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作者 | 郝文
編輯 | 趣解商業(yè)TMT組
近日，快手（1024.HK）發(fā)布了其第二季度及中期業(yè)績財報。
財報顯示，快手2025年第二季度總營收350.46億元，同比增長13.1%；上半年總營收676.54億元，同比增長12.0%。上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤102億元，同比增長12.5%；亮眼的是，其二季度經(jīng)調(diào)整凈利潤56億元，同比增長20.1%，毛利率與凈利率均創(chuàng)下上市以來新高。
此外，快手宣布派發(fā)每股0.46港元特別股息，總額約20億港元，這是其上市以來首次派息。
從表面上看，快手看似業(yè)績亮眼，然而在AI、多元業(yè)務(wù)拓展與公司治理三大方向上，快手的路徑依然充滿挑戰(zhàn)。
從財報數(shù)據(jù)來看，快手在今年二季度的毛利率和凈利率表現(xiàn)亮眼，而這番“提質(zhì)增效”的表現(xiàn)，被管理層歸因于AI技術(shù)在廣告、電商、內(nèi)容創(chuàng)作等多個環(huán)節(jié)的深度融合。
快手的未來敘事、增長引擎及估值想象空間，似乎正全面向AI傾斜；但是，可靈AI真的能重塑一家互聯(lián)網(wǎng)大廠的生長路徑嗎？
過去一年里，AI業(yè)務(wù)被快手置于戰(zhàn)略高地。尤其是今年4月，快手成立可靈AI事業(yè)部，下設(shè)成立可靈AI產(chǎn)品部、運營部和技術(shù)部，負責(zé)可靈、可圖等系列大模型業(yè)務(wù)；該事業(yè)部由高級副總裁蓋坤負責(zé)，直接向CEO程一笑匯報，這明確體現(xiàn)了AI的戰(zhàn)略地位。
近期，負責(zé)大模型與可靈技術(shù)方向的副總裁張迪確認離職，由蓋坤全面接手。這一交接意味著可靈從原先的“技術(shù)主導(dǎo)”，過渡到由更靠近社區(qū)運營和平臺架構(gòu)的管理者統(tǒng)籌，或?qū)⒂绊懳磥淼漠a(chǎn)品迭代節(jié)奏與技術(shù)深度。
可靈AI的每一次迭代，都會被管理層在財報電話會上重點提及，這已足見快手對AI的重視程度。但被賦予厚望的可靈，至今仍難以承擔(dān)“第二增長極”的角色。
從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，可靈AI確實取得了一定的階段性成果；2025年第二季度，其營業(yè)收入達到2.5億元，當(dāng)前用戶規(guī)模超過4500萬。在AIGC產(chǎn)業(yè)的同類產(chǎn)品中，這一表現(xiàn)已算得上亮眼，也讓可靈成為快手在AI方向上少數(shù)能“叫得響”的產(chǎn)品?？焓諧FO金秉在業(yè)績電話會上也透露，可靈2025年全年收入預(yù)計比今年初目標翻倍。
但在快手二季度350億元的總營收中，可靈的2.5億元營收占比還不足1%；這一比例不僅無法帶來營收結(jié)構(gòu)的顯著變化，在利潤端的貢獻更是微乎其微，且未來還需持續(xù)投入研發(fā)費用。尤其是在電商、廣告等高毛利業(yè)務(wù)主導(dǎo)下，即便可靈收入實現(xiàn)倍增，亦難撼動平臺整體的經(jīng)營格局。
據(jù)程一笑此前介紹，可靈AI營業(yè)收入主要由P端付費用戶（指專業(yè)的自媒體、視頻創(chuàng)作者和廣告營銷從業(yè)者等）以及為企業(yè)客戶提供API服務(wù)構(gòu)成，而其中近70%由P端付費用戶貢獻。但是，有不少用戶不滿可靈AI的扣費問題。在“黑貓投訴”平臺上，有超過1100條包含“可靈AI”搜索詞的投訴。
今年二季度，快手研發(fā)開支達到34億元，同比增長超21%，主要增量集中在大模型與AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上；對比來看，可靈的2.5億元收入，僅相當(dāng)于研發(fā)投入的零頭。
據(jù)金秉透露，基于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，快手在年中追加了可靈AI在推理算力方面的投入，預(yù)計可靈AI相關(guān)的2025年Capex上的投入較年初預(yù)算也實現(xiàn)了翻倍；“關(guān)于在AI技術(shù)人才吸引和保留上的投入，預(yù)計這部分費用開支變化不大。另外，可靈AI已經(jīng)在推理算力層面實現(xiàn)了毛利率的打正，預(yù)計集團AI整體投入對全年利潤率的影響依然還是在1%-2%之間”。
這種“高研發(fā)、低收入”的結(jié)構(gòu)是AIGC行業(yè)的普遍現(xiàn)象，但對于已經(jīng)上市、需要持續(xù)證明盈利能力的快手而言，一定程度上增加了市場對其長期回報預(yù)期的質(zhì)疑。
此外，具體到AI對快手營收的實際拉動，財報僅模糊提及“帶來線上營銷服務(wù)收入低單位數(shù)的增長”，這意味著AI技術(shù)對營銷收入的貢獻不足5%；財報對AI技術(shù)的“賦能效果”也多為定性描述，缺乏量化數(shù)據(jù)支撐。若可靈AI長期停留在“輔助工具”層面，無法成為核心收入來源，快手的AI新敘事恐難以支撐長期。
這種“技術(shù)投入講規(guī)模、商業(yè)效果講定性”的披露方式，難以讓市場判斷快手AI戰(zhàn)略的真實價值，更像是“燒錢講故事”的階段性表現(xiàn)。在TMT行業(yè)觀察家張書樂看來：“快手半年報中可靈AI的表現(xiàn)讓人眼前一亮，但也僅僅是眼前一亮”。
盡管本次半年報業(yè)績有著諸多亮點，但快手在新業(yè)務(wù)布局上，似乎仍然“慢半拍”。
就在半年報發(fā)布前夕，快手APP悄然在首頁“團購”板塊下，新增獨立“外賣”入口，試圖將本地生活從“到店團購”延伸至“到家消費”。而在快手上線了“外賣”入口后，快手股價一度重挫近 10%。
快手的外賣布局，以“輕資產(chǎn)合作+內(nèi)容導(dǎo)流”為主，并沒有自己的配送體系，而是通過快手兌換券跳轉(zhuǎn)至美團小程序完成訂單，短期內(nèi)更像是作為本地生活服務(wù)的流量入口，用戶體驗上也遠不如美團、餓了么、淘天閃購等平臺的“一站式服務(wù)”。
實際上，早在2024年6月，快手就推出了團購配送到家業(yè)務(wù)，但并未設(shè)立專門的外賣入口；目前快手在外賣領(lǐng)域逐步發(fā)力，反映出其在加速電商與本地生活服務(wù)的融合。這種輕量化的合作模式雖然規(guī)避了重投入，但也決定了其缺乏規(guī)模突圍的能力，更難建立真正可控的消費場景；在本地生活競爭已進入精細化運營的新階段，快手的外賣模式既非高性價比，也無場景優(yōu)勢，缺乏持續(xù)性競爭力。
值得一提的是，在本次半年報中對于本地生活業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，快手僅提及“GMV同比穩(wěn)步增長”“收入同比增長約120%”“虧損收窄”，但未披露具體GMV規(guī)模、虧損金額、客單價等基數(shù)數(shù)據(jù)，外界無法判斷業(yè)務(wù)是否擺脫“高投入低產(chǎn)出”困境，也導(dǎo)致增長真實性存疑。
類似“慢半拍”的情況在其他新業(yè)務(wù)中同樣存在。
例如在短劇業(yè)務(wù)方面，今年6月，快手正式關(guān)停短劇小程序相關(guān)業(yè)務(wù)，所有小程序任務(wù)全部下架。業(yè)內(nèi)認為快手此舉，一方面是因為監(jiān)管趨緊，另一方面，是因為免費短劇已成新主流，短劇小程序作為付費模式的核心載體，自然要退出舞臺。
而在金融板塊，快手也似乎“差人一步”。雖然“快手借錢”業(yè)務(wù)也低調(diào)運營多年，但此前主打“導(dǎo)流模式”，即作為第三方平臺為用戶提供借款渠道，自身并不涉及風(fēng)控和放款。直到今年8月初，快手旗下借錢自營平臺“省心借”上線，逐步向用戶開放服務(wù)，意味著快手消金業(yè)務(wù)已涵蓋導(dǎo)流和貸超。
但無論是產(chǎn)品品牌認知、合作金融機構(gòu)質(zhì)量，還是風(fēng)控模型、合規(guī)管理能力，快手與騰訊微粒貸、百度旗下度小滿、阿里的螞蟻、京東金條、抖音分期等玩家相比還存著一定的差距。
快手的多元化布局背后，也暴露出平臺面臨的一些現(xiàn)實挑戰(zhàn)，用戶增長趨近天花板、營業(yè)增長動能放緩。
互聯(lián)網(wǎng)觀察家丁道師認為，一旦企業(yè)失去了快速增長，很多問題都會陸續(xù)暴露出來，所以快手在外賣、短劇、金融等新業(yè)務(wù)上的拓展，都是為了更好的讓流量來變現(xiàn)。“包括攜程、美團、滴滴都在做這樣的事情，就是整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍在進行一項動作。行業(yè)內(nèi)卷之下，必須把流量的價值‘壓榨’到極致，平臺才可以爭取下價值，快手也不例外。”
在快手用戶和業(yè)務(wù)增速放緩的同時，在公司內(nèi)部管理、平臺生態(tài)治理和社會責(zé)任方面也存在短板需要提升。
近日，據(jù)媒體報道稱，快手前電商服務(wù)商運營中心總經(jīng)理馮典此前利用職務(wù)便利，于2020年至2021年間與供應(yīng)商勾結(jié)通過虛假申請騙取公司補貼，涉案金額高達 1.4 億元，創(chuàng)下大廠貪腐新紀錄。
馮典在快手雖非公司頂層高管，卻掌握著服務(wù)商入駐審批、獎勵政策制定與執(zhí)行的核心權(quán)力，這正為其侵吞巨額資金提供了空間。
類似情況還出現(xiàn)在快手前副總裁、社區(qū)內(nèi)容研究院負責(zé)人趙丹陽身上。
2022年4月，北京市海淀區(qū)人民法院公布的判決顯示，2015年6月至2019年3月間，趙丹陽利用其負責(zé)快手內(nèi)容評級部的職務(wù)便利，使用其情婦提供的銀行賬號，伙同下屬收受鹽城外包公司負責(zé)人鄭某給予的好處費多達668萬余元，并將公司款項88.5萬元占為己有。趙丹陽在離職之后被逮捕，法院一審判處其有期徒刑7年，罰金人民幣70萬元。
在近年曝光的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)內(nèi)部人員貪腐犯罪中，軟權(quán)力尋租日益突出，以上兩起案件正是案例；這同時也暴露出快手公司的內(nèi)部治理存在漏洞，當(dāng)內(nèi)部管理不完善，平臺軟權(quán)力容易被濫用，便催生了腐敗和職務(wù)侵占。
此外，《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》中有條款明確要求“上市發(fā)行人的主席與行政總裁的職責(zé)應(yīng)區(qū)分，不應(yīng)由一人兼任”，但快手自2023年10月29日起由程一笑同時擔(dān)任董事長及首席執(zhí)行官。“董事長與CEO分設(shè)”是權(quán)力制衡的重要機制，可有效避免決策專斷、風(fēng)險監(jiān)控失效；但快手以“戰(zhàn)略一致性”為由突破這一原則，雖短期內(nèi)可能提升決策效率，但長期來看，缺乏制衡的權(quán)力結(jié)構(gòu)可能增加內(nèi)部人控制風(fēng)險，損害中小股東利益。
除公司內(nèi)部治理外，快手的內(nèi)容生態(tài)治理和社會責(zé)任也需要進一步提升。
去年11月，國家網(wǎng)絡(luò)安全通報中心公告快手公司存在對法律、行政法規(guī)禁止發(fā)布或者傳輸?shù)男畔⑽醇皶r處置，以及落實青少年模式不到位等情況，導(dǎo)致違法信息擴散，危害未成年人身心健康，違反了《網(wǎng)絡(luò)安全法》相關(guān)規(guī)定；公安機關(guān)對快手公司依法作出行政處罰，并責(zé)令其全面排查違法信息、整改青少年保護機制。
快手的內(nèi)容生態(tài)在過去數(shù)年中屢被曝光存在軟色情、擦邊、低俗低質(zhì)等問題，在此之前，快手已多次因內(nèi)容違規(guī)而受到處罰和輿論質(zhì)疑。
此外，快手在內(nèi)容侵權(quán)方面也問題嚴重。
8月25日，快手因未經(jīng)許可傳播《德云斗笑社》第一季和第二季、《長相思》（第一季）侵權(quán)糾紛兩案，被兩家高院判罰總計8910萬元。
這已經(jīng)不是快手第一次因侵權(quán)被處罰。此前，愛奇藝起訴快手侵權(quán)《狂飆》案，由江蘇省高級人民法院作出終審判決，全額支持3000萬元訴訟請求；快手還因傳播《甄嬛傳》的侵權(quán)短視頻，被判賠償優(yōu)酷160萬元。
快手也一直在不斷加強平臺治理，但以上案例也反映出快手平臺在監(jiān)管機制上仍存在著不足和責(zé)任意識的缺失，在內(nèi)容審核上存在漏洞和盲區(qū)。
而在直播電商領(lǐng)域，快手也面臨生態(tài)治理挑戰(zhàn)。
例如快手“帶貨一哥”辛巴就曾在直播間引發(fā)諸多爭端。近期，辛巴第五次宣布“退網(wǎng)”，其聲稱因身體原因“徹底告別直播”，并將賬號與公司交由妻子初瑞雪管理；對此，業(yè)內(nèi)也有觀點認為其此次退場實則是“棉密碼衛(wèi)生巾致癌風(fēng)波”爆發(fā)后的輿情避險操作。
張書樂表示：“快手在內(nèi)容監(jiān)管上，一直漏洞較大；辛巴能夠反復(fù)用退網(wǎng)、復(fù)出的方式，在直播領(lǐng)域反復(fù)橫跳，不斷獲利，恰恰就是快手有所縱容所致。頭部主播越來越稀缺，成為了快手不得不縱容辛巴們行為的根本原因所在，而這就成為一個惡性循環(huán)；這是快手不愿見到的，但也是其目前狀態(tài)下所不得不面對的現(xiàn)實”。
電商業(yè)務(wù)對于快手平臺的重要性不言而喻，同時，快手也肩負著規(guī)范平臺商業(yè)秩序，需強化對主播的教育與引導(dǎo)，強化其負責(zé)任營銷，合規(guī)經(jīng)營等觀念，積極維護消費者權(quán)益。
快手只有以用戶為核心，做好內(nèi)容和商業(yè)的平衡，同時找到流量算法機制和社會責(zé)任的平衡點，才能“通過好內(nèi)容、好產(chǎn)品以及合理的流量機制達成健康的高質(zhì)量增長”。
如今，快手不再盲目追趕抖音，并通過組織瘦身、戰(zhàn)略調(diào)整、押注AI，逐漸摸準了自身的發(fā)展節(jié)奏?？焓终嬲墓拯c，或許不在此時的盈利高峰，而取決于其能否從一串高頻的戰(zhàn)略動作中，走出清晰、可復(fù)制、可持續(xù)的下一條增長曲線。
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
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