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快手上市前后，B站一度被拿來做快手估值的參照物——它們同屬（短/中）視頻賽道，同樣或多或少地具備社區(qū)屬性，商業(yè)變現(xiàn)模式又有相似之處。如今B站在港上市，快手成了前者的參照物。
快手IPO時，散戶部分超額認購1204倍，機構股獲約39倍超額認購，這種超額認購的情況有相當大概率會在B站IPO時再次上演，因為與快手類似，B站同樣是資本市場上的稀缺標的。
不過，美股ADR相對港股折溢價通常不超過5%，去年在港二次上市的網(wǎng)易、京東的發(fā)行價和后期市場定價莫不如此，因此，快手IPO當日股價上漲超160%的盛況，B站恐怕難以復制。
探討B(tài)站二次上市是否值得打新、B站在港股獲得的估值溢價情況，終歸還是要回到對B站基本面的探討上來。
當下市場對B站的估值判斷，顯然已出現(xiàn)分歧?？春肂站者的理由是，至少在未來5年，視頻化會是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展大勢；社區(qū)形成網(wǎng)絡效應，會聚集更多年輕人，且會不斷放大單位用戶的價值；用戶群體偏年輕，意味著LTV非常高。
這正是B站自上市以來反復講述的資本故事——一個面向年輕人的視頻社區(qū)；也是B站在虧損情況下，依舊能在資本市場獲得高估值溢價的原因：只有B站堪稱“三位一體”，即同時具備處于視頻賽道、有強社區(qū)屬性、用戶基本盤是年輕人這三要素，而其對手則做不到三者兼?zhèn)?。因此，市場對B站是以一個擁有商業(yè)壁壘的龍頭企業(yè)的標準來定價的。
投資者對B站股價的擔憂則體現(xiàn)在兩方面。
一是用戶留存和增長的挑戰(zhàn)性。B站董事長陳睿最近提出，2023年內B站MAU可達4億。這一目標實現(xiàn)起來并不容易，代價可能會是長期虧損。
二是商業(yè)變現(xiàn)能力。因B站擁有游戲這一現(xiàn)金牛，在變現(xiàn)能力上，看上去B站與快手相差無多，但實際在與DAU、MAU相關性更強的增值服務、廣告業(yè)務上，B站變現(xiàn)效率與快手還有不小差距。
除了對全球股市由牛轉熊表示擔憂等行情性因素外，投資者對B站股價的擔憂可統(tǒng)歸于投資者對B站持續(xù)增長的不確信，我們還是要探討這樣幾個問題：
1、B站的高歌猛進能持續(xù)嗎？
2、倘若B站高歌猛進能持續(xù)，會是以激進的市場策略為代價的嗎？
3、B站的盈利能力能覆蓋激進市場策略的成本嗎？
在討論B站未來能否繼續(xù)高歌猛進前，首先要回答的問題是，B站股價在去年年內得以增長超300%，并在年初飆至157.66美元的基點是什么。
社區(qū)產(chǎn)品的估值錨點通常有兩個：用戶數(shù)和單用戶貢獻營收。在用戶增長放緩后，社區(qū)產(chǎn)品會由用戶擴張期進入到變現(xiàn)期，市場對公司的期待由日活、月活增長轉向驗證商業(yè)模式，即更看重單用戶貢獻營收。
對處在用戶擴張期的B站來說，過去三年，市場對B站的主要期待是用戶增長。
上市首年，B站用戶增長曲線相對平緩，月活同比增長始終徘徊在30%左右，這是2018年B站在資本市場聲量有限的原因。以后視鏡視角，管理層當年定下的增長目標——三年內月活達到1.5億相對保守，顯然這一目標無法讓投資者興奮。
事實上自2018Q2起，B站銷售和營收支出每季度同比增長都保持在100%以上、甚至逼近200%的水平，但這一支出在總營收中占比仍不算高。
此時的B站仍處于社區(qū)產(chǎn)品的自然增長階段，這從另一個維度證明了社區(qū)產(chǎn)品網(wǎng)絡效應的優(yōu)勢——在營銷費用占比不高的情況下，社區(qū)可經(jīng)由自我進化來完成用戶增長。
從2019年第三季度，B站用戶增長開始提速，月活同比增速邁入40%俱樂部。當年度，B站重新更新了月活目標：2021年達到2.2億。
2019年年底的跨年晚會向外界釋放出一個重要信號，B站即將邁入用戶擴張的加速期，這對社區(qū)產(chǎn)品的標志性意義是，B站的網(wǎng)絡效應將被放大化。
網(wǎng)絡效應是與規(guī)模效應相對的概念，規(guī)模效應是指當規(guī)模擴大，單位成本隨之降低；網(wǎng)絡效應是指隨著用戶的增加，單位用戶的價值增大。
這里的價值增大，既指當社區(qū)進入用戶擴張加速期，單用戶能為社區(qū)貢獻的營收處于增長態(tài)勢，也指社區(qū)的網(wǎng)絡效應會形成市場為社區(qū)未來增長的良好預期，單用戶價值會獲得更高的估值溢價。
要論證這一點很簡單，2019Q4，B站月活用戶數(shù)為1.303億，2020Q4，B站月活用戶數(shù)同比增長55%達到2.02億，這期間，B站的股價已上漲不止300%。
論證到這里便可以回答，“B站股價在去年年內得以增長超300%的基點”正是社區(qū)，在用戶擴張加速期，社區(qū)屬性給B站提供了估值溢價，社區(qū)屬性的網(wǎng)絡效應的擴大化也加速了B站用戶擴張的進程。
當然，社區(qū)并非獨立存在，內核是內容和用戶，為什么去年用戶量爆發(fā)增長的是B站而非其他社區(qū)產(chǎn)品？因為視頻。在未來至少五年，視頻化都會是內容演化的主要方向。
陳睿在年初財報電話會曾指出，“內容平臺用戶增長，最終取決于平臺內容質量，優(yōu)質內容的維度包括內容數(shù)量和優(yōu)質內容品類的寬度?！睆倪@個角度，便可以理解去年年初，B站開設知識區(qū)，并在紀錄片、綜藝等品類大力擴張等動作了。
內容和社區(qū)可以形成良好的循環(huán)效應，陳睿對此曾有過一番闡述：B站構建了一套內容生態(tài)模型，這一模型能保證好內容越來越多，且內容是自然而然地從平臺上產(chǎn)生；用內容吸引用戶的同時，社區(qū)氛圍讓平臺獲得更好的用戶留存，并提高活躍度和黏度。
支撐B站過去一年高歌猛進的是B站的社區(qū)屬性和視頻內容，面向年輕人的視頻社區(qū)，是B站重復講述了無數(shù)次的資本故事，B站的未來依舊要靠社區(qū)、視頻內容和年輕人。
拆解B站股價能否繼續(xù)高歌猛進，最終還是要落到B站月活用戶數(shù)能否持續(xù)高速增長，且是良性增長——當營銷費用同比增速放緩，月活用戶增長的雪球依舊能滾動起來。
同為中概股明星公司拼多多曾面對同樣的問題，即一旦停止百億補貼，拼多多的月活和營收增長能否維持原有增速，如今問題也來到了B站面前。
B站2020Q4財報首次回答了這一問題，在營銷支出同比增速放緩、環(huán)比降低的情況下，B站營收、月活用戶數(shù)仍保持了高速增長。
當然僅僅一個季度的數(shù)據(jù)還不能完全證明B站良性增長的能力，B站依舊要用完成管理層定下的三年內MAU達到4億來證明。
2020年年末，B站月活為2.02億，倘若此后三年，B站月活能維持26%以上的復合增速即可實現(xiàn)此目標，這看起來似乎不難，B站上市后，僅有2018Q3一個季度沒有達到這樣的增長水平。
但實際上，實現(xiàn)這一目標并不輕松。根據(jù)2010年六普數(shù)據(jù)，我國15-35歲人口約占總人口31.92%，為4.27億人。這意味著B站想達成月活目標，需要完成在15-35歲人群的極高滲透率，并在35歲以上/15歲以下年齡層有所滲透。
B站增長依舊要靠視頻內容疊加社區(qū)效應拉動?！癇站用戶增長策略，一直是用優(yōu)質內容吸引用戶?！标愵Ｔ硎尽?/p>
于是，尋找B站增長動力等同于探討B(tài)站的內容數(shù)量、內容品類是否在持續(xù)增多，社區(qū)氛圍是否依舊在良性發(fā)展。先探討第一個問題：當下B站的內容質量（數(shù)量和品類擴張）如何，是否構筑了足夠高的護城河。
內容平臺的用戶生態(tài)實際是雙邊用戶生態(tài)，用戶既包括內容消費方，也包括內容生產(chǎn)方，在內容社區(qū)，后者能產(chǎn)生的網(wǎng)絡效應更強，B站在財報中也指出，PUGV（專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻）是B站內容生態(tài)的基石，也是社區(qū)增長的核心驅動力。
單從財報數(shù)據(jù)看，B站內容池仍在快速膨脹，一組稍顯樂觀的數(shù)據(jù)是：2020年Q3，B站月均活躍UP主數(shù)量同比增長51%達170萬，月均視頻投稿量同比增長79%達560萬。在2020年Q4，B站月均活躍UP主數(shù)量同比增長88%達到190萬，月均視頻投稿量同比增長109％達590萬。
Q4的月均活躍UP主數(shù)量不僅保持著高速增長，且同比增速仍保持著上漲趨勢，這意味著B站的內容生態(tài)模型正實現(xiàn)良性滾動，B站的破圈效應和資深UP主的示范效應，正吸引更多內容創(chuàng)作者帶著更多內容入局。
從近期B站動作來看，這種趨勢大概率會再延續(xù)一段時間。今年2月，22歲的B站UP主何同學，由于與蘋果CEO庫克視頻連線，成為焦點人物，形成了新的示范效應。
觀察B站內容質量是否在上升的另一維度是，B站的OGV（專業(yè)生產(chǎn)內容）是否在進行有序擴容。
去年8月，B站以5.13億港元投資歡喜傳媒，占股9.9%，這意味著未來歡喜傳媒的獨家影視內容將全部向B站開放；11月，B站宣布與寧浩導演的壞猴子影業(yè)合作，每年將打造30部短片作品，并對其中的優(yōu)秀作品進行包含電影、動畫、游戲在內的多維度IP化開發(fā)。
在綜藝類目上，去年8月，B站曾推出自制綜藝《說唱新世代》，今年將上線3檔S+級綜藝。
B站的影視、綜藝戰(zhàn)略曾被視作向優(yōu)愛騰靠近，但從內容質量角度，這是B站補充OGV的必要步驟。B站相對于優(yōu)愛騰的優(yōu)勢是，平臺UP主會對OGV進行二次加工，生產(chǎn)出PUGV。
陳睿此前就曾指出這一點，“B站OGV品類，除了過去有優(yōu)勢的動畫類和紀錄片外，晚會、綜藝、劇集也在慢慢豐富。隨著PUGV生態(tài)的擴張和增長，OGV內容品類與PUGV產(chǎn)生了很好協(xié)同作用，它們也在共同增長。”
從內容質量來看，B站增長的基本盤還算穩(wěn)固，目前仍處于加速擴張態(tài)勢，至于另一增長動力，B站是否仍具有良性發(fā)展的社區(qū)氛圍這一問題則稍顯復雜。
B站是一個從小眾人群、亞文化社區(qū)中生長壯大的社區(qū)產(chǎn)品，亞文化的泛化和融合的過程和難度客觀存在，春節(jié)前，B站就曾因番劇《無職轉生》引發(fā)的爭議，爆發(fā)了一次強烈的文化沖突與價值觀沖突。
從目前情況來看，B站口碑在部分人群中略受影響，但圍繞B站的輿論爭議已經(jīng)漸漸散去，這側面證明了B站作為社區(qū)的自我循環(huán)凈化能力和B站運營社區(qū)的能力。
由此來看，支撐B站長期增長的視頻內容和社區(qū)氛圍尚處于良性循環(huán)態(tài)勢。
自上市以來，B站始終只講述了一個資本故事，關鍵詞是視頻內容、社區(qū)屬性和年輕化的用戶群，視頻、社區(qū)屬性是B站增長的核心動力，事實上，擁有年輕用戶群體也是支撐B站增長關鍵因素。
B站用戶年輕化與視頻內容質量提升和社區(qū)氛圍向好是相輔相成的，從年初跨年晚會到3月羅翔成為B站新網(wǎng)紅，乃至其后B站財經(jīng)區(qū)、知識區(qū)的崛起，無一不與B站用戶年輕化相關，從這一角度，B站已經(jīng)向媒體更進一步，它已經(jīng)形成生產(chǎn)文化現(xiàn)象、乃至新聞的雛形。
年輕用戶群體的價值更在于用戶創(chuàng)造的生命周期價值會更高。
對比快手來看，2020年上半年，B站營收為49.176億元，快手為253.2億元，是前者的5.15倍；其中，B站的增值服務（即此前的直播和增值服務）的營收為16.189億元，快手為173.49億元；B站廣告營收為5.629億元，快手為71.62億元；B站移動游戲收入為23.986億元，電商及其他收入為3.529億元，快手除直播、廣告外的其他業(yè)務收入為8.96億元。
以此計算，B站去年上半年的ARPU為28.66元，快手為32.63元，B站遜于快手。需要指出的是，游戲營收在B站總營收中占近50%，且隨著B站擴張，二次元游戲用戶的ARPU邊際效應會有所減弱，看上去，B站在直播、廣告、會員等業(yè)務上的營收需要更進一步。
不過一位分析師曾向字母榜指出，B站尚處于用戶擴張期，以其所處周期衡量，如今的變現(xiàn)能力尚可，且隨著B站用戶年齡增長，B站商業(yè)化的難題會隨之解開。
事實上，可以將B站的消費模型理解為一款大型游戲——即B站創(chuàng)造消費場景，拉長停留時長，在各個場景下埋入可以讓用戶花錢的場景。
陳睿在B站上市初期接受媒體采訪時曾指出，B站不是一家游戲公司，游戲是B站商業(yè)化的一種模式。B站商業(yè)化模式思路是基于用戶群，為用戶提供服務?！氨热缬脩粝矚g娛樂消費、喜歡看直播，就給到直播服務，喜歡買動漫周邊，我們就賣周邊?！?/p>
視頻內容、社區(qū)互動就是B站用來拉長用戶停留時長的產(chǎn)品，游戲、直播、會員服務是B站創(chuàng)造的消費場景，這意味著與用戶量級相關度更高的廣告營收、增值服務在未來會隨用戶數(shù)增長及平臺商業(yè)化基礎設施的完善而增長。
B站COO李旎在今年年初曾表示，未來十年是中國消費爆發(fā)的十年，B站用戶擁有新消費的話語權，所以B站一定會成為廣告客戶必投的一個平臺。短期內，B站不會增加Ad load，“Ad load還是會保持在5%，今年的重點依舊是加強B站商業(yè)中臺的能力，如果基礎打好，其廣告業(yè)務有望在未來獲得較為樂觀的增長?！?/p>
事實上，探討B(tài)站繼續(xù)高歌猛進的可行性有一個更為簡單粗暴的解法：B站身上的三個標簽，視頻化內容、社區(qū)屬性、年輕用戶群體卡在了時代機會上，B站由此構筑了用戶和內容兩大商業(yè)壁壘，這正是B站得以成為資本市場上稀缺標的的重要原因。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡生態(tài)造成不良影響的其他內容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內容質量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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