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“大眾集團(tuán)成為地平線最大金主，2023年和2024上半年貢獻(xiàn)營收比例分別高達(dá)40.4%和37.6%。然而，客戶集中度過高，業(yè)績一旦波動(dòng)對(duì)地平線影響顯著。”

@科技新知 原創(chuàng)

作者丨思原 編輯丨蕨影

雖然未能拿下“智駕芯片第一股”的桂冠，但作為港股今年規(guī)模最大的IPO，地平線也算是完成了一次蛻變。

回顧其上市之路，地平線可謂一波三折。籌備的三年間，地平線除了應(yīng)對(duì)自身股權(quán)架構(gòu)設(shè)置、監(jiān)管要求和融資環(huán)境變化等，也經(jīng)歷了上市地點(diǎn)從美股、A股科創(chuàng)板到港股的多次變更。

幸運(yùn)都是，這三年正值智能汽車高速發(fā)展時(shí)期，地平線一路高歌的業(yè)績，成功吸引了阿里巴巴、百度在內(nèi)的眾多金主投資。

從一級(jí)市場的資方、二級(jí)市場的市場、整體業(yè)務(wù)的體量來看，地平線盡管屈居第二股，但其綜合實(shí)力要遠(yuǎn)超第一股的黑芝麻智能。

然而，智駕行業(yè)發(fā)展也伴隨著一些“野蠻生長”的現(xiàn)象，地平線看似風(fēng)光無限的背后，實(shí)則隱藏著諸多不確定性。面對(duì)智駕技術(shù)迭代迅速，市場競爭激烈，任何一家企業(yè)都難以獨(dú)占鰲頭。

01 “活下來”的三次機(jī)會(huì)

從地平線的發(fā)展歷程來看，有三個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，為其奠定了壯大基礎(chǔ)。

地平線創(chuàng)始人余凱，身為前百度研究院副院長，于2015年離職，并且僅有2年時(shí)間便推出了首款車規(guī)級(jí)芯片“征程”，和首款針對(duì)物聯(lián)網(wǎng)場景的芯片“旭日”。

汽車芯片與手機(jī)芯片一樣，都是投入大，且回報(bào)周期長，不過靠著安防賽道的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)芯片在早期成了地平線的“現(xiàn)金牛”。但這塊業(yè)務(wù)總歸是一眼望到頭，想要實(shí)現(xiàn)質(zhì)變還需要靠汽車芯片。

2019年，汽車行業(yè)智能化的齒輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)，地平線也迎來第一次轉(zhuǎn)折。

當(dāng)時(shí)，地平線是唯一一家可供應(yīng)智駕芯片的本土廠商，并且靠著超高性價(jià)比，得到了長安的“賞識(shí)”，并且將第二代征程芯片放到了旗艦車型UNI-T上，也是這款性價(jià)比極高的車型在上市9個(gè)月里銷量突破了10萬輛，地平線的汽車芯片也因此一炮打紅。

一位地平線早期員工表示，此前地平線在獲得車廠訂單上舉步維艱，“對(duì)于走量的合資車企，他們?nèi)狈?dòng)力更換供應(yīng)商，尤其是難以接受在芯片這種底層技術(shù)上采購中國供應(yīng)商，并且回款周期通常在五年以上，對(duì)于我們這種創(chuàng)業(yè)公司顯然無法接受。”

該員工回憶，即使在這樣狹窄的生存空間下，考慮到智駕芯片的技術(shù)難度，“余凱考慮了至少1個(gè)月才敢答應(yīng)長安的合作意向。”可以說，接下長安的訂單是機(jī)遇，也是一次業(yè)務(wù)取舍的賭博。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)地平線的思路，是在低階智駕做到更低的價(jià)格和更好的服務(wù)，“硬件性能比不過競爭對(duì)手，就用服務(wù)卷對(duì)手”。一旦失敗，就意味著汽車芯片的努力幾乎白費(fèi)。為了配合長安汽車的需求，在很長一段時(shí)間內(nèi)，地平線的研發(fā)團(tuán)隊(duì)保持24小時(shí)待命狀態(tài)。

和長安的合作，還為其帶來了第二個(gè)重要的合作伙伴——理想汽車。當(dāng)時(shí)理想汽車沒有任何量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，地平線在高階智駕上也沒大面積落地，但為了拿下理想，地平線還是讓出了大部分利潤，并且將開發(fā)周期卷到了八個(gè)月，好在合作達(dá)成，理想汽車也靠著硬實(shí)力大賣。

當(dāng)然，對(duì)于地平線來說，最重要的客戶還屬大眾集團(tuán)，2020年黑天鵝事件導(dǎo)致大眾迫切需要一位中國芯片供應(yīng)商。有華為人士曾透露，大眾最初選擇的合資對(duì)象是華為，但因雙方就交易價(jià)格和內(nèi)容無法達(dá)成一致等現(xiàn)實(shí)原因，合作對(duì)象最終在2022年變成了地平線。

從長安到理想再到大眾，規(guī)模擴(kuò)大也帶動(dòng)了地平線業(yè)績?cè)鲩L。招股書顯示，2021年至2023年，地平線的營業(yè)收入從4.67億元持續(xù)增長至2023年的15.52億元，年復(fù)合增速達(dá)82.3%；過去三年實(shí)現(xiàn)毛利3.31億元、6.28億元以及10.94億元，毛利率保持在70%左右。

回過頭看，地平線的成功本質(zhì)上是比其他廠商更早抓住了國產(chǎn)替代，以及智駕快速發(fā)展的時(shí)機(jī)，但也是這種“野蠻生長”之下，地平線打下的基礎(chǔ)并不夯實(shí)。

02 高速發(fā)展埋下隱患

通過地平線的招股書和財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)其營收大頭，完全集中在五大客戶身上。2024年上半年，地平線收入約為9.35億元，同比增速151.6%，而五大客戶占到總營收的77.9%。

雖然我們不能明確的確認(rèn)五大客戶具體是誰，但有市場消息稱，2023年的前地平線的五大客戶分別為理想汽車、福瑞泰克、上汽、英恒科技，而2024上半年的五大客戶第一為酷睿程，第二為四維圖新，理想汽車、福瑞泰克、比亞迪分列三四五位。

不過，這其中最值得注意的，還是背靠大眾集團(tuán)的酷睿程。

2023年11月，大眾集團(tuán)軟件子公司CARIAD與地平線正式成立合資公司酷睿程（北京）科技有限公司，大眾汽車集團(tuán)為此次合作投資約24億歐元，并在合資公司中持股60%的股份。自2023年開始，地平線向酷睿程授權(quán)高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛解決方案相關(guān)的算法及軟件，也就是給大眾提供智駕系統(tǒng)。大眾集團(tuán)一躍成為了地平線的最大金主，營收比例在2023年和2024上半年分別占到了總營收的40.4%和37.6%。往好的方面看，與財(cái)力雄厚的老牌德系車企牽線，對(duì)地平線而言無疑是穩(wěn)定的上升機(jī)遇，不管是資源還是業(yè)務(wù)。

但不能忽視的是，客戶集中度高導(dǎo)致大客戶的業(yè)績波動(dòng)對(duì)地平線的影響很大。如果主要客戶的發(fā)展不如預(yù)期，那么地平線的業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性將面臨挑戰(zhàn)。

而根據(jù)大眾集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，第三季度全球銷量同比下降7.1%至217.6萬輛；同期純電動(dòng)汽車銷量同比下降9.8%至18.9萬輛。今年第三季度，大眾汽車集團(tuán)凈利潤更是同比下降63.8%至15.7億歐元，其營業(yè)利潤同比下降41.7%，降至28.6億歐元。

“大眾集團(tuán)的利潤下降，除了降低員工和工廠的成本外，對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)的壓縮以及延長回款周期等，也只是時(shí)間問題”。一位專注汽車供應(yīng)鏈的分析人士稱。

從地平線的業(yè)務(wù)來看，目前主要?jiǎng)?chuàng)收的產(chǎn)品是中低階的Horizon Mono和Horizon Pilot，雖有高階智駕能力，但還尚未完全得到檢驗(yàn)。并且在這個(gè)過程中，Horizon Mono單價(jià)不斷下降，Horizon Pilot在2024年上半年也開始降價(jià)以換量。

招股書信息顯示，2024年上半年的產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)雖然營業(yè)收入同比增長15.62%，毛利率卻同比下降了8.8%，這反映了地平線雖然銷量在擴(kuò)大，但是面臨下游汽車廠商壓價(jià)的影響，利潤在減少。

一面是利潤的逐漸減少，另一面是持續(xù)投入的研發(fā)成本和銷售成本，如何平衡市場與財(cái)務(wù)之間的矛盾，是地平線需要解決的問題。

值得注意的是，盡管收入持續(xù)增長，但地平線的虧損也在不斷擴(kuò)大。自2021年至2024年上半年，公司累計(jì)虧損已超過200億元。這種“增收不增利”的現(xiàn)象主要?dú)w因于巨額的研發(fā)投入。具體而言，地平線在2021年至2024年上半年的研發(fā)支出分別為11.44億元、18.8億元、23.66億元和14.20億元。

這種高強(qiáng)度的研發(fā)投入雖鞏固了公司的技術(shù)前沿地位，卻也讓財(cái)務(wù)狀況每況愈下，資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)299%。

03 混戰(zhàn)升級(jí)擠壓盈利

對(duì)于智駕企業(yè)來說，即便成功上市，行業(yè)競爭的加劇以及商業(yè)化盈利的壓力，仍然猶如頭上的利劍。

除了對(duì)大客戶的依賴外，地平線更需要擔(dān)心的是在競爭激烈的市場，是否還有像此前長安、理想和大眾那樣的機(jī)會(huì)。

一位汽車行業(yè)專家表示，“地平線的優(yōu)勢在于其技術(shù)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，有豐富的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。他們的征程系列芯片在性能和性價(jià)比方面也有一定的優(yōu)勢。但與黑芝麻智能相比，地平線在上市時(shí)間上稍晚，這在一定程度上影響了其市場份額的拓展。

另一位汽車行業(yè)專家則表示，華為在市場推廣方面做得比較出色，地平線需要在這方面加大力度，“華為有豐富的ToB經(jīng)驗(yàn)，并且有造車經(jīng)驗(yàn)，從長遠(yuǎn)來看，地平線需要加強(qiáng)與更多車企的合作，提高品牌影響力。”

此外，去年以來，車企的價(jià)格戰(zhàn)正在愈演愈烈，已經(jīng)從整車廠蔓延到一些上游方案提供商，這也讓產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間被進(jìn)一步壓低。為了降低成本，已經(jīng)有不少企業(yè)開始追求自研技術(shù)。

比亞迪和吉利兩家傳統(tǒng)新能源車企，在智駕芯片領(lǐng)域也是早有布局：前者于今年年中放出了自研4nm制程、Armv9架構(gòu)芯片的消息，騰勢Z9GT據(jù)稱就將首搭BYD9000定制芯片；后者吉利旗下的芯擎科技，十月份也傳出“成功開發(fā)出全球首款符合汽車級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的7納米芯片‘龍鷹1號(hào)’，并且目前已正式進(jìn)入批量生產(chǎn)階段”的風(fēng)聲。

地平線的主要客戶理想、蔚來等紛紛開始布局自研芯片。蔚來汽車已宣布其5nm智能駕駛芯片 “神璣NX9031” 流片成功，理想汽車也計(jì)劃在 2024年完成自研芯片的流片工作。

這種趨勢無疑會(huì)對(duì)地平線的未來市場份額產(chǎn)生重大影響。一位蔚來內(nèi)部人士表示，“車企自研芯片主要是為了更好地掌握核心技術(shù)，提高產(chǎn)品的競爭力和差異化。對(duì)于地平線來說，確實(shí)會(huì)減少我們對(duì)其芯片的依賴。”

不過，該人士也道出行業(yè)現(xiàn)狀，“智駕企業(yè)可以通過不斷提升技術(shù)水平，提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和更全面的定制化解決方案，來繼續(xù)與我們保持合作。”

其實(shí)，整個(gè)智駕行業(yè)都需要思考的是華為帶來的不確定性。雖然說中國尚無已盈利的智駕廠商，但華為車BU靠著三電業(yè)務(wù)在2024年上半年實(shí)現(xiàn)盈利，這也意味著華為車BU可以用其他業(yè)務(wù)來反哺智能駕駛的研發(fā)。

而華為不僅自研激光雷達(dá)、智能座艙系統(tǒng)，也涉及其他核心軟硬件，包括自動(dòng)駕駛芯片，這些對(duì)自動(dòng)駕駛類的供應(yīng)商業(yè)務(wù)均產(chǎn)生了沖擊。

坦白講，由于技術(shù)路線尚未有共識(shí)，如今國內(nèi)智駕供應(yīng)商競爭仍舊處于混戰(zhàn)狀態(tài)，容錯(cuò)率極低，并沒有任何廠商形成了穩(wěn)固的護(hù)城河。這樣就導(dǎo)致，價(jià)格戰(zhàn)帶來的不僅僅是市場的壓力，更有來自投資者和消費(fèi)者的質(zhì)疑。

《2024麥肯錫中國汽車消費(fèi)者洞察報(bào)告》中提到，在價(jià)格戰(zhàn)的波及之下，雖然中國消費(fèi)者對(duì)智能駕駛的接受程度在上升，但對(duì)智能駕駛的支付意愿出現(xiàn)了下滑。麥肯錫的調(diào)研結(jié)果顯示，在受訪者中，愿意對(duì)智能駕駛支付的用戶占比，從2022年的42%下降到了28%。

消費(fèi)者的付出意愿下降，也使一些投資者開始質(zhì)疑自動(dòng)駕駛技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)程和長期盈利能力。“雖然是B2B業(yè)務(wù)，但本質(zhì)上還是C端用戶買單，如果C端的支付意愿不高，那么到頭來還是車廠或者智駕企業(yè)來承擔(dān)成本和風(fēng)險(xiǎn)”。

從商業(yè)模式的角度來看，智能駕駛的盈利困境是一個(gè)既定事實(shí)，目前還沒有企業(yè)能夠找到最理想的樣子，至于未來該何去何從，或許現(xiàn)在無人知曉，不過任何新事物的成長都注定曲折，我們不妨再多給這些企業(yè)一點(diǎn)耐心。