近期，上市的中國電子煙品牌商Aspire（ASPG.US）傳來了招股書更新的消息。

更新后的招股書顯示，電子煙Aspire計(jì)劃融資1.2億美元，準(zhǔn)備發(fā)行1500萬股普通股，發(fā)行價(jià)區(qū)間為7-9美元，若以發(fā)行價(jià)區(qū)間的中值計(jì)算，該公司市值可能達(dá)到13億美元。此外， Aspire還是在納斯達(dá)克上市，老虎證券、EF Hutto、天風(fēng)國際和招商證券（香港）為其聯(lián)合承銷商。

時(shí)隔近一個(gè)月，Aspire更新了自己的上市招股書，可見其IPO之堅(jiān)決。在前有悅刻百億市值的表現(xiàn)，后有YOOZ柚子、喜霧的不斷融資的背景之下，Aspire上市似乎是想在電子煙激烈的競爭下為自己找出一條適合解決問題的路徑。但近期赴美上市的大環(huán)境并不是太好，很多企業(yè)在上市的最后一步退了出來，更何況Aspire所要解決的不止是成功上市。

收入利潤雙下滑，Aspire市場表現(xiàn)有待認(rèn)可

Aspire電子煙是由深圳易佳特科技有限公司所控股，成立于2010年，專業(yè)生產(chǎn)電子煙。作為旗下品牌的Aspire，主要從事品牌電子煙的研發(fā)、設(shè)計(jì)、商業(yè)化、制造、銷售、營銷和分銷，是一家垂直整合企業(yè)。

目前來看，Aspire主要有兩大產(chǎn)品，以“Aspire”為品牌銷售的煙草產(chǎn)品類型的電子煙和以“ISPIRE”為品牌進(jìn)行銷售大麻類的電子煙，后者是在2020年12月份開始推向美國市場的，規(guī)模較小。

招股書顯示，Aspire在2019年財(cái)年、2020年財(cái)年的營收業(yè)績分別是1.22億美元、0.79億美元，與此同期的凈利潤則分別是4222.4萬美元、1914.5萬美元。由此可看，Aspire的收入和利潤雙下降，2020年財(cái)年收入相比去年同期下降了35.2%，凈利潤更是下降了54.7%。Aspire的收入和凈利潤均不容樂觀。

而Aspire在2020年下半年的收入是4421.5萬美元，相比2019年下半年的4098.7萬美元增長了7.9%。但2020年下半年凈利潤僅為83.5萬美元，同比大幅下滑了90.2%，業(yè)績顯然難看。

同樣，Aspire的毛利率表現(xiàn)也不佳。招股書顯示，Aspire的毛利從2019財(cái)年的6026.1萬美元下降到2020財(cái)年的3326.4美元，同比下滑44.8%，毛利率也從2019財(cái)年的49.3%下降至2020財(cái)年的42.1%。尤其到2020年下半年的毛利率更是降至為33%。

對(duì)比已經(jīng)在美國股市登陸的國內(nèi)電子煙品牌悅刻，Aspire顯然是不夠打的。根據(jù)霧芯科技公布的2021年一季度的財(cái)報(bào)顯示，2021年第一季度悅刻的凈營收為人民幣24.0億元，與2020年四季度凈營收的16.2億元相比，環(huán)比增長48.2%。而且公司一季度非GAAP下的凈利潤達(dá)到6.105億元人民幣，與之相比，Aspire營收和利潤差距過大。

而Aspire的營收主要是來自于國外市場，即便是在國內(nèi)，其加盟店已超過500家，在北京、上海、天津等30多個(gè)省區(qū)都有分布，但都不及國外的30多個(gè)國家和地區(qū)產(chǎn)生的業(yè)績。而國外市場中的大頭營收則來源于歐洲和北美市場。

招股書顯示，截至到2020年6月30日財(cái)政年度，Aspire在歐洲和北美市場的銷售額占總銷售額的83.6%，國內(nèi)銷售額的比例約在6.8%。截至到2020年12月31日的半年里，歐洲和北美市場所占的銷售額比例為73.1%,國內(nèi)銷售額比例約有15.6%。

而歐洲和北美市場銷售額下降的原因，主要是美國法規(guī)變化導(dǎo)致的北美地區(qū)的銷售額下降，從2019財(cái)年的41.1%下滑到22.6%,。雖然由此國內(nèi)份額有所提高，但Aspire總體還是非常依賴歐洲和北美市場，而類似于美國法規(guī)變化的其他原因仍會(huì)導(dǎo)致Aspire的海外市場份額受到擠壓。

營收難題未果，新風(fēng)險(xiǎn)依然難解

根據(jù)招股書披露的營業(yè)數(shù)據(jù)來看，Aspire顯然是營收下滑的厲害，自然其業(yè)務(wù)能力會(huì)受到投資者的質(zhì)疑。而且Aspire由于主消費(fèi)市場多集中于海外，其業(yè)務(wù)易受到當(dāng)?shù)厥袌霏h(huán)境等多種形式變動(dòng)的波及，尤其是在電子煙整體市場環(huán)境低迷的情況下。

而且從上市的電子煙品牌悅刻來看，其股價(jià)整體一直處于跌落狀態(tài)，即便Aspire能夠成功登陸美國市場，在悅刻業(yè)績的襯托下，美國投資者也不一定能夠看好Aspire的股市表現(xiàn)。更何況Aspire業(yè)績低迷，上市后，Aspire還要承擔(dān)來自二級(jí)市場帶來的業(yè)績考驗(yàn)壓力。

然而，Aspire所要解決的問題可不只是業(yè)績下滑，還有其過于依賴頭部分銷商也是大問題。

Aspire擁有超過150家分銷商，但部分分銷商所占Aspire的收入比例過高。招股書顯示，截至2019年6月30日和2020年止年度，Aspire最大的兩家分銷商分別占其收入的53% 和52%。

在2019年下半年，其最大的兩家分銷商占Aspire的收入49%。在2020年下半年的收入里，Aspire最大的經(jīng)銷商占其收入的38%，且是唯一一家占Aspire收入超過10%的經(jīng)銷商。雖然相比同期，Aspire經(jīng)銷商比例有所下降，但經(jīng)銷商問題依舊突出。而且在Aspire的招股書風(fēng)險(xiǎn)提示里，更是強(qiáng)調(diào)了任一分銷商的損失都會(huì)對(duì)其業(yè)績有重大不利的影響。

實(shí)際上，在電子煙的線上渠道幾乎消失的情況下，線下渠道顯得更加重要。而Aspire市場多集中于海外，且更加依靠于最大的幾家分銷商，會(huì)使得Aspire在當(dāng)?shù)厥袌龈右兄赜?typo>所營分銷商，這會(huì)使得Aspire在庫存方面的壓力加劇，且更加依賴于分銷商的渠道。

此外，Aspire家族色彩濃厚，套現(xiàn)跑路嫌疑很大。

招股書顯示，Aspire在IPO前的股權(quán)分布上，其董事長兼CEO劉團(tuán)芳為Aspire實(shí)際控股人，持股67.5%，而其余股東朱江艷、劉宇理、王少芳等人則分別持股5%。其中朱江艷為劉團(tuán)芳妻子，兩人合計(jì)持股72.5%，劉宇理為劉團(tuán)芳的堂兄弟。

而且Aspire曾在上市前多次向股東派息，前后共向劉團(tuán)芳和劉宇理兩人多次派息，共計(jì)支付股息4960萬美元，約為Aspire過去兩個(gè)財(cái)年凈利潤的81%。這意味著Aspire八成的凈利潤為其控股股東瓜分。

在過去的幾年里，很多人涌進(jìn)電子煙賺取快錢，在行業(yè)監(jiān)管來臨之時(shí)許多企業(yè)都選擇了套現(xiàn)跑路。而Aspire整體在電子煙賽道里，并不算頭部，所面臨的競爭壓力也非常大，國內(nèi)市場悅刻占大頭，美國市場有Juul，還有著以陶瓷霧化技術(shù)“FEELM”出名的思摩爾國際等品牌，Aspire若是真在電子煙激烈的競爭下跑路，也似乎是別有一番“意思”。

電子煙前途未卜，Aspire任重而道遠(yuǎn)

電子煙在2018年的風(fēng)口里，吸引了大批的人和資本，也包括羅永浩等名人的入場。但隨著2019年3·15晚會(huì)曝光的電子煙行業(yè)亂象以及電子煙監(jiān)管政策的實(shí)施，電子煙行業(yè)一下子變得“冷靜”起來，大量人和企業(yè)退出，而生存下來的企業(yè)則要面臨著更加激烈的競爭。

而電子煙受到監(jiān)管的原因，一方面是電子煙行業(yè)非常亂，許多產(chǎn)品存在著產(chǎn)品質(zhì)量不過關(guān)、漏油、電池短路、自燃等問題，造成的社會(huì)問題愈加明顯，而且很多投機(jī)行為加劇著電子煙行業(yè)的亂象頻出。

另一方面則是，電子煙加劇了青少年吸煙的頻率，艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1中國網(wǎng)民對(duì)于電子煙的更時(shí)尚的認(rèn)知比例為34%，而青少年更加喜歡標(biāo)榜自己的品味風(fēng)格，使得電子煙在青少年當(dāng)中吸引力大幅提升，導(dǎo)致新煙民比例人群中的青少年群體大幅增加。

而且電子煙會(huì)對(duì)青少年的身心健康和成長造成不良后果，且誘導(dǎo)青少年使用卷煙，這也是世界各國在電子煙管控上的統(tǒng)一意見。

此外，電子煙的消費(fèi)場景其實(shí)就是緩解煙癮，是煙民戒煙的重要選擇。但是并沒有相關(guān)的醫(yī)學(xué)證明電子煙有助于戒煙，反而世界衛(wèi)生組織的研究證實(shí)了電子煙有害公共健康，并不是戒煙的手段。而且在國家衛(wèi)健委一項(xiàng)調(diào)查中，市場前列品牌的電子煙還檢查出了重金屬以及甲醛、乙醛等化學(xué)物質(zhì)的致癌物，也就是說電子煙不僅有尼古丁危害，還有各種致癌物。

所以電子煙不僅會(huì)造成吸煙人群的擴(kuò)大，還會(huì)產(chǎn)生額外的健康風(fēng)險(xiǎn)，而一旦有明確電子煙的危害學(xué)術(shù)材料證明，可能電子煙會(huì)受到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，畢竟電子煙的流行與世界禁煙大潮流相左。

而電子煙企業(yè)則更多在口味、口感和產(chǎn)品造型上下功夫，這也說明企業(yè)也認(rèn)為電子煙只是作為卷煙的替代品，硬需求上并不能取代卷煙的地位，而這也恰恰使得電子煙的競爭更加激烈。

而Aspire作為電子煙賽道下并不優(yōu)勢的存在，使得Aspire的處境也更加危險(xiǎn)。一方面是Aspire煙草型電子煙所面臨的競爭更加激烈，美國PACT修訂法案使得Aspire在美國市場所付出的成本加大，甚至?xí)a(chǎn)生業(yè)績的持續(xù)下滑，而類似的問題有可能伴隨監(jiān)管的加強(qiáng)在其它地區(qū)重現(xiàn)。即便是大麻型電子煙會(huì)是Aspire新的出路，但美國法規(guī)的變化可能使這一出路封死。

另一方面，Aspire的Sensit技術(shù)能否在與陶瓷霧化技術(shù)“FEELM”的市場博弈上有更好的表現(xiàn)，也決定了Aspire的未來能有多大，但從目前的情況來看，Aspire仍有待發(fā)展。

雖然相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)外的電子煙市場均有著非常大的市場空間，但對(duì)于Aspire來說，獲得更大的市場空間的前提，在于自己能否持續(xù)地生存下去，上市或許能解決Aspire一些問題，但更重要的是上市能不能成為Aspire新的起點(diǎn)，仍需要時(shí)間交出答卷。

-END-