作者 | 張語(yǔ)格

編輯 | 趣解商業(yè)TMT組

近4米長(zhǎng)的名畫輕松“掃”進(jìn)手機(jī)里，觀眾紛紛驚嘆，“掃描全能王現(xiàn)在這么全能了？”

在近日舉辦的2025世界人工智能大會(huì)（WAIC 2025）上，“掃描全能王”的母公司“合合信息”在現(xiàn)場(chǎng)首次展示了“無(wú)限掃描”“AI鑒偽”等多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，致力于解決多模態(tài)大模型在圖像、視頻語(yǔ)料處理中面臨的清晰度及信息偽造問(wèn)題。

圖源：微博截圖

合合信息（688615.SH）一直是AI識(shí)別算法領(lǐng)域里的佼佼者。去年9月在科創(chuàng)板上市首日開(kāi)盤價(jià)報(bào)100.00元/股，較發(fā)行價(jià)上漲81.23%；截至8月5日，合合信息報(bào)收184.9元/股，總市值為 254.8億元，不到一年時(shí)間股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲了235%。

然而，就在股價(jià)和業(yè)績(jī)都穩(wěn)步上升的時(shí)候，合合信息卻在今年5月宣布了赴港IPO的消息，而這距離合合信息登陸A股僅僅才過(guò)去了8個(gè)月。

01.二次上市必要性遭疑

去年9月，合合信息剛在科創(chuàng)板上市募資13.80億元，上市不久就要去港股再次上市募資，引發(fā)了不少投資者的疑惑，“難道公司缺錢了嗎？”

從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，合合信息遠(yuǎn)未到“錢緊”的地步。“趣解商業(yè)”注意到，2024年合合信息資產(chǎn)負(fù)債率23.8%，處于行業(yè)較低水平；截至今年一季度，合合信息賬面上的貨幣資金為14.71億元，交易性金融資產(chǎn)為16.72億元，合計(jì)31.43億元。

2024年10月，公司還發(fā)布公告稱將用不超過(guò)9億元閑置資金理財(cái)；截至2024年末，合合信息已使用3億元閑置募資用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。以此來(lái)看，合合信息賬面資金十分充裕。

既然不是缺錢，那急于赴港二次上市是為什么呢？合合信息遞交的招股書顯示，此次赴港上市，公司計(jì)劃募資用于未來(lái)三至四年提升研發(fā)能力、未來(lái)三年進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展、潛在戰(zhàn)略投資、并購(gòu)機(jī)遇和營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

圖源：公告截圖

值得一提的是，在宣布赴港IPO前夕，今年4月合合信息宣布變更科創(chuàng)板募資用途并將募投項(xiàng)目延期，其中四個(gè)募投項(xiàng)目有三個(gè)直接延期兩年。

此前，四個(gè)項(xiàng)目募集資金承諾投資總額為12.7億元，截至2024年年末的投資總額為5.17億元，投資總進(jìn)度為41%，整體進(jìn)度比較緩慢。

而合合信息科創(chuàng)板上市募資主要用于研發(fā)，此番赴港上市募資中，研發(fā)也是主要投向之一；對(duì)比兩次募資用途，部分項(xiàng)目存在重復(fù)。既然A股募資已經(jīng)變更且募投延期，公司為什么還要匆忙赴港上市呢？合合信息港股上市募資用途的必要性也引起了投資者和媒體的質(zhì)疑。

圖源：罐頭圖庫(kù)

香頌資本董事長(zhǎng)沈萌認(rèn)為，合合信息赴港上市可能源于當(dāng)前港股受南下資金和在港中資推動(dòng)較為火熱，可以降低募資成本；另外，內(nèi)地也鼓勵(lì)資質(zhì)較好的企業(yè)到香港募資。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，“A+H”雙融資平臺(tái)，能提高全球知名度與股份流動(dòng)性，有利于海外并購(gòu)、戰(zhàn)略投資和員工激勵(lì)，對(duì)沖單一市場(chǎng)融資及政策風(fēng)險(xiǎn)。

02.掃描全能王還“能打”嗎？

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，合合信息很早就開(kāi)始布局布局全球市場(chǎng)，旗下的主力產(chǎn)品“掃描全能王”已覆蓋全球超過(guò)200個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

不過(guò)，合合信息的主力營(yíng)收并未在海外，且近三年海外營(yíng)收占比呈下降趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然是合合信息最重要的營(yíng)收地。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年，合合信息海外收入為人民幣3.5億元，占同期總營(yíng)收的35.8%；而到了2024年，這一比例下降至32.4%。

圖源：招股書

合合信息業(yè)務(wù)分為B端與C端，其C端產(chǎn)品包括掃描全能王、名片全能王和啟信寶；其中，掃描全能王撐起了公司大部分營(yíng)收。2022年到2024年，公司來(lái)自掃描全能王的收入占比總營(yíng)收為72.3%、76.2%、77.3%，今年第一季度更是達(dá)到了81.1%。

掃描全能王的用戶主要是學(xué)生、律師、白領(lǐng)等日常需要大量將紙質(zhì)文件轉(zhuǎn)換為電子文檔的職業(yè)群體，這類用戶付費(fèi)意愿強(qiáng)、黏性高；2023年掃描全能王的付費(fèi)轉(zhuǎn)化率約5.3%，也就是說(shuō)大約20個(gè)打開(kāi)掃描全能王的用戶里就有一個(gè)選擇付費(fèi)。

據(jù)了解，掃描全能王為例收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)可分為月度、半年度、年度VIP會(huì)員，金額分別為45元、180元、258元；而合合信息只要確保用戶付費(fèi)率就能保持業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，按2025年3月的月活躍用戶數(shù)計(jì)，掃描全能王APP是全球用戶規(guī)模最大的圖像文本處理AI產(chǎn)品；不過(guò)，其近些年也在面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)。尤其是隨著WPS和夸克陸續(xù)推出掃描功能，掃描全能王的領(lǐng)先地位開(kāi)始動(dòng)搖；此外，華為、小米、OPPO 等主流廠商在操作系統(tǒng)層面集成了“文檔掃描”“拍照識(shí)字”等功能，免費(fèi)使用且無(wú)需額外安裝APP，也分流了掃描全能王的市場(chǎng)；還有DeepSeek、豆包、Kimi等AI產(chǎn)品在文字識(shí)別的同時(shí)還能進(jìn)行問(wèn)答互動(dòng)，可滿足更寬廣的用戶使用需求。

同時(shí)，掃描全能王還面對(duì)“山寨”“盜版”產(chǎn)品的侵襲。手機(jī)應(yīng)用商店里有多個(gè)和“掃描全能王”的名稱及l(fā)ogo都高度相似的“山寨”應(yīng)用，使得不少用戶被誤導(dǎo)；合合信息倘若不予以維權(quán)治理，長(zhǎng)期下來(lái)也會(huì)對(duì)口碑形象和用戶體驗(yàn)造成影響。

圖源：小紅書截圖

從社交平臺(tái)的討論度來(lái)看，目前夸克掃描或是掃描全能王的“頭號(hào)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。社媒平臺(tái)有用戶表示，夸克掃描轉(zhuǎn)PDF的清晰度相當(dāng)好，掃描導(dǎo)出的功能還可以免費(fèi)使用；相比之下，夸克掃描會(huì)員的價(jià)格（連續(xù)包月25元/月）也要比掃描全能王（連續(xù)包月30元/月）更加劃算。

圖源：小紅書截圖

此外，掃描全能王還面臨大量“惡意扣款”的指責(zé)。“黑貓投訴”平臺(tái)上，不少用戶對(duì)掃描全能王的默認(rèn)扣款表示不滿，“1元試用過(guò)后就開(kāi)始到期自動(dòng)扣款，找軟件客服還一直在排隊(duì)。”

社媒平臺(tái)上也有不少網(wǎng)友提到，“掃描全能王1元試用后會(huì)默認(rèn)開(kāi)啟自動(dòng)續(xù)費(fèi)，自己的錢包被悄無(wú)聲息劃走了幾個(gè)月的會(huì)員費(fèi)才注意到”；甚至有用戶是被自動(dòng)扣款6年后才知曉此事，不得不打12315投訴要求退款，最終也未能追回全部費(fèi)用。

圖源：小紅書截圖

工具類應(yīng)用都會(huì)想方設(shè)法提升用戶和會(huì)員留存，但收益和用戶體驗(yàn)?zāi)芊衿胶猓瑳Q定著產(chǎn)品是否能長(zhǎng)久。在諸多競(jìng)品的圍攻下，合合信息倘若不能持續(xù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)，恐怕會(huì)失去更多的用戶。

03.營(yíng)收依賴“一條腿”？

招股書顯示，2024年合合信息來(lái)自B端和C端的收入比例分別為15.6%和83.8%，而掃描全能王的收入貢獻(xiàn)了C端收入的絕大部分。

合合信息也曾嘗試力推旗下的啟信寶和名片全能王，奈何沒(méi)有太大起色。2023年，合合信息全部C端產(chǎn)品月活1.5億，其中掃描全能王就貢獻(xiàn)了1.28億；在今年遞交的招股書里，合合信息已不再單獨(dú)披露各C端產(chǎn)品的數(shù)據(jù)。2024年，啟信寶和名片全能王的年度收入分別為1691.8萬(wàn)元和691.8萬(wàn)元，不及掃描全能王2.5億元收入的十分之一。

圖源：招股書截圖

在B端市場(chǎng)，合合信息同樣面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。

合合信息的B端產(chǎn)品主要為智能文檔處理產(chǎn)品“TextIn”，以及商業(yè)數(shù)據(jù)領(lǐng)域的智能決策產(chǎn)品“啟信慧眼”。

TextIn主要為制造、金融、醫(yī)療等行業(yè)提供票據(jù)識(shí)別、合同比對(duì)、表格解析等服務(wù)，主要競(jìng)品包括騰訊云OCR、阿里云OCR、百度智能云OCR等；啟信慧眼的主要競(jìng)品則是天眼查、企查查企業(yè)版等在企服數(shù)據(jù)深耕多年的平臺(tái)。

強(qiáng)勁的競(jìng)對(duì)以及并不算廣闊的市場(chǎng)規(guī)模，或許也是這么多年合合信息B端業(yè)務(wù)起色不明顯的原因。最近三年合合信息的B端產(chǎn)品收入雖然在增長(zhǎng)，營(yíng)收占比卻持續(xù)下降；今年一季度B端收入5042萬(wàn)元，營(yíng)收占比已經(jīng)從2022年的17.1%下降至12.8%。

圖源：合合信息招股書

不過(guò)，合合信息也在持續(xù)探索新的AI掃描應(yīng)用場(chǎng)景。最近兩年的WAIC，合合信息展示了用于古籍修復(fù)的AI識(shí)別技術(shù)，以及鑒定圖像、人臉視頻、證件票據(jù)是否為AI生成的識(shí)別技術(shù)。

艾媒咨詢CEO張毅認(rèn)為，古籍修復(fù)面對(duì)C端有不少應(yīng)用場(chǎng)景，比如老照片修復(fù)、舊材料修復(fù)等等；AI鑒偽可能在B端商業(yè)化場(chǎng)景會(huì)更多一些，例如法律、金融行業(yè)的簽字蓋章的真?zhèn)伪鎰e。

不過(guò)值得注意的是，互聯(lián)網(wǎng)大廠也在扎堆進(jìn)行相關(guān)的技術(shù)研發(fā)。阿里的魔搭社區(qū)曾推出過(guò)照片修復(fù)平臺(tái)，騰訊朱雀實(shí)驗(yàn)室已經(jīng)研發(fā)出了識(shí)別AIGC的檢測(cè)工具。

掃描識(shí)別技術(shù)迭代迅速，合合信息能否像之前一樣，在新的應(yīng)用領(lǐng)域取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)還有待觀察。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外，“趣解商業(yè)”注意到，合合信息的研發(fā)費(fèi)用比例一直處于較高水平，2025年一季度研發(fā)費(fèi)用約1億元，費(fèi)用占比26.6%。然而，合合信息近三年卻一直沒(méi)有新增專利；最新披露的招股書顯示，合合信息大多專利都為2020年以前申請(qǐng)。值得一提的是，專利技術(shù)團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人是鎮(zhèn)立新，同時(shí)也是合合信息的創(chuàng)始人和實(shí)際控制人。

與此同時(shí)，合合信息的營(yíng)銷費(fèi)用也在持續(xù)增長(zhǎng)。2022年至2024，合合信息銷售費(fèi)用由2.69億元增至4.29億元，年復(fù)合增速26.30%，超過(guò)同期總營(yíng)收復(fù)合增速20.64%，銷售費(fèi)用構(gòu)成中超6成為廣告宣傳費(fèi)。

04.數(shù)據(jù)合規(guī)還會(huì)是“絆腳石”嗎？

合合信息雖已成功登陸A股，但是其此前的上市之路頗為坎坷，“磕磕絆絆”歷時(shí)三年。彼時(shí)，由于數(shù)據(jù)合規(guī)和安全性問(wèn)題，合合信息申請(qǐng)上市后一度遭到大量質(zhì)疑，以及上交所的多次問(wèn)詢。

2021年9月，合合信息首次遞交科創(chuàng)板；當(dāng)年正逢數(shù)據(jù)安全法和個(gè)人信息保護(hù)法出臺(tái)，合合信息這類手握大量用戶、行業(yè)數(shù)據(jù)的公司自然成為了重點(diǎn)審查的對(duì)象。在上交所的問(wèn)詢中，關(guān)于對(duì)合合信息的數(shù)據(jù)合規(guī)經(jīng)營(yíng)、數(shù)據(jù)安全等問(wèn)題就多達(dá)6個(gè)，主要涉及數(shù)據(jù)來(lái)源、數(shù)據(jù)權(quán)屬及數(shù)據(jù)管理是否不完善等。

圖源：微博截圖

最后，合合信息在經(jīng)歷三輪問(wèn)詢后于2023年8月過(guò)會(huì)，并于同年10月獲得注冊(cè)批復(fù)，然而合合信息卻遲遲未啟動(dòng)發(fā)行，直至2024年9月批文即將失效之時(shí)才正式在科創(chuàng)板發(fā)行。

今年向港交所提交的招股書中，合合信息也提到了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。合合信息表示，“我們可能會(huì)遇到AI技術(shù)被第濫用的情況”，為此，公司采取一系列措施遵守?cái)?shù)據(jù)保護(hù)法律法規(guī)；然而合合信息也坦誠(chéng)表示其無(wú)法保證為遵守?cái)?shù)據(jù)保護(hù)法律法規(guī)而采取的措施始終有效。

圖源：合合信息招股書

2021年，啟信寶就曾因“超范圍收集個(gè)人信息”被工信部點(diǎn)名整改；今年7月，掃描全能王被公安部計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)安全產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心檢測(cè)發(fā)現(xiàn)33款存在違法違規(guī)收集使用個(gè)人信息情況。

“趣解商業(yè)”注意到，小紅書上還有網(wǎng)友表示，自己掃描全能王賬號(hào)上出現(xiàn)了別人的文檔，包括身份證復(fù)印件信息，選調(diào)生推薦表，成績(jī)證明等，出現(xiàn)原因暫不清楚，但這加重了用戶使用的不安全感，“這信息泄露如此猝不及防，是不是也意味著我掃描的資料，也會(huì)莫名其妙出現(xiàn)在別人的賬號(hào)里？”

圖源：小紅書截圖

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，目前香港聯(lián)交所同樣把數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)列為AI企業(yè)審查重點(diǎn)，但合合信息已建立相關(guān)制度并拿到國(guó)內(nèi)全套資質(zhì)，理論上可復(fù)用部分合規(guī)論證；不過(guò)，若未來(lái)內(nèi)地或香港監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，或出現(xiàn)新的數(shù)據(jù)安全事件，仍可能觸發(fā)港交所追加問(wèn)詢。

由此來(lái)看，合合信息能否短時(shí)間內(nèi)順利掛牌港交所還是個(gè)未知數(shù)。

值得注意的是，合合信息A股將于今年9月進(jìn)入解禁期。合合信息前三大股東分別為鎮(zhèn)立新、羅希平、東方富海（蕪湖）股權(quán)投資基金，直接持股比例分別為 24.19%、5.13%、5.07%。

大量解禁股份一旦進(jìn)入市場(chǎng)流通，極有可能對(duì)股價(jià)形成沖擊。當(dāng)前合合信息市盈率（TTM）達(dá)63.89 ，顯著高于軟件行業(yè)平均水平，若解禁期間市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向，高估值很可能會(huì)成為拋售導(dǎo)火索。

圖源：罐頭圖庫(kù)

合合信息當(dāng)初能在掃描識(shí)別領(lǐng)域一枝獨(dú)秀，靠的是技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；如今公司在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域競(jìng)對(duì)環(huán)伺，同時(shí)還要面臨數(shù)據(jù)監(jiān)管與解禁壓力。打開(kāi)新的融資渠道固然重要，但在當(dāng)下激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，如何找到技術(shù)創(chuàng)新和第二增長(zhǎng)曲線，對(duì)當(dāng)下的合合信息或許更為關(guān)鍵。