近日，受到滴滴事件影響，多家中國(guó)公司赴美IPO計(jì)劃均暫停，赴美政策也趨于收緊，上市風(fēng)險(xiǎn)激增。而見知教育卻于7月13日向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)，一時(shí)間外界對(duì)見知教育能否上市也有了諸多猜測(cè)。

其實(shí)，見知教育在2016年5月曾短暫在新三板上過(guò)市，2017年11月又摘牌退市。之后在2018年10月、2019年4月、2020年2月、2010年9月見知教育又曾四次向港交所遞交IPO申請(qǐng)，但終失敗而歸。不得不說(shuō)，見知教育的上市路程可謂是坎坷萬(wàn)分。

這是見知教育第五次沖擊上市了，不知這次結(jié)果如何。

雙模式并行

見知教育成立于2011年，是一家高等教育機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)培訓(xùn)服務(wù)提供商，主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)平臺(tái)向客戶提供教育內(nèi)容。見知教育向客戶提供內(nèi)容教育主要有兩種模式，分別是B2C業(yè)務(wù)模式和B2B2C業(yè)務(wù)模式。

第一，B2C業(yè)務(wù)模式。在B2C業(yè)務(wù)模式下，見知教育提供在線教育內(nèi)容服務(wù)，一方面通過(guò)天翼視訊平臺(tái)和電信供應(yīng)商，另一方面通過(guò)自有的微信平臺(tái)和官網(wǎng)，截至2021年第一季度見知教育已經(jīng)在微信端設(shè)計(jì)了10款產(chǎn)品。

第二，B2B2C業(yè)務(wù)模式。在B2B2C業(yè)務(wù)模式下，見知教育主要為國(guó)內(nèi)高等院校和其他機(jī)構(gòu)提供在線學(xué)習(xí)平臺(tái)的訂閱服務(wù)，而這些高校和機(jī)構(gòu)將購(gòu)買到的訂閱服務(wù)提供給最終用戶，在這其中見知教育收取一定的服務(wù)費(fèi)用。

相對(duì)于B2C業(yè)務(wù)模式，B2B2C業(yè)務(wù)模式還多了B2B業(yè)務(wù)模式的影子。主要是因?yàn)锽2B2C模式是源于B2B、B2C模式的演變，完美地把B2B、B2C模式結(jié)合起來(lái)，形成自己的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。而且B2B2C業(yè)務(wù)模式還將極大縮短了銷售鏈，減少了銷售費(fèi)用。招股書顯示，見知教育在2019年、2020年和2021年第一季度的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為755萬(wàn)元、503萬(wàn)元和265萬(wàn)元。

但是B2B2C業(yè)務(wù)模式與B2C業(yè)務(wù)模式相比也有其劣勢(shì)。

其一，定價(jià)空間小。從見知教育的B2B2C業(yè)務(wù)模式的業(yè)務(wù)模式中可以看到，見知教育并不直接面向最終用戶，而是幫助商家直接面向消費(fèi)者，讓商家獲得更多的利潤(rùn)。而且為了維護(hù)和商家的利益，見知教育的服務(wù)費(fèi)要維護(hù)在合適的區(qū)間，可能會(huì)在一定程度上縮小見知教育的定價(jià)空間。

其二，缺少話語(yǔ)權(quán)。招股書顯示，截至2021年第一季度，見知教育來(lái)自前三大客戶的收入分別占總收入的33%、16%、15%?？梢钥吹?，見知教育的大部分收入來(lái)源都被前三大客戶所把持著。而且與見知教育同類型的教育內(nèi)容提供商也不少，大客戶相對(duì)擁有更多的選擇權(quán)，因此在與大客戶的交易中，見知教育可能會(huì)比較難把握話語(yǔ)權(quán)。

寸有所長(zhǎng)，尺有所短。為此，見知教育發(fā)展兩種模式彌補(bǔ)了相互之間的缺陷。基于兩種模式的共同作用，在報(bào)告期間，見知教育的教育內(nèi)容服務(wù)收入頗為可觀。招股書顯示，在2019年、2020年和2021年第一季度，見知教育的教育內(nèi)容服務(wù)收入分別為2.32億元、2.95億元和8226萬(wàn)元。

自研壓力大

見知教育的教育內(nèi)容服務(wù)收入可觀不僅是因?yàn)槠淠Ｊ津?qū)動(dòng)，其服務(wù)質(zhì)量也起到了關(guān)鍵作用。在很多在線教育平臺(tái)因?yàn)檎n程嚴(yán)重依賴外部資源而出現(xiàn)課程數(shù)量不足、質(zhì)量不好的問題時(shí)，為了避免此類問題的發(fā)生，見知教育格外注重自研課程。

截至2021年第一季度，見知教育的教育內(nèi)容包含25000多個(gè)在線視頻和視頻課程，總計(jì)4500個(gè)小時(shí)，其中70%都是見知教育自主研發(fā)的。一方面自主研發(fā)的教育內(nèi)容可以避免不必要的版權(quán)糾紛，另一方面還可以避免與同類型在線教育平臺(tái)的內(nèi)容同質(zhì)化。

但相對(duì)來(lái)說(shuō)，偏向自研的教育內(nèi)容的在線教育服務(wù)企業(yè)可能會(huì)更重人力資本，其一般及行政費(fèi)用和研究與開發(fā)費(fèi)用會(huì)花費(fèi)會(huì)更多。

其一，一般及行政費(fèi)用。招股書顯示，在2019年、2020年和2021年第一季度，見知教育的一般及行政開支分別為3005萬(wàn)、2605萬(wàn)和720萬(wàn)。

其二，研究和開發(fā)費(fèi)用。招股書顯示，在2019年、2020年和2021年第一季度，見知教育的研究和開發(fā)費(fèi)用分別為1690萬(wàn)、1559萬(wàn)和389萬(wàn)。

另外截至2021年第一季度，見知教育的99名員工中有57人為研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員?？梢钥吹?，在見知教育的人員結(jié)構(gòu)中還是以研發(fā)人員為主。但是見知教育一旦要擴(kuò)大其教育內(nèi)容規(guī)模，目前的研究人員可能不能適應(yīng)其發(fā)展，因此可能要增大研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，花費(fèi)也會(huì)隨之增加。

毛利或受多方影響

或許因?yàn)橐娭逃臓I(yíng)業(yè)費(fèi)用的影響，見知教育的毛利率并不是很理想，呈現(xiàn)一種下降的趨勢(shì)。在2019年、2020年和2021年，見知教育的毛利率分別為36.5%、31.9%和26.1%。除了來(lái)自營(yíng)業(yè)費(fèi)用的影響，可能見知教育的毛利率還受到一些其他方面的影響。

首先，營(yíng)業(yè)成本的增加。招股書顯示，見知教育的營(yíng)業(yè)成本在2019年、2020年和2021年第一季度分別為2.28億元、2.76億元和7274萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)成本作為計(jì)算毛利率的重要指標(biāo)，在不考慮收入情況時(shí)，營(yíng)業(yè)成本的增加將會(huì)直接導(dǎo)致毛利率的下降。但是在實(shí)際中見知教育的毛利率還受到收入的影響，營(yíng)業(yè)成本的增加或許會(huì)影響毛利率的下降，但是可能不是唯一的因素。

其次，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。招股書顯示，見知教育在2020年以3100萬(wàn)元的營(yíng)收規(guī)模排名中國(guó)高等教育第七大內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率為1.1%，而第一名和第二名內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商的市場(chǎng)占有率分別為28.6%和25%。盡管見知教育排名第七，但其市場(chǎng)占有率還是比較少的，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上難以占有優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的毛利率增長(zhǎng)也會(huì)受到一定的影響。

最后，在線教育行業(yè)進(jìn)入品牌競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。相對(duì)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的知名度越高，企業(yè)的認(rèn)可度就更高，通常毛利率也隨之增高。但隨著在線教育行業(yè)進(jìn)入品牌競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，各在線教育企業(yè)都通過(guò)不斷燒錢營(yíng)銷的方式來(lái)提高自身的品牌效應(yīng)，見知教育在這方面稍微處于弱勢(shì)，毛利率也可能因此被波及。

見知教育的毛利率出現(xiàn)較為明顯的下滑，如果沒有及時(shí)控制得當(dāng)，可能未來(lái)會(huì)對(duì)盈利情況產(chǎn)生影響。

赴美上市不確定因素大

除了見知教育的內(nèi)部問題外，外部上市環(huán)境也發(fā)生了許多的變化，可能會(huì)影響見知教育的上市。

一方面，教育類中概股股價(jià)頻頻走綠。據(jù)悉，截至7月21日，新東方今年自2月16日創(chuàng)下19.97美元最高點(diǎn)后股價(jià)一路下跌，跌至6.18美元；高途自上市后也一路下跌，股價(jià)從最高28.51美元跌至最低點(diǎn)9.70美元；好未來(lái)教育的股價(jià)也從今年最高點(diǎn)90.96美元大幅跌至19.18美元。多家在線教育中概股企業(yè)股價(jià)下跌，最低點(diǎn)不斷被刷新，可以說(shuō)明目前教育類中概股行情不是很好，可能會(huì)不被資本所看好。因此見知教育在這個(gè)風(fēng)口赴美上市，無(wú)形中會(huì)增加很多上市的不確定性。

另一方面，外國(guó)上市風(fēng)險(xiǎn)增大。在滴滴事件后，赴美上市政策逐步收緊。在7月10日國(guó)家發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》，其中提到掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查的條款。

雖然見知教育沒有在招股書中披露其用戶數(shù)量，但見知教育向各高等教育機(jī)構(gòu)、電信提供商、圖書館提供等提供服務(wù)，用戶規(guī)?；蚩沙?00萬(wàn)。見知教育在招股書中也申明，“公司未來(lái)可能會(huì)接受網(wǎng)絡(luò)安全審查。在此類審查期間，可能會(huì)被要求暫停在中國(guó)新用戶注冊(cè)，并會(huì)導(dǎo)致我們的運(yùn)營(yíng)受到干擾?！边@也意味著，一旦在上市過(guò)程中見知教育因?yàn)橛脩魝€(gè)人信息受到審查，一方面會(huì)影響其上市進(jìn)程，另一方面對(duì)見知教育的運(yùn)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生影響。

整體來(lái)看，現(xiàn)在或許不是見知教育上市的最好時(shí)機(jī)。

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