來源：銀箭財經(jīng)

近期，茶百道正式向港交所遞交上市申請書，開始沖擊“新茶飲第二股”。

雖然2021年奈雪的茶成功敲開了投資市場的大門，但上市破發(fā)的表現(xiàn)，也讓后續(xù)嘗試IPO的新茶飲品牌遭遇到更多的審視目光。就像2022年向A股遞交申請的蜜雪冰城，至今仍處于“擱淺”狀態(tài)，甚至產(chǎn)生了尋求海外上市的傳聞。

不過進入2023年后，消費市場的復蘇為新茶飲帶來了更多的底氣。在茶百道搶先開啟IPO之前，滬上阿姨、新時沏、古茗、霸王別姬等一線新茶飲品牌，都曾表露出上市意向。

圍繞茶百道申請書披露的相關內(nèi)容，以及近期新茶飲品牌扎堆上市的行業(yè)趨向，我們得出以下結(jié)論：

1.茶百道港股上市成功的可能性不小，但能否避免重蹈奈雪的覆轍，還需要進一步觀察。

2.新茶飲扎堆上市的背后，是整個賽道高度內(nèi)卷下對融資的依賴。當上市成為新茶飲品牌的唯一出路，戰(zhàn)火也被引入資本市場，未來的新茶飲賽道不僅可能會提前進入萬店時代，行業(yè)洗牌、品牌淘汰的節(jié)奏也會進一步加快。

一、茶百道與奈雪“一體兩面”，投資市場能否喝下茶文化？

茶百道和奈雪的茶，似乎代表了新茶飲賽道中兩個截然相反的理念。

就像前者是誕生于四川成都街頭巷尾的本土茶飲品牌，后者則是匯聚精英理念和西式餐飲風格的高端現(xiàn)制茶飲開創(chuàng)者。品牌原始定位的不同，帶來的差異更是全方位的。

從產(chǎn)品角度來看，茶百道的配方設計主要圍繞著還原茶汁的醇厚口感，更注重對中國茶文化的傳承。而奈雪的茶更偏向于將茶汁作為配料，配方設計專注于創(chuàng)意搭配，和軟歐包保持口感上的相輔相成。

與之相應的，茶百道主要目標群體是具備一定飲茶習慣，或者更加認可茶文化的中高端消費群體。而奈雪的茶的核心用戶，多為追求時尚和個性，審美習慣偏向歐美的年輕消費者。

具體到實際經(jīng)營過程中，為了觸達各自的目標群體，茶百道更側(cè)重于產(chǎn)品本身對茶文化的詮釋和融入。而奈雪的茶為了穩(wěn)固時尚和高端定位，則將更多精力花費在門店裝修設計上。

這也導致雙方對渠道的看法截然不同。

根據(jù)上市申請書披露的數(shù)據(jù)，截至2022年底茶百道門店數(shù)量達到6361家，其中加盟店數(shù)量高達6352家，直營店只有9家。而為了確保門店風格穩(wěn)定，始終堅持不接受加盟的奈雪的茶，同期內(nèi)直營店數(shù)量達到1068家。

加盟模式和直營模式的利弊，也在雙方成本和利潤表現(xiàn)上展現(xiàn)得淋漓盡致。報告期內(nèi)，2022年茶百道總營收42.32億元、凈利潤9.65億元，奈雪的茶總營收42.92億元、凈利潤-4.69億元。

根據(jù)天眼查也可以看到，自上市破發(fā)以來，奈雪的茶也遲遲沒能走出股價低迷的困境。

同樣的營收規(guī)模下，加盟模式表現(xiàn)出了比直營模式更高上限的抗風險能力，以及更具想象力的利潤釋放空間。

但是從上市申請書中也能看到，截至2023年3月31日，針對加盟商的貨品及設備銷售占據(jù)總收入的95.1%，加盟費占3.9%。茶百道的盈利已經(jīng)基本脫離茶飲銷售，反而更像是以原料和包材出售為主業(yè)的“供貨商”。

從公司運營角度，賣茶飲的低毛利，被利潤空間更大的原料和包材生意所取代無可厚非。但在另一個層面可能也意味著，茶百道的產(chǎn)品競爭力正在被不斷弱化，品牌特色持續(xù)流失。

盡管從業(yè)績表現(xiàn)來看，茶百道上市成功率還是很高的，但沒有差異化優(yōu)勢做支撐，接受了奈雪的投資市場，能否“喝下”截然相反的茶百道，終究還是令人有所擔憂。

銀箭財觀認為，茶百道上市過程中，奈雪的經(jīng)驗和教訓將不具備太多參考價值。茶百道更應該做的，是將自己視作“新式茶文化第一股”，從零開始重新接受投資市場的考驗。

如此一來，同樣是采用加盟模式，以原料和包材出售為主要營收渠道，但無論營收水平還是市場份額都要遠超茶百道的蜜雪冰城，就成了繞不開的參考對象。

2023年一季度，茶百道總營收12.46億元、凈利潤3.41億元。而蜜雪冰城雖然沒有披露相關數(shù)據(jù)，但早在2022年一季度，其總營收就達到24.34億元、凈利潤3.9億元。

加盟店數(shù)量方面，蜜雪冰城在2022年一季度就達到了22276家，其中加盟店21582家，直營店37家。

兩相對比，茶百道在蜜雪冰城面前為數(shù)不多的優(yōu)勢，可能還是產(chǎn)品定價相對較高，換來的高毛利率。例如2022年一季度，茶百道和蜜雪冰城的毛利率，分別為35%和30.89%。

綜合優(yōu)勢更高的蜜雪冰城，尚且沒能敲開A股的大門，茶百道尋求港股上市的結(jié)局，多少還是有些難以預料。

更關鍵的是，高度內(nèi)卷的賽道環(huán)境下，品牌決策容錯率也越發(fā)嚴苛。

二、新茶飲同質(zhì)競爭白熱化，資本較量或?qū)⒊少惖莱B(tài)

丟失競爭壁壘，或許正在成為新茶飲可怕的現(xiàn)實。

根據(jù)艾瑞咨詢等專業(yè)機構(gòu)的統(tǒng)計和預測，中國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模增速在2018年達到峰值136%，此后便陷入了停滯和下滑。在受疫情影響最嚴重的2020年，更是出現(xiàn)10%的負增長。

盡管疫情過后現(xiàn)制茶飲市場規(guī)?；謴驮鲩L，但預計2023年增長速度達到13.4%后，未來兩年間增速可能會降至6%上下。整體而言，現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模未來數(shù)年都將難以突破4000億元。

不僅如此，隨著各大新茶飲品牌朝二三線城市的下沉市場尋求增量，彼此之間的產(chǎn)品價格也呈現(xiàn)出趨同化傾向。據(jù)不完全統(tǒng)計，滬上阿姨、古茗、茶百道等品牌，在下沉市場的定價逐漸集中于15-20元區(qū)間。

產(chǎn)品類別方面，當前主流茶飲也出現(xiàn)了高度重合的走向。拋去各個品牌“花里胡哨”的命名，常見的茶飲種類多以各類水果口味的果茶、檸檬水、奶茶等為主，相似度極高，口味上也不存在明顯區(qū)別。

同質(zhì)化競爭的存量時代，可能要比想象中來得更早。同時，在產(chǎn)品和價格都缺失核心競爭力的環(huán)境下，通過大量開新店的方式來爭奪市場份額，早已成為各個品牌沒有明說的默契。

在銀箭財觀看來，未來新茶飲市場競爭的關鍵，將取決于門店經(jīng)營管理的優(yōu)劣，以及門店數(shù)量的多寡。萬店時代的“諸神之戰(zhàn)”正在加速臨近，留給新品牌的時間和空間，已經(jīng)越來越少。

對比當前一線新茶飲品牌的門店數(shù)量，截至2023年上半年，市場排名前五的新茶飲品牌中，除了門店數(shù)量早已超過2萬家的蜜雪冰城，剩余四家分別為古茗、書亦燒仙草、茶百道、滬上阿姨。

其中，蜜雪冰城不僅門店數(shù)量最高，覆蓋城市也以362個高居第一，但客單價方面卻只有7.8元，幾乎是行業(yè)最低水準。A股IPO之所歷經(jīng)挫折，一定程度上也和投資市場對其商業(yè)回報率表示擔憂。

同時這也側(cè)面說明了門店數(shù)量和輻射范圍的多寡，并不能用來衡量新茶飲品牌的全部競爭力。銀箭財觀判斷，當門店規(guī)模超過“萬店”的閾值，渠道管理水平、毛利率、供應鏈質(zhì)量等“內(nèi)功”，將成為投資市場判斷商業(yè)潛力的主要依據(jù)。

而且也要注意到，萬店時代的背后，是新茶飲品牌對資金更為長線的需求。無論是拓展門店數(shù)量，還是提升渠道、供應鏈等環(huán)節(jié)的管理水皮，都離不開大量融資的支持。

然而近些年來，新茶飲賽道的投資頻率和熱情，正不可避免地出現(xiàn)下滑。從2021年開始，投資機構(gòu)對待新茶飲越發(fā)謹慎，盡管2023年上半年融資頻率有所回升，但整體融資金額卻仍在大幅下降。

茶百道在今年6月份成功融資10億元，幾乎是上半年賽道融資的全部。而且投資機構(gòu)對茶百道的看好，更多還是基于和蜜雪冰城相似的運營模式，期望能夠加速孵化出下一個“萬店品牌”。

近段時間新茶飲品牌扎堆上市，似乎也在暗示著，內(nèi)卷加劇、燒錢做市場的環(huán)境下，上市正在成為新茶飲的唯一出路。未來的新茶飲競爭，很可能演變?yōu)橘Y本的較量，競爭環(huán)境只會更加殘酷，行業(yè)洗牌節(jié)奏也會持續(xù)加快。

如果茶百道順利上市，如何跳出同質(zhì)化競爭，發(fā)掘并鞏固真正的核心競爭力，將會成為長線競爭中首要解決的事情。

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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。