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記者丨馬永欣 見(jiàn)習(xí)生丨屠玲
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
春節(jié)后，新式茶飲又有新故事。
2月14日，滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“滬上阿姨”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)書(shū)， 擬赴中國(guó)香港IPO上市，中信證券、海通國(guó)際、東方證券國(guó)際成為聯(lián)席保薦人。
2013年，單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦創(chuàng)立滬上阿姨品牌，從一家25平方米的小店起步，11年后，滬上阿姨門(mén)店已達(dá)7297家，成為中國(guó)北方最大的中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌之一。2023年初，滬上阿姨喊出“年底開(kāi)萬(wàn)家店”。
不過(guò)，新式茶飲賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，前有奈雪的茶、蜜雪冰城等“猛虎”，后有霸王茶姬、新時(shí)沏等步步緊逼的“追兵”，中有書(shū)亦燒仙草、古茗、茶百道等同體量者與之爭(zhēng)奪，滬上阿姨想要得到更大發(fā)展，需要穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營(yíng)。
能成功登陸港股，或可成為滬上阿姨最強(qiáng)助力。
赴港IPO上市，滬上阿姨是認(rèn)真的。
目前，港股IPO的新式茶飲品牌中，除了滬上阿姨外，還有蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、新時(shí)沏。奈雪的茶已經(jīng)成功登陸港交所，成為“新式茶飲第一股”。那么，蜜雪冰城、滬上阿姨等6家品牌，誰(shuí)將是“新式茶飲第二股”呢？
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是滬上阿姨的短板。2021年至2023年前9個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司營(yíng)業(yè)收入分別為16.40億元、21.99億元、25.35億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）分別為0.83億元、1.49億元、3.24億元。2022年至2023年前9個(gè)月，營(yíng)業(yè)收入的同比增速分別為34.05%、54.14%，凈利潤(rùn)的同比增速分別為79.22%、188.70%，凈利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)業(yè)收入增速。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要靠門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張推動(dòng)。報(bào)告期，滬上阿姨的門(mén)店數(shù)分別為3776家、5307家、7297家。
凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，主要源于成本下降。報(bào)告期，公司銷(xiāo)售成本分別為12.83億元、16.13億元和17.45億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重從2021年的78.23%下降至2023年前9個(gè)月的68.84%。銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占比也由2021年的10.8%下降至2023年前9個(gè)月的10.1%。促使凈利率從2021年的5.1%提升至2023年前9個(gè)月的12.8%。
雖然滬上阿姨的凈利率持續(xù)上升，但在行業(yè)中仍處于墊底位置。2023年前三季度，滬上阿姨凈利率為12.8%，同期蜜雪冰城、古茗的凈利率分別為15.9%、18.0%，茶百道2020年至2022年凈利率均超過(guò)20%。
與同行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相比，2023年前三季度，蜜雪冰城營(yíng)業(yè)收入154.20億元、凈利潤(rùn)23.66億元。同為中部賽道的古茗，同期營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為55.79億元、9.90億元，是滬上阿姨同期的2.2倍、3.06倍。2023年前三季度，滬上阿姨的凈利潤(rùn)僅為古茗凈利潤(rùn)的32.73%。
茶百道的盈利能力也遠(yuǎn)高于滬上阿姨。2022年，茶百道的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為42.33億元、9.84億元，分別是滬上阿姨的1.92倍、6.60倍。2023年一季度，凈利潤(rùn)達(dá)2.82億元。
在產(chǎn)品方面，滬上阿姨定價(jià)11.2-18.9元，這一價(jià)格帶是中國(guó)連鎖奶茶品牌最擁擠的賽道，茶百道、古茗、霸王茶姬都屬于這一價(jià)格帶。在品牌方面，與行業(yè)頭部品牌喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城相比，滬上阿姨品牌知名度低一些。
行業(yè)人士稱，在中國(guó)新式茶飲界，蜜雪冰城把性價(jià)比做到了極致，喜茶把材料做到了極致。無(wú)論是品牌知名度，還是產(chǎn)品性價(jià)比，滬上阿姨均處于弱勢(shì)。
2013年，周蓉蓉?zé)o意間看到，在一家沒(méi)有門(mén)牌的奶茶店門(mén)口顧客排著長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)伍，這家店將奶茶與血糯米混合熬制，制做出符合上海人口味的茶飲。這是一個(gè)商機(jī)，單衛(wèi)鈞、周蓉蓉決定，制做一款屬于他們的、具有上海弄堂特色的“滬式奶茶”。
單衛(wèi)鈞、周蓉蓉首先組織了一支專業(yè)團(tuán)隊(duì)，做市場(chǎng)調(diào)研、學(xué)習(xí)、研發(fā)，將五谷與茶跨界搭配，研制五谷茶飲。2013年7月，一家25平方米的奶茶店在開(kāi)業(yè)，取名“滬上阿姨”，主要以血糯米奶茶為招牌，產(chǎn)品定價(jià)在7-15元。
第一家奶茶店大獲成功，開(kāi)業(yè)首日，賣(mài)出1000杯，開(kāi)業(yè)一個(gè)月，銷(xiāo)售收入30萬(wàn)元。首嘗創(chuàng)業(yè)喜悅的單衛(wèi)鈞夫婦很快決定復(fù)制擴(kuò)張，但在上海，門(mén)面租金高，人工成本高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)率較低，一番調(diào)研后，滬上阿姨轉(zhuǎn)道“低租金、低勞動(dòng)力、低競(jìng)爭(zhēng)、高利潤(rùn)”的二三線城市。
2014年，滬上阿姨加快門(mén)店擴(kuò)張步伐，向三四線城市下沉。成立兩年，滬上阿姨門(mén)店超過(guò)280家，賣(mài)出奶茶8000萬(wàn)杯，銷(xiāo)售額破2億。成立3年，門(mén)店數(shù)達(dá)500家。
根據(jù)招股書(shū)，截至2023年9月底，滬上阿姨門(mén)店數(shù)達(dá)7297家，其中，約49%門(mén)店位于三線及以下城市，新開(kāi)門(mén)店中有50.4%開(kāi)設(shè)于三線及以下城市。
滬上阿姨高度依賴加盟，7297家門(mén)店中，7245家為加盟門(mén)店，占比達(dá)99.3%。加盟商貢獻(xiàn)的GMV占到了公司總GMV的97%以上，公司盈利模式為向加盟商售賣(mài)貨物、收取加盟費(fèi)等。
依賴加盟模式，滬上阿姨弊端顯現(xiàn)，投訴不斷。
2023年8月底，有消費(fèi)者稱，21元一杯的滬上阿姨水果茶，里面僅有5小塊西瓜、4片鳳梨、1片檸檬、一點(diǎn)兒椰果。有消費(fèi)者吐槽“明明可以搶還要送我?guī)讐K水果”“這款椰子水沒(méi)有椰子的味道，純純花21元買(mǎi)了一杯水來(lái)。”滬上阿姨回應(yīng)稱，考慮到與椰子水的適配度，所以選擇西瓜和鳳梨作為水果配料。
2023年7月，滬上阿姨一門(mén)店提供10元一杯的白水引發(fā)熱議。一位消費(fèi)者逛街時(shí)突然肚子痛去滬上阿姨門(mén)店想買(mǎi)杯熱水，被收取10元費(fèi)用。滬上阿姨回應(yīng)稱，由于門(mén)店使用的杯子數(shù)量需要每日盤(pán)點(diǎn)，所以店員以最便宜的奶茶價(jià)進(jìn)行收費(fèi)。
當(dāng)年7月，有媒體報(bào)道，北京兩家滬上阿姨門(mén)店，眾多操作均不符合食品安全法規(guī)定，包括不檢查員工健康證直接上崗、小料過(guò)期仍然繼續(xù)使用、抽煙后不洗手直接做奶茶、抹布掉地上撿起來(lái)反復(fù)使用5個(gè)小時(shí)、水果未達(dá)到規(guī)定浸泡時(shí)間直接使用等。
當(dāng)年7月、8月，北京市海淀區(qū)、昌平區(qū)等地市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)，滬上阿姨存在經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所有蒼蠅、防蠅措施不到位的問(wèn)題，被責(zé)令改正、給予警告，停止部分訂餐平臺(tái)上的線上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
黑貓投訴平臺(tái)上，截至今年2月18日，針對(duì)滬上阿姨的投訴多達(dá)2047條，涉及食安問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)誠(chéng)信問(wèn)題等。
快速擴(kuò)張的滬上阿姨寄望借助擴(kuò)張，獲取助力。
根據(jù)招股書(shū)，本次港股IPO，滬上阿姨擬將募資主要用于提升數(shù)字化能力、研發(fā)、供應(yīng)鏈能力建設(shè)及擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò)等方面。
2023年初，滬上阿姨方面曾在全國(guó)合作伙伴大會(huì)上表示，2023年計(jì)劃新增門(mén)店3000家，年底營(yíng)業(yè)門(mén)店數(shù)預(yù)計(jì)將會(huì)突破8000家，簽約門(mén)店超過(guò)10000家。
滬上阿姨的擴(kuò)張，得到了資本助力。截至目前，公司已經(jīng)完成了四輪融資。具體為，2020年至2024年，滬上阿姨分別在A輪、A+輪、B輪和C輪融資7500萬(wàn)元、5300萬(wàn)元、2.3億元和1.215億元，合計(jì)融資4.795億元，每股對(duì)價(jià)從11.96元到50元，意味著這四年來(lái)估值翻了3.2倍。投資方包括金鼎資本、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機(jī)構(gòu)。
按照最后一輪融資計(jì)算，滬上阿姨的估值已達(dá)到50億元。
50億元估值，與同行相比，滬上阿姨大幅掉隊(duì)。根據(jù)公開(kāi)信息，茶百道估值180億元，古茗估值在400億元左右，喜茶在2021年融資之后估值達(dá)到600億元。蜜雪冰城，預(yù)計(jì)2023年?duì)I業(yè)收入超過(guò)200億元、凈利潤(rùn)超過(guò)30億元，估值可能在700億元左右。
滬上阿姨估值低于同行，資本不看好，究其原因，除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、門(mén)店總數(shù)等指標(biāo)，滬上阿姨無(wú)優(yōu)勢(shì)外，公司還因食安問(wèn)題頻發(fā)，品牌信譽(yù)也受到影響。
依靠規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，持續(xù)性存疑。從宏觀方面講，第一，奶茶賽道不屬于高成長(zhǎng)高收益的行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，盈利會(huì)越來(lái)越難。第二，市場(chǎng)空間并不會(huì)擴(kuò)大，奶茶存在風(fēng)口因素，過(guò)了風(fēng)口，就到了十字路口。
根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2023年-2025年，新茶飲行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模增速分別為13.4%、6.4%、5.7%，年復(fù)合增長(zhǎng)率相比前5年縮水9成。
沖擊港股市場(chǎng)，滬上阿姨賭的是未來(lái)。茶飲企業(yè)門(mén)檻較低，難以形成護(hù)城河，滬上阿姨“前有猛虎后有追兵”，估值僅50億元的滬上阿姨，靠什么能撬開(kāi)港股市場(chǎng)的大門(mén)？
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
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2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
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三、申訴
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