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來源：互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)
已經(jīng)提交招股說明書半年多的茶百道，終于于今天（2024年4月23日）在香港敲鐘上市。這是港股市場今年以來規(guī)模最大的IPO，融資25.86億港元；也是市場表現(xiàn)很差的一次IPO，開盤即破發(fā)，盤中最大跌幅達(dá)到了38%?？吹竭@個局面，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨……等正在港交所排隊等待上市的新茶飲企業(yè)，估計要兔死狐悲、產(chǎn)生巨大的危機(jī)意識了。
茶百道破發(fā)，在公司層面和行業(yè)層面當(dāng)然有很多原因。新茶飲賽道太擁擠了，從幾塊錢的最低端到三十塊以上的高端，到處都有全國性的連鎖品牌以及本地品牌。自從2022年以來，線下新消費的增長勢頭已經(jīng)明顯衰竭，僅存的增長焦點也早已不再是新茶飲。但是，我今天更想討論的是港股市場的原因——事實證明，港股的融資能力仍然沒有恢復(fù)到最佳狀態(tài)，流動性一如既往堪憂，成為夾在A股和美股之間的“夾心奶油”。無數(shù)待上市公司和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，都希望港股能夠迅速擺脫當(dāng)前的狀態(tài)、重振雄風(fēng)，但這并非一朝一夕所能做到。
讓我們首先捋清一下，中國大陸公司（尤其是茶百道這樣的新消費公司）為何要去港股上市：
首先，人民幣尚未實現(xiàn)資本層面的自由兌換。為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定以及貨幣政策的獨立性，人民幣不得不犧牲一些國際流通性。所以，以人民幣計價的資產(chǎn)在全球內(nèi)的流通性尚無法與美元、港元相比。如果一家公司在創(chuàng)業(yè)階段拿了很多外幣風(fēng)險投資，或者創(chuàng)始人希望把一部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為外幣，港股、美股等境外資本市場就成為了最佳選擇。
其次，A股市場不但對企業(yè)設(shè)立時間、盈利和增長的要求非常嚴(yán)格，而且對上市公司所處的行業(yè)也有限制。包括新茶飲在內(nèi)的線下餐飲消費就屬于嚴(yán)格控制、基本不鼓勵上市的范疇，因為營業(yè)收入的真實性不好確認(rèn)。如果蜜雪冰城這樣的公司能在A股上市，相信可以獲得許多機(jī)構(gòu)的追捧；很可惜，在現(xiàn)行規(guī)則下，它們只能去港股碰運氣。
再次，與強(qiáng)大的美股市場相比，港股市場離中國大陸比較近、沒有時差、有大陸背景的資金占比較高。美股市場更青睞互聯(lián)網(wǎng)、高科技等行業(yè)，中國消費公司在那里很難進(jìn)入主流視野。而港股有漫長的接收中國線下消費企業(yè)的歷史，例如三年前的海倫司、奈雪的茶，以及更早的泡泡瑪特，等等。
2019-2021年之間，去港股上市是一種時髦，已經(jīng)在美股上市的中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛選擇港股二次上市，并且在港股獲得了不小的成交量。然而，后來的事實一再證明：大環(huán)境好的時候，港股有錦上添花的能力；大環(huán)境差的時候，港股卻沒有雪中送炭的能力。港股對IPO（非二次上市）的吸納能力尤其低下，不僅體現(xiàn)在茶百道身上，也體現(xiàn)在2022-2023年的絕大部分IPO身上。哪怕是極兔速遞這種在整個亞洲都堪稱優(yōu)質(zhì)的公司，港股上市之后的表現(xiàn)也不太好；有鑒于此，菜鳥干脆取消了港股上市計劃。
流動性低下是港股市場多年以來的頑疾。由于本地投資者基數(shù)有限，港股的交易金額一直僅有美國或A股的一個零頭。2023年10月上市的極兔速遞，算得上近年來港股屈指可數(shù)的“明星IPO”了，上市至今日均成交額也僅有5000萬左右。哪怕是“股王”騰訊，平均每天成交額也只有七八十億，相當(dāng)于日均換手率千分之三。對于整個港股市場而言，每天成交額能突破2000億就算謝天謝地，突破3000億就可以燒高香了。與其說港股是一個處于枯水期的湖泊，還不如說是湖泊干涸留下的小池塘。
全球化的機(jī)構(gòu)投資者會發(fā)現(xiàn)，與美股和中國A股兩大資本市場相比，港股就像被夾在三明治里的菜葉，兩頭不討好：
美股擁有全世界最豐富的資產(chǎn)、最深的流動性池以及最自由的資金出入機(jī)制。只要是具備全球資產(chǎn)配置能力的投資者，誰都需要配置相當(dāng)數(shù)量的美股。
A股雖然是一個封閉的市場，但是背靠龐大的中國人民幣流動性，有數(shù)量龐大的散戶投資者以及越來越多的機(jī)構(gòu)投資者。如果你適應(yīng)了A股的游戲規(guī)則，就會發(fā)現(xiàn)它能夠自洽，總有一部分人能如魚得水。
對于內(nèi)地投資者而言，港股市場又有什么獨特的價值呢？如果投資者的錢能出境、能進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，為什么不去買美股或者日股、印股？如果投資者的錢不能出境，那么理所當(dāng)然只能首選A股，即便大環(huán)境一般的情況下還是能找到諸如AI這樣表現(xiàn)良好的概念板塊。由此形成了一個循環(huán)：內(nèi)地投資者越是對港股不感冒，港股的流動性就越差，由此導(dǎo)致內(nèi)地投資者對港股更不感冒……
記得2020年前后，中資大舉布局香港、租下了中環(huán)最昂貴的寫字樓，當(dāng)時很多人樂觀地估計，哪怕美元資本對香港沒那么看好，中資也足以接過火炬，支撐港股的流動性和融資能力。例如，2022年7月，以高盛為代表的外資大行甚至一度暢想，一旦從美股全部轉(zhuǎn)到港股交易，中概互聯(lián)網(wǎng)公司的成交量可以大幅增加，估值或許也能提升——今天回頭看去，簡直是天方夜譚！
此時此刻，我們可以看到：中資確實在港股市場發(fā)揮了越來越重要的作用，但是還不夠，獨木難支。即便港股市場仍然存在一些獨特的、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在持續(xù)的流動性緊缺格局面前，這些資產(chǎn)的估值也不可避免地會打上折扣。然而，即便在這種尷尬的狀態(tài)下，還是有大批“獨角獸”公司正在排隊等待港股上市。除了上面提到的新茶飲諸巨頭，已經(jīng)提交招股書的還有貨拉拉、嘀嗒出行，以及傳聞已久但是尚未交表的小紅書、字節(jié)跳動，等等。
上述“獨角獸”指望港股市場的唯一原因，是它們既不方便去美股上市，又難以獲準(zhǔn)在A股上市。自從2021年下半年以來，中國互聯(lián)網(wǎng)平臺公司赴美上市的路徑基本切斷。然而，正如上文提到的，A股上市的審核機(jī)制太嚴(yán)、上市流程不確定性太多，而且許多行業(yè)一直不被鼓勵上市，對于大多數(shù)“獨角獸”而言不是一個顯示的選擇。按照現(xiàn)在的形勢，這些公司選擇港股，其估值都會蒙受一定的損失，甚至有重復(fù)茶百道命運的可能性；但是如果還有別的選擇，誰又會選擇港股呢？
要讓這些“獨角獸”避免“流血上市”的命運，可能性無非是三種：
港股市場的流動性和投資者情緒出現(xiàn)極大的改觀，這種改觀的推動力有可能來自香港自身，也有可能來自外部（例如大陸的扶持和國際環(huán)境的改善）；
A股市場放松限制，對一些新消費、新科技行業(yè)的“獨角獸”網(wǎng)開一面，像當(dāng)初科創(chuàng)板歡迎“硬科技”公司一樣，歡迎這些“獨角獸”的到來；
中概股赴美上市恢復(fù)到2021年之前的狀態(tài)，主管部門對很多問題取得一致意見，美國投資者對中概股的風(fēng)險偏好也進(jìn)一步提升。
毫無疑問，這三條道路都存在一定的障礙。在當(dāng)前的全球宏觀形勢下，一切問題都不是孤立的，而是雜糅在一起的——你中有我、我中有你，剪不斷、理還亂，沒有什么靈丹妙藥能夠迅速解決問題。正是因為意識到了這一點，很多“獨角獸”才會硬著頭皮選擇“流血上市”，因為總比上不了要好。
總而言之，對于絕大部分類型的中國公司而言，港股都只適合“打輔助”，而不適合“打C位”；應(yīng)該去“打C位”的，要么是A股市場，要么是（2021年以前的）美股市場。輔助在任何一局MOBA游戲當(dāng)中都很重要，有時候甚至能決定勝負(fù)；但輔助畢竟不是C位。有時候，我們會看到國服蔡文姬一騎當(dāng)千，用彈彈樂把對面殺得一潰千里，給人一種“優(yōu)勢在我”的錯覺；但是凡是想依靠蔡文姬殺入敵陣打贏關(guān)鍵團(tuán)戰(zhàn)的人，最后要么輸?shù)袅耍蹿A得非常艱難。
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3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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