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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
不久前，京東方（000725.SZ，BOE）與韓國(guó)三星因?yàn)?000億韓元（約合5.2億人民幣）的授權(quán)費(fèi)鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，隨后傳出三星“砍單”的消息，挑動(dòng)著京東方160多萬股民的敏感神經(jīng)。
京東方不僅是“散戶之王”，顯示面板行業(yè)全球出貨量第一的京東方，還被稱為“面板之王”。而在這兩個(gè)稱號(hào)之外，因大手筆融資，京東方還曾被一些投資者稱為“圈錢之王”。
歷經(jīng)三十年發(fā)展，京東方2021年?duì)I收近2200億元，同比增長(zhǎng)61.79%；凈利潤(rùn)達(dá)258.31億元，同比增長(zhǎng)412.96%。這樣的業(yè)績(jī)，一度風(fēng)光無限。
但是，“萬物皆周期”，何況是以周期著稱的面板行業(yè)。即便京東方已如此龐大，似乎仍很難擺脫其陰影。
今年一季度的財(cái)報(bào)顯示，京東方的營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)0.4%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)則為-16.57%。在全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的大環(huán)境下，京東方如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，已經(jīng)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
1、京東方為何能歷經(jīng)周期震蕩而越做越大？
2、京東方是不是又陷入周期陷阱？
3、京東方擺脫周期陷阱的關(guān)鍵在什么？
帶著這些問題，本文將展開下面的內(nèi)容。
從1992年到2022年，京東方能夠從瀕臨破產(chǎn)一路逆襲成為全球顯示面板頭部公司，對(duì)行業(yè)周期的把控至關(guān)重要。
京東方的前身為北京電子管廠，曾有過輝煌的歷史。但改革開放之后，由于轉(zhuǎn)型失敗而瀕臨破產(chǎn)。1992年，總會(huì)計(jì)師出身的王東升臨危受命接任廠長(zhǎng)后，帶領(lǐng)京東方進(jìn)行股份制改造，其高超的“財(cái)技”得以發(fā)揮。
當(dāng)時(shí)，王東升首開虧損企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”的先河，說服銀行只要籌集到新的股本金，就將貸款轉(zhuǎn)換為股份。而在缺乏社會(huì)資金的情況下，王東升動(dòng)員職工湊錢入股。
1993年4月，老員工們集資了670萬元現(xiàn)金，加上國(guó)有股、銀行債轉(zhuǎn)股，混合所有制的北京東方電子集團(tuán)股份有限公司成立，王東升任董事長(zhǎng)兼總裁。
可以說，京東方從一開始，就是在資金困境的糾纏中站起來的。而在此后的二十多年，籌措資金也成為王東升的工作重點(diǎn)之一。而之所以如此，很大一部分原因在于顯示面板行業(yè)的“燒錢”屬性。
2003年，亞洲金融危機(jī)和行業(yè)周期低谷聯(lián)合沖擊下，韓國(guó)現(xiàn)代計(jì)劃出售液晶面板業(yè)務(wù)。得到消息后，京東方以3.8億美元拿下這筆收購，拿到了面板行業(yè)的入場(chǎng)券。
但是，入場(chǎng)不久，“新人”京東方就遭遇到了“暴擊”。
2004年，初嘗面板甜頭的京東方準(zhǔn)備通過海外上市的方式，籌措12億美元，擴(kuò)大生產(chǎn)線規(guī)模。當(dāng)時(shí)其5代線廠房已經(jīng)封頂，而就在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，一篇《京東方MBO迷局》的報(bào)道將公司推向輿論的風(fēng)口浪尖，導(dǎo)致上市計(jì)劃被叫停，銀行無法如約貸款，公司資金鏈面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。
面對(duì)這種情況，京東方不得已關(guān)掉韓國(guó)生產(chǎn)線、賣掉臺(tái)灣冠捷股權(quán)以籌集資金，但仍面臨很大的資金缺口。
“這是我們最困難的經(jīng)歷之一”，王東升回憶說。當(dāng)時(shí)，他在5代線的廠房上徘徊了兩個(gè)小時(shí)，“坦白地講，意志不堅(jiān)定一點(diǎn)也就跳樓了。”
好在后來國(guó)開行牽頭幾家銀行及北京市政府伸出援手，最終幫助京東方渡過危機(jī)。不過，一波未平，一波又起，面板行業(yè)隨后進(jìn)入周期低谷。2005年、2006年，京東方接連巨虧，一度站到了退市的邊緣。
但是，即便在這種情況下，王東升仍然堅(jiān)持“逆周期投資”這條不二法門，不斷擴(kuò)大投資，擴(kuò)張產(chǎn)能。而在挺過一系列的“毒打”之后，他也找到了適合京東方的投融資模式，即“銀團(tuán)貸款+政府投資”。
比如前述國(guó)開行、北京市政府的支持，再比如2008年，全球金融危機(jī)之下，京東方仍然拿到了來自合肥市政府100多億元的真金白銀，同時(shí)還得到在地塊配套條件、能源供應(yīng)、貸款貼息等方面的諸多便利。
可以說，如果沒有這一融資模式下源源不斷的“輸血”，京東方不會(huì)有今天的地位。當(dāng)然，這也一度給公司帶來“綁架政府，吸血股市”的質(zhì)疑。
但不管怎么說，在贏家通吃的面板江湖，結(jié)果證明京東方?jīng)]有走錯(cuò)。
2012年之后，隨著液晶面板迎來市場(chǎng)爆發(fā)，京東方開始迎來“主升浪”。此后，盡管面板行業(yè)仍未擺脫周期震蕩，其崛起已不可阻擋。
2019年6月，62歲的王東升光榮退休。這一年，京東方突破千億營(yíng)收，此后“超級(jí)周期”的助推下，去年?duì)I收翻倍突破兩千億。
似乎，京東方來到了自己最風(fēng)光的時(shí)刻。但是，“盛極必衰”的周期律，京東方真能擺脫嗎？
在2021年京東方的鼎盛時(shí)期，很多觀點(diǎn)認(rèn)為面板行業(yè)的周期性在弱化。即便今年投資者就此向京東方發(fā)問時(shí)，公司仍回復(fù)稱，維持面板周期弱化的判斷。
之所以有這樣的觀點(diǎn)，主要基于如下幾個(gè)理由：首先，在供求關(guān)系上，供給端并沒有新增大規(guī)模產(chǎn)能，而需求端以LCD TV大尺寸化為主體，新增的IT類需求有望保持，車載市場(chǎng)逐步擴(kuò)大，供需關(guān)系有望總體匹配。
其次，從市場(chǎng)產(chǎn)能占有率來看，隨著日韓企業(yè)的退出，京東方和TCL華電已經(jīng)坐穩(wěn)了行業(yè)頭部。隨著市場(chǎng)集中度的不斷提升，強(qiáng)技術(shù)、全布局、高產(chǎn)能的京東方擁有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠降低周期波動(dòng)帶來的沖擊。
其三，現(xiàn)金流穩(wěn)定，在柔性O(shè)LED等新興顯示技術(shù)方面擁有較好的積累，未來幾年，公司的增長(zhǎng)點(diǎn)有望圍繞現(xiàn)有的LCD行業(yè)市占率，以及不斷提升的柔性O(shè)LED市場(chǎng)展開。
最后，京東方在Mini LED、Micro LED和OLED大尺寸化技術(shù)領(lǐng)域均有很深的技術(shù)儲(chǔ)備，能夠應(yīng)對(duì)行業(yè)可能出現(xiàn)的變化，率先受益。
總結(jié)下來，能夠支撐京東方周期性減弱的理由，主要還是供需關(guān)系穩(wěn)定與頭部的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，近年來全球經(jīng)濟(jì)“黑天鵝”不斷，雖然京東方的地位相對(duì)穩(wěn)固，但市場(chǎng)的供需關(guān)系并沒有當(dāng)初設(shè)想的那么樂觀。
最直接的表現(xiàn)，就是下游客戶廠商的大舉“砍單”。
首當(dāng)其沖的就是三星。據(jù)韓媒The Elec報(bào)道，三星曾對(duì)京東方提出要求，如果后者想繼續(xù)為三星提供液晶顯示面板（LCD）就必須支付約1000億韓元的授權(quán)費(fèi)。雙方曾在2022年上半年進(jìn)行談判，但未達(dá)成一致，隨后三星開始減少對(duì)京東方LCD面板的采購量。
除三星外，近日戴爾也傳出消息稱，自今年7月起，其顯示器和筆記本電腦面板的第三季度訂單砍去50%，京東方、LGD、友達(dá)、群創(chuàng)等均受到影響。戴爾顯示器面板的年采購量為4000萬片，且占全球顯示器市場(chǎng)的四分之一，對(duì)市場(chǎng)的影響可想而知。
此外，據(jù)天風(fēng)證券分析師據(jù)郭明錤不久前透露，國(guó)內(nèi)各大安卓手機(jī)品牌2022年迄今已削減約1.7億部訂單，占2022年原出貨計(jì)劃的20%。
而在眾多的“砍單”消息中，還包括蘋果“怒砍”京東方3000萬塊iPhone14屏幕訂單的傳言。雖然這條消息并未得到證實(shí)，但仍不免讓外界為京東方捏了把冷汗。
此外，據(jù)Omdia顯示面板生產(chǎn)和庫存跟蹤報(bào)告，全球顯示面板制造商在2022年第三季度的產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)降至73%，為2012年以來該行業(yè)的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。
總體來看，在經(jīng)歷過去年“超級(jí)周期”的高峰之后，今年的下探也可以說是斷崖式的，超出了此前的市場(chǎng)預(yù)期。不可避免的，面板價(jià)格開始不斷下跌，并直接體現(xiàn)在廠商的業(yè)績(jī)報(bào)表中。
本文開頭已經(jīng)提到，京東方今年一季度凈利潤(rùn)開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。與之相對(duì)于的，同期庫存周轉(zhuǎn)日為66.04天，比上年增加18天；庫存周轉(zhuǎn)率為1.36，同比減少26.88%；庫存達(dá)305.13億元，同比增加48.59%。
對(duì)此，京東方曾對(duì)外表示，隨著下半年旺季的到來，需求有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格也將有機(jī)會(huì)迎來反彈。并且公司將通過技術(shù)創(chuàng)新保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)上持續(xù)發(fā)力，爭(zhēng)取更好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
但是，宏觀層面的壓制已是事實(shí)，身軀龐大的京東方能如愿擺脫周期陷阱的困擾嗎？
從股市來看，雖然目前半年報(bào)還未披露，市場(chǎng)的看法卻已經(jīng)反應(yīng)在股價(jià)上。連續(xù)四個(gè)季度的下跌，說明在百萬股民心目中，京東方可能還是原來那個(gè)“周期股”京東方。
從去年下半年以來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，京東方想要讓投資者相信它已經(jīng)擺脫了強(qiáng)周期的影響，似乎也缺乏一定的說服力。
當(dāng)然，作為見過大風(fēng)大浪的A股“散戶之王”，資本市場(chǎng)的短期表現(xiàn)很難動(dòng)搖京東方的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。而對(duì)于已基本擺脫資金問題的京東方來說，技術(shù)創(chuàng)新與第二增長(zhǎng)曲線才是重點(diǎn)，也是其能否真正擺脫“周期陷阱”的關(guān)鍵。
首先看技術(shù)方面，目前的顯示面板領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)，主要集中在LCD與OLED方面。三星等韓企之所以退出LCD面板的爭(zhēng)奪，一定程度也是為了集中資源突破OLED面板。
據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，包括京東方、TCL華星、深天馬等企業(yè)在全球OLED面板市場(chǎng)總占有率預(yù)計(jì)為20.5%。雖然相比去年增加了2.8%，但仍處于弱勢(shì)地位。
除了在OLED方面奮起直追外，京東方將很大一部分希望寄托在了mini LED方面。之所以選擇這條路線，是因?yàn)閙ini LED沒有OLED壽命短、易燒屏的缺點(diǎn)，同時(shí)具備OLED超高對(duì)比度、廣色域的優(yōu)點(diǎn)，而且可以運(yùn)用在電視、電腦、汽車和手機(jī)等領(lǐng)域。
但是，mini LED路線仍是顯示面板行業(yè)向Micro LED前進(jìn)過程中的過渡方案，而更關(guān)鍵的是，目前mini LED顯示面板的價(jià)格仍居高不下，甚至與OLED相當(dāng)。
所以，京東方想要依靠mini LED產(chǎn)品更進(jìn)一步，仍有很大的不確定性。
此外，京東方還將希望寄托在了物聯(lián)網(wǎng)這條第二增長(zhǎng)曲線上，希望從傳統(tǒng)的面板行業(yè)，跨界成為物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)性的轉(zhuǎn)變。
近年來，依托顯示屏的優(yōu)勢(shì)，京東方通過“屏之物聯(lián)“發(fā)展戰(zhàn)略，融合顯示技術(shù)+物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，試圖將顯示屏置入更多場(chǎng)景、為屏幕集成更多功能、衍生更多形態(tài)。
不難發(fā)現(xiàn)，在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，京東方的核心優(yōu)勢(shì)在“屏”，其也基于這個(gè)優(yōu)勢(shì)，打造了新的“1+4+N”發(fā)展架構(gòu)。其中“1”為顯示器件；“4”是指物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、傳感器及解決方案、MLED和智慧醫(yī)工4條主戰(zhàn)線。而“N”則是市場(chǎng)端的多種規(guī)?；瘧?yīng)用場(chǎng)景。
2021年提出“1+4+N”這一大戰(zhàn)略后，京東方一度被賦予了更大想象力。但需要注意的是，戰(zhàn)略口號(hào)是一回事，真實(shí)業(yè)務(wù)又是另一回事。
截至2021年底，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)在京東方的營(yíng)收為283.79億，營(yíng)收占比為12.94%，公司的主要業(yè)務(wù)仍是顯示面板產(chǎn)品。
京東方距離成為一家全球性的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，恐怕仍有相當(dāng)?shù)木嚯x。
總之，從京東方的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，其仍未擺脫行業(yè)周期的影響，但到底是強(qiáng)周期，還是弱周期，還需要半年報(bào)業(yè)績(jī)來進(jìn)一步佐證。而想要真正擺脫強(qiáng)周期的困擾，離不開持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型。
這是“后王東升時(shí)代”的第一次周期低谷，巨艦需要新的方向。
本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表鳥哥筆記立場(chǎng)，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
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2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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