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8月5日，全球股市之表現(xiàn)足以載入史冊(cè)。驚魂之后，又神奇地展開大反攻，日經(jīng)225已經(jīng)完全收復(fù)“黑色星期一”全部失地，美股也連續(xù)大漲。
海外市場(chǎng)一度因?yàn)槊绹?guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)觸發(fā)薩姆規(guī)則，引燃經(jīng)濟(jì)衰退極度恐慌。但在7月服務(wù)業(yè)PMI、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)等數(shù)據(jù)披露后，遏制了衰退進(jìn)一步發(fā)酵，市場(chǎng)重歸風(fēng)平浪靜。
那么，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退這只潛在黑天鵝真就這樣被扼殺了嗎？
美國(guó)是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的影響無疑是巨大的。
1960年代以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一共經(jīng)歷了9次經(jīng)濟(jì)衰退，每一次都逃不過股市大動(dòng)蕩。其中有3次深度衰退，即1973年、2008年以及2020年，標(biāo)普500跌幅分別高達(dá)48%、57%、34%。加總歷次衰退，標(biāo)普500指數(shù)下跌中位數(shù)為34%。在此期間，全球股市都深受其拖累。
歷史上，誘發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的因素主要有兩條路徑。一種是美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，通過影響居民、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的收縮進(jìn)而引發(fā)衰退。另一種是2020年爆發(fā)新冠疫情直接沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，再傳遞到金融市場(chǎng)。
資產(chǎn)價(jià)格起落，直接影響著居民和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，也對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退指示效應(yīng)越來越強(qiáng)。
（美國(guó)居民部門總資產(chǎn)及可支配收入，來源：招商銀行研究院）
2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，美股見頂提前經(jīng)濟(jì)衰退半年時(shí)間。在2002Q1-2002Q3，美股大幅下跌導(dǎo)致美國(guó)居民財(cái)富縮水明顯，以致于消費(fèi)零售出現(xiàn)非線性走弱，加劇了經(jīng)濟(jì)衰退力度，反過來驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)行新一輪衰退交易，最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)與金融螺旋惡化，互聯(lián)網(wǎng)泡沫徹底破裂。
而引發(fā)股市大動(dòng)蕩的重要因素?zé)o疑是美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策——在1999年至2000年期間，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從4.75%大幅提升至6.5%。
2007年次貸危機(jī)，樓市見頂提前經(jīng)濟(jì)衰退三個(gè)季度。彼時(shí)，美國(guó)房?jī)r(jià)最終調(diào)轉(zhuǎn)下行同樣是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息誘發(fā)。在2007Q3至2009Q1，美國(guó)居民財(cái)富因樓市、股市大幅縮水，導(dǎo)致居民消費(fèi)嚴(yán)重收縮進(jìn)而引發(fā)更大程度的經(jīng)濟(jì)衰退，嚴(yán)重加劇了次貸危機(jī)爆發(fā)的威力，最終釀成大禍。
本輪政策周期，因美聯(lián)儲(chǔ)前期失誤地判定“通脹暫時(shí)論”，進(jìn)而在后續(xù)采取了40年來最為激進(jìn)的加息。資本市場(chǎng)也有所反應(yīng)，2022年標(biāo)普500下跌19%，創(chuàng)下2008年以來最深年度跌幅。
在此期間，美國(guó)居民財(cái)富也有一定縮水，以致于消費(fèi)零售等核心數(shù)據(jù)大幅走弱，一二季度GDP也連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，以致于市場(chǎng)在2023年普遍預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退狀態(tài)。
然而，市場(chǎng)預(yù)期的衰退一直沒有兌現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)反而掉頭持續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。究其原因，包括美股、樓市資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲，大幅對(duì)沖了高通脹、高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)擴(kuò)張。據(jù)招商銀行研究院統(tǒng)計(jì)，2023Q1-2024Q1，美國(guó)居民部門資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)11%，企業(yè)部門金融資產(chǎn)增長(zhǎng)9%。
那么，為何美股從去年初一直暴漲至今？
最重要引擎源于Chat GPT代表的人工智能革命的橫空出世，導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)熱炒人工智能，進(jìn)而非常樂觀地預(yù)期AI會(huì)改善生產(chǎn)效率，支撐經(jīng)濟(jì)新一輪景氣擴(kuò)張。此外，市場(chǎng)也開始預(yù)期最激進(jìn)的加息周期已經(jīng)過去，對(duì)未來降息周期進(jìn)行了充分定價(jià)。這兩點(diǎn)主導(dǎo)了美股逆勢(shì)爆發(fā)，也支撐了經(jīng)濟(jì)逆勢(shì)擴(kuò)張。
但這也可能會(huì)是未來市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)或致經(jīng)濟(jì)陷入衰退的誘發(fā)因素。
以史為鑒，美聯(lián)儲(chǔ)每一輪大幅加息往往都對(duì)應(yīng)著一輪經(jīng)濟(jì)衰退。本輪加息周期，能逃過衰退魔咒嗎？
從目前披露的宏觀數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在大幅放緩。7月，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)非線性趨冷，失業(yè)率達(dá)4.3%，且連續(xù)4個(gè)月走高，創(chuàng)下3年來最高記錄。其中，對(duì)股市敏感的信息技術(shù)和金融業(yè)就業(yè)人數(shù)下降20000人、4000人。
另外，7月ISM制造業(yè)PMI為46.8%，遠(yuǎn)不及預(yù)期的48.8%和前值的48.5%，萎縮幅度創(chuàng)下8個(gè)月最大。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩是客觀事實(shí)，但不能以此推斷未來數(shù)月內(nèi)會(huì)陷入經(jīng)濟(jì)衰退。倘若美股進(jìn)行一波幅度較深的調(diào)整，幾乎必然會(huì)通過居民財(cái)富縮水傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而大概率會(huì)誘發(fā)衰退。
那么，美股來一波調(diào)整的幾率大嗎？
首先看估值。標(biāo)普500最新PE為26.45倍，處于最近十年估值上線區(qū)間，遠(yuǎn)高于中位數(shù)的23.2倍。納斯達(dá)克指數(shù)最新PE為41.82倍，處于10年分位數(shù)的78.7%，中位數(shù)為35倍。
再看市場(chǎng)結(jié)構(gòu)極不平衡。標(biāo)普500中，七巨頭在2023年錄得75%的漲幅，對(duì)指數(shù)上漲貢獻(xiàn)大約為77%，其他493家成分股僅上漲12%。當(dāng)前，七巨頭總市值已經(jīng)超過15萬億美元，占標(biāo)普500總市值的三分之一，在納斯達(dá)克100指數(shù)超過一半。
截止目前，英偉達(dá)最新估值67倍，特斯拉53.6倍，亞馬遜40倍，蘋果和微軟均超過30倍。
（美股七巨頭市值與PE，來源：Wind）
其中，市值排名第一的蘋果，估值處于10年絕對(duì)高位水平，中位數(shù)僅18.7倍。業(yè)績(jī)預(yù)期上卻不樂觀。大中華區(qū)是iPhone全球最大市場(chǎng)，在今年一季度卻錄得-8%的糟糕戰(zhàn)績(jī)，二季度同比繼續(xù)下滑6.5%。
蘋果在2023年以17.3%拿下中國(guó)智能手機(jī)銷量冠軍，但短短兩個(gè)季度過去，目前已經(jīng)跌出前五，成為了“Others”。因?yàn)槿A為已經(jīng)殺回來了，二季度已經(jīng)上升至市場(chǎng)第二位，同比大增50%以上。
再看英偉達(dá)。過去一財(cái)年，業(yè)績(jī)暴增，源于美國(guó)幾大科技巨頭實(shí)實(shí)在在砸錢，搶占AI高地——今年二季度，微軟資本開支190億美元（占2025年預(yù)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的70%以上），同比大增78%，幾乎全部用于AI相關(guān)支出。還有谷歌、亞馬遜二季度資本開支同比大增91%、54%，以致于當(dāng)前盈利均不及華爾街預(yù)期。
暴力支出，但AI商業(yè)化前景并不明確。倘若未來幾個(gè)季度高投入、低產(chǎn)出情況持續(xù)，那么科技巨頭資本開支有可能大幅銳減，英偉達(dá)未來業(yè)績(jī)大幅高增的持續(xù)性有待商榷。
此外，美國(guó)幾大科技大廠都在研發(fā)自家AI芯片，比如谷歌研發(fā)TPU芯片，Meta研發(fā)MTIA芯片。當(dāng)然還包括中國(guó)強(qiáng)勁對(duì)手華為，最新消息是新一代AI芯片“昇騰910C”正在綢繆中。而英偉達(dá)新產(chǎn)品迭代放緩，自然有利于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手追趕。
去年英偉達(dá)芯片價(jià)格持續(xù)暴漲，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力引擎。但這多少有供需錯(cuò)配的因素，伴隨著科技大廠資本開支潛在邊際下滑以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相應(yīng)產(chǎn)品追趕，英偉達(dá)主力芯片價(jià)格未來或有較大回落空間。
本輪美股七大科技巨頭在高利率背景下，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超預(yù)期的上漲，主要前牽引力就是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)人工智能遠(yuǎn)期美好前景進(jìn)行極為樂觀地定價(jià)。
伴隨著二季度多數(shù)科技大廠業(yè)績(jī)不及預(yù)期，以及股價(jià)普遍陷入回調(diào)，市場(chǎng)開始對(duì)人工智能發(fā)展的底層邏輯產(chǎn)生一些懷疑——投入巨大，收入極小，商業(yè)化前景非常不明朗，沒有完整商業(yè)閉環(huán)。資本市場(chǎng)熱炒AI與產(chǎn)業(yè)成熟周期可能存在明顯時(shí)滯，就像2000年市場(chǎng)熱潮互聯(lián)網(wǎng)革命，真正對(duì)生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提振發(fā)生在很多年以后了。
美股科技大廠盈利持續(xù)不及預(yù)期、美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)冷、日本央行再次超預(yù)期加息，亦或是中東、俄烏地緣戰(zhàn)爭(zhēng)烈度更大，均有一定可能觸發(fā)美股來一波較深回撤。
8月初，美國(guó)核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非線性轉(zhuǎn)冷，讓全球股市為之一振，日本、韓國(guó)以及歐洲股市都受到明顯波及，而A股和港股反而要冷靜得多。
邏輯也不復(fù)雜，海外股市經(jīng)過持續(xù)大漲均多次刷新歷史記錄，估值處于絕對(duì)高位，主要權(quán)重股交易非常擁擠，一旦交易經(jīng)濟(jì)衰退這類大利空，是比較容易發(fā)生踩踏的。而港A兩市已經(jīng)持續(xù)調(diào)整3年多了，估值創(chuàng)下多年新低，受到的影響自然小很多了。
接下來半年內(nèi)，倘若真的飛出美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退這只超級(jí)黑天鵝的話，全球股市出現(xiàn)一波明顯調(diào)整的概率是不小的。那么，大市之下，任何市場(chǎng)同樣難以獨(dú)善其身。
一方面，全球股市若恐慌性大跌，會(huì)影響QFII資金流向，加之情緒會(huì)受到感染。另一方面，外圍市場(chǎng)一旦大跌，往往伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退，那么會(huì)通過出口這駕馬車來影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行施壓。
當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)良好復(fù)蘇預(yù)期落空，A股也正在持續(xù)交易這一邏輯。看一看M1就知道了：
（M1與M2同比走勢(shì)圖）
因此，我們不得不堤防美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退這只黑天鵝，策略上可以保守一些。大師的行動(dòng)，已經(jīng)給了我們最好指引——股神巴菲特已將第一大重倉股蘋果套現(xiàn)了一半，大幅增加現(xiàn)金規(guī)模；英偉達(dá)的黃仁勛，8月份短短7個(gè)交易日每天都在賣賣賣；索羅斯，也在不斷加注各個(gè)主題的空頭尺寸。
山雨欲來風(fēng)滿樓，未雨綢繆我不愁。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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