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2021年接近尾聲，酒店集團(tuán)在歲末年初沖刺，努力成為“魷魚游戲”的幸存者。
如果穿透酒店業(yè)Q3財報，疫情加劇了中端及中高端酒店的競爭。在疫情之下登陸A股的君亭酒店，被稱為“中端酒店第一股”，IPO首日股價暴漲134%，上市后的首份財報卻凈利近乎腰斬。
與君亭同期謀求上市的亞朵酒店，曾試圖沖刺“新住宿經(jīng)濟(jì)第一股”，其IPO之路卻一波三折。
此前的美國時間8月31日，亞朵酒店向美國證券交易委員會提交第三次更新的招股書，披露今年上半年的業(yè)績數(shù)據(jù)，同時證明其仍處于上市進(jìn)程中、并未放棄IPO計劃。
據(jù)亞朵最新招股書顯示，今年上半年，營收9.90億元，同比增長45.45%；凈利0.71億元，同比增長169.6%；其負(fù)債總額依舊高達(dá)16.59億元，未有明顯改善。
后疫情時代，酒店行業(yè)第一梯隊不斷加碼中端及中高端市場，盡管亞朵以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣點，但其盈利能力、擴(kuò)張規(guī)模并不足以突圍巨頭構(gòu)筑的天花板。
當(dāng)下，亞朵需要用實際成績證明自己的商業(yè)故事；畢竟，無論是資本市場還是行業(yè)競爭，都不會僅僅相信文藝情懷。
亞朵創(chuàng)始人王海軍，曾擔(dān)任華住集團(tuán)的執(zhí)行副總裁。
在王海軍看來，酒店不應(yīng)該只是睡覺的地方，可以有更多內(nèi)容；他還為自己取了一個頗具文藝氣質(zhì)的“花名“——耶律胤。
2012年3月，耶律胤創(chuàng)辦中端及中高端酒店品牌“亞朵”，定位于 “差異化定位中高端市場、滿足住宿需求的同時注重體驗感”。
亞朵提出“生活方式品牌”的概念，在華住、錦江、首旅三足鼎立的格局下，很快成為國內(nèi)酒店行業(yè)的一匹黑馬。
在文藝氣息的開端后，亞朵與網(wǎng)易云音樂合作主題酒店，最終”出圈“，一度被視作最具文藝情懷的酒店。
今年6月8日，亞朵酒店向納斯達(dá)克發(fā)起IPO沖刺，旨在 “新住宿經(jīng)濟(jì)第一股”；兩個月后，其第三次更新招股書，表明暫未放棄赴美上市的計劃。
這并非亞朵首次沖刺IPO，亞朵酒店曾謀求登陸A股，但在上市輔導(dǎo)后終止了A股上市計劃。
最新招股書披露，王海軍（即耶律胤）持股27.1%，為亞朵的第一大股東；攜程集團(tuán)持股12.8%，為其第四大股東。
招股書顯示，亞朵酒店2019年、2020年的營收分別為15.671億元、15.666億元，基本持平；2021上半年，其營收9.90億元，同比增長45.45%。
2020年凈利潤為0.38億元，同比下滑37.8%；2020上半年虧損1.02億元，在2021上半年凈利潤0.71億元，同比增長169.6%。
盡管營收、凈利雙雙回轉(zhuǎn)，「不二研究」發(fā)現(xiàn)亞朵的負(fù)債情況并未好轉(zhuǎn)：2019年、2020年和2021上半年，其總負(fù)債分別為11.20億元、14.20億元和16.59億元；同期，其負(fù)債率高達(dá)67.9%、71.5%和76.9%。
對比酒店行業(yè)A股上市公司，平均負(fù)債率約為50%。
在最新版的招股書中，亞朵也披露其與股東攜程在酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)上的最新關(guān)聯(lián)方交易：今年上半年，攜程為亞朵帶來約2.55億元的酒店預(yù)訂總額，同比增長274%；同期，攜程向亞朵收取1034萬元的預(yù)訂服務(wù)費，同比增加65%。
在「不二研究」看來，盡管亞朵的業(yè)績在今年上半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但其負(fù)債率卻持續(xù)走高。當(dāng)中端及中高端酒店競爭加劇，在激烈的紅海競爭中，或只有降本增效，才能為文藝情懷殺出一條路。
作為一家最文藝、最會跨界玩IP的酒店，亞朵以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣點，主打中端及中高端酒店品牌，并聯(lián)合多個生活方式品牌（IP）推出主題酒店。
據(jù)招股書顯示：截至2021年6月底，亞朵旗下共有654家酒店，分布國內(nèi)135個城市，客房總數(shù)是7.66萬間；籌建酒店319家，客房數(shù)量是3.52萬間。
亞朵酒店的收入主要由三部分組成：管理加盟酒店收入，租賃酒店收入，以及零售業(yè)務(wù)收入和其他。
具體來看，管理加盟酒店收入是其營收支柱，在總營收占比一半以上。2019年、2020年和2021上半年，來自管理加盟酒店收入分別為8.40億元、9.26億元和5.61億元，占總營收比例分別為53.6%、59.1%和56.6%。
這一數(shù)據(jù)增長的背后是加盟酒店數(shù)量的增加：從2019年的391 家增長到2021上半年的621家。
第二類收入租賃酒店（即直營模式），考慮到2020年疫情影響，各類酒店的營收均出現(xiàn)不同程度的下滑：亞朵在2020年直營收入為4.96億元，較2019年的6.15億元，下滑了19%；2021上半年，直營收入回升至3.09億元，同比上升48.47%。
與此同時，亞朵酒店的RevPAR（平均可出租客房收入），從2019年的463.7元跌到2020年的334.1元，下滑幅度達(dá)到28%；2021上半年回升至391.9元。
此外，其平均入住率從2019年的83%，下滑到2020年的67.6%，2021上半年回升至73.2%，仍未回復(fù)疫情前的峰值水平。
作為疫情“黑天鵝”影響較大的行業(yè)，酒店集團(tuán)兩個年份的對比數(shù)據(jù)頗為重要：對比2020年可以看出其恢復(fù)情況；對比疫情發(fā)生前的2019年則可窺見其是否走出疫情影響。
從亞朵的酒店收入來看，對比2019年，其未發(fā)生明顯增幅，這與翻了1.5倍的酒店數(shù)量并不匹配。且從其RevPAR數(shù)據(jù)來看，亞朵并未完全走出疫情陰霾。
亞朵計劃在最新版的招股書披露，擬募資金額約在2.631億美元至3.031億美元左右，用于擴(kuò)大在中國的酒店網(wǎng)絡(luò)，對中國酒店和生活方式行業(yè)投資并購等，從而抓住存量市場，提升連鎖酒店滲透率。
但是，競爭對手留給亞朵的時間已經(jīng)不多了——無論上市與否，它必須加速自己的擴(kuò)張步伐。
“第四空間”還是好故事嗎？
耶律胤曾將亞朵對標(biāo)迪士尼，把酒店商業(yè)模式描述為“酒店+人群+IP”，并提出了打造以酒店為入口的第四空間。
在其看來，住宿是第一空間，辦公是第二空間，社交是第三空間，而第四空間是前三者的融合，是一個開放的生活方式社區(qū)。
在加盟和直營酒店業(yè)務(wù)以外，亞朵推出基于場景的零售業(yè)務(wù)。2019-2021上半年，其零售收入及其他分別為1.12億元、1.44億元和1.22億元，總營收占比7.2%、9.2%、12.2%。
盡管零售業(yè)務(wù)也有可能帶來第二增長曲線，但從這一模式有其不可避免的硬傷——為了營造“第四空間”，對應(yīng)居高不下的運營成本和費用。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2019年，亞朵的酒店運營成本高達(dá)10.97億，總營收占比70%；2020年達(dá)11.50億元，占亞朵總營收的73.4%。這一占比在2021上半年也未能有明顯好轉(zhuǎn)，運營成本6.62億元，依舊高達(dá)66.8%。
不僅如此，2019年、2020年和2021上半年，其總運營成本和費用分別占總營收的95.1%、97.5%和90.4%。
在「不二研究」看來，盡管亞朵是一家成熟的酒店管理公司，但隨著規(guī)模逐漸擴(kuò)大，其邊際成本并未因此降低，亞朵的中端及中高端酒店故事似乎沒那么美好。
在連鎖酒店行業(yè)，高效的標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張一個品牌成功的必要條件。但亞朵堅持IP戰(zhàn)略和人文服務(wù)，依靠IP打造差異化體驗，這使得其酒店模式難以規(guī)模化復(fù)制，投資成本不可控，高企的成本費用或在進(jìn)一步蠶食利潤。
規(guī)模不占優(yōu)勢、利潤不占優(yōu)勢、生態(tài)體系似乎不占優(yōu)勢，沖擊IPO的亞朵，亟需一個讓資本市場相信好故事，即：證明其賺錢的能力，而不僅僅是強(qiáng)調(diào)其文藝情懷。
面對強(qiáng)勁的競爭對手與激烈的紅海競爭，如何在文藝情懷之外降本增效，已成為亞朵亟需回答的問題。
后疫情時代，投資酒店還是一門好生意嗎？
如果穿透已經(jīng)出爐的酒店行業(yè)三季報，酒店行業(yè)的競爭日益激烈，尤其在中端及中高端市場。
論盈利能力與擴(kuò)張規(guī)模，亞朵與華住、錦江、首旅 “三巨頭”相比、差距甚大；而同期謀求上市的君亭酒店則搶先登陸資本市場。
即便亞朵曾宣稱規(guī)模并不是最重要的，但酒店行業(yè)的“小而美”，往往面臨被收購的結(jié)局——桔子水晶、花間堂、開元等前車之鑒猶在眼前。
全球旅業(yè)降本增效的浪潮下，酒店行業(yè)洗牌或在所難免。
在這場競爭升級的“魷魚游戲”中，處于酒店行業(yè)第二梯隊的亞朵，一邊突圍巨頭構(gòu)筑的天花板，一邊繼續(xù)坎坷上市路。
本文部分參考資料：
1.《財報之后，酒店的“魷魚游戲”》 ，空間秘探
2.《中端酒店第一股亮上市后首份成績單：凈利近腰斬》，華夏時報
3.《三次上市折戟：“漩渦”中的亞朵》，媒體訓(xùn)練營
4.《“穿透”三大酒店Q3財報，中端酒店稱王》，品橙旅游
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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