2024年初以來，A股已有38家企業(yè)鎖定1元面值退市，占到總退市家數(shù)的70%以上。在大市疲軟背景下，越來越多企業(yè)打響“面值退”保衛(wèi)戰(zhàn)，其中就包括因董事長葉驥寫小作文而大熱的山子高科。

7月26日，山子高科連續(xù)3日低于1元，而后通過瘋狂自救，股價連拉5個漲停板，最新收盤價已回到1.1元上方，市值重回百億上方。不過，公司退市風(fēng)險依舊沒有徹底解除，且面臨的嚴峻經(jīng)營挑戰(zhàn)可能還在后頭。

山子高科走到1元面值退市邊緣，源于多方面因素。

A股今年除銀行、公共事業(yè)等少數(shù)幾個板塊保持正收益外，其余多數(shù)板塊均錄得較大跌幅。覆巢之下，安有完卵，山子高科股價跟隨大市，一路下挫。

當然，股價大跌主要因素可能還是山子高科基本面惡化，導(dǎo)致被市場持續(xù)拋售。據(jù)業(yè)績預(yù)告，2024年上半年，山子高科預(yù)計凈虧損6億-8億。拆分看，二季度預(yù)計凈虧損10.58億-12.58億。

2018-2023年，山子高科扣非后凈利潤分別為-15.16億、-71.75億、-12.98億、-29.16億、-19.98億、-21.8億。六年累計虧損金額高達170億之巨。

面對退市危機，山子高科及管理層瘋狂自救。

7月25日，公司官宣回購，金額為6-10億。最高10億用于回購，基本上等同于公司賬上所有貨幣現(xiàn)金。次日，山子高科股價異動拉升逾6%，終結(jié)此前4個跌停板之勢，源于公司出手回購，對股價進行了實質(zhì)性干預(yù)。

7月27日，公司又官宣董事長葉驥及其控制的企業(yè)將增持1000萬股，且未設(shè)增持價格上限。

隔日，葉驥還在公眾號上發(fā)文——《致全體股東的一封信：堅持做難而正確的事》，稱停發(fā)個人薪水直到股價恢復(fù)到1.6元/股以上，并透露公司新增數(shù)十億訂單。此舉引發(fā)市場廣泛關(guān)注，也一定程度上吸引了場內(nèi)資金關(guān)注，間接起到了維穩(wěn)股價的目的。

在股價迎來第一個漲停后，山子高科乘勢追擊，再放大招——7月29日，公司宣布向浙商資管發(fā)出幫扶函，申請不超過10億資金的融資支持，希望借助后者的專業(yè)支持，化解退市風(fēng)險。

幾個大招下來，山子高科已連續(xù)迎來5個漲停板，暫時脫離了退市危險區(qū)。

02退市危機禍根

當前，山子高科面臨的退市風(fēng)險、經(jīng)營困境，其實早在銀億股份時代（前身）就已埋下了。

2011年，銀億以33億借殼*ST蘭光，正式登陸資本市場。上市之后，主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并沒有多大起色，反倒是在前實控人熊續(xù)強的帶領(lǐng)下，越來越熱衷于資本運作。

2014-2016年，銀億完成14筆并購案，獲得康強電子、恒瑞置業(yè)、濟州悅海堂、南京潤升咨詢等多家企業(yè)控制權(quán)。

2017年，熊續(xù)強繼續(xù)猛加杠桿參與并購，成為公司陷入破產(chǎn)危機的重要導(dǎo)火索。當年1月、11月，公司分別斥資28.45億、79.81億收購寧波昊圣100%股權(quán)、寧波東方億圣100%股權(quán)。前者隸屬于ARC集團，為全球第二大汽車安全氣囊氣體發(fā)生器生產(chǎn)商，后者為邦奇集團旗下汽車自動變速器制造商。

兩筆并購，金額高達108億之巨。而這些錢是向資本市場伸手要的——銀億發(fā)行10億股進行募資，公司總股本也從30.58億股膨脹至40.28億股。

并購?fù)瓿珊?，兩家汽車資產(chǎn)業(yè)績很快大變臉。2018-2019年，東方億圣累計虧損55億，寧波昊圣累計虧損8億。同期，房地產(chǎn)主營業(yè)務(wù)也遭遇滑鐵盧，規(guī)模大減。

2019年，大股東熊續(xù)強占用上市公司資金東窗事發(fā)，加之債務(wù)大暴雷，公司被ST，并被迫開始了破產(chǎn)重整。

面對這樣的爛攤子，寧波富二代葉驥出手了，承諾用32億接盤銀億。為了籌齊重整款，葉驥也經(jīng)歷多次嚴重違約，使出渾身解數(shù)才最終讓重整投資順利完成。

據(jù)重整計劃，公司實施了兩次資本公積轉(zhuǎn)增股本，解決資金占用、以股抵債、引進重整投資人等問題，總股本也從40.28億股猛增至99.97億股，為當下退市威脅埋下了地雷。

接盤之后，葉驥心頭大事便是剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2023年至今，山子高科三次掛牌出售“銀億房產(chǎn)”100%股權(quán)以及相關(guān)應(yīng)收款債權(quán)。

葉驥苦苦尋求接盤俠，最終在2024年6月以6億的價格出售給了連云港達利鴻林投資有限公司。然而，“銀億房產(chǎn)”2023年標的資產(chǎn)估算價值達24.34億。至此，山子高科也正式告別了深耕30年的房地產(chǎn)行業(yè)。

另一邊，葉驥繼續(xù)大規(guī)模押注汽車業(yè)務(wù)。

2022年1月，山子汽車成立，進軍整車制造業(yè)務(wù)。2023年12月底，投資設(shè)立黑龍江云楓汽車，并計劃在哈爾并建立生產(chǎn)基地，項目實施周期長達10年，計劃項目達產(chǎn)后產(chǎn)能不低于12萬臺。

山子高科還有另一整車品牌——紅星汽車。這是在2023年5月通過公開掛牌方式并購而得，交易價為1億，讓山子高科擁有了燃油車、新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)。

此外，山子高科還涉足半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，其關(guān)聯(lián)方于2022年投資浙江禾芯集成，成為大股東。而后者主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體封測，應(yīng)用領(lǐng)域為AI、新能源汽車等。

其實，不管是整車制造，還是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，均為重資產(chǎn)經(jīng)營模式，投入周期長，成果見效慢，且經(jīng)營不確定高，對于資金面不寬裕的山子高科是一種嚴峻考驗——截至2024年一季度末，公司貨幣資金僅10.5億，而短期債務(wù)有10億，一年到期債務(wù)36.6億，還有10億其它應(yīng)付款。

可見，不管是熊續(xù)強掌控下的銀億股份，還是葉驥實控下的山子高科，均有一個特點，那就是喜歡資本運作，喜歡業(yè)務(wù)多元化擴張。這其實也是山子高科目前遭遇退市危機的禍根。

山子高科的退市危機，其實是一大批瘋狂加杠桿搞資本化運作、盲目進行業(yè)務(wù)多元化企業(yè)的真實縮影。

比如面臨面值退市威脅的海航控股（最新市值近500億）。其大股東海航集團被視為資本運作的“鼻祖”，從1993年地方起步的航空公司到資產(chǎn)總額激增至1.2萬億，涉足航空、機場、旅游、商業(yè)零售、物流運輸、金融服務(wù)等，旗下曾囊括12家A股公司、3家港股公司以及22家新三板公司。后來，債務(wù)危機爆發(fā)，海航集團被接管。

2021年，海航控股進入破產(chǎn)重組程序。方大集團作為白馬騎士，前后注入超過500億去救助海航控股，如今也面臨退市威脅。

再比如，近期同樣面臨面值退市威脅的永泰能源。此前，掌舵人王廣西瘋狂加杠桿參與并購，進行業(yè)務(wù)多元化，最終才導(dǎo)致了一系列危機。

2014年，永泰斥40億巨資、溢價近600%并購華瀛石化，進軍石化行業(yè)。2015年，再度全資拿下華晨電力，進軍電力行業(yè)。此外，永泰還買了晉城銀行、棗莊銀行等一批小銀行，還拿到了不良資產(chǎn)處理牌照等。

疫情之前的多數(shù)年份里，資產(chǎn)并購運作、業(yè)務(wù)多元化其實是一場多方共贏的資本故事。彼時，市場喜歡熱炒重組并購概念，畢竟增加了企業(yè)盈利點，炒作未來可以賺更多利潤，股價在短時間也容易瘋狂暴漲。這在2015年牛市期間尤為盛行。對于大股東而言，花上市公司的錢去資本化運作，股價拉高后，可以輕而易舉套現(xiàn)走人，肥的卻是自己。

利益驅(qū)使之下，資本運作是那些年諸多上市企業(yè)司空見慣的常見手法。比如，銀億在2014-2016年參與并購14起，股價非但沒受2015年股災(zāi)沖擊，反而持續(xù)爆發(fā)，一直到2016年8月才見到歷史最高。

疫情之后，不少行業(yè)陷入內(nèi)卷。企業(yè)搞資本化運作，跨界搞多元化，越折騰可能死得越快，從多方“共贏”變成了多方“共輸”局面。

對市場而言，企業(yè)越多元化，越容易加劇業(yè)務(wù)虧損，股價越容易下跌。對大股東而言，在減持新規(guī)后，減持套現(xiàn)再也沒有那么肆意妄為了。

然而，葉驥掌舵的山子高科，仍在不斷加碼新能源汽車、半導(dǎo)體雙產(chǎn)業(yè)鏈，試圖打造半導(dǎo)體材料、‌先進封裝、‌汽車高端零部件、‌整車制造、‌出行服務(wù)等多產(chǎn)業(yè)互聯(lián)互動的高端制造生態(tài)圈。

但這樣的資本生態(tài)故事早已不新鮮了。市場也用持續(xù)下跌表達了最鮮明態(tài)度。盡管在管理層費盡九牛二虎之力暫時穩(wěn)住了股價，但拉長時間看，股價仍然取決于業(yè)績表現(xiàn)，而公司又遲遲難以拿出令市場滿意的經(jīng)營成果。

退市之憂，揮之不去。對葉驥而言，更大挑戰(zhàn)或許才剛剛開始。