，但并不叫人意外。事實(shí)上，進(jìn)入2023年后這幾個(gè)頭部品牌一直加快擴(kuò)張步伐，為上市打好基礎(chǔ)：茶百道和霸王茶姬都在不久前完成了新一輪融資，古茗、滬上阿姨則相繼提出了沖刺萬(wàn)店的口號(hào)，喜茶也開(kāi)放加盟加快開(kāi)店節(jié)奏。

然而，新茶飲品牌的上市之路注定不會(huì)一帆風(fēng)順，前面提到的蜜雪冰城就是最好的例子。奈雪的例子則說(shuō)明，即便成功上市也不能解決經(jīng)營(yíng)層面的所有問(wèn)題。而在擴(kuò)張之余，品控、門(mén)店管理的難度也會(huì)相應(yīng)上升，想維護(hù)品牌形象將更加困難。

更關(guān)鍵的是，在產(chǎn)品同質(zhì)化、愈發(fā)依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)的當(dāng)下，新式茶飲還能找回創(chuàng)新精神嗎？

新茶飲上市有多難？“雪王”、奈雪都是前車(chē)之鑒

新式茶飲在資本市場(chǎng)確實(shí)找回?zé)岫?，從不斷更新的融資動(dòng)態(tài)里便能看出端倪。6月中旬，茶百道完成了蘭馨亞洲領(lǐng)投的新一輪融資，估值飆升至180億元；霸王茶姬則在近期獲得了美國(guó)對(duì)沖基金Coatue獨(dú)家領(lǐng)投的新一輪融資，投后估值約為30億元，XVC等老股東也有參與。

然而，比起門(mén)店擴(kuò)張、品牌升級(jí)計(jì)劃，新茶飲品牌對(duì)上市話題還是相當(dāng)?shù)驼{(diào)，鮮有正面回應(yīng)。

7月24日，滬上阿姨發(fā)言人對(duì)IPO傳聞作出回應(yīng)，措辭是經(jīng)典的“不予置評(píng)，蜜雪冰城的相關(guān)負(fù)責(zé)人也給出了相似答復(fù)。霸王茶姬、古茗等品牌暫時(shí)沒(méi)有對(duì)此作出回應(yīng)。不過(guò)古茗在去年年底也曾被傳將赴港上市，官方回應(yīng)是“內(nèi)部暫無(wú)上市計(jì)劃”。作為新式茶飲弄潮兒的喜茶此前也多次傳出上市的消息，但無(wú)一例外全都不了了之。

對(duì)上市話題諱莫如深，說(shuō)到底還是因?yàn)椴粔蜃孕拧Ｗ咧睜I(yíng)+加盟混搭路線的奈雪、喜茶，和走加盟路線的蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬、滬上阿姨、古茗，也各有各的煩惱。

前者在純直營(yíng)時(shí)代，估值完全立足于門(mén)店價(jià)值，私募市場(chǎng)根據(jù)單店估值計(jì)算整個(gè)品牌的綜合價(jià)值。所以品牌方不僅要擴(kuò)張，還要在開(kāi)店之余維持品牌形象、門(mén)店效益，開(kāi)店速度一直是一個(gè)問(wèn)題。

但這一套過(guò)于依賴(lài)單店估值和品牌溢價(jià)的公式，最近兩年愈發(fā)不受待見(jiàn)了。數(shù)據(jù)顯示，奈雪當(dāng)前市值約為90億港元，較巔峰時(shí)蒸發(fā)近七成。比奈雪更受投資者青睞的喜茶，巔峰期單店估值一度達(dá)到7500萬(wàn)元，秒殺星巴克的2700萬(wàn)。但在2021年之后，單店估值和品牌估值同時(shí)承壓，以至于喜茶一直對(duì)IPO敬而遠(yuǎn)之。

如今喜茶、奈雪雙雙開(kāi)放加盟、全線降價(jià)，似乎預(yù)示著高端、直營(yíng)模式的失寵，新茶飲市場(chǎng)的主流已經(jīng)轉(zhuǎn)向蜜雪冰城為首的加盟模式。這種模式一直是以量取勝：品牌定位中端，單店估值、產(chǎn)品均價(jià)都不占優(yōu)勢(shì)，只有不斷加密門(mén)店布局、占領(lǐng)更多市場(chǎng)份額才有可能提高估值。

不過(guò)門(mén)店數(shù)遙遙領(lǐng)先的蜜雪冰城，上市之路也是一波三折。

去年9月，蜜雪冰城宣布遞交IPO申請(qǐng)，計(jì)劃于深交所主板上市。彼時(shí)，蜜雪冰城的估值高達(dá)近650億元，較2021年完成美團(tuán)龍珠、高瓴資本領(lǐng)投的首輪融資時(shí)增長(zhǎng)了三倍有余，也遠(yuǎn)高于奈雪的市值。

但這場(chǎng)高調(diào)的出征沒(méi)有收到預(yù)期效果。今年1月有消息稱(chēng)蜜雪冰城已撤回A股上市申請(qǐng)，轉(zhuǎn)為赴港IPO。這一消息很快便遭到官方辟謠，但考慮到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)連鎖餐飲、白酒等行業(yè)的主板上市審查逐漸收緊，蜜雪冰城主板上市之路確實(shí)不太好走。

而在改道港交所的消息傳出后，機(jī)構(gòu)的第一個(gè)反應(yīng)是估值肯定會(huì)大打折扣：這既跟港股消費(fèi)板塊流動(dòng)性不足、奈雪的前車(chē)之鑒等客觀因素有關(guān)，也和最近半年新式茶飲行業(yè)的降溫以及蜜雪冰城業(yè)務(wù)模式的缺陷脫不開(kāi)關(guān)系。

最大的問(wèn)題就是，從萬(wàn)店到兩萬(wàn)店，留給蜜雪冰城的擴(kuò)張空間已經(jīng)不多了。價(jià)值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）在此前的報(bào)道中就提過(guò)，有蜜雪冰城吐槽選址難、原材料供應(yīng)不足等問(wèn)題。

門(mén)店數(shù)和市場(chǎng)份額確實(shí)會(huì)左右茶飲品牌的估值，但要是在擴(kuò)張中陷入內(nèi)卷，必然會(huì)挫傷加盟商信心。避免內(nèi)耗的方法，恐怕只有外卷對(duì)手：趕在競(jìng)品之前搶占黃金鋪位和用戶(hù)心智。

蜜雪冰城的價(jià)格、定位，為其構(gòu)筑了差異化優(yōu)勢(shì)，中端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。喜茶、奈雪缺乏加盟經(jīng)驗(yàn)，或許需要一段時(shí)間才能走上正軌；而茶百道、霸王茶姬、古茗、滬上阿姨等一大批中端品牌，無(wú)疑會(huì)成為這一場(chǎng)擴(kuò)張大戲的主角——這將是一場(chǎng)和時(shí)間，和對(duì)手競(jìng)速的殘酷賽事。

新茶飲擴(kuò)張有多瘋狂？沖刺萬(wàn)店已成標(biāo)配

IPO距離這些新茶飲品牌可能還有點(diǎn)遠(yuǎn)，萬(wàn)店規(guī)模更能代表它們的野心，也是現(xiàn)階段的首要目標(biāo)。

最早提出這個(gè)目標(biāo)的，是茶百道。今年4月，茶百道在成都總部舉行了品牌升級(jí)發(fā)布會(huì)，宣布門(mén)店數(shù)突破7000家，并將向萬(wàn)店規(guī)模發(fā)起沖刺。根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，過(guò)去三年，該品牌新增門(mén)店數(shù)量分別為1485、2844和1817家，疫情并沒(méi)有拖慢其擴(kuò)張步伐。

6月完成新一輪融資，也為擴(kuò)張計(jì)劃提供了充足彈藥。雖然沒(méi)有透露融資規(guī)模，但茶百道方面承諾將會(huì)把籌集的資金用于供應(yīng)鏈建設(shè)和搭建數(shù)字化系統(tǒng)。做好這些工作后，開(kāi)店速度無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步提升。

截止去年年底茶百道門(mén)店數(shù)已躋身全國(guó)第四名，僅次于蜜雪冰城、古茗和書(shū)亦燒仙草。而排在第二位的古茗，也是危機(jī)感十足。今年5月，緊隨茶百道的步伐古茗也宣布加速?zèng)_刺“萬(wàn)店計(jì)劃”，還和美團(tuán)外賣(mài)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者將在AI選址、品牌營(yíng)銷(xiāo)和廣告投放三個(gè)環(huán)節(jié)為古茗提供幫助。

為了完成萬(wàn)店目標(biāo)，古茗今年計(jì)劃新開(kāi)3000家門(mén)店，主要擴(kuò)張地區(qū)是山東、廣西、貴州和安徽，繼續(xù)抓住下沉市場(chǎng)的紅利。

在一、二線城市，古茗的門(mén)店業(yè)態(tài)較為復(fù)雜，既有以外賣(mài)、自提形式為主的街邊店，也有提供第三空間的大店。而此次和美團(tuán)外賣(mài)的合作也意味著古茗將押寶投資較小、孵化速度更快的外賣(mài)店，繼續(xù)簡(jiǎn)化門(mén)店選址流程、簡(jiǎn)化營(yíng)銷(xiāo)鏈路，加快開(kāi)店節(jié)奏。

同樣在爭(zhēng)奪下沉市場(chǎng)的，還有起步于魔都上海的滬上阿姨。官方數(shù)據(jù)顯示，除了上海大本營(yíng)，滬上阿姨門(mén)店最集中的地區(qū)是安徽、河北、山東等地，深度扎根華北、東南地區(qū)下沉市場(chǎng)。而在2020、2021年連續(xù)完成兩輪由嘉御資本領(lǐng)投的融資后，滬上阿姨也投入了供應(yīng)鏈建設(shè)，打通重點(diǎn)區(qū)域的物流通道。

今年4月舉行的合作伙伴大會(huì)上，滬上阿姨創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞表示年內(nèi)預(yù)計(jì)新增3000家門(mén)店，年底的目標(biāo)是“保8000沖10000”。而在官網(wǎng)上則可以看到，滬上阿姨將自己和連鎖便利店巨頭7-11進(jìn)行對(duì)比，希望能達(dá)到后者的門(mén)店規(guī)模。

找一個(gè)對(duì)標(biāo)對(duì)象，能具象化自己的野心、鞏固品牌形象，這是很多新消費(fèi)品牌的慣用伎倆。但選擇合適的對(duì)標(biāo)品牌，是一門(mén)技術(shù)活：這個(gè)競(jìng)品既要符合自己的品牌定位，也要有足夠的公眾認(rèn)知度和較高的估值，為自己在用戶(hù)和投資者眼里加點(diǎn)分。

從這個(gè)角度講，選擇對(duì)標(biāo)星巴克的霸王茶姬就選了一條最穩(wěn)妥的路：畢竟這些年對(duì)標(biāo)星巴克的品牌實(shí)在太多了，路線早已得到驗(yàn)證。

截至去年12月，霸王茶姬的門(mén)店數(shù)剛超過(guò)千家，和前面幾個(gè)品牌還有很大差距。但創(chuàng)始人張俊杰在接受采訪時(shí)放出“2024年之后加速出海，對(duì)標(biāo)星巴克”的豪言后，這個(gè)年輕的品牌借助星巴克的號(hào)召力快速聚斂了人氣。當(dāng)然，霸王茶姬現(xiàn)階段還是將擴(kuò)張重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)，采取立足西南、輻射全國(guó)的擴(kuò)張策略。

張俊杰在兩年前就說(shuō)過(guò)，霸王茶姬目前走“大單品”路線，通過(guò)復(fù)盤(pán)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)其中3-4款爆品貢獻(xiàn)了近70%的銷(xiāo)售額。單品銷(xiāo)量突出，意味著品牌方只需要重點(diǎn)保障少數(shù)幾款原材料的采購(gòu)、加工、運(yùn)輸，就能確保門(mén)店業(yè)績(jī)，降低了供應(yīng)鏈建設(shè)難度。

過(guò)去一年，霸王茶姬的新開(kāi)門(mén)店主要集中在大本營(yíng)云南，以及臨近的廣西、四川等省份。今年二季度，霸王茶姬將戰(zhàn)火燒到滬上阿姨的大本營(yíng)上海，在滬門(mén)店數(shù)量已接近10家。邁出舒適區(qū)的前提，自然是這些年的供應(yīng)鏈建設(shè)取得良好效果。

有趣的是，霸王茶姬還將總部從發(fā)源地云南搬到了成都——也就是茶百道的心臟地帶。在起步階段，這幾家新式茶飲品牌都帶有明顯的地域特點(diǎn)，但在它們紛紛面向全國(guó)擴(kuò)張之后，地域性被消解，彼此之間的正面對(duì)抗必然會(huì)愈演愈烈。

沒(méi)有創(chuàng)新的新茶飲，還能靠什么留住Z世代？

集體沖刺萬(wàn)店的新式茶飲品牌，無(wú)疑向資本市場(chǎng)展現(xiàn)了自己的雄心壯志，也描繪了一副更宏偉的藍(lán)圖。即便短期內(nèi)無(wú)意上市，只要供應(yīng)鏈、品控跟上擴(kuò)張節(jié)奏，這些品牌的長(zhǎng)期估值還是值得期待的。

但在消費(fèi)端，用戶(hù)對(duì)品牌估值、萬(wàn)店目標(biāo)并無(wú)興趣。消費(fèi)者真正關(guān)心的，是品牌的產(chǎn)品力——但很遺憾，新茶飲品牌似乎正在丟失自己的創(chuàng)新能力。

新式茶飲的新，體現(xiàn)在很多方面：現(xiàn)場(chǎng)沖調(diào)、選用優(yōu)質(zhì)原材料，當(dāng)然還有營(yíng)銷(xiāo)上的創(chuàng)新。但在競(jìng)品不斷增加之后，產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象變得十分突出，頭部品牌似乎也只能在營(yíng)銷(xiāo)上搞點(diǎn)新意思，失去了產(chǎn)品端的創(chuàng)新能力。

目前的新茶飲品牌，主要走兩條路線：一是主打鮮果茶，在水果種類(lèi)、小料中搞微創(chuàng)新，代表有喜茶、奈雪、茶百道和古茗等；二是走國(guó)風(fēng)飲品路線，標(biāo)志性品牌是偏安一隅的茶顏悅色，霸王茶姬、茉莉奶白等都是其追隨者。

但無(wú)論是前者的冷門(mén)、時(shí)令水果開(kāi)發(fā)，還是后者的茶底研發(fā)，都已經(jīng)遇到天花板。今年夏天火爆一時(shí)的大桶裝飲品，本質(zhì)上也并非產(chǎn)品上的創(chuàng)新，而是洞悉了年輕人追求性?xún)r(jià)比、大規(guī)格包裝容易出片等需求后推出的針對(duì)性產(chǎn)品，本質(zhì)上還是營(yíng)銷(xiāo)的成功。

一個(gè)最直觀的改變是，各大品牌的聯(lián)名活動(dòng)在今年越來(lái)越多，甚至有些泛濫了。

光是今年六一兒童節(jié)期間，就有奈雪、滬上阿姨、樂(lè)樂(lè)茶、喜茶、一點(diǎn)點(diǎn)、古茗等品牌推出了聯(lián)名新款。其中，奈雪、滬上阿姨都選擇和動(dòng)漫IP合作，前者牽手海綿寶寶，后者則選擇了大耳朵圖圖。喜茶獨(dú)辟蹊徑推出了蘇東坡聯(lián)名款，搭配夏日新品荔枝系列的推出。

再往前數(shù)，奈雪、喜茶年內(nèi)和《武林外傳》和Fendi的聯(lián)名活動(dòng)，也取得了超出預(yù)期的效果。但值得警惕的是，和早些年相比，新茶飲品牌在這些聯(lián)名活動(dòng)中已從主導(dǎo)者變成受益者：聯(lián)名IP的熱度，遠(yuǎn)超喜茶、奈雪自身。

以喜茶和Fendi的聯(lián)名活動(dòng)為例，小紅書(shū)、微博等社交平臺(tái)最熱門(mén)的話題是“以一杯奶茶的價(jià)格買(mǎi)下人生第一件奢侈品”、“謝謝喜茶幫我省下5000塊”，用戶(hù)的重點(diǎn)完全在Fendi而非喜茶身上，聯(lián)名款的熱銷(xiāo)也純靠Fendi的人氣拉動(dòng)。

但相反，單純靠喜茶IP打造的周邊產(chǎn)品，已經(jīng)被“喜新厭舊”的Z世代們拋棄了。閑魚(yú)等二手交易平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，曾賣(mài)出上百元高價(jià)喜茶冰箱貼售價(jià)已經(jīng)縮水超50%，鞍山、六安等三-五線城市首店開(kāi)幕時(shí)的“一帖難求”已成為過(guò)去式。

新式茶飲品牌的營(yíng)銷(xiāo)確實(shí)做得很好，但光有營(yíng)銷(xiāo)肯定不夠。當(dāng)社交屬性減弱，供應(yīng)鏈建設(shè)也拉不開(kāi)太大差距，拿出好產(chǎn)品就更加重要了。

或許對(duì)新茶飲品牌來(lái)說(shuō)，找回初心才是最重要的事情。

寫(xiě)在最后

這些年，新消費(fèi)的風(fēng)口來(lái)了又去，撐到最后的似乎還是最早萌芽的新式茶飲。最主要的原因，是新式茶飲真正融入了消費(fèi)者的日常生活，完成從享樂(lè)型消費(fèi)品向日常消費(fèi)品的轉(zhuǎn)變。

艾媒咨詢(xún)的統(tǒng)計(jì)顯示，2022年有59.1%的消費(fèi)者表示其消費(fèi)頻次沒(méi)有變化，26.2%的消費(fèi)者稱(chēng)消費(fèi)頻次上升了。預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3749.3億元，未來(lái)幾年將保持5%以上的增速。

龐大的市場(chǎng)規(guī)模，為各大品牌的擴(kuò)張?zhí)峁┝藯l件。但門(mén)店開(kāi)得再多，營(yíng)銷(xiāo)做得再好，產(chǎn)品力跟不上還是會(huì)被消費(fèi)者拋棄。創(chuàng)新不易，當(dāng)不能放棄。找回產(chǎn)品創(chuàng)新能力，對(duì)新茶飲品牌未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本文不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資尋需謹(jǐn)慎。