@松果財(cái)經(jīng)原創(chuàng)

作者|Manjusaka

在消費(fèi)電子市場(chǎng)回暖的東風(fēng)中，又一消費(fèi)電子知名企業(yè)登陸A股。

近日，深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司（下稱“綠聯(lián)科技”）開啟申購(gòu)，將在創(chuàng)業(yè)板上市。本次上市，綠聯(lián)科技的發(fā)行價(jià)為21.21元/股，發(fā)行數(shù)量為4150萬(wàn)股，募資總額約8.8億元。

據(jù)松果財(cái)經(jīng)了解，這與綠聯(lián)科技早前15.04億元的募資規(guī)劃并不相符。

然而，當(dāng)前有眾多利好消費(fèi)電子上市公司的消息。消費(fèi)電子行業(yè)正處于復(fù)蘇勢(shì)頭中，據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計(jì)，消費(fèi)電子板塊2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3322.9億元，同比增長(zhǎng)14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)134.9億元，同比增長(zhǎng)50%。而從招股意向書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，綠聯(lián)科技近三年更是緊抓市場(chǎng)需求，業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上。

那么，有哪些因素影響了綠聯(lián)科技的未來(lái)市場(chǎng)定價(jià)？公司能否持續(xù)行駛在成長(zhǎng)快車道上？

01、3C數(shù)碼營(yíng)銷高手，“翻車”在新品推廣環(huán)節(jié)

招股書顯示，2021年至2023年，綠聯(lián)科技營(yíng)業(yè)收入分別為34.46億元、38.39億元和48.03億元，年均復(fù)合增速達(dá)18.05%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.97億元、3.27億元和3.88億元。相對(duì)過(guò)去兩年消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)低迷的表現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)韌性較好。

今年上半年，隨著消費(fèi)電子周期拐點(diǎn)到來(lái)，綠聯(lián)科技管理層初步測(cè)算公司整體業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

如果僅看主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，綠聯(lián)科技是一家快速成長(zhǎng)期的上市公司。而和業(yè)內(nèi)兩大上市龍頭的對(duì)比，也證明公司在規(guī)模、體量和盈利能力等方面仍有不小的進(jìn)步空間。

問(wèn)題是，綠聯(lián)科技能否保持上升之勢(shì)，成為優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股？

對(duì)此，松果財(cái)經(jīng)從渠道推廣、供應(yīng)鏈模式和科研實(shí)力等方面進(jìn)行了分析：

在渠道方面，綠聯(lián)科技采取以線上銷售為主的銷售模式，主要在天貓、京東、亞馬遜等全球知名電商平臺(tái)進(jìn)行銷售。2021年至2023年，公司通過(guò)線上電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為78.14%、75.98%和 74.77%，六個(gè)平臺(tái)合計(jì)實(shí)現(xiàn)的收入占公司線上銷售收入的比重分別為 98.31%、97.12%和 95.96%。

可以說(shuō)，綠聯(lián)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期基本取決于電商平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)。招股書中，公司也表示，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)作為公司開展線上銷售的主要渠道，公司通過(guò)電商平臺(tái)開展銷售活動(dòng)存在相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

為此，綠聯(lián)科技在線上渠道營(yíng)銷推廣方面很是下了一番功夫。招股書顯示，公司近三年銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重逐年上升，且高于其他支出項(xiàng)目。

綠聯(lián)科技銷售費(fèi)用主要由平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、推廣費(fèi)和職工薪酬構(gòu)成，而公司近三年來(lái)為促進(jìn)銷售的增長(zhǎng)，在電商平臺(tái)、媒體廣告線上渠道以及其他場(chǎng)景的推廣投入持續(xù)增加，推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用的比例從35.64%提升至39.66%。

另一方面，對(duì)比同行其他上市公司，綠聯(lián)科技也展示出自身對(duì)營(yíng)銷的重視，其銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

然而，在十分重視渠道推廣和品牌建設(shè)的背景下，綠聯(lián)科技卻在自己舉辦的新品發(fā)布會(huì)上“翻了車”。

今年5月，綠聯(lián)科技以“新一代存儲(chǔ)方式·未來(lái)已來(lái)”為題舉辦發(fā)布會(huì)，發(fā)布最新的DXP系列私有云產(chǎn)品及與之配套的UGOS Pro系統(tǒng)，吸引了NAS玩家的高度關(guān)注。但是在正式開售僅3天后，就有大量用戶表示新品實(shí)物與參數(shù)嚴(yán)重不符并存在諸多“BUG”，公司不得不下架產(chǎn)品并發(fā)布致歉信。

圖源：綠聯(lián)私有云

按理說(shuō)，作為一家經(jīng)營(yíng)多年的數(shù)碼品牌，綠聯(lián)科技發(fā)布新品前應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行了嚴(yán)格的測(cè)試，不會(huì)出現(xiàn)這種“低級(jí)錯(cuò)誤”。尤其考慮到綠聯(lián)科技以外協(xié)生產(chǎn)為主，自主生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)模式，應(yīng)該有更多資源分配到技術(shù)/產(chǎn)品研發(fā)和品牌管理。從招股書來(lái)看，公司2021年至2023年，外協(xié)生產(chǎn)占比分別為75.62%、76.12%、78.31%，呈連續(xù)上升之勢(shì)。

采用外協(xié)生產(chǎn)并非行業(yè)共識(shí)，另一家龍頭企業(yè)公牛集團(tuán)就以“市場(chǎng)預(yù)測(cè)+安全庫(kù)存”的自制為主，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)精準(zhǔn)控制并構(gòu)筑了安全邊界。而綠聯(lián)科技以外協(xié)生產(chǎn)模式為主，意味著技術(shù)創(chuàng)新和品牌管理能力決定了公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。

那么，綠聯(lián)科技為什么會(huì)在重要的新品發(fā)布環(huán)節(jié)“翻車”呢？

02、強(qiáng)凝聚力的管理團(tuán)隊(duì)，扛起研發(fā)的“大專生”們

企業(yè)經(jīng)營(yíng)核心在人，用人邏輯很大程度上決定了企業(yè)的底色。

綠聯(lián)科技開啟招股后，成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)，不少媒體指出其家族企業(yè)色彩濃厚。比如，貝多財(cái)經(jīng)提到了綠聯(lián)科技許多核心管理人員與創(chuàng)始人之間存在親屬關(guān)系。張清森的妹妹張碧娟擔(dān)任高級(jí)售服主管，張碧娟的配偶李慶珍擔(dān)任倉(cāng)儲(chǔ)經(jīng)理，監(jiān)事雷淑斌的配偶曾秋洋為外貿(mào)運(yùn)營(yíng)主管，這些人負(fù)責(zé)了綠聯(lián)科技的售后、供應(yīng)鏈及海外業(yè)務(wù)幾大板塊。

與此同時(shí)，綠聯(lián)科技經(jīng)營(yíng)權(quán)和股權(quán)都牢牢把握在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)手中。據(jù)招股書，發(fā)行后前五大股東中，創(chuàng)始人張清森的股權(quán)為45.27%，陳俊靈持股17.36%，綠聯(lián)咨詢持股12.82%，綠聯(lián)和順持股4.22%。

對(duì)此，部分媒體認(rèn)為家族式經(jīng)營(yíng)是綠聯(lián)科技發(fā)展的掣肘。

而在我們看來(lái)，這種經(jīng)營(yíng)模式并不一定弊大于利。尤其是在公司快速成長(zhǎng)的階段，管理團(tuán)隊(duì)向心力強(qiáng)有助于戰(zhàn)略的執(zhí)行。更何況人是在成長(zhǎng)的。漢高祖劉邦也證明了建功立業(yè)的人才資源有時(shí)候不過(guò)是“一縣俊才”。細(xì)數(shù)劉邦的沛縣創(chuàng)業(yè)班底，蕭何、‌曹參、‌任敖、‌樊噲、‌周勃、‌灌嬰等人，建功前不過(guò)是一縣主吏掾、獄掾、獄吏、狗肉攤個(gè)體戶、民間音樂(lè)家以及絲制品小商人。

不過(guò)在用人問(wèn)題上，是否知人善任非常關(guān)鍵。

無(wú)疑，綠聯(lián)科技有一群重視“股東回報(bào)”的管理者。據(jù)悉，在上市前四年，綠聯(lián)科技大手筆分紅，分紅總額近4億元，2020年單年分紅金額就占了當(dāng)年凈利潤(rùn)的55.55%。而隨后遞交的招股書中，公司又披露了補(bǔ)充流動(dòng)資金4.5億元的募資用途。

綠聯(lián)科技對(duì)股東回報(bào)的重視令人欣慰，但是管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該抱有長(zhǎng)期主義，以長(zhǎng)期戰(zhàn)略思維推動(dòng)公司發(fā)展，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的股東回報(bào)。

而最能體現(xiàn)一家公司長(zhǎng)期主義的，就是研發(fā)。從招股書來(lái)看，綠聯(lián)科技在研發(fā)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)方面卻存在一定問(wèn)題。截至2023年末，綠聯(lián)科技研發(fā)人員中學(xué)歷在大專及以下的占比49.25%，接近團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的一半，而且3名核心技術(shù)人員中，一人為本科學(xué)歷，兩人為大專學(xué)歷。

雖非“唯學(xué)歷論”，但是DXP系列新品出現(xiàn)問(wèn)題也許早有預(yù)兆。我們對(duì)比了三家可比上市公司的專利情況：

截至2023年底，公牛集團(tuán)累計(jì)有效專利授權(quán)2686項(xiàng)，根據(jù)天眼查披露的專利類型分布，公司發(fā)明專利占比22.27%，實(shí)用新型占比47.67%，外觀專利占比30.06%；

截至2023年底，安克創(chuàng)新在全球共取得173項(xiàng)發(fā)明專利，848 項(xiàng)實(shí)用新型，594 項(xiàng)外觀專利；

截至最新招股書簽署日，綠聯(lián)科技800多項(xiàng)境內(nèi)專利和700多項(xiàng)境外專利中，發(fā)明專利僅有17項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利則高達(dá)1200項(xiàng)。

不難看出，綠聯(lián)科技的研發(fā)團(tuán)隊(duì)聚焦外觀專利，專利含金量有待提高。這與招股書中提到的“公司專注于產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌管理，并協(xié)同優(yōu)秀的外協(xié)工廠，為用戶提供具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品”顯然有所差異。

事實(shí)上，研發(fā)費(fèi)用也反映這一點(diǎn)。近三年來(lái)，綠聯(lián)科技研發(fā)投入累計(jì)約5.56億元，各年度研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.54%、4.78%和4.50%，低于行業(yè)平均水平。

顯然，綠聯(lián)科技上市后有必要更重視研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)和研發(fā)投入。

因?yàn)樾乱惠喖夹g(shù)創(chuàng)新的浪潮正在到來(lái)。近年來(lái)，消費(fèi)電子行業(yè)逐漸步入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的階段，供給側(cè)期待技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2023年全球消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)10,516億美元，預(yù)計(jì)2028年將增長(zhǎng)至11,767億美元。

這一階段，頭部消費(fèi)電子企業(yè)紛紛加碼技術(shù)研發(fā)，向著智能化（大模型）、高能源效率和安全性等方向迭代產(chǎn)品，創(chuàng)新成為消費(fèi)電子行業(yè)發(fā)展的主旋律。正如綠聯(lián)科技在招股意向書中提到的，品牌壁壘、技術(shù)壁壘、規(guī)模壁壘、人才壁壘、資金壁壘逐漸形成，行業(yè)資源逐步向具備技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力、全球化運(yùn)營(yíng)能力和品牌美譽(yù)度的消費(fèi)電子頭部企業(yè)聚集。

上市后，綠聯(lián)科技要凝聚起更強(qiáng)的“科研力”和組織力，不斷探索新的創(chuàng)新點(diǎn)并避免NAS新品事件重演，才能在消費(fèi)電子新周期里行穩(wěn)致遠(yuǎn)。