礪石導(dǎo)言

作為最能賺錢的兩家公司，阿里與騰訊三季報(bào)業(yè)績增速均出現(xiàn)放緩跡象，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中舊的秩序正在被打破，但同時(shí)新的時(shí)代正在到來。

11月18日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布截至2021年9月底的2022財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年9月30日止三個(gè)月，阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2006.9億元，同比增長29%，低于此前市場預(yù)期的2074億元；如果刨除合并高鑫零售的影響，阿里營收增速則降至16%，為2014年上市以來歷史最低。

凈利潤方面，阿里本季度調(diào)整后凈利潤285.2億元，同比下降39%。對于凈利潤的同比減少，阿里方面稱主要由于對關(guān)鍵策略領(lǐng)域投入的增加，主要包括淘特、本地生活服務(wù)、社區(qū)商業(yè)平臺及Lazada等，以及支持商家的舉措導(dǎo)致。

另外，基于公司對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及競爭環(huán)境，阿里預(yù)估2022財(cái)年下半年收入的增長會保持在百分之十幾的水平，并將2022財(cái)年的總收入預(yù)期主動(dòng)調(diào)低至20%-23%（此前預(yù)期增速約為29%)。

對此，CFO武衛(wèi)在三季度業(yè)績電話會上表示，調(diào)低預(yù)期是因?yàn)橹袊鴩鴥?nèi)目前的社會消費(fèi)發(fā)展勢頭比今年一季度時(shí)更緩慢。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年8月和9月，國內(nèi)商品零售額分別同比增長僅3.3%和4.5%，處于近一年來增速最低區(qū)間。

具體業(yè)務(wù)方面，最核心的中國零售商業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入716.95億元，同比增長3%，較去年同期（20%）大幅下滑17個(gè)百分點(diǎn)，較上一季度（14%）下滑11個(gè)百分點(diǎn)。

按照阿里內(nèi)部劃分，中國零售商業(yè)主要指淘寶、天貓等平臺廣告費(fèi)和傭金收入，是阿里巴巴主要利潤來源。無論從同比數(shù)據(jù)還是從環(huán)比數(shù)據(jù)上看，阿里的基本盤似乎都遇到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

作為中國零售商業(yè)的最大市場主體，阿里的業(yè)績表現(xiàn)與三季度低迷的中國社會整體消費(fèi)大環(huán)境不無關(guān)系。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月、8月、9月，國內(nèi)社零總額同比增長分別為8.5%、2.5%和4.4%，其中，服裝鞋帽、化妝品等品類均出現(xiàn)同比下滑。淘系電商平臺不免受到?jīng)_擊。

另一方面，阿里巴巴所面臨的競爭壓力也在日益增大。無論是京東、拼多多等老對手的襲擾，還是抖音、快手等短視頻平臺的分流，都讓阿里切切實(shí)實(shí)感受到了前所未有的危機(jī)。

此外，阿里主動(dòng)出臺的商家扶持舉措一定程度上也影響了其傭金收入。自今年以來，淘寶、天貓平臺陸續(xù)推出生意參謀等商家運(yùn)營工具免費(fèi)、貸記支付手續(xù)費(fèi)降費(fèi)等超過30項(xiàng)商家扶持舉措，阿里稱已至少為商家降低經(jīng)營成本約150億元。

為了擺脫對廣告及傭金收入的依賴，近年來阿里巴巴持續(xù)加強(qiáng)對自營業(yè)務(wù)的布局。三季度，阿里中國零售商業(yè)中的“其他”業(yè)務(wù)（主要包括天貓超市、高鑫零售、盒馬、進(jìn)口直營和銀泰等）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入551.32億元，同比增長111%，營收增速在阿里所有業(yè)務(wù)板塊中位居第一。但若剔除高鑫零售并表影響，阿里直營收入規(guī)模將降至348.32億元，同比增速放緩至33.5%。

除了零售業(yè)務(wù)之外，阿里電商業(yè)務(wù)還包括國內(nèi)批發(fā)、國際零售、國際批發(fā)、菜鳥物流、本地生活服務(wù)幾部分。三季度，阿里國內(nèi)批發(fā)同比增速為15%，國際零售同比增速為33%，國際批發(fā)同比增速為34%，菜鳥物流同比增長20%。由于收入占比相對不高，這幾塊業(yè)務(wù)對阿里整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)影響較低。另外，本季度阿里數(shù)字媒體及娛樂業(yè)務(wù)繼續(xù)低迷，同比0增長。

本地生活服務(wù)被阿里視為關(guān)鍵策略領(lǐng)域，其主要包括餓了么、口碑、飛豬旅行等業(yè)務(wù)。三季度，阿里本地生活服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.15億元，同比增長8%，收入占比由6%下滑至5%。對比來看，三季度美團(tuán)餐飲外賣實(shí)現(xiàn)收入264.8億元，同比增長28%。不難看出，在本地生活領(lǐng)域，阿里仍在被美團(tuán)壓制。

云計(jì)算成為阿里三季度財(cái)報(bào)少有的亮點(diǎn)。三季度，阿里云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200.07億元，同比增長33%，超過此前市場預(yù)期的190.86億元；凈利潤方面，阿里云實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 3.96億元，這是阿里云連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

整體來看，在競爭加劇、消費(fèi)低迷的大環(huán)境下，阿里巴巴三季度營收增速出現(xiàn)放緩，關(guān)鍵領(lǐng)域的投入導(dǎo)致公司凈利潤大幅下滑，下調(diào)全年業(yè)績預(yù)期又進(jìn)一步增加了市場的恐慌。三季報(bào)公布次日，阿里巴巴美股大跌11.13%，港股跌幅超10%，再創(chuàng)上市以來新低。

11月10日， 騰訊發(fā)布2021年第三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度騰訊實(shí)現(xiàn)營收1424億元，同比增長13%，環(huán)比增長3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤395億元，同比增長3%；非國際會計(jì)準(zhǔn)則下，騰訊凈利潤為317.5億元，同比下滑2%，這是十年來騰訊凈利潤首次下滑。

從營收構(gòu)成上看，騰訊主營收入分別為增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告以及金融科技及企業(yè)服務(wù)三部分組成。其中，增值服務(wù)又包括游戲和社交網(wǎng)絡(luò)收入（視頻、音頻等用戶付費(fèi)收入）兩部分。

三季度，騰訊增值服務(wù)業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營收752億元，同比增長8%。其中，本土市場游戲收入同比增長5%至336億元，主要受《王者榮耀》《使命召喚手游》及《天涯明月刀手游》等游戲的推動(dòng)；受益于《Valorant》及《部落沖突》等游戲的良好表現(xiàn)，國際市場游戲收入增長20%至113億元；社交網(wǎng)絡(luò)收入增長7%至303億元，緣于視頻及音樂付費(fèi)會員服務(wù)的增長以及直播和游戲道具銷售的溫和增長所推動(dòng)。

由于教育、保險(xiǎn)、游戲等幾個(gè)廣告大戶接連遭到政策約束，三季度騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入225億元，同比僅增長5%。具體看，社交及其他廣告收入（主要指微信小程序及微信公眾號的廣告收入）增長7%至190億元；媒體廣告收入（騰訊新聞應(yīng)用廣告）下降4%至35億元。

三季度，騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入433億元，同比增長30%，增速在三大業(yè)務(wù)板塊中最高。自從提出“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略以來，騰訊介入了很多行業(yè)。三季度，金融科技與企業(yè)服務(wù)在總收入中的比重已提升至30%，企業(yè)服務(wù)收入正成為騰訊除游戲之外的又一個(gè)支柱性業(yè)務(wù)。

運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，三季度微信月活躍用戶數(shù)提升至12.63億，同比增長4.1%，收費(fèi)增值服務(wù)付費(fèi)會員數(shù)同比增長10%至2.35億；視頻付費(fèi)會員數(shù)同比增長8%至1.29億；音樂付費(fèi)會員數(shù)同比增長38%至7100萬。

整體來看，受監(jiān)管及宏觀經(jīng)濟(jì)變化影響，騰訊主營收入增速出現(xiàn)放緩，游戲、廣告等基本盤增速均維持在個(gè)位數(shù)。此外，隨著投資板塊的不斷擴(kuò)張，投資收益已經(jīng)成為騰訊經(jīng)營業(yè)績的主要組成部分。但中概股持續(xù)走弱的背景下，騰訊利潤端承壓明顯，三季度凈利潤出現(xiàn)了罕見的同比下滑。

截止目前，騰訊是美團(tuán)點(diǎn)評、京東的大股東，也是拼多多的二股東，而且騰訊還是斗魚、虎牙、58、藝龍等互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司大股東，并持有快手、知乎、永輝、唯品會、嗶哩嗶哩、滴滴、閱文、小紅書、貓眼等熱門公司股份，騰訊也由此被稱為“投資之王”、中國的伯克希爾。

但年初以來，監(jiān)管的持續(xù)強(qiáng)化引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨震，不僅K12教育、游戲等行業(yè)上市公司股價(jià)暴跌，美團(tuán)、京東、拼多多等熱門中概股也未能幸免。受此影響，三季度騰訊聯(lián)營和合營公司虧損占到了56.68億元，成為公司凈利潤下滑的重要原因（去年同期盈利26億元）。

憑借“流量+資本”的雙循環(huán)優(yōu)勢，騰訊近些年業(yè)績一直保持著高速增長。非國際會計(jì)準(zhǔn)則下，2018-2020年，騰訊凈利潤增速分別為19%、22%、30%。因此，盡管市值早已突破4萬億港元，騰訊仍被不少投資者視為成長股。

但三季度凈利潤的下滑，無疑讓騰訊的“成長邏輯”遭到投資者調(diào)整。事實(shí)上，自2月高點(diǎn)算起，騰訊股價(jià)跌幅已經(jīng)達(dá)到40%。

對阿里來說，電商大本營的競爭加劇，是其營收增速放緩的主要原因之一。公司為了保持長期競爭力持續(xù)在本地生活、社區(qū)商業(yè)平臺等業(yè)務(wù)上保持高投入，進(jìn)一步影響了自身凈利潤表現(xiàn)。

而對于騰訊來說，監(jiān)管政策及宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了其游戲、廣告等主業(yè)收入承壓，投資收益的下滑導(dǎo)致其凈利潤承壓。

綜合來看，互聯(lián)網(wǎng)舊的秩序正被打破，借助平臺優(yōu)勢亦或是流量優(yōu)勢賺錢的時(shí)代已經(jīng)過去，巨頭正在告別高增長時(shí)代，但同時(shí)，新的時(shí)代正在到來，面對挑戰(zhàn)，兩家公司均加大了研發(fā)投入。三季度，阿里巴巴產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用為152.97億元，騰訊研發(fā)開支為137.3億元，云計(jì)算、芯片等硬核科技領(lǐng)域正成為巨頭們角力的重點(diǎn)。相比近年互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)的“內(nèi)卷”，這一局面顯然讓人喜聞樂見。畢竟，高質(zhì)量的發(fā)展，才是真正的可持續(xù)發(fā)展。

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