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來(lái)源：摩根商研所

伊利能否保持住自身“成長(zhǎng)性”？

盤(pán)點(diǎn)國(guó)內(nèi)乳企，不知從何時(shí)起，潛意識(shí)中平分秋色的蒙牛與伊利，現(xiàn)實(shí)中似乎已經(jīng)逐漸拉開(kāi)差距。

蒙牛在“2025年再造蒙牛”的愿景中，不少人都會(huì)涉及“何時(shí)能夠超越伊利”的問(wèn)題。提及伊利，從全國(guó)第一、到亞洲第一、再到2030全球第一的愿景，連續(xù)30年穩(wěn)健增長(zhǎng)下，大家所質(zhì)疑的是其能否打破現(xiàn)有的乳業(yè)天花板，去跑贏時(shí)間與國(guó)籍。

6月29日下午，美團(tuán)發(fā)布公告，宣布已完成對(duì)光年之外100%股權(quán)的收購(gòu)，作價(jià)約20.65億元。公告顯示，收購(gòu)價(jià)格包括現(xiàn)金2.34億美元（約合人民幣16.94億元）、債務(wù)承擔(dān)3.67億元以及給王慧文的現(xiàn)金1元。

在外界擔(dān)憂光年之外離開(kāi)創(chuàng)始人王慧文后，還能否撐起10億美元獨(dú)角獸估值的時(shí)候，王興已出手幫助這位原來(lái)清華上鋪兄弟“兜底”，足可以見(jiàn)，王興與王慧文的兄弟情深。并且，今年上半年大模型帶飛了一籃子“概念股”，借助光年之外美團(tuán)AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與自身故事性將更進(jìn)一步。

然而，二級(jí)市場(chǎng)似乎對(duì)這種故事并不感冒，甚至還有些不看好。美團(tuán)發(fā)布收購(gòu)公告后，股價(jià)從6月29日最高價(jià)位128.10港元/股，跌至6月30日收盤(pán)價(jià)122.30港元/股，蒸發(fā)超300億港元。

大模型的故事，不屬于美團(tuán)？

美團(tuán)收購(gòu)光年之外為什么不被多數(shù)股民所看好？

核心點(diǎn)或許在于，美團(tuán)收購(gòu)的行為更像是王興為以為的情義買(mǎi)單，并非源于美團(tuán)未來(lái)重大戰(zhàn)略性的轉(zhuǎn)型。投資人更看重是美團(tuán)未來(lái)的盈利性、穩(wěn)定性與優(yōu)質(zhì)性，一旦公司決策的“人情味＞戰(zhàn)略性”，不夠理智也代表了風(fēng)險(xiǎn)。

這種揣測(cè)并非空穴來(lái)風(fēng)。

一方面，光年之外能夠靠大模型概念成為估值10億美元的獨(dú)角獸，靠的不是技術(shù)上的突破，更多源于創(chuàng)始人王慧文自帶光環(huán)。王慧文因病隱退，也讓光年之外失去其最靈魂核心人物。尤其是，當(dāng)下大模型賽道林林總總，一輪搶位戰(zhàn)后，光年之外已不具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

一家科創(chuàng)公司，沒(méi)有技術(shù)上的突破，也并無(wú)首發(fā)優(yōu)勢(shì)，背后也并沒(méi)有微軟對(duì)OpenAi那樣的支持。說(shuō)白了，在大模型賽道上，光年之外所具有的基本只剩下燒錢(qián)堆技術(shù)、等待突破性產(chǎn)品落地的“故事”，并不算太優(yōu)質(zhì)。

而且，大模型的故事與美團(tuán)也并不太契合。

美團(tuán)作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一，相比較騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是在業(yè)務(wù)上還是技術(shù)上都更加“務(wù)實(shí)”。

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)科技公司們?cè)谌斯ぶ悄堋⒃朴?jì)算、元宇宙、虛擬人各個(gè)風(fēng)口上卷生卷死。反觀美團(tuán)，新業(yè)務(wù)中社區(qū)團(tuán)購(gòu)瞄向了用戶家門(mén)口的“菜籃子”，美團(tuán)電商瞄準(zhǔn)了下沉電商市場(chǎng)。雖然美團(tuán)也要人工智能團(tuán)隊(duì)，但基本都是用在路線規(guī)劃、訂單分發(fā)等上面，原深耕于云計(jì)算的美團(tuán)云早于2020年就已經(jīng)退場(chǎng)。

換句話來(lái)說(shuō)，美團(tuán)幾乎是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭中大模型孕育土壤最匱乏的那家，這種匱乏并非完全因?yàn)榧夹g(shù)積累、芯片資源囤積等，還源于資金上的壓力。

根據(jù)美團(tuán)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，2022年，美團(tuán)歸屬母公司凈虧損66.86億元；往前的2021年凈虧損更是達(dá)156億元。好在今年一季度由虧轉(zhuǎn)盈，凈利潤(rùn)為54.91億元。

但美團(tuán)2023年Q1電話會(huì)議表示，二季度開(kāi)始加大營(yíng)銷(xiāo)力度，在神槍手、神券節(jié)等活動(dòng)中增加用戶貼補(bǔ)，將投入更多資源促進(jìn)低AOV訂單恢復(fù)。這大概率將再次拉低美團(tuán)利潤(rùn)，甚至可能再度步入虧損的境地中。

大模型由于算力、算法與數(shù)據(jù)上門(mén)檻限制，猶如一只喂不飽的“吞金獸”。

據(jù)國(guó)盛證券估算，按單張A100芯片的價(jià)格為10萬(wàn)元算，大模型訓(xùn)練需要投入約10億元。半導(dǎo)體研究公司SemiAnalysis認(rèn)為，GPT-3每天大規(guī)模服務(wù)用戶的運(yùn)營(yíng)成本高達(dá)70萬(wàn)美元，一年則高達(dá)2.555億美元（約17.6億元人民幣），新一代模型將會(huì)更燒錢(qián)。

可見(jiàn)，從美團(tuán)盈利能力來(lái)看，似乎根本撐不起來(lái)大模型如此龐大的、可持續(xù)性投入。

此外，美團(tuán)新業(yè)務(wù)一季度經(jīng)營(yíng)虧損雖然有所收窄，但虧損數(shù)額仍高達(dá)50億元。如若再把大模型作為重點(diǎn)戰(zhàn)略培養(yǎng)的話，虧損有可能從收窄變?yōu)榇蠓仍黾樱焕诙?jí)市場(chǎng)與股民們的信心。

更何況，從ChatGPT版本迭代，以及國(guó)內(nèi)大模型玩家推陳出新的產(chǎn)品來(lái)看，美團(tuán)作為幾乎“零基礎(chǔ)”玩家現(xiàn)在入局似乎已有些晚了。

在商言商，在抖音燃起的新一輪本地生活戰(zhàn)役中，美團(tuán)仍舊處于被動(dòng)狀態(tài)。在風(fēng)雨飄搖之際，美團(tuán)更應(yīng)該求穩(wěn)。假如把這20億放入到新一輪的補(bǔ)貼戰(zhàn)中，可能對(duì)美團(tuán)的助力遠(yuǎn)大于收購(gòu)光年之外。

短視頻、小說(shuō)、云游戲，美團(tuán)“病急亂投醫(yī)”？

從入局短視頻與直播、到界面增加小說(shuō)、游戲、看劇和AI繪畫(huà)等入口，再到與支付寶重歸于好?；蛟S源于抖音攻勢(shì)太猛烈，就連身經(jīng)百戰(zhàn)的美團(tuán)都顯得有些慌亂。

這種“慌亂”也讓美團(tuán)的渴求一覽無(wú)余：新流量與用戶使用時(shí)長(zhǎng)。而且，新流量與用戶使用時(shí)長(zhǎng)其實(shí)都指向一點(diǎn)：變現(xiàn)能力。

互聯(lián)網(wǎng)中得流量者得天下，更多的流量才代表更多變現(xiàn)的概率；用戶更高的使用時(shí)長(zhǎng)也是這個(gè)邏輯，留下了才能有更多變現(xiàn)方式與可能性。

這種邏輯并無(wú)問(wèn)題，但作為消費(fèi)者的你會(huì)選擇在美團(tuán)上看小說(shuō)、玩游戲、刷劇嗎？答案呼之欲出。

多數(shù)用戶都有路徑依賴，就像是點(diǎn)外賣(mài)時(shí)多數(shù)人會(huì)首選美團(tuán)與餓了么，無(wú)論是看短視頻還是玩游戲，用戶自有他習(xí)慣的渠道。美團(tuán)這種通過(guò)加重內(nèi)容屬性來(lái)獲取流量與增加用戶使用時(shí)長(zhǎng)的做法，反而給用戶帶來(lái)了“割裂感”。

要知道，美團(tuán)要做到的是身為工具屬性上的不可替代，而不是成為游戲、小說(shuō)、短視頻的新入口。

哪怕用戶因此停留時(shí)長(zhǎng)翻倍增加，也很難帶來(lái)商業(yè)化上的變現(xiàn)。畢竟，沉迷于游戲和小說(shuō)的用戶，想得應(yīng)該是要不要給游戲充點(diǎn)錢(qián)、幫作者大大打賞個(gè)月票，而并非點(diǎn)個(gè)外賣(mài)、團(tuán)個(gè)券、買(mǎi)個(gè)菜。

關(guān)鍵在于，美團(tuán)這些內(nèi)容化的動(dòng)作，模糊了自身的目標(biāo)客戶群，把身為工具平臺(tái)的簡(jiǎn)短變現(xiàn)路徑變得更為復(fù)雜亙長(zhǎng)，還讓核心受眾群體的觀感與使用體驗(yàn)感變差，讓優(yōu)勢(shì)變劣勢(shì)，反而使得高頻次、高凈值用戶流失。

老業(yè)務(wù)急需“守城”，變相施壓商家“打頭陣”？

從抖音入局本地生活業(yè)務(wù)來(lái)看，其對(duì)自身的目標(biāo)就比較明確，重點(diǎn)就是餐飲團(tuán)購(gòu)等到店業(yè)務(wù)。畢竟，其短視頻與直播的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)更容易帶來(lái)興趣營(yíng)銷(xiāo)上的流量裂變與沉淀。到家業(yè)務(wù)上，由于美團(tuán)外賣(mài)領(lǐng)域過(guò)高的護(hù)城河，抖音已避其鋒芒放棄了1000億GMV的目標(biāo)。

清晰的目標(biāo)受眾群體與變現(xiàn)路徑也讓抖音本地生活業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。據(jù)36氪消息，抖音生活服務(wù)2022年GMV超770億元，這意味著，抖音用兩年左右的時(shí)間，就將到店業(yè)務(wù)的交易總額做到美團(tuán)同類(lèi)業(yè)務(wù)的近三分之一。

雖然提到美團(tuán)大多數(shù)人首先想到的是外賣(mài)，在外賣(mài)行業(yè)美團(tuán)也有著極深的護(hù)城河和難以超越的地位，但到店業(yè)務(wù)才是美團(tuán)的盈利核心。

王興在財(cái)報(bào)會(huì)上透露，一季度美團(tuán)到店酒旅的GTV增速超過(guò)了50%，3月這一數(shù)字更是達(dá)到了100%，由此帶來(lái)的本季度傭金收入增速超過(guò)了34.2%，一舉將美團(tuán)Q1核心本地商業(yè)的利潤(rùn)帶到歷史新高的94億元，同比大漲超100%。

然而，抖音一舉攻入腹地，讓美團(tuán)被迫“守城”，掀起了一輪新的價(jià)格戰(zhàn)。

據(jù)億邦動(dòng)力網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，抖音以2.5%的平臺(tái)扣點(diǎn)籠絡(luò)一批餐飲商家之后，美團(tuán)也將部分餐飲商家的扣點(diǎn)從8%（代金券為10%）降至4%。為了爭(zhēng)搶頭部餐飲商家，它甚至與商家簽訂為期三個(gè)月的優(yōu)惠協(xié)議：商家在抖音的套餐價(jià)格不能低于美團(tuán)，或者干脆在抖音下線。

此外，摩根商研所在本地從事餐飲團(tuán)購(gòu)的業(yè)內(nèi)人士了解到，美團(tuán)已免除原先商家入駐所需500~2000的費(fèi)用，甚至還出現(xiàn)了0抽傭的情況。不過(guò)，從代理商和業(yè)務(wù)員被下達(dá)的任務(wù)來(lái)看，美團(tuán)力求上抖音團(tuán)購(gòu)的商家也上要美團(tuán)，且活動(dòng)要對(duì)標(biāo)。

通常來(lái)說(shuō)，面對(duì)著平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)讓利，商家應(yīng)當(dāng)成為既得利益者。不過(guò)，美團(tuán)以活動(dòng)對(duì)標(biāo)、平臺(tái)選擇作為“讓利”前提，更像是把平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)間的矛盾轉(zhuǎn)移給商家，使得商家成為雙方博弈的棋子。

從代理商與業(yè)務(wù)員被下達(dá)任務(wù)情況看，難免會(huì)出現(xiàn)為了完成任務(wù)以更優(yōu)惠福利、誘導(dǎo)商家換取“獨(dú)家”等鋌而走險(xiǎn)的行徑。不禁讓人聯(lián)想到美團(tuán)曾在與餓了么競(jìng)爭(zhēng)中，曾出現(xiàn)讓商家“二選一”的情況。只不過(guò)這種行為不會(huì)引來(lái)反壟斷法的制裁，給人有種合法合規(guī)又在邊緣游走的感覺(jué)。

競(jìng)爭(zhēng)期中的讓利行為，只是一時(shí)的，卻還讓本應(yīng)該在平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)中，多一種選擇與話語(yǔ)權(quán)的商家，卻在矛盾的轉(zhuǎn)移下變成了更重的包袱。而且，從百團(tuán)大戰(zhàn)、外賣(mài)與網(wǎng)約車(chē)之戰(zhàn)的前車(chē)之鑒下，美團(tuán)當(dāng)下守城的成本未來(lái)可能仍需商家與消費(fèi)者所買(mǎi)單。

對(duì)于餐飲團(tuán)購(gòu)商家來(lái)說(shuō)，行業(yè)本來(lái)就是低凈利潤(rùn)率行業(yè)，一般凈利潤(rùn)率為8%～10%。對(duì)此時(shí)堅(jiān)定于美團(tuán)的商家，一旦未來(lái)回到高抽傭，極容易再次出逃或走向“以降低質(zhì)量換價(jià)格”的道路上，這極有可能影響到美團(tuán)的信任度。

寫(xiě)在最后：

資本看重的是確定性和可復(fù)制性，而反壟斷和嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以及美團(tuán)收購(gòu)大模型、無(wú)序向內(nèi)容轉(zhuǎn)型的行徑，則放大了美團(tuán)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性和不可復(fù)制。

新業(yè)務(wù)難以盈利，核心業(yè)務(wù)支配地位下降，資本就會(huì)重新審視美團(tuán)的“優(yōu)質(zhì)性”。這也是為什么美團(tuán)明明一季度財(cái)報(bào)復(fù)蘇，二級(jí)市場(chǎng)卻走跌的原因之一。而且，未來(lái)伴隨著核心到家業(yè)務(wù)增長(zhǎng)見(jiàn)頂，美團(tuán)將從成長(zhǎng)股向價(jià)值股轉(zhuǎn)變，就意味著盈利能力將成為資本市場(chǎng)評(píng)判的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，這恰好是美團(tuán)當(dāng)下不擅長(zhǎng)的。

可見(jiàn)，對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)如何明確市場(chǎng)受眾群體，尋找了平臺(tái)、商家與消費(fèi)者之間的平衡，讓平臺(tái)工具屬性變得難以替代，就成為重中之重。不然，在一輪又一輪的守城下，美團(tuán)正親手拆解自身的想象力。