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@港股研究社原創(chuàng)

港股上午盤三大指數(shù)集體走低，恒指失守21000關(guān)口。盤面上，作為市場風(fēng)向標(biāo)的大型科技股集體表現(xiàn)低迷，電動汽車反補(bǔ)貼案中歐雙方還存重大分歧，汽車股延續(xù)下跌行情。光伏行業(yè)協(xié)會座談會未有好消息流出，部分光伏股繼續(xù)受壓。

消息面上，由于市場對美聯(lián)儲降息前景的預(yù)期變化，近期美元持續(xù)走強(qiáng)。在此之前，市場一度預(yù)期美聯(lián)儲將在11月再降息50個基點(diǎn)。但包括就業(yè)、通脹等一系列數(shù)據(jù)令這一預(yù)期迅速降溫，目前美聯(lián)儲11月降息25個基點(diǎn)的概率已升至95.6%。分析人士指，如果美聯(lián)儲降息力度減弱，美元指數(shù)大概率將保持階段性強(qiáng)勢。

開源證券指，2024年國慶假期期間港股及中概上漲斜率及成交量超出多數(shù)投資人預(yù)期，資金面先逼空再是機(jī)構(gòu)增配驅(qū)動。短期急速大漲后出現(xiàn)回落調(diào)整為正常獲利了結(jié)；中期金融改革行情趨勢或?qū)⒊掷m(xù)；長期來看，從政策轉(zhuǎn)化到基本面數(shù)據(jù)改善仍需半年以上的時間驗(yàn)證，若基本面反轉(zhuǎn)邏輯兌現(xiàn)、帶動更多主動長線資金回流，港股市場仍具備較大的上漲空間。

今日，人民幣匯率持續(xù)走低，離岸人民幣兌美元匯率一度跌破7.12關(guān)口，日內(nèi)跌超350點(diǎn)；在岸人民幣兌美元匯率跌逾300點(diǎn)。早間，中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.0830元，貶值107基點(diǎn)。

分析人士認(rèn)為，人民幣匯率的這一波下跌主要原因是美元持續(xù)走強(qiáng)，由于美聯(lián)儲大幅降息的預(yù)期落空，使得美元相對其他貨幣迅速走強(qiáng)，美元指數(shù)已經(jīng)抹去了大約兩個月的跌幅。對于后市波動，分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣匯率后期走勢將取決于后續(xù)財政政策的出臺力度。綜合國內(nèi)外形勢分析，預(yù)計年內(nèi)人民幣匯率將維持雙向波動的震蕩走勢。

美團(tuán)-W收跌6.97%。美團(tuán)正在測試新服務(wù)“本地在吃”，嵌入在外賣服務(wù)中。美團(tuán)正在北京、上海等地測試一項(xiàng)名為“本地在吃”的服務(wù)，該服務(wù)內(nèi)嵌在美團(tuán)APP的外賣服務(wù)中，整體類似于一個外賣版的“小紅書”，用戶以及KOL可通過種草創(chuàng)作的方式分享自己購買過的外賣訂單，讓其他用戶發(fā)現(xiàn)寶藏商品和商家。用戶點(diǎn)擊相應(yīng)的“跟買這些商品”，即可下單。該服務(wù)還加入了AI幫寫功能，進(jìn)一步降低用戶的創(chuàng)作門檻。

京東集團(tuán)-SW收跌4.92%。麥格理發(fā)表報告指出，京東(09618.HK)在逐步推行的以舊換新政策中，良好地抓住家電和電子產(chǎn)品需求復(fù)甦的機(jī)會，使其在下半年的收入增長較同業(yè)更具韌性。該行預(yù)期京東第三季收入按年升5%至2,600億元人民幣，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)115億元人民幣，與市場預(yù)期的上限一致。

該行重申京東為電商業(yè)的首選股，將其今明兩年的盈利預(yù)測上調(diào)2%及6%，以反映可持續(xù)的盈利擴(kuò)張。另預(yù)期公司第三季經(jīng)調(diào)整經(jīng)營溢利達(dá)120億元人民幣，較市場預(yù)期高8%，主要由于公司謹(jǐn)慎的投資策略，而京東物流(02618.HK)等其他分部則進(jìn)一步促進(jìn)集團(tuán)的利潤增長。該行將京東的目標(biāo)價升3%至232港元。

花旗發(fā)表研究報告表示，京東(JD.O)預(yù)計將初步受惠于家電以舊換新的刺激措施，相信自9月以來家電需求呈現(xiàn)改善，或?qū)е录瘓F(tuán)今年第三季的收入增長超出預(yù)期?？紤]到7月和8月的宏觀環(huán)境相對平淡，該行認(rèn)為集團(tuán)在銷售和市場推廣方面的開支不多，或?qū)е吕麧櫾鲩L超出預(yù)期。

因此，預(yù)期集團(tuán)第三季業(yè)績穩(wěn)固。展望第四季，京東已啟動雙十一促銷活動，相信今年的促銷活動對平臺獲取流量和捕捉消費(fèi)反彈至關(guān)重要。因此，該行相信包括集團(tuán)在內(nèi)的所有電子商務(wù)平臺將加大促銷活動，以增強(qiáng)消費(fèi)者的支出意識。該行維持集團(tuán)目標(biāo)價52美元及買入評級。

小米集團(tuán)-W收跌2.54%。小米中國區(qū)市場部副總經(jīng)理、Redmi品牌總經(jīng)理王騰15日在個人微博上稱，年底這一波旗艦定價都挺難的。今年旗艦漲價主要是兩方面因素，一是旗艦處理器升級最新3nm制程，工藝成本大幅增加，另一方面是內(nèi)存經(jīng)過持續(xù)一年的漲價，已經(jīng)到了高點(diǎn)，所以大家看到大內(nèi)存的版本漲幅更大。去年底內(nèi)存是個歷史低點(diǎn)，跟大家說大內(nèi)存且買且珍惜。

泡泡瑪特收漲0.08%。摩根士丹利發(fā)表報告，預(yù)計泡泡瑪特(09992.HK)第三季銷售強(qiáng)勁以及海外市場持續(xù)增長，因此今年第五次上調(diào)預(yù)測及目標(biāo)價，將公司目標(biāo)價從55港元上調(diào)至69港元，評級為“增持”。大摩預(yù)計，泡泡瑪特第三季收入增長70%至75%，中國業(yè)務(wù)收入上升30%至40%，而海外業(yè)務(wù)收入增長逾200%，主要受惠于開店、IP受市場歡迎以及新產(chǎn)品推出所帶動。至于第四季方面，預(yù)計銷售增長介乎55%至60%，若LABUBU熱潮仍然持續(xù)，第四季銷售增長可能達(dá)到約70%，為全年收入預(yù)測帶來額外2至3%的上行空間。

安踏體育收跌2.95%。國泰君安發(fā)表研究報告指，維持安踏體育(02020.HK)“增持”評級，國慶期間安踏主品牌客流及連帶率均表現(xiàn)優(yōu)異。FILA主要為客流表現(xiàn)較好，主品牌、FILA 流水表現(xiàn)優(yōu)于整體行業(yè)，且?guī)齑嬲劭郾３纸】?。考慮到國慶期間較好的流水表現(xiàn)，以及第四季的雙十一、雙十二等大促消活動，該行預(yù)計集團(tuán)第四季流水增長可望得到改善。

香港港交所收跌5.21%。中金發(fā)表研究報告，預(yù)計港交所今年第三季度收入按年增加6%，按季持平于54.1億港元；海外流動性邊際寬松及潛在經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺，可能進(jìn)一步催化港股交易情緒、為港交所盈利及估值提供下行保護(hù)。

另外，在2025年中樞假設(shè)下，若日均交易金額(ADT)每提升10%，該行測算將帶動港交所凈利潤提升8.6%，若ADT預(yù)期持續(xù)提升將進(jìn)一步打開港交所估值上行空間。基于成交假設(shè)調(diào)整及2025年稅收政策變化，中金將港交所2024及2025財年的盈利預(yù)測，分別下調(diào)2%及6%，并相應(yīng)將其目標(biāo)價下調(diào)8%至440港元，維持“跑贏行業(yè)”評級。

騰訊控股收跌4.36%.交銀國際發(fā)表報告稱，考慮到騰訊控股(00700.HK)持續(xù)的費(fèi)用管理及運(yùn)營杠桿釋放，預(yù)計騰訊將維持利潤增速高于收入的增速趨勢。該行將估值調(diào)至2025年，再按其20倍市盈率，上調(diào)集團(tuán)目標(biāo)價5.6%，由486港元升至513港元，維持“買入”評級。

美銀證券發(fā)表報告指出，澳門10月黃金周賭收強(qiáng)勁，表明即使內(nèi)地消費(fèi)普遍疲弱，澳門博彩業(yè)仍具韌性，但行業(yè)面對新任行政長官的監(jiān)管環(huán)境不確定因素。該行將今年澳門賭收預(yù)測上調(diào)2%至2,270億澳門元，按年升24%，為2019年水平的78%；將明年賭收預(yù)測升7%至2,300億澳門元，按年增長2%；對行業(yè)2024年的EBITDA預(yù)測上調(diào)2%，2025年上調(diào)10%。

另外，該行預(yù)期第三季澳門賭收按年增長13%，但按季跌1%，符合季節(jié)性因素影響；行業(yè)EBITDA料按季跌6%，當(dāng)中估計澳博的EBITDA增長領(lǐng)先，按季增幅約20%，其余大部分營運(yùn)商的EBITDA可能按季下跌，美高梅中國或跌19%，銀河娛樂或跌10%，金沙中國可能跌3%。

美銀將美高梅中國的目標(biāo)價從16港元下調(diào)至15港元，銀河娛樂的目標(biāo)價從42港元上調(diào)至46港元，金沙中國的目標(biāo)價從17.7港元上調(diào)至24港元，評級均為“買入”；永利澳門的目標(biāo)價從6.2港元上調(diào)至7港元，評級為“中性”；澳博的目標(biāo)價從2.2港元上調(diào)至3港元，評級為“跑輸大市”。

京東物流收跌1.29%。大華繼顯研究報告指，作為中國領(lǐng)先的綜合供應(yīng)鏈和高檔電子商務(wù)物流服務(wù)提供商，京東物流預(yù)期將受益于內(nèi)地潛在的內(nèi)需增長。在2024年上半年實(shí)現(xiàn)了令人信服的業(yè)績反彈后，京東物流預(yù)計核心盈利年均增長率在2025至2027年將達(dá)到9.3%。

與阿里巴巴的合作是重大正面因素，可能擴(kuò)大公司的增長途徑，并鞏固其在高檔電子商務(wù)物流市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。該行首次追蹤京東物流，目標(biāo)價為18.72港元，此按現(xiàn)金流折現(xiàn)率作估值，予“買入”評級。該行亦提及，料公司今年全年的核心盈利將達(dá)41.5億元，相當(dāng)于按年升109%。

小鵬汽車-W收跌9.77%。交銀國際發(fā)表報告稱，根據(jù)最新銷售和收入預(yù)測，將小鵬汽車(9868.HK)目標(biāo)價由原先39.29港元上調(diào)至77.36港元，相當(dāng)于2025年2倍預(yù)測市銷率，維持“買入”評級。該行指，小鵬汽車展上公布新車預(yù)售價。繼M03的成功定價和定位，該行認(rèn)為P7+的定價仍會采取較為積極的策略。

P7+電池和智駕兩項(xiàng)核心BOM成本的下降，該行認(rèn)為定價會有驚喜，爆款可期。該行分別上調(diào)小鵬2025及2026年銷量預(yù)測35%及27%，至33.8萬及38.1萬輛，以反映M03的超預(yù)期銷量和上調(diào)P7+的銷量預(yù)測。虧損受惠銷售增長的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本的控制，料將同比收窄。

里昂發(fā)表報告，受惠下游需求改善，預(yù)期第三季大多數(shù)工業(yè)股利潤見底，首選比亞迪、福萊特玻璃及恒立液壓。該行料，比亞迪第三季每車凈利潤將改善至9000元，支持收入及純利健康增長。此外，內(nèi)地汽車業(yè)9月表現(xiàn)優(yōu)異，10月黃金周訂單強(qiáng)勁，盈測獲上調(diào)加上獲重新評級的利好因素疊加應(yīng)可推動汽車板塊持續(xù)跑贏大市。

報告指，內(nèi)地建筑機(jī)械的復(fù)蘇超乎預(yù)期，預(yù)期在地產(chǎn)及基建活動的利淡因素紓緩下，置換需求將開始發(fā)揮作用。至于太陽能行業(yè)，由于成本下降及價格反彈，估計第三季的虧損將會持續(xù)收窄，看好太陽能玻璃子行業(yè)，因其估值低且供需平衡較佳。在該子板塊中，該行首選信義光能、福萊特及協(xié)鑫科技。

市場調(diào)查機(jī)構(gòu)Counterpoint Research發(fā)布報告稱，由于AI服務(wù)器的強(qiáng)勁需求，2024年第二季度全球服務(wù)器市場產(chǎn)值達(dá)到454.22億美元，同比增長35%。其中AI服務(wù)器占據(jù)所有服務(wù)器的29%，超微、戴爾、惠普位列前三。

根據(jù)Trend Force集邦咨詢最新調(diào)查，NAND Flash產(chǎn)品受2024年下半年旺季不旺影響，wafer合約價于第三季率先下跌，預(yù)期第四季跌幅將擴(kuò)大至10%以上。模組產(chǎn)品部分，除了Enterprise SSD因訂單動能支撐，有望于第四季小漲0%至5%；PC SSD及UFS因買家的終端產(chǎn)品銷售不如預(yù)期，采購策略更加保守。Trend Force預(yù)估，第四季NAND Flash產(chǎn)品整體合約價將出現(xiàn)季減3%至8%的情況。

超長期投資者、百年歷史的資管機(jī)構(gòu)Baillie Gifford（柏基投資）最近在研究報告和內(nèi)部對話中重點(diǎn)談到中國。全球Alpha團(tuán)隊投資經(jīng)理Helen Xiong在9月份時撰寫了一篇報告——《尋找中國的新增長點(diǎn)》，寫到，“我們預(yù)計中國將繼續(xù)崛起——不僅在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，而且在技術(shù)實(shí)力和先進(jìn)制造能力方面也是如此。”

Helen表示，盡管投資中國會帶來諸多復(fù)雜性，但作為全球投資者，你無法忽視它。她用了一段非常有意思的比喻來形容。“要了解這個國家的潛力，可以看看自然界的現(xiàn)象。毛竹在發(fā)芽后，可能多年都看不到明顯的生長，因?yàn)樗诎l(fā)展強(qiáng)大的根系。隨后，通過至今仍然是謎的生物機(jī)制，它可以以每天超過1米的速度迅速生長，最終高度超過成年人的15倍，硬度甚至超過橡木。”

摩根士丹利發(fā)表報告指出，中國互聯(lián)網(wǎng)估值仍合理。由于支持政策需時轉(zhuǎn)化為消費(fèi)者和企業(yè)信心，因此相信即使對于某些周期性領(lǐng)域，今年下半年至明年的盈利預(yù)測潛在的上行空間仍不明朗。對于2025年中國互聯(lián)網(wǎng)的收入增長預(yù)測維持不變，該行料內(nèi)地電商商品成交總額(GMV)增長7%，廣告收入增長8%，本地服務(wù)總交易額(GTV)升19%，在線旅行代理(OTA)收入升12%。

按行業(yè)劃分，該行的偏好順序?yàn)樯缃?游戲(騰訊)、本地服務(wù)、OTA、電商、垂直行業(yè)、社交媒體/娛樂(不包括騰訊)、游戲(不包括騰訊)及直播。該行認(rèn)為，騰訊在游戲/社交(占收入50%)的結(jié)構(gòu)性利好、廣告/金融科技及企業(yè)服務(wù)(FBS)的宏觀可選性(占收入的50 %)、各領(lǐng)域的市場份額增長，高盈利可見度及對資本管理承諾，維持騰訊為行業(yè)首選，評級“增持”。該行其次看好美團(tuán)及攜程，認(rèn)為在消費(fèi)復(fù)蘇方面，兩公司結(jié)構(gòu)性利好、優(yōu)越的增長和良性/改善的競爭，評級同為“增持”。該行維持對阿里、百度、網(wǎng)易及騰訊音樂評級為“與大市同步”。

瑞銀表示，縱使預(yù)期中國互聯(lián)網(wǎng)股股價短期保持波動，但最終將回到基本面?；诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)過重度投資階段，更多地集中于股東回報，市盈率及每股盈利增長成為投資者共同估值指標(biāo)。該行指，行業(yè)市盈增長率在2021至2024年介乎0.8至1.4倍，雖然近期行業(yè)股價升兩成，預(yù)期在目前1.1倍市盈增長率中仍有上望空間，因市場在政府刺激政策下上調(diào)預(yù)測，中國的風(fēng)險溢價減少，以及行業(yè)競爭紓緩帶來更佳盈利能見度。該行料直至企業(yè)盈利追上之前，估值將超額上升。

該行上調(diào)部分中國互聯(lián)網(wǎng)股目標(biāo)價11%至49%，其中，騰訊的目標(biāo)價從483港元上調(diào)至580港元，阿里巴巴的目標(biāo)價從112美元上調(diào)至140美元，京東的目標(biāo)價從43美元上調(diào)至64美元，摯文集團(tuán)的目標(biāo)價從7.48美元上調(diào)至8.3美元，評級均為“買入”；唯品會的目標(biāo)價從12.5美元上調(diào)至17.5美元，Boss直聘的目標(biāo)價從16美元上調(diào)至18美元，愛奇藝的目標(biāo)價從2.4美元上調(diào)至2.72美元，評級均為“中性”。該行選股依次為京東、快手及阿里，其次為騰訊、美團(tuán)、攜程及好未來。

宏利投資管理大中華區(qū)股票部高級投資組合經(jīng)理謝企剛及大中華區(qū)股票團(tuán)隊分析了最新一輪的刺激措施并指出，中國內(nèi)地及香港股市處于重要關(guān)頭，投資者需關(guān)注，美國展開減息周期利好中國內(nèi)地、香港股市以及對利率敏感的行業(yè)；MSCI明晟中國指數(shù)行業(yè)的2024年上半年盈利預(yù)測向上修訂；中國企業(yè)估值上升，接近600家公司本年宣布派發(fā)中期股息，數(shù)目為歷來最多；中國房地產(chǎn)行業(yè)逐步改善，且當(dāng)局推出行業(yè)刺激措施；中國企業(yè)的“走向全球”策略具競爭力，能提升海外市場占有率。

踏入2024年第四季，宏利資管看好以下行業(yè)，第一是工業(yè)，看好汽車零部件制造商和先進(jìn)制造業(yè)龍頭企業(yè)，因?yàn)榇祟惼髽I(yè)在2024年上半年的盈利優(yōu)于同業(yè)、增長及收入指引更為可觀，且市場占有率上升。第二是資訊科技，看好將受惠于全球智能手機(jī)市場復(fù)蘇的資訊科技及硬件科技公司。第三是康健護(hù)理，看好生物制藥及醫(yī)療設(shè)備等分類行業(yè)的公司，其擁有豐富研發(fā)項(xiàng)目、具競爭力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，且采取“走向全球”策略。

宏利資管指出，自9月底以來，中國統(tǒng)籌發(fā)布一系列政策刺激措施，多方面支持中國經(jīng)濟(jì)。這些一籃子措施包括減息降準(zhǔn)、支持房地產(chǎn)市場的措施、為股市提供流動性、財政刺激措施，以及加強(qiáng)銀行業(yè)的資本狀況。這種協(xié)調(diào)一致和多管齊下的政策措施既強(qiáng)力且全面，有助推動個人、企業(yè)、銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)互動協(xié)作，并參與經(jīng)濟(jì)活動。與7月份統(tǒng)籌發(fā)布的上一輪政策措施相比，這一輪的貨幣寬松及財政刺激措施涵蓋房地產(chǎn)市場、消費(fèi)和金融等不同領(lǐng)域，料有助提振投資者對中國經(jīng)濟(jì)的信心。