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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
近日，美聯(lián)儲公布了7月貨幣政策會議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，與會者首次明確地承認(rèn)有過度加息的風(fēng)險(xiǎn)，但沒有對未來決策給出指引。
今年以來，美聯(lián)儲加息政策加上宏觀經(jīng)濟(jì)問題，打擊了美股積極性，越來越多的資金開始尋求防守。與之對應(yīng)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的波動，鑒于宏觀供應(yīng)鏈、疫情等問題頻繁出現(xiàn)，市場的警惕不會放松，因?yàn)橥顿Y一定是看預(yù)期、看未來。
在金融政策與宏觀環(huán)境雙重不明朗的情況下，一些特定行業(yè)兩頭受壓。比如電商，既要看實(shí)體供應(yīng)鏈，又要面對市場“抽水”。但就是在這樣的情況下，市場還是分化出了不一樣的路線。一眾電商股走跌時(shí)，依然有公司走出了向上的曲線。
美聯(lián)儲7月的金融會議，做出了一個(gè)影響力巨大的決定：在它將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至2.25%至2.50%后，6月、7月累計(jì)加息達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)上世紀(jì)80年代以來最大加息幅度。
加息就像抽水機(jī)，讓資金變得更加謹(jǐn)慎，二級市場承壓，衰退邏輯顯著。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加深，由金融通道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，美國連續(xù)兩個(gè)季度GDP負(fù)增長，市場選擇以謹(jǐn)慎防守的邏輯看未來。資金尋求穩(wěn)定性、確定性的心理在這個(gè)過程中被強(qiáng)化，二級市場出現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性變化。它們的選擇落在賽道，就是股價(jià)起伏。
與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的電商行業(yè)，是個(gè)極具代表性的案例。美國通脹高預(yù)期一度讓亞馬遜年內(nèi)股價(jià)暴跌，即使最新季度業(yè)績企穩(wěn)令其收復(fù)失地，但是年內(nèi)跌幅依然在15%左右。
目前，雖然消費(fèi)復(fù)蘇是大趨勢，但不同電商企業(yè)的業(yè)績與股價(jià)走勢差異明顯。美股研究社統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月19日，國內(nèi)主流電商企業(yè)今年以來的股價(jià)變動如下：
阿里巴巴-23.61%；拼多多-19.67%；京東-19.25%；唯品會+14.52%。
顯然，電商綁定實(shí)體經(jīng)濟(jì)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新周期，電商行業(yè)也會呈現(xiàn)周期性變化，二級市場的走勢由此而來。但是，主打品牌特賣的唯品會卻在一眾電商股股中一枝獨(dú)秀，這也引發(fā)市場的一些思考。
唯品會的不同之處在其定位，它的抗周期性來自折扣零售的特殊屬性。對比美股市場同樣定位于折扣零售的TJX，后者年內(nèi)走勢也優(yōu)于亞馬遜。
顯然，市場認(rèn)為折扣零售業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新環(huán)境中一樣能走得更穩(wěn)，這構(gòu)成了電商在新周期的確定性。那么，折扣零售為什么能得到青睞？
在當(dāng)前市場中，資金信任的賽道和個(gè)股，一定在基本面上具備優(yōu)越性。同時(shí)，這種優(yōu)越性不一定來自營收利潤的顯著上行，而是在保持基本面穩(wěn)健的同時(shí)具備更好的預(yù)期，能扛住周期下行壓力，甚至有望實(shí)現(xiàn)獨(dú)立于宏觀走勢的內(nèi)在增長。唯品會的獨(dú)立行情，就是這么來的。
折扣零售首先被關(guān)注到的優(yōu)勢是逆周期的成長性。奧樂齊（ALDI）、唐吉訶德等知名折扣零售商都是在經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)，形成了自己的打法。
折扣零售的發(fā)展史證明，這是一個(gè)在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下也能實(shí)現(xiàn)超額增長的賽道，而這指向了更高的邊際收益。比如說，在美國通脹加劇的背景下，更多家庭和個(gè)人會選擇更富性價(jià)比的消費(fèi)方式。美股代表性價(jià)比消費(fèi)的COST、DLTR這些公司的股價(jià)正在走高。
這種成長性一方面是供給高度豐富時(shí)，消費(fèi)者選擇權(quán)強(qiáng)化，許多商品將折扣零售作為走量渠道。另一方面則是零售業(yè)在高線市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，實(shí)用主義消費(fèi)潮流興起，同時(shí)又向低線市場滲透，帶動消費(fèi)升級。
德勤報(bào)告《2022全球零售力量》指出，全球零售250強(qiáng)中折扣零售店占10%以上。當(dāng)前火熱的各種臨期折扣店、倉儲會員店、特價(jià)直播等等形式，都是折扣零售抗周期的體現(xiàn)。
另外，由于以唯品會為代表的公司長期專注折扣零售行業(yè)的運(yùn)營，它們對貨品和渠道更加敏感，對定價(jià)、品類和消費(fèi)者習(xí)慣的變化感知更敏銳。這使得唯品會們應(yīng)對宏觀變化的能力強(qiáng)于普通零售商，也因此在資本市場被看好。
值得一提的是，折扣零售雖然強(qiáng)調(diào)性價(jià)比，但并非單純的便宜，而是超值。一線質(zhì)量、非一線價(jià)格很好地滿足了當(dāng)代消費(fèi)者的消費(fèi)心理。
8月19日，唯品會公布了截至2022年6月30日的第二季度財(cái)報(bào)。其中用戶數(shù)據(jù)是一大亮點(diǎn)：SVIP活躍用戶數(shù)同比增長21%，SVIP對線上凈GMV貢獻(xiàn)占比達(dá)38%。說明唯品會已經(jīng)與大批核心消費(fèi)者建立了穩(wěn)固聯(lián)系。中信證券在今年5月的一份研報(bào)中就表示，繼續(xù)看好唯品會SVIP消費(fèi)的堅(jiān)挺，可為其業(yè)績托底。
窺一斑而知全豹，當(dāng)折扣零售行業(yè)關(guān)注度提升，意味著電商零售的經(jīng)營周期已經(jīng)開始切換。以前看的是“沖勁”，現(xiàn)在看的是韌性。以前是人無我有、人有我快，現(xiàn)在大家的基本邏輯都差不多，誰穩(wěn)誰才更可靠。增長數(shù)字的重要性有所淡化，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)、強(qiáng)化與消費(fèi)者的聯(lián)系等因素，將幫助企業(yè)在市場獲得更好表現(xiàn)。
折扣零售業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，也會與資本市場形成一組對照，反映宏觀現(xiàn)實(shí)。因此，對企業(yè)和投資者兩方面的主體，折扣零售業(yè)都提供了一些新周期下的參考思路。
對企業(yè)來說，金融政策、全球局勢都是無法掌控的，要確立安全邊際就要在內(nèi)部構(gòu)建護(hù)城河。“高筑墻，廣積糧”，既要打牢供應(yīng)鏈方面的基礎(chǔ)，做好應(yīng)對變化的資源和方案儲備，又要牢牢把握核心用戶。
唯品會財(cái)報(bào)顯示，其Q2實(shí)現(xiàn)營收245億元，超過市場預(yù)估的229.9億元；實(shí)現(xiàn)GMV406億元，超過市場預(yù)估的375.6億元；Non-GAAP凈利潤同比增長8.4%至16億元。
可見，深耕折扣零售多年，唯品會早已建立了有效的經(jīng)營方法論，構(gòu)筑了有效的護(hù)城河，因此能在宏觀確定性不佳時(shí)，依然給出一份超預(yù)期成績。
未來，在發(fā)展和投資上，企業(yè)需要把錢花在刀刃上，聚焦折扣零售鏈條上最關(guān)鍵的要素，比如產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)體驗(yàn)。
回歸本質(zhì)，折扣零售業(yè)反映的實(shí)體經(jīng)濟(jì)變遷，既是總量增長的動能切換，又是其中消費(fèi)者習(xí)慣的結(jié)構(gòu)性變化。唯品會在二級市場的表現(xiàn)，則反映了資金同樣以結(jié)構(gòu)性眼光看待電商零售的未來發(fā)展。
對投資者而言，預(yù)期受限時(shí)，投資標(biāo)的更多會轉(zhuǎn)移到唯品會這樣的周期受益股身上。普漲的機(jī)會在變少，賽道也會出現(xiàn)分化，抓核心要素的重要性大大提升。一切的一切可以歸于一句話，要獲得超額收益，需要投資者對經(jīng)濟(jì)有超額認(rèn)知。
7月底，新華社援引德國《商報(bào)》消息稱，德國食品連鎖超市奧樂齊將在中國加速擴(kuò)張，僅上海地區(qū)就有可能開設(shè)500至600家門店。這個(gè)德國老牌硬折扣零售連鎖店，十分看好中國消費(fèi)的未來潛力。
基于此，我們可以判斷消費(fèi)趨勢的長期變化才剛剛開始。就折扣零售行業(yè)市場格局而言，國內(nèi)尚無市場支配力與TJX類似的巨頭。中國TOP20折扣零售商市占率僅為7%，低于美國的24%。
在市場份額的塑造過程中，唯品會的先發(fā)優(yōu)勢和洞察力將逐步釋放，這也成為資本樂觀看待唯品會的中堅(jiān)邏輯。中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券等機(jī)構(gòu)在唯品會一季度財(cái)報(bào)后紛紛保持“買入”評級，驗(yàn)證了其成長價(jià)值。
周期更迭不會一蹴而就，布局長遠(yuǎn)的唯品會，正在迎接屬于自己的“風(fēng)”。“便宜大碗”是人類永恒的消費(fèi)追求，唯品會有天然的向心力。折扣零售有宏觀預(yù)期這個(gè)“大底”在，接下來的表現(xiàn)依然有保障。屆時(shí)，新邏輯是否可靠，自然會見分曉。
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7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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