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來(lái)源|鰲頭財(cái)經(jīng)
如今，有著“白酒教父”之稱的吳向東算是實(shí)現(xiàn)了中國(guó)版帝亞吉?dú)W夢(mèng)。只是，拼湊而來(lái)的珍酒李渡，其多元化之路不好走。
今年上半年，港股“白酒第一股”珍酒李渡（6979.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.19億元，同比增長(zhǎng)15%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）為15.85億元，同比增長(zhǎng)202.1%。
二級(jí)市場(chǎng)上，近三個(gè)月，珍酒李渡股價(jià)大漲50%左右，目前市值395億港元左右。
然而，兩倍增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)是有水份的。實(shí)際上，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)只有8.03億元，同比增長(zhǎng)幅度為22%。這樣的增速，并無(wú)特別之處。
珍酒李渡是實(shí)際控制人吳向東通過(guò)大規(guī)模收購(gòu)拼湊而得，珍酒、李渡、湘窖及開(kāi)口笑四大白酒品牌組合，在白酒行業(yè)整合很難出現(xiàn)“1+1>2”。吳向東要做中國(guó)版帝亞吉?dú)W，將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
珍酒李渡上市后的首份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，表面上錄得不錯(cuò)業(yè)績(jī)。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年，珍酒李渡實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.19億元，同比增長(zhǎng)15%，毛利潤(rùn)20.37億元，同比增長(zhǎng)19.6%；凈利潤(rùn)為15.85億元，同比增長(zhǎng)202.1%。
凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)逾兩倍，絕對(duì)碾壓中國(guó)白酒同行，也符合不少投資者對(duì)珍酒李渡“茅臺(tái)平替”故事的想象力。與之對(duì)應(yīng)的是，珍酒李渡的股價(jià)表現(xiàn)也不錯(cuò)，近三個(gè)月，股價(jià)從6月29日的7.60港元/股到9月29日的12.02港元/股，漲幅約為58.16%。
不過(guò)，深入翻看財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，珍酒李渡的真實(shí)盈利能力并未明顯增強(qiáng)，兩倍增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)有虛實(shí)難料之嫌。
先來(lái)看毛利率、凈利率，上半年，公司綜合毛利率為57.89%，較去年同期的55.64%上升約2.25個(gè)百分點(diǎn)，但凈利率為44.43%，較去年同期的16.98%上升了27.45個(gè)百分點(diǎn)，翻了一倍多。對(duì)應(yīng)的毛利為20.37億元，比去年同期增加3.34億元，同比增長(zhǎng)19.6%。
再看費(fèi)用端，上半年的銷售及經(jīng)銷開(kāi)支、行政開(kāi)支等并未減少，同比反而增加1.96億元。
綜上，上半年，珍酒李渡的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.36億元，比去年同期僅增加1.56億元，增幅為17.73%。
那么，公司兩倍增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)從何而來(lái)？
利潤(rùn)表顯示，公司的其他金融工具公允價(jià)值變動(dòng)為8.15億元，2021年、2022年的這一指標(biāo)值分別為-0.22億元、-1.31億元。
擾動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的8.15億元，與珍酒李渡上市有關(guān)，即“發(fā)行予一名投資者的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)”指標(biāo)，為公司“虛增”了8.15億元凈利潤(rùn)，進(jìn)而拉高了公司凈利潤(rùn)、凈利率。
珍酒李渡解釋，“發(fā)行予一名投資者的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)”來(lái)自于A系列優(yōu)先股及就本公司的首次公開(kāi)發(fā)行售前投資向Zest Holdings II Pte. Ltd發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證的公允價(jià)值的變動(dòng)。
上述金融工具變動(dòng)實(shí)際上只是一個(gè)數(shù)字，并不能帶來(lái)現(xiàn)金流。且在上市完成后，A系列優(yōu)先股已自動(dòng)轉(zhuǎn)換成公司的普通股，且將不會(huì)再確認(rèn)金融工具變動(dòng)的損益。所以，此經(jīng)調(diào)整項(xiàng)目在上市后不再出現(xiàn)。
一句話，上述金融工具變動(dòng)助力珍酒李渡凈利潤(rùn)大增，只是一次性的，實(shí)際并不是公司實(shí)際盈利能力真正提升了。
實(shí)際上，珍酒李渡經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)為8.03億元，同比增長(zhǎng)22%，凈利率為22.8%，同比僅上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。
凈利潤(rùn)22%的增速，均低于古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、今世緣（603369.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等一眾酒企。
珍酒李渡被市場(chǎng)稱為港股“白酒第一股”、“醬酒第二股”。“醬酒第一股”貴州茅臺(tái)，上半年的凈利率53.66%，是珍酒李渡的兩倍多。
綜上所述，珍酒李渡業(yè)績(jī)表面光鮮，實(shí)際上太普通了。
在中國(guó)白酒行業(yè)，吳向東及珍酒李渡是個(gè)例外。
27歲時(shí)，吳向東和姐夫傅軍創(chuàng)辦中國(guó)第一家OEM白酒品牌金六福，擅長(zhǎng)玩資本、創(chuàng)品牌、搞經(jīng)銷的他，不僅將酒類流通企業(yè)華致酒行推進(jìn)A股市場(chǎng)，也將四處收購(gòu)而來(lái)的10余家地方酒廠拼湊成珍酒李渡，送入了港股市場(chǎng)。
珍酒李渡主要由珍酒、李渡、湘窖及開(kāi)口笑組成，覆蓋了醬香、兼香、濃香三種香型，稱為“四品三香”，產(chǎn)品價(jià)格帶涉足高端、次高端及中端，在整個(gè)白酒上市公司中也是有且唯一。
國(guó)臺(tái)酒、金沙酒、郎酒、西鳳酒等均計(jì)劃沖刺上市，但均無(wú)果而終，自從金徽酒（603919.SH）于2016年上市后，基本上沒(méi)有酒企上市。珍酒李渡算得上特例，但是，拼湊的珍酒李渡，煩惱也不少。
在中國(guó)酒企中，貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖、山西汾酒等遵循著簡(jiǎn)單的“生產(chǎn)-銷售-擴(kuò)產(chǎn)-業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”的商業(yè)成長(zhǎng)邏輯。跨界者中糧（002423.SZ）、復(fù)星等，也只是押注一種白酒。
在白酒界的整合，很難實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果，珍酒李渡卻囊括了四種白酒，珍酒屬于二線品牌，李渡在兼香型市場(chǎng)也不是頭牌，湘窖及開(kāi)口笑只是湖南的本地品牌。多品牌、多香型和多市場(chǎng)互相交叉的情況下，在營(yíng)銷上只能是四個(gè)品牌各玩各的，不僅在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法形成品牌營(yíng)銷的市場(chǎng)合力，反哺某一產(chǎn)品系列更是無(wú)從談起，也就是通常所說(shuō)的“辦一件事，要花四份錢”。
反觀知名酒企茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等，只是以某一個(gè)品牌為核心，再延伸出不同檔次的產(chǎn)品系列，比如洋河（002304.SZ）的“天之藍(lán)”“海之藍(lán)”“夢(mèng)之藍(lán)”。再比如瀘州老窖主打高端的“國(guó)窖1573”和主打中低端的“黑蓋”等系列。在營(yíng)銷方面，無(wú)論對(duì)“天之藍(lán)”“海之藍(lán)”“夢(mèng)之藍(lán)”的宣傳，最終都落在洋河頭上，真正形成品牌合力。
盡管珍酒李渡內(nèi)部四大品牌有定位，但并不純粹。珍酒創(chuàng)建于1975年，源于高層提出的“把茅臺(tái)酒搞到一萬(wàn)噸，讓老百姓都能喝上好醬酒”的想法。在抽調(diào)茅臺(tái)技術(shù)骨干進(jìn)行異地試制的基礎(chǔ)上，珍酒最終問(wèn)世，珍酒因而有“異地茅臺(tái)”稱謂。珍酒被定為高端品牌，但從營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)看，2022年，珍酒李渡旗下的珍酒、李渡和湘窖三者，從次高端及以上級(jí)別白酒產(chǎn)品中產(chǎn)生各自總收入的68.4%、76.7%及74.7%。這一現(xiàn)象說(shuō)明，各個(gè)品牌覆蓋了從高端到中低端多個(gè)不同市場(chǎng)領(lǐng)域。
這樣的情況下，在相同的營(yíng)銷刺激下，一旦三大品牌中次高端及以上白酒產(chǎn)品，低于同品牌下的中低端產(chǎn)品的增速，就會(huì)拖累毛利率的表現(xiàn)，進(jìn)而延緩高端化轉(zhuǎn)型的速度。
今年上半年，珍酒李渡的珍酒毛利率為58%，李渡、湘窖的毛利率分別為68.8%、60%。
在費(fèi)用端，珍酒李渡上半年的銷售及經(jīng)銷開(kāi)支為8.03億元，同比增加1.27億元，增長(zhǎng)幅度為18.7%，增幅高于營(yíng)業(yè)收入。
“我以前有個(gè)理想，成為中國(guó)的保樂(lè)力加、帝亞吉?dú)W。后來(lái)我發(fā)現(xiàn)，這個(gè)理想在中國(guó)很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)不可能買下茅臺(tái)、五糧液。”多年前的一次糖酒會(huì)上，吳向東面對(duì)媒體曾如此感慨。
如今，有著“白酒教父”之稱的吳向東算是實(shí)現(xiàn)了中國(guó)版帝亞吉?dú)W夢(mèng)。只是，拼湊而來(lái)的珍酒李渡，其多元化之路不好走。
白酒也有周期，近期，白酒市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格倒掛潮。吳向東及其控制的珍酒李渡面臨挑戰(zhàn)。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
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2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
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二、違規(guī)處罰
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