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歲末年初，青島創(chuàng)新奇智科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“創(chuàng)新奇智”）二次闖關(guān)港股IPO成功，股票代碼02121.HK，預(yù)計(jì)于1月27日正式登陸資本市場(chǎng)。
創(chuàng)新奇智是一家企業(yè)AI解決方案提供商，其開(kāi)發(fā)專有的計(jì)算機(jī)視覺(jué)和機(jī)器學(xué)習(xí)AI技術(shù)，更聚焦于制造、金融等AI垂直賽道；它也是創(chuàng)新工場(chǎng)旗下的“明星”公司。
據(jù)彭博社報(bào)道，創(chuàng)新奇智IPO的每股發(fā)售價(jià)介于26.3-27.3港元，定價(jià)位于推介區(qū)間底部；以此計(jì)算，此次或?qū)⒒I集約11.8億港元。
作為一家AI后起之秀，創(chuàng)新奇智同樣遭遇AI常年流血虧損、增收不增利的行業(yè)困局?！覆欢芯俊箵?jù)其招股書發(fā)現(xiàn)：2018-2021年前三季度，創(chuàng)新奇智累積虧損11.8億元，且毛利率遠(yuǎn)低于其它AI第一梯隊(duì)公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。
當(dāng)AI風(fēng)口正盛，其市場(chǎng)潛力市場(chǎng)吸引眾多競(jìng)爭(zhēng)者入局，也成為二級(jí)資本市場(chǎng)的投資焦點(diǎn)。
但是，并非所有AI都能破繭成蝶，推開(kāi)港股IPO大門之后，創(chuàng)新奇智能否持續(xù)“AI+制造第一股”的光環(huán)效應(yīng)呢？
創(chuàng)新奇智的英文名AInnovation，來(lái)自AI（人工智能）+Innovation（創(chuàng)新、創(chuàng)造）。
與商湯科技等AI四小龍相比，成立于2018年2月、創(chuàng)業(yè)僅4年的創(chuàng)新奇智，可謂AI行業(yè)的后起之秀。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2020年收入計(jì)算，創(chuàng)新奇智為中國(guó)第三大AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的解決方案提供商，占據(jù)0.3%的市場(chǎng)份額。
若僅以2020年中國(guó)制造業(yè)AI解決方案市場(chǎng)計(jì)，創(chuàng)新奇智占據(jù)2.1%市場(chǎng)份額，在這一垂直細(xì)分市場(chǎng)中處于領(lǐng)先。
或由于AI賽道的潛力，創(chuàng)新奇智此前已累計(jì)完成6輪融資，融資總額或達(dá)25億元。除了李開(kāi)復(fù)與創(chuàng)新工場(chǎng)的“背書”之外，中金甲子、華興資本、賽富投資基金、軟銀愿景基金等眾多明星投資機(jī)構(gòu)，也紛紛拋出橄欖枝。
歷經(jīng)多輪融資后，其控股股權(quán)快速稀釋、較為分散；從股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)來(lái)看，IPO前，創(chuàng)新工場(chǎng)持股26.24%，為最大的機(jī)構(gòu)投資者；中金甲子持股16.71%；軟銀持股7.12%；創(chuàng)新奇智CEO徐輝合計(jì)持股10.54%，員工激勵(lì)平臺(tái)持股17.15%。
2020年1月，創(chuàng)新奇智首次涉足二級(jí)資本市場(chǎng)，曾在新三板掛牌；次年，其向港交所遞交表，但首次闖關(guān)港股IPO折戟，遺憾錯(cuò)失 “AI第一股”的頭銜。
其后，創(chuàng)新奇智火速向港交所二次遞表，轉(zhuǎn)而沖刺“AI+制造第一股”，終于在歲末年初通過(guò)港交所聆訊，預(yù)計(jì)1月27日在港交所掛牌。
據(jù)創(chuàng)新奇智招股書顯示，2018-2020年及2021前三季度，其營(yíng)收為3720.8萬(wàn)元、2.29億元、4.6億元及5.53億元；營(yíng)收增速卻在放緩：2019- 2021前三季度，營(yíng)收增速分別為515.9%、101.8%及85.8%。
與多數(shù)AI公司的“流血”現(xiàn)狀類似，創(chuàng)新奇智也處于常年虧損狀態(tài)，其營(yíng)收增加的同時(shí)，凈虧損也在逐漸擴(kuò)大。2018-2020年及2021前三季度，虧損凈額分別為7120萬(wàn)元、2.48億元、3.61億元、4.38億元。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其在2021年前三季度的虧損同比擴(kuò)大87%，已超過(guò)2020年全年的虧損額。
在招股書中，創(chuàng)新奇智解釋稱，凈虧損主要由于一般及行政開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支大幅增加，且無(wú)法保證日后不會(huì)出現(xiàn)虧損及凈現(xiàn)金流出。
以行政開(kāi)支為例，2018-2020年及2021年前三季度，分別為4970.7萬(wàn)元、1.27億元1.95億元以及3.11億元，當(dāng)期營(yíng)收占比133.59%、55.5%、42.2%及56.2%。
盡管坐擁“AI+制造第一股”的光環(huán)加持，以及明星投資人與明星投資機(jī)構(gòu)“背書”，但是「不二研究」發(fā)現(xiàn)，其PS估值處于行業(yè)中位水平，或難復(fù)制此前“AI第一股”的資本市場(chǎng)神話。
2021年5月，軟銀愿景基金（SVF）以1.15億美元，獲取創(chuàng)新奇智7.12%的股權(quán)，彼時(shí)對(duì)應(yīng)估值16.15億美元（折合約125.73億港元）。
其在2021年前三季度營(yíng)收5.5億，以此預(yù)估2021全年?duì)I收約8.57億；若以此次IPO定價(jià)中間位置26.8港元計(jì)，此次募資凈額約10.92億港元，對(duì)應(yīng)約15PS+。
對(duì)比其它AI公司，商湯科技約40PS+；格靈深瞳預(yù)估13PS+。
在「不二研究」看來(lái)，盡管AI獨(dú)角獸流血IPO、漸成行業(yè)常態(tài)，資本市場(chǎng)或許更多關(guān)注AI公司的未來(lái)潛力。作為“AI+制造第一股”，創(chuàng)新奇智即將推開(kāi)IPO大門，資本市場(chǎng)會(huì)再次熱捧AI嗎？
硬幣的另一面，“造血難”癥結(jié)未解、長(zhǎng)期猶疑仍存。資本市場(chǎng)終究會(huì)用腳投票，創(chuàng)新奇智在上市之后，同樣面臨用實(shí)際業(yè)績(jī)留住投資者的更嚴(yán)苛考驗(yàn)。
研發(fā)投入侵蝕利潤(rùn)，這是AI行業(yè)解釋“造血難”的普適原因之一。
誠(chéng)然，尚未出現(xiàn)具有絕對(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者之前，AI行業(yè)的研發(fā)投入或不亞于軍備競(jìng)賽。
創(chuàng)新奇智招股書顯示：2018-2020年及2021年前三季度，研發(fā)開(kāi)支為2870萬(wàn)元、1.13億元、1.82億元及1.77億元，當(dāng)期營(yíng)收占比77%、49.34%、39.39%和32.01%，研發(fā)費(fèi)率呈逐年下降趨勢(shì)。
其在招股書中坦承，研發(fā)活動(dòng)本身具有不確定性，且將研發(fā)成果投入商業(yè)使用或會(huì)面臨實(shí)際操作上的困難；支出大額資金從事研發(fā)未必能創(chuàng)造相應(yīng)利益。其同時(shí)預(yù)期日后研發(fā)開(kāi)支會(huì)持續(xù)增加。
但是，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，盡管創(chuàng)新奇智的研發(fā)投入也在侵蝕利潤(rùn)，但某種程度而言，其研發(fā)支出卻陷入悖論。
若與同行業(yè)相對(duì)比，創(chuàng)新奇智的研發(fā)費(fèi)率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平；AI第一梯隊(duì)的商湯科技、第四范式、依圖、曠視等，其研發(fā)費(fèi)用占比均超過(guò)60%；以“AI第一股”商湯科技為例，其2020年研發(fā)占比高達(dá)71.2%。
盡管創(chuàng)新奇智的研發(fā)人員占比約50%（約200人），與行業(yè)水平相當(dāng)，但由于其體量較小，與商湯等其它AI第一梯隊(duì)相比，研發(fā)人數(shù)仍存在不小的差距。
類似于軍備的研發(fā)投入比拼，或更多體現(xiàn)在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)；「不二研究」發(fā)現(xiàn)，或由于創(chuàng)新奇智在AI市場(chǎng)的商業(yè)模式更變，直接導(dǎo)致當(dāng)下的毛利率大幅下降、甚至腰斬。
招股書顯示：2018-2020年及2021年前三季度，其毛利分別為2338萬(wàn)元，7161萬(wàn)元、1.35億元、1.7億元；毛利率分別為62.9%、31.3%、29.1%、30.9%。
盡管其毛利率在 2021年前三季度有所回升，但仍低于2019年，毛利率總體呈下滑趨勢(shì)；相較于2018年更是直接腰斬。
對(duì)于毛利率偏低，主要由于從2019年前賣軟件與服務(wù)，逐漸向軟硬件結(jié)合解決方案傾斜；其同時(shí)解釋稱，在投標(biāo)大型項(xiàng)目時(shí)提供有吸引力的價(jià)格。
對(duì)比同業(yè)：2020年，第四范式的毛利率為45.6%、商湯毛利率高達(dá)70.57%。創(chuàng)新奇智不斷下探的毛利率，面臨較大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)向軟硬件解決方案的同時(shí)，創(chuàng)新奇智也采取分包的市場(chǎng)模式，兩者的疊加效應(yīng)同時(shí)削弱毛利潤(rùn)。
有個(gè)注腳是：2018年，創(chuàng)新奇智的終端客戶占84.7%，系統(tǒng)集成商僅有15.3%；2020年，兩者的比例對(duì)調(diào)：系統(tǒng)集成商占據(jù)76%，終端客戶24%。
據(jù)創(chuàng)新奇智的定義，所謂系統(tǒng)集成商，即為終端用戶委托以生產(chǎn)信息技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)/集成及管理服務(wù)的信息技術(shù)服務(wù)提供商；創(chuàng)新奇智僅作為其中一個(gè)分包商，以滿足投標(biāo)要求。
在分包的機(jī)制下，創(chuàng)新奇智根據(jù)客戶要求、采購(gòu)相應(yīng)的軟硬件，再整合進(jìn)完整的解決方案中。換言之，與直接銷售整體解決方案相比，分包機(jī)制增加了中間環(huán)節(jié)，無(wú)疑會(huì)侵蝕毛利率。
從成本構(gòu)成的角度，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，不僅配有嵌入式軟件的硬件購(gòu)入金額、材料成本等大幅增加；在分包市場(chǎng)模式下，人力資源外包及軟件開(kāi)發(fā)外包服務(wù)費(fèi)等也在增加。
某種程度而言，分包模式在產(chǎn)業(yè)鏈中的定位中或較為弱勢(shì)。在「不二研究」看來(lái)，創(chuàng)新奇智采取分包模式固然可以在短期內(nèi)快速占領(lǐng)市場(chǎng)，但也為其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)埋下隱患。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)人工智能市場(chǎng)規(guī)模于2020年達(dá)到1858億元，占全球人工智能市場(chǎng)的12.2％，并預(yù)計(jì)于2025年將達(dá)到10457億元，占全球人工智能市場(chǎng)的20.9％。
當(dāng)前，人工智能市場(chǎng)主要分為三個(gè)部分：計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)、語(yǔ)音語(yǔ)義市場(chǎng)、機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)市場(chǎng)。
創(chuàng)新奇智稱其依托計(jì)算機(jī)視覺(jué)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，打造ManuVision（機(jī)器視覺(jué)智能平臺(tái)）、MatrixVision（邊緣視頻智能平臺(tái)）、Orion（分布式機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)）三大專有AI平臺(tái)。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新奇智目前更多聚焦服務(wù)于制造業(yè)與金融業(yè)；以2021年前三季度的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，其AI+制造、AI+金融的收入占比超過(guò)85%。
其中，來(lái)自制造業(yè)的收入2.81億元，當(dāng)期營(yíng)收占比50.8%；來(lái)自金融服務(wù)業(yè)的收入1.93億元，當(dāng)期營(yíng)收占比為34.9%；來(lái)自零售、信息技術(shù)等其他行業(yè)的營(yíng)收，僅為0.79億元，當(dāng)期營(yíng)收收入約14.3%。
招股書顯示，2018-2020年及2021年前三季度，創(chuàng)新奇智分別擁有總計(jì)50名、150名、157名及130名客戶；預(yù)計(jì)2021全年客戶數(shù)為184名。
但是，2019-2021年，其客戶增長(zhǎng)率分別為200%、4.67%、17.2%，呈下降趨勢(shì)；或可由此窺見(jiàn)：其新增客戶的獲取難度增加，其收入增長(zhǎng)則更多依賴于客單價(jià)提升。
以2020年為例，制造業(yè)客戶的平均收入同比增長(zhǎng)61.5%；來(lái)自金融業(yè)客戶的平均收入同比增長(zhǎng)209.1%。
與此同時(shí)，其大客戶所占比重逐年增加。2018-2020年，來(lái)自TOP5客戶的綜合收入，約占當(dāng)期總收入的38.8%、29.3%、42.1%；同期，TOP1客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為9.8%、7.2%、11.6%。
但是，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新奇智TOP5客戶幾乎每年都在變動(dòng)，業(yè)績(jī)來(lái)源或缺乏連續(xù)性；其業(yè)務(wù)也相對(duì)集中，未來(lái)能否繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，仍存在較大變數(shù)。
拉長(zhǎng)時(shí)間線，2018-2020年，制造業(yè)客戶數(shù)分別為16個(gè)、62個(gè)及93個(gè)，在當(dāng)期營(yíng)收占比為36.6%、34.2%及41.8%。截至2021年前三季度，制造業(yè)的客戶數(shù)為71名。
同期，金融服務(wù)業(yè)客戶數(shù)為2個(gè)、16個(gè)及18個(gè)，在當(dāng)期營(yíng)收占比14.4%、23.4%，39.7%。截至2021年前三季度，金融業(yè)的客戶數(shù)為12名。
盡管創(chuàng)新奇智處于AI制造垂直細(xì)分市場(chǎng)的TOP1，但其2.1%的市占率并不足以傲視后來(lái)者。
目前，AI風(fēng)口正盛，且市場(chǎng)格局較為分散，水大魚(yú)的潛力市場(chǎng)吸引諸多入局者，垂直細(xì)分賽道也迎來(lái)更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
尤其AI制造賽道，創(chuàng)新奇智不僅直面AI四小龍等AI第一梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，華為、BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也虎視眈眈；AI風(fēng)口更是吸引?？低?、科大訊飛等入局。
對(duì)于此次IPO募資用途，創(chuàng)新奇智招股書中稱，將持續(xù)優(yōu)化AI平臺(tái)及加強(qiáng)研發(fā)能力；持續(xù)提升商業(yè)化能力等。
盡管AI市場(chǎng)前景樂(lè)觀，但在「不二研究」看來(lái)，暫未形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)之前，創(chuàng)新奇智業(yè)績(jī)的不確定性猶存；推開(kāi)IPO大門之后，如何實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落實(shí)、建立核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，創(chuàng)新奇智道阻且長(zhǎng)。
左手融資、右手虧錢，似乎已是AI行業(yè)跳不出的“怪圈”。
即使AI獨(dú)角獸也不例外，其在負(fù)重前行中的最優(yōu)解，或許就是流血IPO。
AI行業(yè)的核心是數(shù)據(jù)、算法（模型）、算力，其研發(fā)投入等決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局；在這場(chǎng)AI軍備競(jìng)爭(zhēng)中，賽道上的所有玩家都難以超脫行業(yè)。
硬幣的另一面，于AI公司而言，本身難以像平臺(tái)型公司一般，憑借標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制，以此降低部分邊際成本；其類似項(xiàng)目制的投入，更加考量投入產(chǎn)出比，以及商業(yè)化落地能力。
即使作為目前的垂直細(xì)分市場(chǎng)TOP1，創(chuàng)新奇智也依然身處變局與不確定性眾。“AI+制造第一股”的光環(huán)效應(yīng)或可短暫加持，但前路依然艱辛與漫長(zhǎng)。
畢竟，AI是一個(gè)中長(zhǎng)期賽道，幾乎所有AI公司都在燒錢；誰(shuí)都想燒出一個(gè)未來(lái)！
流血IPO后，有破繭成蝶者，也有燒成灰燼者。
-END-
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7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來(lái)迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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