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文：向善財(cái)經(jīng)
最近，有A股白酒投資者感嘆道：
無論何時(shí)，資本市場上的風(fēng)云都在不停地變幻，晴空萬里與愁云薄霧幾乎在剎那間就能夠完成交替。
就像山西汾酒，在前段時(shí)間的財(cái)報(bào)季里，每股股價(jià)走勢還相當(dāng)不錯(cuò)。
一路從245.58元，殺到了最高273.68元的市場高點(diǎn)，頗有一副要重回300元大關(guān)的豪邁氣勢。
可萬萬沒想到的是，在此背景下，山西汾酒的第二大股東華潤系華創(chuàng)鑫睿卻突然宣布了減持。
雖然減持的不多，減持比例不超過800萬股，預(yù)計(jì)套現(xiàn)也就超20億元左右。但問題是，從投資收益最大化的角度看，現(xiàn)在山西汾酒正處于市場上升期，身為第二大股東的華潤在此時(shí)減持似乎并不算是個(gè)特別明智的選擇。
而且放長遠(yuǎn)來看，這還是華潤從2018年戰(zhàn)略入股山西汾酒以來的第二次減持，距離上次減持還不到9個(gè)月的時(shí)間……
所以哪怕減持的理由說得很充分——基金到期退出安排，但還是激起了不少投資者們的擔(dān)憂，甚至華潤減持山西汾酒還在近幾天成了A 股白酒板塊最熱門的話題之一。
或許是受此影響，山西汾酒原本的股價(jià)上漲態(tài)勢不僅被打斷了，甚至還開始了一路震蕩下滑……
華潤減持山西汾酒，有哪些可能？
老實(shí)說，現(xiàn)在投資者們之所以如此關(guān)注華潤減持山西汾酒，其實(shí)就是擔(dān)憂減持之外會不會有其他的“潛臺詞”。比如說嗅到了山西汾酒某些潛在的風(fēng)險(xiǎn)？又比如說山西汾酒的估值是不是已經(jīng)達(dá)到了階段性頂點(diǎn)？
還有就是，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生的減持會不會給山西汾酒帶來更大的影響？
對于這些疑問，目前有些是可以找到答案的，但有些或許還要讓子彈再飛一會兒。
一是減持時(shí)機(jī)方面，2018年2月，華創(chuàng)鑫睿以近52億元價(jià)格受讓山西汾酒11.45%的股權(quán)時(shí)，雙方就曾約法三章。華潤鑫睿在股票過戶后60個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓給他人，但可在36個(gè)月后轉(zhuǎn)讓給其接控股股東華潤創(chuàng)業(yè)；五年內(nèi)，汾酒集團(tuán)不會再向第三方轉(zhuǎn)讓山西汾酒股份，根據(jù)法規(guī)進(jìn)行的股份劃轉(zhuǎn)除外。
簡言之，在去年上半年到期前，華潤是不能減持山西汾酒的。
不過老實(shí)講，去年上半年山西汾酒的股價(jià)表現(xiàn)也一般，最低甚至跌到了183.95元/股，直到7月份才開始觸底反彈?；蛟S正因如此，華潤才在第三季度首次減持了約300萬股。因?yàn)楫?dāng)時(shí)減持新規(guī)尚未出臺，所以華潤的減持行為并未公告，也就沒有引起資本市場的騷動(dòng)。
而現(xiàn)在，雖然相較于山西汾酒巔峰時(shí)期的股價(jià)明顯不如，但整體也算是一個(gè)爬坡上升中的估值高點(diǎn)，所以拋開投資收益最大化的角度看，此次華潤減持是符合投資邏輯的。
二是減持方式方面，此次華潤的減持，是通過大宗交易方式完成的。那么按照規(guī)定，大宗交易的接盤方也就是買方，在6個(gè)月內(nèi)不能賣出山西汾酒的這部分股票，所以即便是有人想要借機(jī)砸盤，也多是在6個(gè)月后,近期的籌碼結(jié)構(gòu)幾乎不會受減持影響，更多是在資金情緒面上會有點(diǎn)波動(dòng)。
這有什么意義呢？舉個(gè)反向例子：去年5月份，山西汾酒曾經(jīng)歷過一次閃崩，5天4.39億資金撤退。隨后，有山西汾酒工作人員表示：“就資金盤口的表現(xiàn)來看，機(jī)構(gòu)在背后操作出貨的可能性較大。如果公司有進(jìn)一步的調(diào)查結(jié)果，會及時(shí)履行信息披露的義務(wù)。”
如此來看，哪怕此次華潤減持了山西汾酒，但整體的投資態(tài)度卻依然是積極的。
那么新的問題來了，如果說華潤非要減持的話，又為何不愿意等到更好的時(shí)間出手呢？畢竟，現(xiàn)在山西汾酒距離白酒“探花”的寶座，幾乎就差一步之遙了。
對此，有投資者猜測是華潤受房地產(chǎn)影響，急需資金回血，所以才沒有等到價(jià)格最高點(diǎn)就套現(xiàn)了。
只不過問題是，現(xiàn)在這點(diǎn)減持規(guī)模，無論是回血還是補(bǔ)救地產(chǎn)好像都不太夠。
所以再回到山西汾酒的投資風(fēng)險(xiǎn)方面，我認(rèn)為此次華潤減持，可能還是因?yàn)槟莻€(gè)公開但不透明的白酒渠道庫存問題。
對于白酒庫存，現(xiàn)在不少經(jīng)銷商們都在借著媒體之口喊渠道難，而我們通過電商平臺也確實(shí)能看到品牌白酒的價(jià)格倒掛情況，但即使如此，品牌酒企們的業(yè)績卻依然是亮了瞎眼。
那么很明顯，這其中必定有一個(gè)是存在“水分”的。
事實(shí)上，從存貨數(shù)據(jù)來看，一個(gè)與五糧液，瀘州老窖們明顯不同的點(diǎn)是：山西汾酒存貨中的“庫存商品”的規(guī)模占比，在近年來始終居高不下。
特別是從2019年以來，山西汾酒的庫存商品規(guī)模便沒有再低于過存貨的40%，分別為51.14%、40.49%、43.66%、42.6%和44.36%。
超40%的庫存商品白酒占比是什么程度呢？
2023年，茅、五、瀘的庫存商品占比分別為4.8%、21.61%、19.94%，而山西汾酒則為44.36%，幾乎是茅臺的9倍、五糧液和瀘州老窖的2倍有余。
當(dāng)然可能會有人表示，從產(chǎn)銷量來看，同期每升130元及以上的中高價(jià)酒的產(chǎn)銷剩余量為1892.91千升，其他酒類剩余是16606.8千升。
這似乎就意味著，山西汾酒的中高價(jià)酒是供不應(yīng)求的，而且大多數(shù)存貨剩余的，也好像都是更便宜的其他酒類。
但事實(shí)上，這種判斷方法可能并不準(zhǔn)確。因?yàn)閺牧績r(jià)的角度看，過去一年，山西汾酒中高價(jià)酒銷量59965.47千升，銷售收入2320323.75萬元，那么每千升就是約38.7萬元。同理，其他酒類每千升約是5.86萬元，兩者的價(jià)格價(jià)值不同。
至于存量方面，銷量確實(shí)是成品酒，但產(chǎn)量卻好像并不只有成品酒，還有其他半成品。再加上現(xiàn)有存貨的108147.71千升成品酒中，中高價(jià)和其他酒類占比并不清楚，所以從產(chǎn)銷量來判斷山西汾酒的渠道庫存，可能就會出現(xiàn)失之毫厘差之千里的謬誤。
當(dāng)然，如果要粗略判斷品牌酒企是否存在向渠道壓貨，其實(shí)也不必如此麻煩，看市場價(jià)就知道了。汾酒主推的大單品青花汾30復(fù)興版官方指導(dǎo)價(jià)為1199元，但在去年6月初山東、河南、山西等多地經(jīng)銷商的報(bào)價(jià)已經(jīng)降到了不足900元，直到現(xiàn)在部分小煙酒店的報(bào)價(jià)也仍在890元左右徘徊。這就說明山西汾酒的渠道庫存問題可能也確實(shí)不容小覷……
挺進(jìn)“白酒第三”前夜，山西汾酒的高端化何時(shí)圓夢？
按營收來算，當(dāng)前排在白酒第三位置上的是洋河股份，2023年實(shí)現(xiàn)營收331.3億元。山西汾酒排第四，為319.3億元，兩者僅差12億元的距離。這對于當(dāng)前營收增速兩倍于洋河的山西汾酒來說，幾乎已經(jīng)是觸手可及了。
至于瀘州老窖，業(yè)績增速和汾酒差不多，但同期營收規(guī)模卻僅為302.3億元。所以在齊頭并進(jìn)的情況下，山西汾酒這個(gè)白酒探花的位置不僅很快就能拿到，而且還將拿的很穩(wěn)。
客觀來講，山西汾酒能有此表現(xiàn)并不令人意外。
因?yàn)椋卺u酒中，茅臺確實(shí)是標(biāo)桿，但仔細(xì)想想也還有郎酒、國臺等與之爭鋒。至于濃香就更多了，五糧液、瀘州老窖，洋河等同行競對也是一抓一大把。
但山西汾酒不一樣，在清香白酒賽道中，其就是唯一的頭部品牌代表，也是現(xiàn)在唯一能夠享受到整個(gè)清香型白酒市場紅利的品牌，所以山西汾酒能有此表現(xiàn)實(shí)屬正常。
如此一來，山西汾酒距離“汾酒復(fù)興”可能就剩下一個(gè)難題了，即推進(jìn)品牌高端化上行，培育出高端“百億大單品”。
天眼查APP顯示：2023年，山西汾酒中高價(jià)酒類貢獻(xiàn)收入232.03億元，同比增長22.56%，占主營業(yè)務(wù)收入比重仍在七成以上。其中，青花系列銷售占比達(dá)到46%，對應(yīng)金額146億以上。次高端的青花20為百億大單品，但被視為沖擊高端化的青花30卻沒有太多聲音。
雖然說靠著青花20，山西汾酒的日子似乎也挺舒坦的，但可惜就是，現(xiàn)在稍微有點(diǎn)歷史底蘊(yùn)的品牌白酒幾乎都扎堆在次高端領(lǐng)域，市場競爭十分激烈，品牌稍有不慎就可能跌落下去。
就像洋河一樣，為什么坐不穩(wěn)白酒探花寶座？除了管理層外，很大程度上就是缺乏品牌高端化的壁壘和優(yōu)勢。誰都能進(jìn)來挑戰(zhàn)，那么洋河又如何能堅(jiān)守得住呢？
所以，山西汾酒想要在未來坐的穩(wěn)，現(xiàn)在同樣也需要做好青花30的高端化。
那該怎么做呢？方法還是營銷、漲價(jià)那一套，但發(fā)力的時(shí)機(jī)很重要。我認(rèn)為，現(xiàn)在就是一個(gè)很不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。
一是有去年茅臺、五糧液們的漲價(jià)鋪墊，現(xiàn)在山西汾酒青花30漲價(jià)也不算太離譜，二是現(xiàn)在終端市場的價(jià)格倒掛，是由白酒庫存與市場消費(fèi)需求失衡所引起的。
按照基欽周期或者說“庫存周期”理論來看，白酒的庫存和市場需求關(guān)系可以分為4個(gè)循環(huán)階段：一是庫存與需求齊升的主動(dòng)補(bǔ)庫存階段（繁榮）；二是庫存上升、需求下降的被動(dòng)補(bǔ)庫存階段（衰退）；三是庫存下降、需求下降的主動(dòng)去庫存階段（蕭條）；四是庫存下降、需求上升的被動(dòng)去庫存階段（復(fù)蘇）。
而大家都知道，從去年以來，去庫存就已經(jīng)成了各大品牌酒企和經(jīng)銷商們共同的首要任務(wù)。至于今年春節(jié)旺季白酒動(dòng)銷的整體良好，則又可以看做是白酒弱復(fù)蘇的一個(gè)市場信號。所以2024年的白酒行業(yè)很可能正處于去庫存的后半段，在主動(dòng)去庫和被動(dòng)去庫之間。
如此一來，雖然品牌漲價(jià)可能會擠壓經(jīng)銷商們的利潤空間，但庫存與需求恢復(fù)正常卻也已經(jīng)近在眼前。那么當(dāng)市場庫存進(jìn)入拐點(diǎn)時(shí)刻后，白酒行業(yè)也勢必會迎來更加激烈的分化競爭，最后決勝的關(guān)鍵很可能還是要看“品牌力”。
也或許正因如此，從去年年底開始，整個(gè)白酒行業(yè)才會“頂風(fēng)”掀起了這場集體漲價(jià)潮。畢竟，價(jià)格是白酒競爭中的核心要素之一，同時(shí)也是品牌價(jià)值的最直接表現(xiàn)……
但很遺憾的是，山西汾酒此次選擇漲價(jià)的是青花20，所以鞏固的也只是次高端品牌形象，但這對于其“汾酒復(fù)興”的遠(yuǎn)大目標(biāo)幾乎帶不來更多助力。
其實(shí)從客觀來講，進(jìn)入3月以后就是白酒淡季，而白酒市場又普遍存在著“淡季做價(jià)格、旺季做市場”的行業(yè)規(guī)律。即在白酒淡季期間，品牌酒企會通過收縮渠道政策，提高出廠價(jià)等手段提升渠道信心，提升品牌形象。而在旺季酒企又會加大對市場的費(fèi)用支持力度，以價(jià)換量，加快動(dòng)銷。
所以要說漲價(jià)沖擊高端化，對于山西汾酒來說最好的時(shí)間是十年前，其次就是現(xiàn)在……
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5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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