文丨 高山

編輯 | 西貝

來(lái)源 | 一視財(cái)經(jīng)

四月中旬，喜馬拉雅在高盛、摩根士丹利、中金的聯(lián)合保薦下，再一次向港交遞交了招股書(shū)。這意味著2021年、2022年一共三次，沖擊美股、港股失敗后，喜馬拉雅再次向IPO發(fā)起沖擊。這次更新的招股書(shū)同以往對(duì)比，最顯著的變化就是公司終于盈利了。

最新的招股書(shū)顯示，2023年喜馬拉雅全年?duì)I收為61.6億元人民幣，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到2.24億元，這意味這喜馬拉雅終于可以摘掉虧損的帽子，更有底氣地交出自己的招股書(shū)。那么盈利后的喜馬拉雅真能上市成功嗎？作為國(guó)內(nèi)音頻龍頭的喜馬拉雅執(zhí)著上市，又反映了在線音頻行業(yè)怎樣的行業(yè)困境？

01、節(jié)衣縮食，換來(lái)的艱難盈利

根據(jù)公司自述，之所以能在2023年實(shí)現(xiàn)扭虧，原因有三個(gè)：用戶群擴(kuò)大，變現(xiàn)能力增強(qiáng)，以及成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的毛利率改善和經(jīng)營(yíng)效率提升。

但細(xì)看招股書(shū)就不難發(fā)現(xiàn)，前兩個(gè)看上去積極的因素跟理想中，用戶快速增長(zhǎng)、商業(yè)化路徑走通的美好愿景相去甚遠(yuǎn)。2023年喜馬拉雅月活用戶達(dá)到3.03億，雖然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但增速只有4.1%，對(duì)比2021、2022年7.2%、8.6%的增速，出現(xiàn)明顯下滑。所以就用戶數(shù)來(lái)看，所謂的用戶群擴(kuò)大其實(shí)是遇到了增長(zhǎng)瓶頸。

說(shuō)來(lái)其實(shí)也可以理解，畢竟時(shí)至2023，互聯(lián)網(wǎng)早就過(guò)了當(dāng)年那個(gè)“所有傳統(tǒng)行業(yè)都值得再做一遍”的黃金時(shí)代，在存量競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，喜馬拉雅坐擁3億月活，雖然比不上一線的國(guó)民級(jí)應(yīng)用，但在在線音頻領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)還難有對(duì)手可以望其項(xiàng)背。

存量市場(chǎng)里，擴(kuò)大付費(fèi)會(huì)員占比，進(jìn)一步提升貨幣化率，也能帶來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，可在這點(diǎn)上，2023年喜馬拉雅的表現(xiàn)也不盡如人意。移動(dòng)端平均月活躍付費(fèi)用戶和移動(dòng)端平均月活躍付費(fèi)會(huì)員的付費(fèi)率，相較于2022年都出現(xiàn)略微下降。好在，依靠客單價(jià)相對(duì)高的兒童會(huì)員、家庭會(huì)員等類別，喜馬拉雅勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了訂閱營(yíng)收的增長(zhǎng)。

更令人擔(dān)憂的是其第二大營(yíng)收來(lái)源廣告收入，在2023年只有14.23億元，而該項(xiàng)營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，雖然跌幅不大，但作為占營(yíng)收超過(guò)20%的公司第二業(yè)務(wù)，這樣的表現(xiàn)確實(shí)不算良好。

而真正讓公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧的主要原因，是成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，又或者說(shuō)，是節(jié)衣縮食。

去年年末，市場(chǎng)上就曾廣泛報(bào)道喜馬拉雅多名高管離職，將裁員30%的消息，雖然之后公司出面澄清，表示只是人員的正常調(diào)整。但在招股書(shū)的數(shù)據(jù)中，還是可以清楚地看到，2021年末，公司共有員工4342人，而2023年末這一數(shù)字是2636人。再加上以余建軍為首的一批高管薪資大幅下降，使得公司的員工福利開(kāi)支，從2021年的1.92億元，下降到2023年的1.15億元。

對(duì)內(nèi)縮編降薪，對(duì)外花錢也開(kāi)始變得“摳搜”。最明顯的，就是銷售及營(yíng)銷開(kāi)支的下降，該項(xiàng)支出連續(xù)累計(jì)下降超過(guò)20%，從2021年的26.3億，來(lái)到2023年的20.7億。對(duì)此，公司的解釋是，由于公司戰(zhàn)略性地調(diào)整銷售及營(yíng)銷開(kāi)支重點(diǎn)，導(dǎo)致公司的渠道推廣開(kāi)支及品牌推廣和廣告開(kāi)支出現(xiàn)變化。

總結(jié)起來(lái)，2023年喜馬拉雅雖然盈利，但達(dá)成方式難免給人一種“跌跌撞撞”的感覺(jué)，精確到上市來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)略顯乏力的喜馬拉雅，能引起二級(jí)市場(chǎng)投資人多大興趣，還很難說(shuō)。

02、曾經(jīng)的資本寵兒

雖然從23年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)看來(lái)，上市前景難言樂(lè)觀，但事實(shí)上，從2012年創(chuàng)立到2020年獲得E輪融資，喜馬拉雅在成立后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都可以稱得上是資本的寵兒。

根據(jù)招股書(shū)中披露的數(shù)據(jù)，喜馬拉雅創(chuàng)立以來(lái)一共獲得了12輪融資，2020年E輪融資結(jié)束后，喜馬拉雅投后估值達(dá)到280多億元，相較于天使輪投后的345萬(wàn)美元，估值增長(zhǎng)了上千倍。

而根據(jù)招股書(shū)披露，目前喜馬拉雅的股東陣容不可謂不豪華，騰訊、閱文、小米、百度、美國(guó)泛大西洋投資集團(tuán)、高盛等知名機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)在其股東名單內(nèi)，這些知名投資者的背書(shū)，將成為喜馬拉雅上市過(guò)程中的一個(gè)重要助力。

除了財(cái)務(wù)支持，這些股東們還在業(yè)務(wù)上為喜馬拉雅提供支持，比如喜馬拉雅利用騰訊的廣告平臺(tái)進(jìn)行推廣、同閱文合作獲得大量作品版權(quán)、借用百度技術(shù)提升自身智能化水平等等。這些助力使得喜馬拉雅迅速成為中國(guó)在線音頻領(lǐng)域的老大，擁有25%的市場(chǎng)份額，領(lǐng)先第二名12個(gè)百分點(diǎn)。

借助各方“大佬”的投資幫助，喜馬拉雅實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，但近幾年，喜馬拉雅由于用戶增長(zhǎng)失速，在2020年后便再也能沒(méi)能獲得外部融資。于是，自身對(duì)資金的需求和外部投資者的退出訴求，成為喜馬拉雅近些年反復(fù)沖擊IPO的最關(guān)鍵因素。

03、AI會(huì)是解藥嗎？

作為行業(yè)龍頭，增長(zhǎng)遇到瓶頸，盈利要依靠降本艱難實(shí)現(xiàn)，這同音頻生意本身的性質(zhì)有關(guān)。這門生意天生有著成本高、變現(xiàn)難的特點(diǎn)。

從分類上說(shuō)，喜馬拉雅其實(shí)同抖音、快手一樣，都屬于內(nèi)容平臺(tái)，都屬“注意力經(jīng)濟(jì)”。但在音頻平臺(tái)，用戶通常只收聽(tīng)，而且常在健身、開(kāi)車等時(shí)間收聽(tīng)，這就導(dǎo)致平臺(tái)收獲的注意力只是殘缺的注意力，這就導(dǎo)致其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)要大打折扣，最明顯的就是音頻頻臺(tái)能獲得的廣告資源要弱于圖文平臺(tái)和視頻平臺(tái)。

而在內(nèi)容上，傳統(tǒng)的音頻平臺(tái)的節(jié)目制作，比如喜馬拉雅上受到廣泛喜愛(ài)的郭德綱系列、名著系列，需要版權(quán)、需要專業(yè)的錄音設(shè)備和制作團(tuán)隊(duì)，這些相比于短視頻的制作成本要高得多。

收入的問(wèn)題短期沒(méi)有看到好的解決辦法，行業(yè)主要精力集中于降本，喜馬拉雅解法是擁抱AI。

根據(jù)招股書(shū)披露，喜馬拉雅研發(fā)了“珠峰音頻AI模型”和一站式AI音頻制作工具“音剪”，這些工具能夠大幅縮短創(chuàng)作者的后期制作時(shí)間，并提升創(chuàng)作效率，從而進(jìn)一步拉低創(chuàng)作門檻。同時(shí)，喜馬拉雅還通過(guò)AIGC生產(chǎn)有聲書(shū)、有聲劇，截至2023年12月21日，喜馬拉雅平臺(tái)AIGC內(nèi)容2.4億分鐘，占其音頻內(nèi)容的6.6%，平臺(tái)的AIGC作品每日播放時(shí)長(zhǎng)超過(guò)250萬(wàn)小時(shí)。其中不少AI合成的作品，比如評(píng)書(shū)大師單田芳的《明朝那些事》、《蜀山仙俠傳》等受到廣泛好評(píng)。

正如招股書(shū)中，喜馬拉雅自述“擁抱AI新時(shí)代”，AI肯定是行業(yè)發(fā)展的大方向，但這個(gè)大方向里，喜馬拉雅也將面臨新的競(jìng)爭(zhēng)。AI的軍備競(jìng)賽需要長(zhǎng)期的技術(shù)積累，需要大量人力物力的投入，這是大廠的優(yōu)勢(shì)，而大廠其實(shí)早已盯上了音頻行業(yè)。微信在界面上新增“聽(tīng)一聽(tīng)”入口，字節(jié)帶著番茄暢聽(tīng)來(lái)勢(shì)洶洶，B站收購(gòu)貓耳FM后，又投資配音公司音熊聯(lián)萌，各大巨頭紛紛加速自己在音頻領(lǐng)域的布局。可以預(yù)見(jiàn)，在AI時(shí)代的音頻領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)加劇，不會(huì)減弱，而喜馬拉雅能否利用好自己的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，講出更令投資者信服的故事，會(huì)是決定其能否上市成功，以及估值水平的關(guān)鍵因素。