出品/茶咖觀察

作者/蒙嘉怡

編輯/木魚

從“港股上市”到“再等 3 年”，甜啦啦的2025，卡在了哪一步？

2023年9月，甜啦啦在安徽蚌埠舉辦了合作伙伴大會，會上，甜啦啦創(chuàng)始人、董事長王偉透露，甜啦啦正在接受券商輔導(dǎo)，計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)港股上市。

不過，2025年1月，甜啦啦海外負(fù)責(zé)人黃滿義在接受媒體采訪時(shí)透露，甜啦啦最起碼還要晚個(gè)3年再上市，接下來公司將著力于供應(yīng)鏈、信息化、品牌知名度的提升。

突如其來的“急剎車”，背后究竟發(fā)生了什么？

門店數(shù)三連降，海外擴(kuò)張折戟

一位投資人告訴茶咖觀察，上市窗口后移，往往是企業(yè)發(fā)展遇阻的信號——要么合規(guī)性存在瑕疵，要么業(yè)績未達(dá)預(yù)期導(dǎo)致估值承壓。后者往往意味著企業(yè)需要時(shí)間優(yōu)化業(yè)績，等待更有利的資本市場窗口。

那么甜啦啦目前的情況如何？

從門店數(shù)量看，擴(kuò)張陷入停滯。公司曾計(jì)劃2024年突破“萬店”大關(guān)，但現(xiàn)實(shí)卻背道而馳。據(jù)壹覽商業(yè)統(tǒng)計(jì)，其國內(nèi)門店數(shù)量從2023年底的6748家，下滑至2024年底的6233家，并在2025年6月進(jìn)一步收縮至6178家。

與此同時(shí)，擴(kuò)張速度也顯著放緩。窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，2023年新開2935家，2024年驟降至1908家，2025年上半年僅新增623家。

海外布局也不及預(yù)期。王偉在2023年曾保守預(yù)計(jì)，2024年甜啦啦將在東南亞開設(shè)500門店，但截至2025年6月，其海外門店僅有200家，完成度不足一半。

營收規(guī)模的差距則進(jìn)一步暴露了增長短板。黃滿義在2024年10月透露，2023年甜啦啦營收超過20億，2024年沖35億。然而，對比已上市同行，2023年頭部品牌營收均超30億元，甜啦啦已顯落后；2024年除滬上阿姨外，多數(shù)同行營收突破45億，差距持續(xù)拉大。

更值得注意的是，管理層為2025年定下“破百億”、三年五百億、五年千億的宏大目標(biāo)，在門店存量下滑、新增放緩的現(xiàn)實(shí)面前，顯得尤為激進(jìn)。

甜啦啦的增長引擎，究竟在何處卡了殼？

供應(yīng)鏈存在硬傷，物料價(jià)格高出30%

王偉曾坦言，甜啦啦發(fā)展初期模仿過蜜雪冰城，如今已走出差異化。但深入拆解商業(yè)模式便會發(fā)現(xiàn)，兩者核心邏輯高度一致——均為To B盈利模式，不靠賣茶飲賺錢，而是通過向加盟商銷售原材料、配料、包裝賺取差價(jià)，同時(shí)收取一部分加盟費(fèi)，但是占比較低。正如蜜雪冰城招股書所示，其94%收入來自商品銷售。

也就是說，蜜雪冰城與甜啦啦的盈利核心，均在于通過規(guī)?；少徎蜃援a(chǎn)，以低成本獲取原料，再以有競爭力的價(jià)格賣給加盟商，賺取差價(jià)。這意味著，供應(yīng)鏈的廣度、深度與效率，直接決定品牌的成本優(yōu)勢和加盟商的盈利能力。

在供應(yīng)鏈建設(shè)上，蜜雪冰城已構(gòu)建起“護(hù)城河”。蜜雪冰城有五大生產(chǎn)基地，可提供包括糖、奶、茶葉、咖啡、糧、小料在內(nèi)的一站式解決方案，而這也基本覆蓋了蜜雪冰城的原料需求；自建倉儲與配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），最快4個(gè)小時(shí)就能將原材料送達(dá)終端門店，供應(yīng)鏈體系完善且緊密。

甜啦啦則采取“部分自產(chǎn)+規(guī)?；少?rdquo;模式。雖在蚌埠總部設(shè)有生產(chǎn)基地，擁有部分原料和包材工廠，多地布局分倉、茶基地及果園，但供應(yīng)鏈的覆蓋廣度、配送時(shí)效與成本控制，與蜜雪冰城差距顯著。有行業(yè)人士表示，蜜雪冰城幾乎掌握了國內(nèi)檸檬的定價(jià)權(quán)，自產(chǎn)的糖蜜和果蜜的包裝瓶成本也比外購低49%。

而與此同時(shí)，王偉曾表示，甜啦啦在自建杯子廠之后，不再自建工廠，反映出品牌對重資產(chǎn)、長周期供應(yīng)鏈投入的謹(jǐn)慎態(tài)度，將長期依賴外部采購與合作，在關(guān)鍵原料的議價(jià)權(quán)、生產(chǎn)成本的絕對控制力上難以與蜜雪冰城匹敵。

這直接導(dǎo)致其物料成本高企，并將持續(xù)性的成本劣勢固化在商業(yè)模式中。壹覽商業(yè)獲取的加盟商物料價(jià)格對比顯示，甜啦啦關(guān)鍵原料及包材價(jià)格普遍高于蜜雪冰城，部分包材價(jià)差甚至高達(dá)數(shù)倍。

供應(yīng)鏈的成本劣勢，最終無可避免地傳導(dǎo)至加盟商端，侵蝕其利潤空間。

加盟商承壓

成本高企的同時(shí)，甜啦啦的產(chǎn)品售價(jià)卻未形成優(yōu)勢。對比顯示，甜啦啦有12款產(chǎn)品與蜜雪冰城同質(zhì)同價(jià)，甚至部分產(chǎn)品售價(jià)更低：草莓圣代、奧利奧圣代、芒果圣代售價(jià)5元，較蜜雪冰城低1元。

在物料成本顯著高于對手、售價(jià)卻持平甚至更低的雙重?cái)D壓下，加盟商的利潤空間被嚴(yán)重壓縮。多位加盟商反饋，實(shí)際到店毛利率僅40%左右，外賣更低，綜合下來毛利率約30%～40%，遠(yuǎn)低于品牌方宣稱的55%。與之相對的，根據(jù)蜜雪冰城招股書數(shù)據(jù)測算，門店毛利率在58%左右。

單店?duì)I收的不穩(wěn)定性、選址的重要性進(jìn)一步加劇經(jīng)營壓力。茶咖觀察走訪了多位加盟商，即使在消費(fèi)旺季，區(qū)域間、點(diǎn)位間的業(yè)績表現(xiàn)“冰火兩重天”：在山西、吉林、遼寧等部分區(qū)域，門店日銷不足200杯，以10元的客單價(jià)計(jì)算，月營收6萬左右；個(gè)別選址不佳的門店，日營收甚至不足800元。再扣除房租、人工、水電、平臺抽成、物料等固定成本后，凈利潤可能為負(fù)或微利。

與之形成鮮明對比的是，部分占據(jù)核心商圈或優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的縣城/鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店，旺季月凈利潤可達(dá)1.5萬，展現(xiàn)了理論上可能的盈利水平。這種巨大的業(yè)績差異，意味著加盟商的投資回報(bào)極度依賴品牌的選址能力。

更讓加盟商焦慮的是區(qū)域保護(hù)政策的收緊。隨著品牌擴(kuò)張，甜啦啦將合同保護(hù)范圍縮小至約200米，區(qū)域內(nèi)競爭加劇，優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位成為稀缺資源。不同品牌之間、新老加盟商之間對黃金位置的爭奪更加激烈，抬高了優(yōu)質(zhì)鋪位的租金成本，進(jìn)一步侵蝕利潤。

同時(shí)，品牌強(qiáng)制要求門店每三年由總部重裝，且裝修費(fèi)用被指高于市場價(jià)，形成周期性資金負(fù)擔(dān)。

品牌認(rèn)知度不足則讓獲客難上加難。以抖音為例，截至8月7日9時(shí)，甜啦啦系列賬號的最高粉絲量僅達(dá)到216萬，而蜜雪冰城為536.5萬、古茗為1561.5萬，茶百道為1505.6萬。在更符合甜啦啦和蜜雪冰城下沉市場調(diào)性的快手上，甜啦啦也只有98.2萬粉，而蜜雪冰城為1413.2萬。這一量級的差距，直接反映了品牌在消費(fèi)者心智中的滲透度和線上營銷效果的顯著落差。

由于聲量較弱導(dǎo)致消費(fèi)者對品牌感知度較低，不少消費(fèi)者在社交媒體上表示，很少在網(wǎng)絡(luò)上看見甜啦啦的品牌信息，甚至以為是雜牌或不知名品牌，加盟商獲客成本高，面臨同行競爭時(shí)就有被“碾壓”的風(fēng)險(xiǎn)。多位加盟商反饋，一旦門店附近出現(xiàn)蜜雪冰城，甜啦啦的生存壓力陡增。

為此，甜啦啦開始到處找補(bǔ)，最直接的方式是借助圈層的影響力，聚焦動漫文化與外賣平臺的聯(lián)名活動，如攜手環(huán)球影業(yè)熱門IP《馴龍高手》聯(lián)名，通過武林快閃、《長月燼明》公益聯(lián)動、龍湖音樂節(jié)等活動，頻繁在消費(fèi)者面前“刷”存在感、放大品牌聲量，然而，這類營銷活動對實(shí)際門店客流和銷售的拉動效果尚不明朗，短期也難以解決根本問題。

成本高、營收不穩(wěn)定、保護(hù)弱、負(fù)擔(dān)重、品牌支持有限，多重壓力疊加導(dǎo)致加盟商盈利困難，投資回報(bào)預(yù)期下降。網(wǎng)絡(luò)上已開始出現(xiàn)加盟商公開“勸退”的聲音，這對品牌的招商吸引力和市場信心構(gòu)成了直接的打擊。

除了嚴(yán)峻的外部業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，甜啦啦內(nèi)部亦暗流涌動。茶咖觀察獨(dú)家了解到，甜啦啦總部中高層領(lǐng)導(dǎo)更換頻繁；部分部門搬遷至上海，內(nèi)部人員流動大；公司嘗試引入日式管理方法，精確到小時(shí)檢查崗位工作飽和度，反而帶來形式主義工作，導(dǎo)致效率下降。

這種內(nèi)部的不穩(wěn)定性和管理方式的爭議，無疑為公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和日常運(yùn)營增添了額外的變數(shù)。

上市推遲是爭取調(diào)整窗口期

綜合來看，甜啦啦上市延期是增長瓶頸與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)下的被動調(diào)整。

其核心矛盾在于，在To B的商業(yè)模式下，供應(yīng)鏈能力未能有效支撐規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢，導(dǎo)致加盟商在激烈的同質(zhì)化競爭中盈利困難，進(jìn)而從根本上拖累了品牌整體的擴(kuò)張速度和健康度。

缺乏強(qiáng)勁且可持續(xù)的業(yè)績增長作為支撐，缺乏清晰可見的盈利改善路徑，投資者的信心將難以建立。強(qiáng)行推進(jìn)IPO，其最現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)便是市場認(rèn)可度不足——反映在股價(jià)上，極有可能遭遇冷遇甚至破發(fā)。

因此，未來三年，甜啦啦能否在供應(yīng)鏈效率、成本控制等核心能力上實(shí)現(xiàn)突破，重塑加盟商盈利空間，并有效提升品牌認(rèn)知度與運(yùn)營效率，是其能否最終贏得資本市場認(rèn)可的關(guān)鍵所在。上市之路的“急剎車”，實(shí)則是為生存與發(fā)展?fàn)幦￡P(guān)鍵的調(diào)整時(shí)間。