文 | 謝澤鋒

編輯 | 楊旭然

來源 | 巨潮WAVE

一則行業(yè)文件的公布，引爆了鋰電股的一次漲停潮。

5月8日，工信部發(fā)布了對鋰電池行業(yè)的規(guī)范條件及公告管理辦法（征求意見稿），其中指出要引導企業(yè)“減少單純擴大產(chǎn)能”的項目，被稱作做鋰電行業(yè)的“供給側(cè)改革”。

在新能源汽車產(chǎn)業(yè)的帶動下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈剛經(jīng)歷過一輪炸裂的周期演變。下游銷售火爆，中游電池供不應求，上游“挾鋰為王”，甚至出現(xiàn)了“整車企業(yè)為電池企業(yè)打工，電池企業(yè)為鋰礦企業(yè)打工”的狀況。

但這樣的局面并未維持多久，隨著鋰礦-電池企業(yè)瘋狂擴產(chǎn)，動力電池由“供不應求”轉(zhuǎn)為“供過于求”，產(chǎn)能過剩愈演愈烈。

國內(nèi)碳酸鋰價格從60萬/噸的歷史高位，一路跌破9萬元/噸關(guān)口，目前維持在11萬元/噸左右，基本回到了2021年的水平。

周期行業(yè)的低谷要持續(xù)多久，通常都是很難判斷的，但如今已經(jīng)有人選擇逆勢加碼。5月7日晚，鋰礦龍頭贛鋒鋰業(yè)計劃25億元加倉海外鋰輝石礦項目，被外界看做是鋰周期反轉(zhuǎn)的一個跡象。

目前，許多機構(gòu)預測2025年碳酸鋰仍是現(xiàn)供大于求，價格回升要到2025年以后。但行業(yè)參與者——尤其是重要參與企業(yè)的決策，對于行業(yè)周期的判斷其實更為重要。

當前海外多個鋰礦項目宣布停產(chǎn)或減產(chǎn)，隨著產(chǎn)能出清加速，行業(yè)脫離周期底部的時間節(jié)點似乎已經(jīng)漸行漸近。周期會重復，但不會簡單的重演。‍

逆勢加碼

由于鋰價急速下墜，今年一季度，鋰礦企業(yè)從“小甜甜”變?yōu)?ldquo;牛夫人”。

鋰礦板塊中的19家A股上市公司，其中有6家凈利潤虧損。天齊鋰業(yè)因參股的智利化工礦業(yè)公司(SQM)陷入稅務訴訟裁決，以及產(chǎn)品毛利大幅下降，一季度暴虧38.97億元。贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能也未能幸免，分別虧損4.39、1.44億元。

但天齊鋰業(yè)的業(yè)績虧損并未影響贛鋒鋰業(yè)買礦的節(jié)奏。根據(jù)5月7日的公告，贛鋒國際擬斥資3.427億美元（約25億元人民幣）向Leo Lithium收購Mali Lithium剩余40%股權(quán)，以取得Goulamina鋰輝石礦項目全部管理權(quán)。

Mali Lithium公司由Leo Lithium和贛鋒國際合資成立，目的就是為了開發(fā)位于非洲馬里南部的Goulamina鋰輝石礦。該礦產(chǎn)擁有鋰礦石2.11億噸，推測氧化鋰總量289萬噸，折合碳酸鋰當量約714萬噸。

贛鋒鋰業(yè)曾兩次合計增資2.03億美元（約15億元）買下了Mali Lithium 60%的股權(quán)，加上此次收購，預計耗資40億元拿這一鋰輝石礦項目100%所有權(quán)，可見贛鋒鋰業(yè)對于該項目的決心。

除此之外，今年以來，贛鋒鋰業(yè)還加強了與澳大利亞鋰礦生產(chǎn)商Pilbara的合作；擬以不超過7000萬美元認購阿根廷礦產(chǎn)勘探企業(yè)PGCO增發(fā)股份；與Pilbar簽下大單，后者向贛鋒鋰業(yè)的鋰輝石供應量從此前的16萬噸/年增加到未來三年的31萬噸/年。

可以看出，行業(yè)低谷期的贛鋒鋰業(yè)試圖繼續(xù)夯實資源量，以拉開和競爭對手的距離。目前，公司擁有阿根廷鹽湖鋰資源、澳大利亞、馬里、愛爾蘭等地的鋰輝石資源，以及墨西哥的鋰黏土等資源，合計權(quán)益資源量4808萬噸LCE（碳酸鋰當量），僅次于SQM，排在世界第二。

另一方面，提升自有資源量，更有利于進行一體化生產(chǎn)，降低開發(fā)成本，加強抗波動風險的能力。

贛鋒鋰業(yè)是全球唯一同時擁有鹵水提鋰、礦石提鋰和回收提鋰的企業(yè)，貫穿上游開發(fā)、中游鋰鹽及金屬鋰冶煉、下游電池制造及回收的公司。

而且，強化股權(quán)比例，尤其是全資擁有，可以大幅提升資源保供能力，同時降低海外法律風險。

天齊鋰業(yè)業(yè)績波動如此劇烈，歸因就在于海外兩大礦產(chǎn)企業(yè)。一方面，天齊鋰業(yè)雖擁有SQM 22.16%的股權(quán)，為其第二大股東，但僅通過參股享有股份增值和分紅權(quán)，并無實控權(quán)。

天齊鋰業(yè)不僅因為過往的稅務問題大幅虧損，更有可能因SQM當前推進的“公私合營”計劃，痛失全球最大鹽湖阿塔卡馬項目的收益，這對天齊鋰業(yè)無疑是一個重大打擊。

另一方面，收購的文菲爾德鋰礦，因其按季度進行定價，導致原材料成本遠超過產(chǎn)品售價，天齊鋰業(yè)購進鋰礦進行冶煉，但 “面粉比面包貴”導致冶煉環(huán)節(jié)的成本急速飆升，淪為海外子公司的打工仔。

這一切都和其對海外公司控制權(quán)不夠有關(guān)，因此，贛鋒鋰業(yè)欲100%收購馬里礦產(chǎn)，也是題中之義。

供需錯配

鋰被看做下個時代的“白色石油”，一旦出現(xiàn)開發(fā)瓶頸，就會影響到一個國家的能源命脈。

過去三年，由于下游新能源汽車銷量暴增，上游鋰礦價格出現(xiàn)了史詩級別的波動，深刻影響了鋰產(chǎn)業(yè)鏈。

可以說，供需是影響鋰礦價格走勢的基礎。2023年開始，因前期資本瘋狂涌入，碳酸鋰產(chǎn)能急速釋放，但下游需求卻并未出現(xiàn)同步擴張的趨勢，導致各產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了“供大于求”的局面。鋰價一路下跌，幾乎沒有什么抵抗。

以動力電池為例，工信部數(shù)據(jù)顯示，2023年全國鋰電池總產(chǎn)量超過940GWh，同比增長25%；動力型產(chǎn)量675GWh，但裝機量（含新能源汽車、新型儲能）僅435GWh，以此測算，產(chǎn)能過剩率在36%左右。

上游鋰礦亦是同樣的局面，據(jù)興證期貨統(tǒng)計，2023年全球碳酸鋰產(chǎn)能101.7萬噸，實際需求為97.2萬噸，過剩4.5萬噸。

目前，各大機構(gòu)對未來兩年“供過于”的態(tài)勢存在一致預期，安泰科、東吳證券、興證期貨等認為，2024年鋰電產(chǎn)業(yè)需求增長放緩已是大概率事件，鋰資源過剩量約在20-25萬噸LCE，2025年過剩狀況甚至會進一步加大。

需求端，新能源汽車和儲能占據(jù)鋰資源消耗量的七成，是鋰礦需求最大的兩個領(lǐng)域，把握住這兩個領(lǐng)域的變化，基本就掌握了鋰價的走勢。

2023年，我國新能源汽車滲透率已經(jīng)超過30%，增速放緩被認為是合理且必須的。剛剛過去的4月份，新能源汽車銷量為85萬輛，同比增長33.5%；1-4月，完成銷量294萬輛，同比增長32.3%，滲透率上升到32.4%。但增速比去年降低了5.5個百分點。

儲能仍處于快速增長階段，去年，中國儲能鋰電池出貨206GWh，同比增長58%，但由于其在整個鋰電池應用中的占比不足20%，短期內(nèi)無法拉動鋰資源需求的大規(guī)模爆發(fā)。

此外，我國鋰鹽企業(yè)高度依賴進口，礦石結(jié)算機制周期具有滯后性，導致礦石的跌價速度遠遠不及鋰鹽價格的下行速度，這也就是天齊鋰業(yè)為何會出現(xiàn)為子公司文菲爾德“打工”的情況。

目前我國40%的碳酸鋰企業(yè)采購澳礦和非礦，且多數(shù)企業(yè)并未打通一體化布局，上游開發(fā)成本對業(yè)績影響極大。對比來看，自有鋰礦企業(yè)成本遠低于外采。

因此，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈一體化以及加強資源自給率，是鋰礦企業(yè)提升抗風險能力的兩板斧。在全球所有的鋰資源構(gòu)成中，鹽湖是最主要的形式，而鹽湖提鋰的成本也最低。

贛鋒鋰業(yè)旗下的Cauchari-Olaroz鹽湖項目是全球成本最低的提鋰項目，成本僅約4萬/噸，

完全自給的一期4萬噸碳酸鋰已經(jīng)于去年年中投產(chǎn)。

不同的成本，也導致企業(yè)面對相同的行業(yè)下行周期，呈現(xiàn)出不同的表現(xiàn)，有些企業(yè)業(yè)績具有韌性，但有些企業(yè)則是忽冷忽熱，波動劇烈。

不會簡單重演

供需是影響鋰礦周期進程的基礎，但供需本身處在持續(xù)的變動之中：

需求方面，受各國新能源刺激政策、油價波動、充電樁等基礎設施影響；供給側(cè)，各大礦商也會根據(jù)自己的判斷進行收縮或擴張。

周期會重復，但歷史絕不會簡單的重演。

碳酸鋰行業(yè)經(jīng)歷兩輪牛熊洗禮，市場很難擺脫對上一輪周期的固有認知。對鋰資源供給的判定不應只停留在定量維度，供給也只是結(jié)果，更重要的是微觀層面企業(yè)家、礦產(chǎn)家對產(chǎn)業(yè)趨勢判斷而做出的決策。

去年底開始，越來越多的礦山通過停產(chǎn)/減產(chǎn)來“保價”。

澳洲鋰礦山MtFiniss 宣布減產(chǎn)，并暫停遠期資本開支、且暫停原礦開采；Greenbushes將產(chǎn)量縮減10-20萬噸;Cattlin下修今年銷量指引，Core Lithium暫停了芬尼斯鋰礦的采礦作業(yè)。

鋰業(yè)最大運營商雅保計劃出售持有的Liontown Resources股份，并放棄在西澳大利亞建造第四條鋰加工生產(chǎn)線。Core的主要客戶包括特斯拉、雅化集團以及贛鋒鋰業(yè)等；Liontown Resources是澳大利亞最大的鋰礦運營商之一，也是特斯拉、福特的重要供應商。

澳洲當前全球第一大鋰資源來源地，澳洲供應了全球47%、中國55%的鋰礦。澳洲礦商的決策很大程度上影響著行業(yè)周期趨勢。

不同于制造業(yè)，碳酸鋰的本質(zhì)還是礦業(yè)。類似于SaaS公司，礦業(yè)投資前期需要大量資本投入，而無實際現(xiàn)金流入，新投產(chǎn)項目在手現(xiàn)金相對緊張，玩家們希望通過“燒錢”迫使競爭者知難而退，迫使對手出清以尋求周期反轉(zhuǎn)。

但在當下的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，由于下游需求相對趨緩，澳精礦均價已跌至990美元/噸，再以M+1方式結(jié)算，實際成交價格可能更低，在此情況下，連雅保都需要考慮其生產(chǎn)成本，遑論其他廠商。

長期來看，新能源產(chǎn)業(yè)仍有巨大空間，但短期考驗著參與者的戰(zhàn)略智慧。中國碳酸鋰資源量僅占全球6%，稀缺資源具有不可復制性，中資企業(yè)“走出去”獲取優(yōu)質(zhì)低成本鋰礦（鹽湖為主）是大勢所趨。

這也就是為什么，贛鋒鋰業(yè)會堅定的認為，無論市場價格如何，企業(yè)仍然要正常生產(chǎn)，甚至還要勇敢下注繼續(xù)海外買礦——保障原材料供應是重中之重。

在澳洲礦商紛紛減產(chǎn)，跨國巨頭減少資本開支的背景下，本輪鋰礦出清周期已悄悄開啟，碳酸鋰價格雖還在底部蟄伏，但反轉(zhuǎn)周期可能會比預期的早一些到來。

寫在最后

對于當下的低谷，李良彬早有預期，現(xiàn)在的擴產(chǎn)部署，也應是計劃中的一部分。

贛鋒鋰業(yè)是全球第三大鋰化合物生產(chǎn)商，僅次于雅寶和SQM，投資的邏輯來自勝率與賠率之爭，鋰礦逆向布局的重點在于賠率，當前鋰價已經(jīng)到了底部區(qū)間。

逆勢加倉不光是企業(yè)層面對下一輪周期的充分準備乃至于積極下注，同時也是產(chǎn)業(yè)層面上確保鋰礦供給安全的國家級保障。