作者 | 藝馨 永陽

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

“AI四小龍”之首的商湯科技，一邊加碼AI大模型，一邊深陷AI虧損魔咒；更加“雪上加霜”的是，近日還被爆裁員。

8月28日，商湯科技(00020.HK)公布了2023年中期的業(yè)績報告。

「不二研究」據(jù)其半年報發(fā)現(xiàn)：上半年，其營收14.33億元，同比增長1.3%；虧損同比收窄2.0%，虧損額度依然高達31.43億元。

今年上半年，商湯面臨財務巨額虧損、核心業(yè)務收入持續(xù)下滑、客戶集中度過高、商業(yè)化難以落地等突出問題。

在「不二研究」看來，盡管有了AI大模型與生成式AI的新故事，但商湯科技還承受著虧損與增長的雙重壓力。過高的研發(fā)投入暫時未“兌換”成同等比例的營收；與此同時，商湯科技的銷售成本也在攤薄毛利率。

財報公布當日，有媒體報道稱：商湯科技正在裁員，涉及多個業(yè)務部門；有知情人士表示，此次裁員幅度較大，其智慧城市與商業(yè)事業(yè)群(SCG)將裁員約10%-15%。財報巨虧與裁員傳聞之下，商湯股價在8月28日跌收1.50億港元，下跌1.96%。

截至8月31日港股收盤，商湯科技報收1.56港元/股，對應市值522.1億港元(約折合人民幣485.26億元)；對比4月的市值高點1114.52億港元，其市值已蒸發(fā)近600億港元。

自ChatGPT問世，無數(shù)國內科技公司爭相模仿，商湯科技在4月發(fā)布了“日日新SenseNova”大模型體系。即便如此，在AI大模型浪潮之下，商湯科技仍頻繁遭阿里、軟銀等大股東減持。

▲圖源:freepik

此前9月的一篇舊文中(《商湯科技流血IPO:三年半巨虧242億，科學家的狂歡？》)，我們聚焦于作為“AI四小龍”之首的商湯科技、流血闖關IPO，更像一場科學家的狂歡。

時至今日，AI迎來新一輪浪潮，AI大模型與生成式AI能夠帶來新的行業(yè)想象力。商湯一方面暫無能力逃脫“AI虧損魔咒”，一方面必須持續(xù)加碼AI大模型。

作為“AI四小龍”之首的商湯科技此前公布的年報顯示：2022年，商湯科技的營收為38.09億元，同比減少18.97%；經調整虧損凈額為47.36億元，同比擴大234%。

在「不二研究」看來，在AI賽道前景廣闊的另一面，商湯科技目前仍處于大幅虧損狀態(tài)，最近五年半累計虧損468.67億元，且研發(fā)投入仍在持續(xù)燒錢。

▲圖源:freepik

上市不到2年，從實驗室到資本市場，商湯科技已顯疲態(tài)。巨額虧損之下，市值蒸發(fā)、股價下行，股東多次減持；研發(fā)愈加內卷，頻頻被爆裁員風波；核心業(yè)務收入持續(xù)下滑，銷售成本攤薄毛利率；客戶集中度過高，商業(yè)化難以落地。

當AI跨入“大模型”時代，商湯科技曾陷“偽AI”質疑。商湯科技距離實現(xiàn)自我造血還有多遠？

五年巨虧468億，大股東虧本減持

2014年3月，香港中文大學多媒體實驗室的湯曉鷗團隊發(fā)布GaussianFace 人臉識別算法，在 LFW 數(shù)據(jù)庫上準確率達98.52%，在全球首次突破人眼識別能力，此算法讓湯曉鷗團隊名噪一時。

憑借此算法，湯曉鷗團隊拿到IDG資本投出的數(shù)千萬投資，湯曉鷗團隊借此走出實驗室。2014年10月，商湯集團于香港正式成立，運營主體為次月成立的北京市商湯科技開發(fā)有限公司。

▲圖源:商湯科技官微-商湯科技創(chuàng)始人-湯曉鷗

商湯科技以人臉識別技術起家，不斷擴充研發(fā)團隊和業(yè)務范圍。

據(jù)商湯科技招股書顯示，商湯已賦能百業(yè)，是行業(yè)領先的人工智能軟件公司，專注于計算機視覺和深度學習技術，自主研發(fā)并建立了深度學習平臺和超算中心，業(yè)務范圍覆蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。

同時，據(jù)IDC最新數(shù)據(jù)顯示，2022年全球人工智能軟件市場規(guī)模為1288億美元，預計2022-2027年，人工智能軟件五年復合增長率為26.9%，2027年將達到4236億美元的總市場規(guī)模。

因此，AI賽道備受資本追捧，商湯科技更是其中翹楚，據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2020中國獨角獸榜單TOP100》，商湯科技排于榜首。

據(jù)招股書顯示，商湯科技于IPO前經歷了12輪融資，主要投資人包括軟銀、春華資本、銀湖資本、IDG、上海國際集團、賽領資本和鼎暉資本等。

在業(yè)內，商湯科技與云從科技、曠視科技、依圖科技并稱“AI四小龍”。目前，“AI四小龍”均在資本市場亮相：云從科技2022年順利登陸資本市場；曠視科技2019年從科創(chuàng)板過會后持續(xù)受阻；而依圖科技則終止科創(chuàng)板IPO。

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作為“AI四小龍”中最后一家遞交招股書的公司，商湯科技于2021年12月30日以發(fā)行價3.85港元/股登陸資本市場。

商湯科技“上市即巔峰”，此后一路增長，巔峰時期總市值最高達3200億港元。

隨著商湯科技的業(yè)績持續(xù)下滑，其投資者們并沒有太多耐心。去年6月，商湯科技上市前投資者、基石投資者股權基本解禁，而在解禁后的一個交易日，其市值蒸發(fā)915億港元。

隨后半年，商湯科技還頻繁遭阿里、軟銀等大股東減持。據(jù)港交所披露的文件顯示，軟銀集團此前多次減持商湯科技，持股比例從13.04%降至12.99%，套現(xiàn)金額超3.26億港元；而阿里持股比例也降至3.15%，不再是持股5%以上的大股東。

然而，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，雖作為“AI四小龍之首，商湯科技自創(chuàng)辦以來還未真正實現(xiàn)盈利，這個“資本寵兒”一直在“流血”。

據(jù)商湯科技招股書及財報顯示，其2018-2023年上半年營收分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、47.00億元、38.09億元、14.33億元；2019-2022年分別同比增長63.30%、13.86%、36.39%、-18.97%，在負增長以前，商湯科技的營收增速已經開始下降。2023年上半年其營收同比增長僅為1.3%。

營收增速下降的同時，毛利率亦不斷減少，2018-2023年上半年的毛利率分別為56.50%、56.80%、70.60%、69.70%、66.80%、45.30%。

然而，營收的增長難掩商湯科技虧損困局。據(jù)招股書及財報顯示，商湯科技2018-2023年上半年分別虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元、171.40億元、60.45億元、31.23億元，五年半累計虧損468.67億元。

若剔除優(yōu)先股等非經營表現(xiàn)項目，2018-2023上半年，商湯科技調整后虧損分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元、14.18億元、47.36億元、23.93億元，五年半累計經調整后虧損106.83億元。

另外，商湯科技的經營性現(xiàn)金流及資產情況亦不容樂觀，據(jù)招股書及財報顯示，公司經營活動產生的現(xiàn)金流凈額分別為-7.50億元、-28.70億元、-12.29億元、-24.85億元、-30.85億元及-18.05億元。

目前，商湯科技仍處于大幅虧損狀態(tài)，尚未找到有效“造血”的商業(yè)化落地方案，盈利的曙光仍未出現(xiàn)。

在「不二研究」看來，盡管商湯科技是AI獨角獸中的翹楚，但它與其它AI企業(yè)一樣，均面臨盈利難的困境。若無法盡早解決“造血”問題，僅靠AI前景,“用腳投票”的資本市場是否會持續(xù)買單呢？

研發(fā)瘋狂燒錢，智慧城市難挑大梁？

在「不二研究」看來， 巨額研發(fā)投入是商湯科技虧損的主要癥結。

據(jù)商湯科技招股書及財報顯示：2018-2022年，商湯科技研發(fā)投入分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元、36.14億元、40.14億元；研發(fā)費用占營收比例分別為45.80%、63.30%、71.11%，76.89%、105.00%。

商湯科技五年研發(fā)費用共計128.47億元，其研發(fā)費用率逐年提升。

IPO前，商湯科技組建了一支強大的研發(fā)團隊。據(jù)招股書顯示，商湯科技擁有40名教授， 5000多名員工，其中約三分之二為科學家及工程師，包括250余名博士及博士候選人，并獲得70多項全球競賽冠軍，發(fā)表了600多篇頂級學術論文，擁有8000多項人工智能專利及專利申請。

到今年上半年，商湯科技研發(fā)費用為17.83億元，同比減少12.4%。對此商湯科技解釋稱，其下滑主要原因之一是雇員福利開支減少。

近日，有媒體報道稱，商湯科技正在裁員，涉及多部門。有知情人士表示，此次裁員幅度較大，其智慧城市與商業(yè)事業(yè)群(SCG)將裁員約10%-15%。

另據(jù)財新網(wǎng)稱，這是商湯科技過去12個月內第二次大規(guī)模裁員。其招股書及財報顯示：2021-2023年上半年，商湯科技的雇傭員工數(shù)分別為6114、5098、5016人。其中，2022年上半年商湯科技的研發(fā)人員數(shù)量為4093人，但2022年末，其研發(fā)人員數(shù)量較上半年減少627人。

或許，大規(guī)模裁員在短期內確能減少開支；但是，僅靠裁員減支似乎并非最優(yōu)解。

財報顯示，商湯科技的主要業(yè)務范圍涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。

其中，智慧商業(yè)和智慧城市業(yè)務近年來是商湯科技的主要收入來源，但2022年這兩大業(yè)務收入結構出現(xiàn)明顯變化。據(jù)招股書及財報顯示，2018-2023年上半年智慧商業(yè)占商湯科技營收比例分別為46.10%，39.80%、43.10%、41.70%、38.40%、59.60%；2018-2023年上半年智慧城市收入占其營收比例分別為28.60%、41.90%、39.70%、45.60%、28.80%、12.80%。

然而，智慧商業(yè)和智慧城市2022年收入分別同比下降25.20%和48.8%，難以支撐商湯科技快速增長的研發(fā)開支。

并且，智慧城市業(yè)務具有較大不穩(wěn)定性，據(jù)商湯科技財報顯示，智慧城市業(yè)務來自于政府客戶，但政府支出會受到無法控制的變化影響，或將影響公司業(yè)務。

此外，商湯科技目前的商業(yè)化產出存在客戶過于集中的風險。據(jù)招股書及財報顯示，2018-2022年，商湯科技的最大客戶應占收入的百分比分別為8.7%、7.7%、11.9%、11.7%、15.2%，而同期末前五大客戶應占收入的百分比分別為28.4%、 26.3%、31.4%、41.1%、37.2%。

隨之而來的還有應收款項過高的風險。據(jù)招股書及財報顯示，商湯科技2018-2023年上半年貿易應收款項分別為13.32億元，26.15億元，37.48億元，50.83億元、52.17億元、48.06億元，應收款項高企的風險亦影響著商湯科技的運營能力。

在「不二研究」看來，目前，核心業(yè)務收入持續(xù)下滑、大客戶“依賴癥”、應收賬款高企等問題，仍對商湯科技造成困擾；其大幅“造血”的商業(yè)化暫未實現(xiàn)，或許在商業(yè)化模式仍有較大上升空間。

AI大模型，新機遇or新故事？

2021年7月，在2021世界人工智能大會上，商湯科技發(fā)布智能汽車解決方案獨立新品牌SenseAuto商湯絕影，同時推出可以奔向“元宇宙”，實現(xiàn)虛實結合全新交互體驗的基礎設施SenseCore商湯AI大裝置。

自動駕駛和“元宇宙”，商湯科技似乎在商業(yè)化的路途上找到了新的風口。

早在2016年，商湯科技就推出了由SenseAuto Pilot、SenseAuto Cabin、SenseAuto Empower、SenseAuto Robox及SenseAuto Connect組成的智能汽車應用平臺——絕影平臺(SenseAuto)。

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據(jù)招股書顯示，2017年商湯成為本店的戰(zhàn)略合作伙伴，為其提供自動駕駛相關技術，截至2022年底，商湯已與30余家汽車公司合作，超過50家智能汽車產業(yè)的生態(tài)合作伙伴。

盡管商湯科技智能汽車業(yè)務的收入占比較低，2018-2023年上半年智能汽車收入占商湯科技營收比例分別為7.50%、4.60%、4.60%、3.90%、7.70%、5.90%，但其在此領域的投入不容忽視，亦取得一定成果。

據(jù)沙利文報告顯示，商湯科技在ADAS、人工智能驅動的智能車艙、人工智能基礎設施服務能力等方面與同行相比具有領先能力。

2021年7月，商湯科技正式將SenseAuto作為獨立品牌進行運營，預示著商湯科技自動駕駛領域的商業(yè)化將更進一步，但能否在競爭激烈的自動駕駛行業(yè)脫穎而出，目前尚未可知，只能靠投資者想象。

同樣在2016年，商湯推出智慧生活軟件平臺SenseMARS，致力于“元宇宙”賦能。

據(jù)商湯科技招股書介紹，“元宇宙”意味著物理世界、增強現(xiàn)實和虛擬現(xiàn)實在數(shù)字世界的融合。

▲圖源:freepik

在2021年，“元宇宙”成為了新的風口，經緯中國、真格基金、五源資本等一線基金入局，字節(jié)跳動、OPPO等大廠也紛紛布局。

若要奔向“元宇宙”，必須打造出實現(xiàn)虛實結合的硬件設施。

商湯科技在2021世界人工智能大會上，便推出了實現(xiàn)虛實結合全新交互體驗的基礎設施SenseCore商湯AI大裝置。2022年8月，商湯又發(fā)布了一款名為“元蘿卜SenseRobot”的AI下棋機器人。

在“元宇宙”領域，商湯科技似乎先行一步，盡管目前“元宇宙”還停留在概念階段，但未來的商業(yè)化想象空間無限。

在「不二研究」看來，商湯科技在IPO前夕，推出SenseAuto獨立品牌，并推出可實現(xiàn)“元宇宙”的AI大裝置，盡管其商業(yè)化能力暫未體現(xiàn)，但這兩個故事已經足夠吸引投資者。

隨著生成式人工智能及大語言模型成為行業(yè)熱點，商湯科技也于今年4月發(fā)布了“日日新SenseNova”大模型體系，包括語言、視覺、多模態(tài)等多個大模型。

此外，商湯還發(fā)布了多個生成式AI產品包括自然語言處理模型“商量”(SenseChat)、文生圖模型“秒畫”平臺和數(shù)字人視頻生成平臺“如影”(SenseAvatar)等產品，但其發(fā)布后卻遭到不少質疑。

▲圖源:商湯科技官網(wǎng)

上半年生成式AI產品為商湯科技帶來了短期的營收增長，這離不開商湯科技對SenseCoreAI大裝置的持續(xù)升級。

據(jù)財報顯示，商湯科技上線GPU數(shù)量由今年3月底的2.7萬塊提升至約3萬塊，算力規(guī)模從5ExaFLOPS提升至6ExaFLOPS(1ExaFLOPS代表每秒浮點運算可達一百億億次)。

今年上半年，商湯科技的銷售成本為7.84億元，同比增長63%。其中，硬件成本及分包服務費占比為82%，同比增長54%；AI數(shù)據(jù)中心(AIDC)運營和折舊攤銷成本也分別同比增長75%、562%。

在「不二研究」看來，對大模型和生成式AI產品持續(xù)投入可能會使其面臨硬件成本和AI數(shù)據(jù)中心(AIDC)運營成本的巨大壓力。

對于商湯科技而言，從自動駕駛及“元宇宙”再到AI大模型是商業(yè)化的新機遇，還是難以落地的新故事？只能待時間來檢驗。

如何突破虧損魔咒與增長壓力？

商湯科技，以商湯為名，足以彰顯其野心。

上市后的商湯不斷向資本市場講著故事，從自動駕駛到“元宇宙”，再到AI大模型，幾乎想抓住每一個“風口”。

目前，在「不二研究」看來，商湯仍面臨財務巨額虧損、核心業(yè)務收入持續(xù)下滑、客戶集中度過高、商業(yè)化難以落地等突出問題。

當AI迎來新一輪浪潮，AI大模型與生成式AI能夠帶來新的行業(yè)想象力?！覆欢芯俊拐J為，商湯一方面暫無能力逃脫“AI虧損魔咒”，一方面必須持續(xù)加碼AI大模型。

盡管有了AI大模型與生成式AI的新故事，但商湯科技還承受著虧損與增長的雙重壓力。在「不二研究」看來，未來商湯能否借AI大模型突破虧損“魔咒”，還需時間證明。

本文部分參考資料：

1.《商湯科技：從實驗室里一躍而出的全球 AI 獨角獸》，IDG Capital

2.《商湯科技“內憂外患”下沖刺港股 大力布局智能駕駛領域勝算幾何？》，中國科技新聞網(wǎng)

3.《AI年報｜商湯科技大模型推出以來股價卻跌38% 大股東緣何頻繁減持？》，新浪證券

4.《AI大模型難“救”商湯：巨額虧損，再爆裁員》，搜狐科技