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文 / 八真
資本市場(chǎng)的強(qiáng)勁反彈，成為近期的熱點(diǎn)話(huà)題。多重利好襲來(lái)，做多情緒高漲，無(wú)論是A股還是港股，都氤氳著火熱的“走牛”預(yù)期。
該背景下，如果能選擇一只財(cái)務(wù)表現(xiàn)和賽道、前景皆占優(yōu)的股票，阿爾法、貝塔聯(lián)袂共振，無(wú)異于“好風(fēng)憑借力，送我上青天”。
綜合各方因素，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，10月24日在港掛牌的智駕“獨(dú)角獸”地平線(xiàn)（地平線(xiàn)機(jī)器人-W，9660.HK），便是首選標(biāo)的之一，其首日股價(jià)盤(pán)中大漲近40%，總市值最高超700億港元，基本坐實(shí)是年內(nèi)港交所最大科技IPO。
根據(jù)招股書(shū)，地平線(xiàn)的基石投資者包括阿里巴巴、百度、達(dá)飛集團(tuán)和寧波國(guó)資基金等知名機(jī)構(gòu)，認(rèn)購(gòu)總額約2.2億美元（約17億港元）。
地平線(xiàn)的質(zhì)地和潛力到底怎么樣？借著上市契機(jī)，我們從基本面、源動(dòng)力、成長(zhǎng)性入手，來(lái)探究一二。
資本市場(chǎng)從不缺乏明星企業(yè)，基本面、賽道長(zhǎng)度、發(fā)展前景、商業(yè)模式、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)等，都是判斷優(yōu)質(zhì)股的重要考慮因素。
其中，和財(cái)務(wù)表現(xiàn)緊密掛鉤的基本面，堪稱(chēng)優(yōu)質(zhì)股最直觀(guān)的“驗(yàn)金石”。
具體到地平線(xiàn)，2021年-2023年，公司收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，期間復(fù)合增速高達(dá)82%。2024年上半年，收入9.35億元，同比上揚(yáng)151.6%，整體業(yè)務(wù)處在高速擴(kuò)張階段。
而地平線(xiàn)營(yíng)收體量的壯大，并非簡(jiǎn)單、粗暴的“以?xún)r(jià)換量”，或以犧牲產(chǎn)品和服務(wù)利潤(rùn)為代價(jià)，而是不斷夯實(shí)內(nèi)生的成果。
數(shù)據(jù)佐證，于上述報(bào)告期內(nèi)，地平線(xiàn)的毛利分別為3.31億元、6.28億元、10.94億、7.39億元，對(duì)應(yīng)毛利率為70.9%、69.3%、70.5%、79.0%，畫(huà)出的是一條穩(wěn)健且向上攀登的曲線(xiàn)。
值得注意的是，2024年上半年，地平線(xiàn)的毛利同比大增225.99%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期收入的增長(zhǎng)速度。
可見(jiàn)，隨著時(shí)間的推移，公司在直接生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)層面的盈利能力進(jìn)一步拔高，在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)權(quán)得到新一輪強(qiáng)化。
相較于大多數(shù)同業(yè)會(huì)在激烈角力中逐漸式微，遭遇掉隊(duì)，甚至出局，地平線(xiàn)量與質(zhì)“齊飛”的姿態(tài)很“顯眼包”。
一般來(lái)說(shuō)，直接生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的層面的扭虧（毛利率轉(zhuǎn)正），意義重大，代表著企業(yè)進(jìn)程迎來(lái)拐點(diǎn)時(shí)刻：不僅能覆蓋固定成本，還能為后續(xù)的拓展和創(chuàng)新舉措提供資金支持，是邁向收支平衡的第一步，也是投資者著重關(guān)注的指標(biāo)。
比如，此前零跑、小鵬、蔚來(lái)、理想等，都將毛利率轉(zhuǎn)正視作里程碑式的突破，并贏得資本市場(chǎng)的極大肯定。就該項(xiàng)指標(biāo)，地平線(xiàn)算得上亮眼，更先人一步。
不過(guò)，當(dāng)下地平線(xiàn)尚未實(shí)現(xiàn)最終“落袋”。2021年-2023年以及2024年上半年，其經(jīng)調(diào)整后的虧損凈額分別為11.0億元、18.9億元、16.4億元、8.0億元，但對(duì)比來(lái)看，“失血”狀態(tài)顯著改善。
對(duì)于高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，篤行實(shí)干的低頭拉車(chē)和前瞻布局的抬頭追光向來(lái)是常態(tài)。所以，我們更需要透過(guò)表象，來(lái)洞察“不賺錢(qián)”背后的深意。
地平線(xiàn)的虧損，主要是由于增強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)而產(chǎn)生的大額研發(fā)開(kāi)支以及優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)（該部分內(nèi)容我們?cè)谙挛脑斒觯?/p>
智駕身為“新生事物”，遵循行業(yè)的內(nèi)在規(guī)律，前期離不開(kāi)高投入的研創(chuàng)勢(shì)能積蓄。也只有這樣，才能一邊加固“護(hù)城河”，一邊搭建“攀云梯”，進(jìn)而獲得競(jìng)逐牌桌、裁奪未來(lái)的底氣，地平線(xiàn)亦然。
較大程度上，地平線(xiàn)的暫時(shí)性虧損，實(shí)際是在長(zhǎng)維度上為企業(yè)向遠(yuǎn)、向高的躍遷和夯實(shí)話(huà)語(yǔ)權(quán)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
眾所周知，汽車(chē)是百年工業(yè)文明的璀璨果實(shí)和先進(jìn)科創(chuàng)活動(dòng)的集大成者，無(wú)論是量的爆發(fā)，還是價(jià)的增溢，它的源動(dòng)力都是技術(shù)。智駕作為產(chǎn)業(yè)鏈的中樞，底層邏輯也一樣。
地平線(xiàn)是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入智駕行業(yè)的一批創(chuàng)業(yè)公司，也是業(yè)內(nèi)首個(gè)提出并率先踐行軟硬結(jié)合技術(shù)路徑的智駕公司。用創(chuàng)始人余凱的話(huà)來(lái)說(shuō)，地平線(xiàn)是一家披著芯片外衣的軟件公司。
同時(shí)，其擁有智駕全棧開(kāi)發(fā)實(shí)力，自主研發(fā)設(shè)計(jì)的BPU智能計(jì)算單元及前沿的智駕算法，一再捅破技術(shù)“天花板”，刷新行業(yè)面貌；征程家族處理硬件賦能的Horizon SuperDrive、Horizon Pilot、Horizon Mono全階智駕方案，覆蓋城區(qū)、高速、泊車(chē)全場(chǎng)景。
今年5月，地平線(xiàn)推出面向下一代的全場(chǎng)景高階智駕系統(tǒng)Horizon SuperDrive，在頂尖軟件算法的基礎(chǔ)上，搭配征程6旗艦版，為用戶(hù)帶來(lái)更擬人化的駕乘體驗(yàn)，大幅提升智駕系統(tǒng)在復(fù)雜交通環(huán)境中的感知和人機(jī)交互能力。
在一段演示視頻中，SuperDrive展現(xiàn)出“老司機(jī)”的松弛感：針對(duì)不同路口變道，可以按照對(duì)向或旁車(chē)道車(chē)流進(jìn)行不同曲率的內(nèi)切、外切；在碰到行人、兩輪車(chē)時(shí)會(huì)主動(dòng)繞行或減速避讓。
據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解，SuperDrive將智駕系統(tǒng)的遮擋準(zhǔn)召率提升70%，擁堵場(chǎng)景下的變道成功率提升50%，路口通行效率提升67%。
截至目前，SuperDrive在全國(guó)范圍內(nèi)12座城市進(jìn)行了系統(tǒng)泛化能力測(cè)試，2024年Q2與多家頂級(jí)Tier1和汽車(chē)品牌達(dá)成合作，預(yù)計(jì)于2024年Q4推出標(biāo)準(zhǔn)版量產(chǎn)方案，2025年Q3實(shí)現(xiàn)首款量產(chǎn)合作車(chē)型交付。
可以預(yù)見(jiàn)，隨著SuperDrive這口新“蓄水池”商業(yè)化的落地，又將為地平線(xiàn)注入連綿不絕的業(yè)績(jī)“活水”。
在余凱看來(lái)，科技公司核心想要的就是通過(guò)一浪一浪的科技浪潮和技術(shù)迭代，沉淀品牌、客戶(hù)關(guān)系、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、生態(tài)。
從招股書(shū)來(lái)看，地平線(xiàn)已經(jīng)與上汽集團(tuán)、大眾集團(tuán)、比亞迪、理想汽車(chē)、廣汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、奇瑞汽車(chē)等27家OEM（42家OEM品牌）簽下了290款車(chē)型的量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)，累計(jì)有152款車(chē)型達(dá)成SOP，穩(wěn)坐細(xì)分賽道頭把交椅。
高工智能汽車(chē)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，在自主品牌乘用車(chē)前視一體機(jī)計(jì)算方案（L2 ADAS）市場(chǎng)，地平線(xiàn)以33%的份額博得頭籌。
另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，地平線(xiàn)在2023年及2024年上半年，在中國(guó)本土車(chē)企中提供的高級(jí)輔助駕駛解決方案裝機(jī)量排名分別為第二和第一，市占率分別為21.3%和35.9%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。
由果溯因，智駕具有典型的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)特征，有賴(lài)于對(duì)研發(fā)的高度重視和大力度投入。2021年-2023年，地平線(xiàn)研發(fā)支出累計(jì)近54億元；2024年上半年研發(fā)支出為14.2億，是同期收入的1.5倍。
短期內(nèi)，這或許會(huì)削弱企業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)，但從全局看，智駕正進(jìn)入跨越鴻溝的博弈窗口期，軟硬件一體化的智駕龍頭優(yōu)勢(shì)日益凸顯，將躍升為引領(lǐng)行業(yè)變革的重要力量，不妨參照特斯拉等一線(xiàn)“賣(mài)鏟人”，押注的都是同一路線(xiàn)。
而地平線(xiàn)憑借先發(fā)入局的軟硬結(jié)合“勝負(fù)手”和高粘性的客戶(hù)關(guān)系，受益于規(guī)模效應(yīng)釋放和市占率持續(xù)擴(kuò)大，將有效攤薄研發(fā)、銷(xiāo)售、管理等費(fèi)用，助攻利潤(rùn)率扭轉(zhuǎn)。
資本市場(chǎng)有句話(huà)一語(yǔ)中的，投資是預(yù)期的藝術(shù)。所謂預(yù)期，實(shí)質(zhì)就是成長(zhǎng)性。
回到地平線(xiàn)身上，我們從賽道貝塔和個(gè)體阿爾法兩方面分析。
賽道貝塔方面：
中國(guó)已成為全球最大的乘用車(chē)新車(chē)市場(chǎng)，2023年的新增乘用車(chē)銷(xiāo)量2,170萬(wàn)輛，其中智能汽車(chē)為1,240萬(wàn)輛，滲透率高達(dá)57.1%。
根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，預(yù)計(jì)到2026年及2030年，中國(guó)智能汽車(chē)銷(xiāo)量將分別達(dá)到2,040萬(wàn)輛及2,980萬(wàn)輛，滲透率分別達(dá)到81.2%及99.7%。
坐擁龐大的新車(chē)市場(chǎng)，乘著前所未有的智駕狂潮，ADAS（高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)）和AD（自動(dòng)駕駛）正站在“風(fēng)口”：2023年ADAS和AD解決方案的市場(chǎng)規(guī)?？傤~為245億元，預(yù)計(jì)至2030年，中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模總額將以49.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至4,070億元。
趨勢(shì)確立，企業(yè)就會(huì)沿著既定方向運(yùn)行。換言之，無(wú)論是短周期，還是中長(zhǎng)周期，地平線(xiàn)都行進(jìn)在足夠長(zhǎng)、足夠廣的上行通道。
個(gè)體的阿爾法方面：
由于前文已闡述過(guò)相關(guān)的基本面、技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品矩陣等內(nèi)容，就不再累贅，這里我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)地平線(xiàn)所處的行業(yè)格局。
在任何賽道，參與者卷生卷死的終極都是“虹吸現(xiàn)象”+“馬太效應(yīng)”：從大量玩家到少數(shù)幾家玩家，再到三足鼎立或兩軍對(duì)壘。越是分散的市場(chǎng)，越有利于頭部企業(yè)的發(fā)揮、騰挪。
為什么這么講？因?yàn)榫砩硭缹?shí)際上是一個(gè)殘酷出清的過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，“叢林法則”被演繹的淋漓盡致，那些原本就在體量、技術(shù)、品牌、資源、渠道等方面占上風(fēng)的選手，通常能取長(zhǎng)補(bǔ)短，最大化本體潛能，最終“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。
舉個(gè)通俗的例子，行業(yè)格局就像香檳塔，一波又一波的需求，總是從上往下流淌，優(yōu)先灌入位置頂端的企業(yè)，至其產(chǎn)銷(xiāo)率飽和才會(huì)顧及中腰部企業(yè)。
以地平線(xiàn)智駕領(lǐng)域“執(zhí)牛耳者”的身份，大概率能拿到宏觀(guān)層面的貝塔超額收益，同時(shí)強(qiáng)勢(shì)催動(dòng)自身阿爾法，旋起高轉(zhuǎn)速的商業(yè)“飛輪”。
對(duì)于這樣的企業(yè)，我們完全可以給予更大的期待。
IPO前的一次公開(kāi)采訪(fǎng)中，余凱表示，“我們把所有的彈藥、炮火就砸在一件事情上，就是要打造全世界范圍內(nèi)的智能駕駛標(biāo)桿。”
身處“水大魚(yú)大”的智駕賽道，強(qiáng)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，牢固的技術(shù)底座，頭部的市場(chǎng)地位，地平線(xiàn)的根基足夠厚實(shí)，而在登陸二級(jí)市場(chǎng)后，手握更多“彈藥”和“炮火”，無(wú)疑能進(jìn)一步放大地平線(xiàn)的資源杠桿，助力其向目標(biāo)發(fā)起強(qiáng)力沖鋒，奔赴更廣闊的星辰大海。
*題圖由AI生成
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7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類(lèi)的攻擊；
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2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶(hù)點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話(huà)的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶(hù)對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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