日前，火花思維向美國(guó)證券交易委員會(huì)正式遞交了招股書，股票代碼為“SPRK”，欲在納斯達(dá)克上市，承銷商包括瑞士信貸、花旗集團(tuán)、中金公司、富途、老虎證券。

去年因?yàn)橐咔楹谔禊Z的影響，在線教育迎來巨大發(fā)展，而今年因?yàn)檎叩牟粩嗑o縮，在線教育早已沒了往日風(fēng)光。此時(shí)火花思維赴美IPO，絲毫不在意當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，難道是找到了破局的新思路？

既然對(duì)火花思維上市存有疑問，我們不妨從起招股書入手，來分析一下火花思維有何憑依，有何問題。

招股書里鋪開問題

火花思維自2018年上線第一個(gè)在線教育課程，到擬赴美IPO，短短數(shù)年時(shí)間成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)在線教育小班課龍頭，占據(jù)七成市場(chǎng)份額。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，根據(jù)2020年?duì)I收和截至2020年12月31日的學(xué)生人數(shù)，火花思維是中國(guó)最大的在線小班教育公司。

火花思維取得的成績(jī)不可謂不華麗，但在急速的發(fā)展過程當(dāng)中，諸多問題自然暴露的更加明顯，且在線教育整體環(huán)境下行下，火花思維面臨的考驗(yàn)并不小。

根據(jù)招股書披露，火花思維2019年、2020年、2021年一季度的營(yíng)收分別為1.95億元、11.74億元、4.537億元。受益于在線教育整體紅利和自身運(yùn)營(yíng)，火花思維營(yíng)收得到大幅增長(zhǎng)。

與之相比的是凈虧損的巨幅擴(kuò)大。招股書顯示，火花思維2019年、2020年、2021年一季度凈虧損分別是7.71億元、9.52億元、3.74億元，虧損率分別達(dá)395.4%、81.1%、82.4%。

虧損的增加還是由于火花思維的巨幅營(yíng)銷拉動(dòng)其營(yíng)收增長(zhǎng)，2019年、2020年、2021年一季度火花思維營(yíng)銷費(fèi)用分別是2.36億元，7.98億元、3.43億，占同期營(yíng)收的120%、68%、76%。而火花思維創(chuàng)始人羅劍曾宣稱火花思維不會(huì)去燒錢換營(yíng)收，這些數(shù)據(jù)無一不在打臉。

從火花思維所開課程來看，主要是數(shù)理思維、語文、英語三部分，數(shù)理課程是絕對(duì)的核心。小班課程是火花思維的主要授課方式，占據(jù)著營(yíng)收大頭。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年一季度，在線小班課程占總凈收入比例分別為99.2%、95.6%、92.3%。

火花思維不僅面臨著盈利的艱辛，還有單一盈利點(diǎn)帶來的成本加劇以及造成整個(gè)營(yíng)收體系的非健康性，盈利的單一性所造成危險(xiǎn)會(huì)隨著企業(yè)的發(fā)展表現(xiàn)的更加致命。

而且火花思維在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示里，再次表明公司會(huì)因未來的發(fā)展投入，盈利可能無法預(yù)期。

根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，在過去的一年里，火花思維共完成了E輪的3次融資，總金額超過4億美元?；鸹ㄋ季S在一級(jí)資本市場(chǎng)的融資依舊可觀，賴于小班模式的市場(chǎng)表現(xiàn)，或是火花思維受到資本青睞的原因。而此時(shí)赴美上市，可能是減少對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的依賴，亦或許是火花思維背后投資人的推動(dòng)。

根據(jù)招股書顯示，創(chuàng)始人兼CEO羅劍持股13.6%；CTO單澤兵持股1.4%。紅杉中國(guó)持股為最大的機(jī)構(gòu)股東，持股10.5%，還有GGV紀(jì)源資本、IDG資本、KKR、摯信資本、山行資本、光速中國(guó)等，持股均不低于5%，機(jī)構(gòu)持股比例大于管理層，或會(huì)影響到企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

謀求上市就意味著財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公開，在火花思維的招股書中，可以看到火花思維的諸多問題，而火花思維解決問題的思路則朝向了素質(zhì)教育。

素質(zhì)教育恐難接棒

今年在線教育監(jiān)管加強(qiáng)，相關(guān)政策的不斷出臺(tái)，各教培機(jī)構(gòu)不同程度地受到影響，整體環(huán)境寒意緊迫，由此傳出的裁員，應(yīng)屆生入職取消等負(fù)面消息不絕于耳。與此同時(shí)，港股教育板塊多次下跌，多家上市的教育企業(yè)股價(jià)跳水，新東方、好未來、高途集團(tuán)從年初高點(diǎn)下跌超過50%，高途市值更是下跌了90%，在線教育寒冬不為過。

隨著新《未成年人保護(hù)法》在2021年6月1日起施行，以及雙減政策的影響下，在線教育又迎來新的政策限制，學(xué)齡前兒童禁止進(jìn)行小學(xué)課程教育和嚴(yán)查校外K12教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。各家機(jī)構(gòu)不約而同地走向素質(zhì)教育，猿輔導(dǎo)的斑馬、好未來的小猴啟蒙、高途的小早啟蒙、作業(yè)幫的鴨鴨啟蒙等等，火花思維旗下產(chǎn)品“小火花AI課”也改名為“小火花啟蒙”。

大家轉(zhuǎn)向素質(zhì)教育的背后，并不僅僅是因?yàn)榇藟K并沒有受到政策太多的影響，方便業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型以及滿足在線教育企業(yè)們“從娃娃抓起”培養(yǎng)用戶習(xí)慣，“收獲”用戶十余年的教育消費(fèi)愿望，拉長(zhǎng)每個(gè)用戶的消費(fèi)時(shí)長(zhǎng)，增加單用戶的LTV。

還由于素質(zhì)教育市場(chǎng)潛力巨大，細(xì)分賽道眾多，包括語文、英語、藝術(shù)等多賽道。根據(jù)艾瑞咨詢《2021年中國(guó)素質(zhì)教育行業(yè)趨勢(shì)洞察報(bào)告》顯示，在競(jìng)爭(zhēng)、科技、資本等多重因素促進(jìn)下，素質(zhì)教育行業(yè)正處于快速崛起階段。預(yù)計(jì)2021年素質(zhì)教育市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)5050億元，市場(chǎng)規(guī)模增速將達(dá)55.8%。

但從目前的階段看來，火花思維的素質(zhì)教育所面臨情況是極為不利的。

一方面是競(jìng)爭(zhēng)加大，火花思維并不占優(yōu)勢(shì)。政策的縮緊導(dǎo)致各機(jī)構(gòu)在素質(zhì)教育上加碼，未來競(jìng)爭(zhēng)必然是激烈的，相對(duì)于K12頭部企業(yè)的大體量和影響力，并不是火花思維能夠?qū)沟摹６跀?shù)理賽道以及傳統(tǒng)的AI賽道，火花思維還面臨著豌豆思維，瓜瓜龍等強(qiáng)敵，高額的虧損能否抵擋住正在加劇的競(jìng)爭(zhēng)壓力，仍是火花思維思考的重點(diǎn)。

另一方面是素質(zhì)教育在商業(yè)領(lǐng)域真實(shí)情況仍然是不明朗的。艾媒咨詢?cè)?019年做了一個(gè)《在線素質(zhì)教育用戶前景感知調(diào)查》，發(fā)現(xiàn)超過20 %在線教育用戶對(duì)在線素質(zhì)教育前景發(fā)展持負(fù)面態(tài)度，還有近45%的用戶持觀望狀態(tài)?？傮w上用戶對(duì)在線素質(zhì)教育的前景發(fā)展并不樂觀。

此外，素質(zhì)教育在學(xué)校教育上的表現(xiàn)仍有疑問，且素質(zhì)教育商業(yè)上的持續(xù)性和吸引力在與升學(xué)壓力的對(duì)比下，用戶并不一定會(huì)買賬等等原因，很難成為火花思維的解決方案。

在線教育前景不明，未來挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻

除了在素質(zhì)教育上考慮外，火花思維也試圖從擴(kuò)科上尋找解決虧損的方法，比如在數(shù)理課程的基礎(chǔ)上增加語文、英語，以及在AI賽道上下功夫。擴(kuò)科一方面能彌補(bǔ)營(yíng)收的虧損，降低思維課程帶來的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)營(yíng)收生態(tài)的健康性；一方面增加課程品類的豐富度和營(yíng)收活力，增強(qiáng)新用戶的吸引力，擴(kuò)大新的營(yíng)收途徑。

但火花思維的核心是數(shù)理課程，創(chuàng)收的大頭仍集中于此，擴(kuò)科仍需要時(shí)間發(fā)展。此外根據(jù)招股書顯示，火花思維擬募資1億美元，并未披露相關(guān)的發(fā)售股份數(shù)目，上市仍存在較大的未知數(shù)，能否通過上市緩解盈利周期存在疑問。

而且數(shù)理思維的智商稅問題仍然是懸而未決的，恐影響到火花思維的核心戰(zhàn)略。主要是由于數(shù)理思維并沒有科學(xué)的證明，其會(huì)影響到兒童數(shù)學(xué)成績(jī)的提升，且國(guó)內(nèi)多數(shù)家長(zhǎng)并沒有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，仍處于一個(gè)市場(chǎng)從眾狀態(tài)。

另外，數(shù)理思維教育需要更大、更高的成本，能否持續(xù)從用戶口袋中拿到錢，仍然是較大的疑慮。一旦用戶認(rèn)識(shí)到數(shù)理思維很難助于學(xué)習(xí)成長(zhǎng)，較高的成本支出必然影響到數(shù)理課程上課量，可能導(dǎo)致整個(gè)數(shù)理思維需求上的必要性減弱，火花思維會(huì)受到嚴(yán)重影響。

在今年5月份的互聯(lián)網(wǎng)媒體廣告監(jiān)測(cè)上，教育培訓(xùn)廣告涉嫌違法量高居榜首。以往火花思維靠口碑傳播，如今廣告打得風(fēng)生水起。較高的獲客成本和競(jìng)爭(zhēng)的激烈，或是火花思維做廣告的原因，也可能因此受到政策監(jiān)管。

此外，整體環(huán)境的緊縮，有可能導(dǎo)致新的問題產(chǎn)生，火花思維未來前景仍在一片迷霧當(dāng)中?，F(xiàn)階段監(jiān)管主要針對(duì)的是一些學(xué)科前置化和企業(yè)運(yùn)營(yíng)層面上的問題，而政策對(duì)于思維類課程暫無表態(tài)。但火花思維部分教師沒有教師資格證以及火花思維部分課程本質(zhì)上還屬于K12教育的問題，未來并不能保證政策監(jiān)管忽略此塊。

數(shù)據(jù)顯示，2020年在線教育CR5為15.2%，頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯。而火花思維仍存在以虧損換用戶和營(yíng)收增長(zhǎng)以及處在細(xì)分賽道影響力有限等問題，能否在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中取得主動(dòng)權(quán)，仍然存疑。

或許，此時(shí)流血上市的火花思維，想要的不僅是為盈利延緩時(shí)間，還有想從嚴(yán)酷的政策寒冬中走出去，但諸多問題下，火花思維或難如愿。

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